主要市场指数及行业表现强劲，微盘股动能依然强劲 [page::1][page::2]

• 上证50涨1.27%，沪深300涨1.23%，中证500涨1.78%，中证1000涨2.51%。

- 有色金属涨幅最大达5.84%，医药行业微跌0.79%。

• 万得微盘股指数涨2.99%，短期动能较强，未发出顶背离信号。

微盘股风险指标解析：国债收益率及波动率拥挤度处于低风险阈值 [page::2][page::3]

• 10年国债收益率同比-22.55%，远低于30%风险阈值。

- 波动率拥挤度同比-4.86%，远低于55%风险阈值，风险预警解除。

• 微盘股相对茅指数净值为2.13倍，高于243日均线1.52倍，动能强劲。

宏观经济与流动性环境点评，估计权益配置中性偏多 [page::3][page::4][page::5]

• 7月PPI同比-3.6%，CPI同比0.0%，通胀维持低位震荡。

- 政策推动反内卷、新消费、军工板块轮动，小盘成长持续。

• 央行净回笼5365亿元，短端利率呈下降趋势。

- 宏观择时模型建议权益仓位50%，呈现中性偏多观点。

量化选股因子表现分化，价值、一致预期和成长因子占优 [page::6]

| 因子 | 沪深300(IC) | 中证500(IC) | 中证1000(IC) | 全部A股(IC) | 上周多空收益(%) |
|------------|--------------|-------------|--------------|-------------|-----------------|
| 价值 | 24.85% | - | - | 13.27% | 2.10 |
| 成长 | - | 1.84% | 2.83% | 1.97% | 0.89 |
| 质量 | -1.42% | -3.30% | 1.29% | 0.94% | 0.68 |
| 一致预期 | 5.37% | 2.52% | -0.05% | 4.93% | 1.00 |
| 市值 | -8.40% | -5.67% | -2.44% | 7.54% | 1.33 |
| 反转 | 0.77% | - | - | - | 0.77 |
| 技术 | - | - | - | - | -0.05 |
| 低波动 | - | - | - | - | -0.88 |

• 大盘价值因子表现较好，中小盘成长因子活跃。

- 量价类因子中技术因子略微回落，低波动因子表现偏弱。

可转债择券因子表现在正股成长和质量因子带动下表现较优 [page::7]

• 正股成长因子周度收益0.89%，正股质量因子0.68%。

- 转债估值因子表现较弱，跌幅约-1.39%。

• 转债因子多空表现分化明显，需关注转债估值风险。

量化策略总结：[page::6][page::7]

报告通过IC均值和多空收益指标，评估了多类因子在不同股票池的表现，支持利用价值和成长因子进行风格轮动配置。结合宏观择时，建议持续关注经济增长信号带来的中短期配置机会，同时警惕低波动因子表现波动和转债估值风险。

报告分析：当前微盘股的风险指标到什么位置了？

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《当前微盘股的风险指标到什么位置了？》

- 作者：高智威、许坤圣

• 发布机构：国金证券股份有限公司

- 发布时间：2025年8月12日

• 主题：国内微盘股指数风险测度与市场轮动分析，重点关注微盘股指数的风险指标、市场宏观环境、量化因子表现及转债因子等

报告的核心论点是，在当前宏观经济及市场环境下，微盘股指数显示出风险水平尚处于可控范围，短期动能强劲，投资者可继续关注并配置微盘股风格。报告结合多项量化指标和宏观策略验证这一观点，强调短中期风险没有明显积聚，市场轮动有序，尤其是在成长、量价等因子表现上。报告建议核心持仓维持大盘价值，战术层面关注政策推动的成长板块以获取超额收益。

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2. 逐节深度解读

2.1 微盘股指数择时与轮动指标监控

主要市场及行业指数表现

• 报告指出，上证50、沪深300、中证500和中证1000均呈上涨态势，涨幅分别为1.27%、1.23%、1.78%和2.51%，体现整体市场稳定上行。

- 行业表现方面，中信行业指数中28个行业上涨，且有色金属涨幅达5.84%领涨，而医药行业周跌幅为-0.79%，表现相对滞后。

• 分析显示市场做多情绪活跃，资金从科技、创新药板块回流至反内卷、新消费和军工板块，体现明显资金轮动和风格切换。

微盘股指数相关指标分析

• 万得微盘股指数上周涨幅达2.99%，指数创新高，显示微盘股具备较强吸引力。

- 微盘股相较茅指数的相对净值达到2.13倍，大幅高于243日均线1.52倍，表明长期相对优势明显且持续扩大。

• 微盘股20日收盘价斜率为0.6%，明显高于茅指数0.2%，体现出微盘股短期动能更强。

- 风险监控方面，波动率拥挤度为-4.86%，远低于55%的风险阈值；十年期国债收益率同比下跌22.55%，未触及风险平仓信号。

• 自6月中旬以来，短期背离信号未再次出现顶背离，整体支持市场小微盘风格行情有望延续。

- 综合上述指标，研究团队认为尚无明显系统性风险聚集迹象，建议继续持有微盘股风格，且需密切关注相对净值及动量指标的动态变化。

2.2 市场宏观环境与经济日历

• 7月通胀数据保持低位震荡，PPI同比为-3.6%，CPI同比0.0%，反映通胀压力温和，通胀触底回升的预期增强，有助于支持下半年名义GDP增长。

- 央行通过公开市场操作实现资金净回笼5365亿元，短端无风险利率（1周SHIBOR、DR007）均有所下降，体现短期流动性整体宽松趋势。

• 海外方面，美国经济数据走弱，市场预计9月美联储降息概率近90%，国外宽松环境有利于全球成长板块。

- 投资建议为核心仓位偏向大盘价值，战术配置聚焦AI、机器人、创新药、新消费等受政策推动的成长领域。

• 经济数据宏观层面，中采制造业PMI和非制造业PMI呈稳定状态，工业增加值、社会消费品零售额同比保持增长，中长期经济基本面较为稳健。

2.3 中期权益配置视角

• 基于自主构建的宏观择时模型，8月份权益配置仓位推荐50%。

- 其中经济增长信号强度为100%，表明经济面较强；货币流动性信号强度为0%，反映流动性环境较为中性。

• 择时策略今年以来收益率为1.34%，跑赢Wind全A同期1.04%收益。

- 模型的具体机制和说明在先前报告中有详细阐述，但此次指标延续稳定表现，支持中性偏多配置策略。

2.4 量化因子视角

• 选股因子表现分化明显。价值因子在沪深300池的IC为24.85%，成长因子在中证500池IC为1.84%，表明价值风格在大盘中持续占优，而成长风格在中盘中仍有活跃表现。

- 质量因子在中证500与中证1000池分化，分别表现为负3.30%与正1.29%；市值因子在全部A股池IC达13.27%，支持小市值股票的积极表现。

• 多空策略收益显示，价值因子在沪深300池周收益约2.10%，一致预期因子和市值因子也录得正收益。

- 技术因子和低波因子在全A范围内表现相对弱势，但整体量价因子还有表现空间。

• 市场板块上，大中盘偏向价值和大市值，小盘股表现良好，量化因子风格呈现多样轮动。

- 展望持续，报告期望一致预期和成长因子延续强势，量价和低波因子跟随表现。

2.5 转债因子分析

• 针对可转债的择券因子有五个维度，关注正股与可转债相关性的转债策略。

- 上周不同因子表现分化明显，正股成长因子表现最好，周度回报为0.89%；质量因子紧随其后涨0.68%。

• 反观转债估值因子回落最深，下跌约1.39%。

- 该部分分析为可转债投资者提供了基于量化因子的多空收益参考。

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3. 图表深度解读

图表1-3：主要市场指数及行业涨跌幅（第2页）

• 图表1展示过去5周主要指数周涨跌幅变化，最新一周中证1000涨幅最高达到2.51%，显示小盘股表现领先大盘。

- 图表2以净值比和成交额展示指数走势，反映市场成交活跃度与指数走势普遍呈现上升趋势。

• 图表3剖析行业涨跌，涨幅前三为：有色金属（5.84%）、机械（5.75%）、国防军工（5.24%）。医药行业下跌0.79%，显示部门轮动特征明显。

- 结合文本，行业和指数表现共同验证了市场轮动至小盘成长及军工等板块的观点。

图表4-9：风险指标与微盘股动能（第3页）

• 图表4反映10年国债收益率同比变化大幅下行，跌幅达22.55%，利率风险处于低位，提示债券市场风险缓解。

- 图表5波动率拥挤度同比为-4.86%，远低于设定风险阈值55%，显示市场波动性未出现拥挤度风险积聚。

• 图表6短期背离信号显示，自2025年6月以来未发出顶背离信号，支持微盘股行情的延续性。

- 图表7绘制微盘股与茅指数20天斜率，微盘股保持积极动能，茅指数波动更小。

• 图表8为微盘股/茅指数相对净值与243日均线对比，当前相对净值显著高于长期均线，投资价值显现。

- 图表9M1货币供应同比走势呈现波动上涨，反映经济流动性环境的温和复苏，间接支持权益市场。

图表11-15：宏观数据与择时模型（第4、5页）

• 宏观数据表格清晰罗列PMI、工业产出、消费、通胀和信用相关数据，展示宏观经济整体稳健回暖。

- 图表12利率走势发现各期限利率均趋于稳定，短期利率有所下降，支持流动性边际宽松。

• 择时模型数据显示8月建议权益仓位50%，基于经济增长信号强，货币环境中性。历史收益曲线（图13、14）表明模型具备一定超额收益能力，对应超额收益波动趋势也较为稳定。

图表16-18：量化因子表现（第6页）

• 量化因子多空收益与IC均值显示多因子整体处于正向表现，尤其是价值和市值因子在大盘中表现突出。

- 因子净值曲线表明一致预期、价值和波动率因子近年来表现稳健，而技术因子波动较大，价值因子呈现中长期超额收益趋势。

图表19：可转债因子净值及回报（第7页）

• 可转债选择因子净值过程中，正股成长因子保持领先，估值因子近期表现回落明显。

- 回报率图表进一步明确各因子的短期回报与IC表现，帮助投资者理解转债市场结构变化。

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4. 估值分析

报告重点侧重指数和因子的择时与风险监控，未具体展开企业估值模型（如DCF、市盈率等），但通过相对净值和波动率指标，结合国债收益率检测风险层面。估值上的逻辑在于：

• 通过微盘股相对茅指数的净值比及均线斜率判断相对价值和动量；

- 结合波动率拥挤度和国债利率风险阈值监控整体风险；

• 以择时模型为指导，动态调整权益仓位，平衡风险收益。

该方法体现基于市场行为和宏观风险视角的量化估值思路。

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5. 风险因素评估

报告明确提出如下风险提示：

• 历史规律可能失效，模型和指标依赖于过去数据的稳定性，未来政策和市场环境变化可能导致策略失准；

- 政策和市场环境变化可能引发阶段性因子失效，需警惕短期环境突变；

• 市场可能出现超出预测范围的波动和回撤，尤其在高频交易环境下不可完全依赖模型输出。

风险管理建议强调持续跟踪指标动态，灵活调整仓位，并结合风险限额执行。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对微盘股当前风险态势持乐观偏中性的观点，强调风险尚未明显积聚，这在当前资金宽松与政策支持背景下合理，但同时对政策风险的隐含假设较强，需关注未来政策环境的动态变化对市场轮动可能产生的影响。

- 对成长板块及AI等主题的关注聚焦了当前热点，但市场流动性变化和短期资金走向存在较大波动不确定性，模型对短期外部冲击反应尚未充分说明。

• 量化因子和择时模型收益表现一般，年初以来收益率仅略优于全A，反映策略有效性有限，投资者不应盲目依赖单一模型。

- 报告结构逻辑严谨，数据丰富，但对宏观经济风险与全球市场同步性的潜在传导路径较少提及。

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7. 结论性综合

本报告基于多维度指标对当前微盘股风险水平进行了深入分析，得出如下关键结论：

• 国内主要市场指数普遍上涨，小盘股表现亮眼，尤其是微盘股指数再创新高，显示市场对小微盘成长的积极预期。

- 微盘股相较茅指数的相对净值持续攀升且远超年均线，20日斜率显示短期强劲动能，短期背离信号平稳，表明微盘股韧性良好。

• 通过十年期国债收益率和波动率拥挤度的双重量化指标评估，风险阈值未被触发，系统性风险处于可控区间，风险预警机制尚未开启。

- 国内宏观经济维持温和增长，通胀适度，货币政策处于相对宽松态势，海外环境预期宽松，为成长板块提供支撑。

• 量化因子展示价值和成长不同板块的轮动，成长因子和一致预期因子表现突出，转债因子中成长因子依然领先，契合市场资金轮动逻辑。

- 宏观择时模型建议8月权益配置维持50%，经济增长信号强，流动性信号中性，表明操作建议稳健而审慎。

• 报告建议核心仓位维持大盘价值，战术层面以政策支持的AI、机器人、新消费等成长板块为重点，积极捕捉弹性收益机会。

- 风险方面，报告提示需警惕模型失效风险及政策环境变化带来的冲击，建议持续动态监测重要指标，谨慎防范系统性风险。

总体来看，报告呈现了一个基于数据和模型驱动的微盘股风险动态监控体系，强调当前风险水平可控且投资机会仍在，小盘成长板块具备活跃的表现和投资弹性。投资者可参考报告观点，结合自身风险偏好和市场判断，动态调整资产配置策略。

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图片链接示例

以下为部分重要图表对应的图片引用路径，便于深入查看视觉数据：

• — 主要市场指数近期周度涨跌幅

- — 十年国债利率同比趋势

• — 微盘股短期背离信号

- — 可转债择券因子多空净值

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溯源标识：本分析基于国金证券“当前微盘股的风险指标到什么位置了？”报告内容整理，[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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