市场行情与仓位建议 [page::0][page::1]

• 当前市场运行在上行趋势格局，WIND全A指数趋势线约5760点，赚钱效应为5.22%，明显为正。

- 美联储降息预期助推全球风险偏好增强，建议维持80%高仓位，逢跌加仓。

• 行业方面，中期重点推荐困境反转型板块、港股创新药、证券保险、光伏、化工，科技板块重点关注军工算力和电池，短期黄金股有望反弹。

估值水平分析 [page::1][page::2]

• 全A指数PE位于85分位，估值处于中等偏高水平，PB约50分位。

- 各主要指数及中位数PE、PB水平详见相关分位数图示，说明市场已反映一定成长预期。

戴维斯双击策略亮点及表现 [page::2][page::3]

• 以低PE买入具成长潜力股票，待EPS和PE双击获利。

- 历史年化收益26.45%，2025年累计绝对收益44.43%，超额中证500指数25.27%。

• 策略历年表现稳定，最大回撤有限。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 |
|--------|-----------|----------|----------|--------------|
| 全样本 | 24.64% | 3.17% | 21.48% | -20.14% |
| 2025 | 44.43% | 19.16% | 25.27% | -7.01% |

净利润断层策略概要与业绩 [page::3][page::4]

• 结合净利润超预期与公告后跳空幅度选股，构建等权组合。

- 2010年至今年化收益率29.13%，2025年累计绝对收益48.09%，超额基准28.93%。

• 风险控制良好，最大相对回撤表现优异。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|-----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 29.13% | 2.68% | 26.45% | -37.12% | 0.71 |
| 2025 | 48.09% | 19.16% | 28.93% | -7.01% | 4.13 |

沪深300增强组合策略特点及业绩 [page::5]

• 通过PB与ROE分位数差（PBROE因子）及PE与增长差（PEG因子）构建增强组合。

- 2025年累计超额收益17.17%，历史超额收益稳定。

• 策略适合成长与价值投资者偏好结合，波动控制有效。

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 |
|------|----------|----------|----------|--------------|
| 全样本 | 10.24% | 1.30% | 8.94% | -9.18% |
| 2025 | 28.43% | 11.26% | 17.17% | -4.52% |

研究报告详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《牛市思维，行业如何配置？》

- 作者：吴先兴

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 发布日期：2025年8月24日

• 核心主题：本报告针对当前中国A股市场的牛市行情进行了量化分析，重点解读了市场整体趋势、板块配置建议及具体量化策略的表现与推荐，包括“戴维斯双击”、“净利润断层”及“沪深300增强”三大量化策略组合。

核心论点：
当前市场处于明显的上行趋势，赚钱效应显著为正，中期增量资金有望持续入场，短线美联储降息预期回暖进一步提高全球风险偏好，板块配置建议以困境反转型板块、港股创新药、证券保险、光伏、化工以及科技板块为重点。策略表现表现优异，建议投资者保持较高仓位（建议80%），在赚钱效应转负前逢低加仓，耐心持有。

本报告重点传递的信息是：在当前中等估值及趋势向上的环境下，量化策略与行业配置模型显示，市场仍有较好的业绩预期支撑且资金面持续活跃，推荐维持高仓位及精选行业结构配置。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 摘要部分

• 关键论点和信息：

- 市场继续处于上行趋势，赚钱效应为正（5.22%），代表市场资金的增量在持续，且当前WIND全A指数趋势线稳定于5760点附近。
- 美联储降息预期升温，全球风险偏好改善，短期有利于股票市场上涨。
- 戴维斯双击策略、本年累计绝对收益44.43%；沪深300增强策略年内超额收益17.17%；净利润断层策略收益更高，达48.09%。
- 量化模型建议维持高仓位（80%），逢低加仓。

• 推理依据：

赚钱效应为正说明市场整体盈利空间扩展，中期增量资金流入的信号强烈。美联储降息预期推动资本寻求高收益，国际资本流动和风险偏好提升，利好A股行情。策略收益显著优于同期基准，显示量化方法的有效性。

• 关键数据点：

- 赚钱效应值为5.22%
- WIND全A趋势线处于5760点
- 仓位建议80%
- 戴维斯双击年内收益44.43%，沪深300增强收益17.17%，净利润断层收益48.09%

• 预测与假设：

假设赚钱效应持续为正，且美联储降息预期成真，风险偏好保持或者提高，资金持续流入市场，策略收益继续。

2. 市场整体与板块配置分析

• 市场均线与趋势分析：

- 通过观察120日均线与20日均线的距离（9.12%，显著大于3%的阈值），确认市场上行趋势未变，短期均线持续站上长期均线。

• 估值水平：

- 如PE和PB指标显示，Wind全A指数PE处于85分位（图1），属于中等偏高水平；
- PB处于50分位（图2），处于中等水平；
- 估值合理，兼具安全边际与成长机会，匹配中期增量资金持续意见。

• 行业建筑配置建议：

- 中期推荐：困境反转板块（具备估值修复和业绩反转机会），港股创新药，证券保险（可能受益于政策及市场放松）；政策驱动板块光伏和化工继续得到推荐，保持上行动能。
- 科技板块：TWO BETA模型推荐，聚焦军工、算力、电池等热门领域。
- 短期关注：黄金股在调整后有望反弹。

• 逻辑依据：

量化模型基于历史估值、资金流向、政策指引构建。困境反转型板块被低估且业绩有望改善，创新药和保险板块受政策推动，光伏和化工直接受益于能耗和新能源政策支持。

• 关键表格解读：

- 图1中的PE估值分位数，表明当前指数整体估值处于历史较高水平，特别是中证1000和创业板整体PE非常突出（46.23及38.66），显示成长股相对溢价。
- 图2中的PB估值指标相对中等，意味着市场整体账面价值相对稳健。
- 估值指标支持市场既有成长特征，又存在估值安全边际，适合保持较高仓位。

3. 量化策略表现分析

3.1 戴维斯双击策略

• 策略定义：

买入低PE、后续盈利增速显著，享受PE和EPS双升带来收益的策略，即“戴维斯双击”。

• 历史表现：

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额21.08%
- 2025年累计绝对收益44.43%，超额25.27%
- 本周超额收益1.58%

• 表3及图3解读：

- 图3呈现2009年以来组合净值稳步提升，显著优于中证500。
- 表1历史年度表现显示，策略多数年份收益率远超基准，且最大相对回撤保持在可控区间（多数年份回撤不足10%）。
- 说明该策略具备长期稳定性和相对抗跌能力。

• 逻辑基础：

成长与价值的结合，使得投资标的能够充分体现盈利改善和估值扩张的合力。

3.2 净利润断层策略

• 策略定义：

选股标准为财报后股价出现明显跳空，体现市场对业绩超预期的快速反应，结合基本面（净利润超预期）和技术面（跳空放量）。

• 表现总结：

- 年化收益29.13%，超额26.45%
- 2025年累计收益48.09%，超额28.93%
- 本周绝对收益3.69%，略超基准0.18%

• 图4和表2解读：

- 图4显示净值长期稳健上升，波动中整体向上，与基准指数有显著超额收益。
- 表2各年度超额收益表现较为稳定，且最大回撤多数年份低于10%，风险收益比良好。

• 策略优势：

利用市场对业绩超预期的快速响应，捕捉“跳空”短期动量，同时结合基本面强化选股的质量控制。

3.3 沪深300增强组合

• 策略构建：

综合GARP（Growth at a Reasonable Price）投资理念，构建以PB与ROE，PE与增长率分位数差为核心因子的量化选股体系。

• 表现概要：

- 年化超额收益稳定，2025年累计超额17.17%
- 本周及本月略有超额收益回调，分别为-2.79%和-0.23%

• 图5及表3解读：

- 图5显示净值总体上行趋势，维持相对强弱指标。
- 表3年度数据反映策略在多空变换中依旧稳健，波动可控，行业分布合理。

• 策略特点：

通过结合估值与盈利能力指标，实现风格均衡，兼顾成长与价值，适合风险偏好适中的投资者。

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三、图表深度解读

图1：PE估值分位数图 (page 1)

• 描述：

展示了沪深主要指数及板块的PE估值在2014年至2025年间的历史分位点，星标表示当前值。

• 解读：

- 创业板整体PE和中证1000整体PE分别为38.66倍和46.23倍，处于极高分位，表明市场对成长板块给予较高溢价。
- 万得全A整体PE为21.81倍，属于中高位区域，反映市场整体估值中等水平。
- 大盘蓝筹如上证50，PE较低（11.89倍），显示估值较为合理或偏低。

• 联系文本：

文中指出PE为85分位，符合“中等估值”判断。高PE反映成长预期，估值需要结合业绩成长考量。

图2：PB估值分位数图 (page 2)

• 描述：

显示各指数市净率（PB）相对历史位置。

• 解读：

- 大部分指数PB处于中低分位，万得全A整体PB仅为1.69，处于较低位置。
- 这暗示，即使PE偏高，账面价值角度估值还有安全边际，尤其蓝筹部分更为显著。

• 联系文本：

PB指标支撑中等估值判断，也说明当前估值具备一定防守特征，适于配置高仓位。

图3：戴维斯双击策略表现图及表1 (page 3)

• 描述：

组合净值增长曲线及表格里年度收益率、超额收益情况。

• 解读：

- 组合净值长期稳健增长，最新收益远超基准。
- 多数年份正收益且超越基准，负收益年份其超额收益仍为正，显示策略抗跌能力强。
- 最大回撤均在合理幅度内，波动管理有效。

• 联系文本：

支持报告中关于策略表现优良的结论，显示选股机制合理。

图4：净利润断层策略表现图及表2 (page 4)

• 描述：

组合净值与年度收益率对比，突出业绩超预期和跳空效应的双重选股优势。

• 解读：

- 组合表现同样稳健长期向上，年均收益领跑市场。
- 最大回撤控制较好，风险敞口小。
- 本年收益突出，符合业绩超预期驱动股价逻辑。

• 联系文本：

强调业绩和市场情绪共振形成的投资机会。

图5：沪深300增强组合表现图及表3 (page 5)

• 描述：

净值增长曲线与年度收益统计，反映结合价值和成长因子的稳定表现。

• 解读：

- 净值总体平滑上行，但波动较前两策略小，适合稳健投资。
- 超额收益持续但幅度温和，表现符合指数增强策略特性。

• 联系文本：

说明策略适合基准跟踪同时追求alpha的投资者，贴合当前市场估值环境。

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四、估值分析

报告主要通过估值分位数指标（PE和PB分位）对市场及细分指数进行估值判断：

• 估值方法：采用历史分位数法，将当前PE与PB在过去十年半的历史区间中进行定位，判断估值是否偏高或偏低。

- 关键输入：历史市盈率和市净率数据，2014年至2025年。

• 估值结论：

- 当前市场整体PE处于85分位，属于偏高水平，需要关注估值风险；
- PB指标处于50分位，反映账面价值安全边际较好；
- 估值水平结合趋势指标，推荐高仓位但需谨慎逢高调整。

报告未详细披露DCF或其他复杂估值模型，采用的估值手段更直观且符合量化实操需求。

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五、风险因素评估

• 报告标注风险：

- 市场环境变化风险：牛市阶段可能终结，赚钱效应可能转负，带来市场调整。
- 模型失效风险：市场风格可能发生改变，量化模型基于历史数据假设，未来不确定性大。
- 政策和宏观风险：美联储的利率变化与全球宏观经济影响投资情绪。
- 流动性风险：资金流入流出节奏影响策略表现。

• 潜在影响：

一旦赚钱效应变负，资金流可能逆转，策略表现或将显著恶化。

• 缓解策略：

报告建议的仓位控制及逢跌加仓策略在赚钱效应持续为正的前提下有效，但强调投资需要灵活应对市场变化。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见及假设局限：

- 报告高度依赖赚钱效应持续为正，这是中期资金流入的最大驱动力，但未充分探讨其突变风险。
- 估值分位数法虽然直观，但忽略了盈利质量、现金流以及行业结构变化等深层因素。
- 模型基于过去十年半的历史数据，可能面临结构性变革的适用性不足。
- 戴维斯双击和净利润断层策略虽然历史表现优秀，但极端市场环境下可能回撤加剧，报告未详尽强调其潜在风险点。

• 信息细微处：

- 报告偏重短中期盈利与估值驱动，较少提及宏观经济基本面的深度论证。
- 排除或弱化了可能的市场调整信号，风险提示较为标准化，缺乏针对性情景分析。

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七、结论性综合

本报告通过多维度的量化分析，确证当前A股市场处于明显上升趋势，赚钱效应仍为正，短期受降息预期支持，风险偏好上行。估值指标显示整体处于中等偏高水平，账面价值安全边际尚可，支持保持80%高仓位策略。行业推荐以困境反转、创新药、证券保险、光伏、化工及科技板块为主，兼顾成长与价值。

三大量化策略“戴维斯双击”、“净利润断层”及“沪深300增强”组合展现出稳健且优异的历史绩效和超额收益，说明基本面与技术面的共振是精选投资标的的有效路径。图表显示策略净值长期稳步提升，最大回撤控制合理，符合中长期风险收益要求。

报告建议投资者在赚钱效应转负之前，耐心持有，逢低加仓，并且继续关注市场动向和策略表现。风险方面提醒需警惕市场风格突变、策略失效及全球宏观经济不确定性。

整体而言，报告展现了量化研究与行业配置结合的可行性与有效性，强调趋势投资和盈利驱动的重要性，提供了清晰可行的操作路径和策略参考。[page::0,1,2,3,4,5,6]

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重要图表备注展示

图1：PE估值水平



图2：PB估值水平



图3：戴维斯双击策略表现



图4：净利润断层策略表现



图5：沪深300增强组合表现



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综上，报告内容详实、结构完整且侧重实证数据与量化模型支持，对当前牛市阶段行业配置及组合策略选择提供了明确指导，具备较强的操作参考价值。

报告