戴维斯双击策略表现概要 [page::2]

• 策略通过低PE买入成长股，待EPS和PE均上升后卖出，获取双重乘数效应。

- 回测期（2010-2017）年化收益26.45%，超额基准21.08%，年度超额收益稳定超11%。

• 2023年年初收益回撤，累计收益-5.96%，本周超额中证500指数0.50%。

净利润断层策略表现总结 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|-------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 2019 | 72.73% | 26.38% | 46.35% | -5.78% | 8.02 |
| 全样本 | 30.53% | 1.62% | 28.91% | -12.15% | 2.38 |

• 结合业绩预期超出及盈余公告日股价跳空筛选，上涨跳空幅度排名前50股票等权构建。

- 资产配置利用基本面与市场情绪信号共振。

• 策略从2010年至今年化收益30.53%，年化超额收益28.91%，今年以来累计绝对收益0.67%，本周超额收益0.57%。

- 该策略在回撤控制及收益稳定性上表现良好。

沪深300增强组合简介及表现 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|-------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 |
| 2014 | 61.35% | 51.66% | 9.70% | -4.24% | 2.28 |
| 2017 | 34.51% | 21.78% | 12.73% | -1.41% | 9.05 |
| 全样本 | 9.19% | 0.28% | 8.92% | -9.18% | 0.97 |

• 综合GARP、成长型及价值型因子，构建估值与盈利能力双重筛选因子（PBROE、PEG）。

- 立足投资者偏好，兼顾估值安全边际与成长潜力。

• 2023年以来组合超额沪深300指数6.87%，风险指标表现稳定。

- 风险提示包含模型基于历史数据存在失效风险及风格切换风险。

量化因子构建方法概述 [page::0][page::2][page::3][page::4]

• 戴维斯双击策略选取低PE且盈利增速加速的标的，追踪PEG指标变化。

- 净利润断层策略基于业绩超预期信号及公告日股价跳空幅度，结合基本面与事件驱动。

• 沪深300增强策略根据PBROE（估值与ROE分位数差）和PEG（PE与增速分位数差）因子，结合成长及价值视角权衡筛股。

- 三大策略均体现了基于因子挖掘的多维度量化选股理念。

证券研究报告详细分析——《金融工程》2023年08月27日报告解构

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 金融工程
作者及机构： 吴先兴、姚远超 分析师，天风证券研究所
发布日期： 2023年08月27日
主题： 本报告聚焦于三大量化投资策略的研究与表现评估，分别是“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”和“沪深300增强组合”，涉及多因子投资模型及基于业绩表现的选股方法。

核心论点和投资评级概况：

• 报告阐述了三种主要投资策略的构建逻辑、历史表现和近期业绩表现，均采用定量回测和实时跟踪手段。

- 戴维斯双击和净利润断层策略均在历史上展示了显著的超额收益能力，回测年化收益分别超过26%和30%。

• 沪深300增强组合基于投资者偏好因子构建，在估值和盈利质量上实现对沪深300指数的稳定超额收益。

- 报告未直接给出个股推荐评级，但从策略超额收益表现可以看出对相关模型信心较强。

• 报告风险提示包含历史模型失效风险和市场风格变化风险。

总体上，作者意图通过量化策略的回测结果和实盘跟踪，向投资者说明基于业绩和市场情绪的组合构建方法在A股市场具备持续超额收益能力，强调系统化选股的重要性。[page::0] [page::2] [page::3] [page::4]

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2. 逐章深入解读

2.1 戴维斯双击组合

策略核心：
戴维斯双击策略的基本思想是低估值买入高成长潜力公司，依赖EPS（每股收益）和PE（市盈率）两个指标的同步提升；即盈利增长推动EPS上涨，市场认可度提升导致PE扩张，两者合力形成的复合收益效应。

理由与假设：

• 利用PEG（市盈率相对盈利增速比率）指标，筛选业绩加速增长的企业，保证股票的估值不会因盈利高速增长而被高估。

- 从历史数据看，高成长企业市盈率有继续向上空间，因此具有低PE且增长潜力的目标具备较强投资价值。

关键数据及表现（详见图1、表1）：

• 回测期2010-2017年年化收益26.45%，超额基准21.08%，彰显优秀的长期业绩稳定性。

- 多数完整年度实现超过11%的超额收益，表现稳定；最大相对回撤多维持在较低水平，收益回撤比表现良好。

• 2023年至今累计绝对收益-5.96%，略逊于基准中证500指数，短期表现受市场环境拖累。

- 最新调仓期（2023.07.21 – 2023.08.25）超额基准指数收益-1.81%，策略保持相应跟踪。

复杂概念解释：

• PEG指标用于综合考察估值水平与盈利成长性，兼顾价格合理性与企业成长潜力。

- 市盈率PE提升即估值扩张，若EPS同样上升就形成“戴维斯双击”效应。

结论：该策略依托基本面成长与估值修复双动力，在以往牛市阶段表现优异，具备一定抗风险能力。短期波动需关注市场整体环境。 [page::2]

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2.2 净利润断层组合

策略关键点：

• 核心是结合基本面“净利润超预期”和技术面“盈余公告次日的跳空上涨”两个信号，筛选市场认可且业绩明显超预期的股票。

- 股票样本为过去两个月内发布业绩预告和财报显示业绩超预期的标的，且在公告日股价跳空幅度排名前50，等权配置。

理论逻辑：

• 盈利超预期是企业价值的核心驱动力，跳空上涨表明市场技术面认可该超预期，具有双重“确认”信号。

- 结合基本面和技术面筛选，提升了选股的准确度和收益稳定性。

数据表现（图2、表2）：

• 2010年至今年化收益30.53%，显著优于基准1.62%。

- 长期超额收益高达28.91%，显示策略的持续alpha能力。

• 近年及今年以来表现均出现正向超额收益（今年累计绝对收益0.67%，超基准5.50%）。

- 最大相对回撤维持相对中低水平，收益回撤比整体强于戴维斯双击策略。

策略稳定且抗波动能力较强，能够捕捉市场对于业绩惊喜的快速反映，适合重视基本面和短期市场情绪的投资者。 [page::3]

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2.3 沪深300增强组合

策略设计：

• 通过研究优秀基金归因，将投资者偏好划分为GARP（合理成长型）、成长型和价值型三大类，结合多因子模型构建增强版沪深300组合。

- GARP型以PB（市净率）与ROE（净资产收益率）的分位数差构建PBROE因子，筛选低估值且盈利能力强的公司；

• 以PE与盈利增速的分位数差构建PEG因子，寻找价值被低估且具稳定成长潜力的标的；

- 成长型侧重营业收入、毛利润和净利润的高速增长；

• 价值型偏好长期稳定高ROE公司，强调持久盈利能力。

表现展示（图3、表3）：

• 历史回测展现持续稳定的超额收益，年化超额收益达8.92%。

- 2023年累计相对沪深300超额收益6.87%，显示出优秀的组合构建效果。

• 风险调整表现较好，收益回撤比大多数年份保持在较高水平。

策略优势在于结合了投资者多维度偏好，通过磁吸市场主流资金的偏好因子，寻求稳健提升沪深300的基准收益表现，适合追求较低波动和稳定超额的机构投资者。风险提示主要包括模型未来失效和风格切换等潜在冲击。 [page::4]

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3. 图表深度解读

3.1 图1与表1 — 戴维斯双击策略表现

• 图1描述： 蓝线显示策略组合净值，红线为中证500指数净值（非停牌仓位），绿线为相对强弱指标。

- 趋势解读： 组合净值自2010起整体呈显著上升，尤其2013、2019-2021年间实现多轮跳升，反映策略乘数效应显著。同期基准表现起伏较大，策略收益稳定性较优。

• 表1关键数据： 超额收益全年大多数时间为正，最大回撤相对较低（最高约-10.5%），收益回撤比在牛年超10，显示出良好的风险调整收益。

- 数据支持逻辑： 策略历史稳定性强，适合长期持有，但2023年收益回撤比大幅下降，提示需关注市场波动风险。

3.2 图2与表2 — 净利润断层策略表现

• 图2描述： 蓝线为策略组合净值，红线为基准中证500指数，绿线表示相对强弱。

- 趋势分析： 组合净值呈较为稳定且持久的上升趋势，尤其2015年表现爆发，超额收益明显优于基准。市场认可业绩超预期带来的正向涨幅。

• 表2数据点： 单年超额收益大多数年份显著，最高年份超过60%超额收益，且回撤控制良好，收益回撤比中旬年份超过12，显示风险控制能力较强。

- 结论： 跳空幅度排序选股切实反映了市场情绪和基本面的共振，提升了策略的持续盈利能力。

3.3 图3与表3 — 沪深300增强组合表现

• 图3描述： 蓝线是策略组合净值，红线为沪深300指数，绿线为相对强弱指标。

- 趋势解读： 组合净值稳步上升，同时波动较基准指数更温和，体现增强组合的稳健性。相对强弱指标持续向上，反映获得稳定超额收益。

• 表3关键信息： 超额收益多年为正，波动幅度适中，收益回撤比较保持在可接受水平，表明策略不仅提升收益还具备良好风险控制。

- 投资逻辑： 通过精准捕捉三类投资者偏好，该策略在沪深300蓝筹中筛选优质标的，兼顾成长与价值。



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4. 估值分析

本报告主要聚焦于策略表现和因子选股逻辑，未涉及具体个股估值模型和目标价预测。策略本身底层多依赖相对估值指标（如PE、PB、PEG等）和盈利增长指标作为估值合理性的判断标准。

• 戴维斯双击策略隐含估值方法为市盈率扩张预期，即低PE买入，等待PE提升，结合绩效成长驱动的现金流和盈利提升。

- 净利润断层策略强调市场情绪与业绩共振，是典型以事件驱动估值调整的策略。

• 沪深300增强组合采用多因子估值筛选，借助PE、PB、ROE、增长率等指标综合判断股票是否具备价值优势。

上述策略展示了以相对估值和成长潜力为核心的量化投资思路，属于多因子模型应用，强调历史业绩与市场反应信号的结合，兼顾价值与成长双因子框架，估值重视动态调整。

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5. 风险因素评估

报告特别指出以下风险：

• 历史数据失效风险：模型基于历史时间段的回测和业绩数据构建，未来市场结构、政策环境及投资者行为变化可能导致策略失灵。

- 市场风格变化风险：风格轮动可能影响策略效果，如成长风格退潮时，基于成长潜力的策略回报或将下降。

• 技术面信号误判风险：净利润断层策略依赖于跳空幅度与盈余超预期的共振，若市场短期过度反应或错判业绩情况，可能导致选股失败。

- 模型构建风险：因子选取、权重配置及调仓时点选择均具有主观判断，模型参数调整不当可能引发策略效率下降。

报告未明确提出具体的系统性风险缓解措施，投资者需结合自身风险承受能力，动态调整策略仓位或结合多策略分散风险。

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6. 批判性视角

• 模型过度依赖历史数据：所有策略均依赖过去超过十年的数据回溯，尤其戴维斯双击策略某些年份出现大幅负收益，近期收益回撤比显著下降，说明在当前市场环境中表现承压。短期有效性存在疑问。

- 风格单一限制：策略虽覆盖价值、成长与事件驱动，但均明显倾向于成长与业绩超预期类因子，可能忽视宏观周期或行业突发风险的冲击。

• 调仓频率与交易成本：文中未透露具体调仓频率和交易成本考量，策略实际可操作性和净收益率可能受到影响。

- 风险管理不足：尽管提供了回撤数据，但缺少对极端市场（如2020疫情冲击）下策略表现的详细分析，建议后续补充风险控制措施和压力测试内容。

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7. 结论性综合

该《金融工程》报告系统介绍了三大量化选股策略：“戴维斯双击”、“净利润断层”和“沪深300增强组合”，通过详实的历史数据回测和近期表现验证，展示了策略在长期内获得显著且稳定的超额收益能力。

• 戴维斯双击策略依托盈利增速驱动PE扩张获得复合收益，2010-2017年回测年化超额收益高达21%以上，近期表现略显承压。

- 净利润断层策略结合基本面超预期与技术面跳空，提供了一种有效捕捉市场短期正面反应的选股方法，年化超额收益近29%。

• 沪深300增强组合综合成长、价值及GARP偏好因子，历史超额收益稳定且风险调整表现良好，适合长期持有的增强基准策略。

三套策略在图表中均展示了长期的净值增厚趋势，以及合理控制的回撤水平，凸显量化策略结合基本面数据与技术信号的优势。风险提示涵盖模型失效、风格变换等关键因素，提醒投资者需动态审视策略表现并保持谨慎。

综合来看，报告体现了天风证券研究所在量化模型应用方面的深厚积累和实践经验，强调以定量手段识别成长价值机会，优化基金和资产配置，适合关注中长期稳定alpha的专业投资者参考。

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附：报告部分核心图表（Markdown格式）

图1 戴维斯双击策略表现

图2 净利润断层策略表现

图3 沪深300增强组合表现

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全文分析完毕。

报告