量化月报（50）：看好权益资产 小盘价值占优
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摘要
本报告通过风格轮动、多因子选股和行业轮动模型，重点推荐小盘价值风格及银行、家电等行业。量化增强策略多维度跑赢基准，成长趋势共振选股策略年化收益28.5%。基于机器学习的强化学习和DeepSeek-R1模型亦表现稳健。综合宏观与技术指标，当前资产配置建议股票>商品>债券，短期风格偏向小盘价值 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::6][page::13][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::21][page::22][page::23][page::24][page::25][page::26][page::27][page::28][page::30][page::31][page::32][page::33]
速读内容
风格轮动：短期偏好小盘价值风格 [page::0][page::4]
- 4月市场震荡中，大盘价值涨幅 -1.45% 明显优于其他风格。5月指标显示大小盘从大盘转为小盘，成长价值维度继续偏价值。
- 四象限模型基于15个显著指标，包括市场情绪、宏观环境和市场状态，实现科学风格轮动判断。
行业轮动2.0模型：看多银行、家电、有色金属等 [page::0][page::6][page::7][page::8]
- 5月份调出商贸零售、传媒等，调入家电、有色金属、电力设备及新能源、钢铁。
- 4月份行业轮动组合涨跌幅持平，优于全行业等权基准2.4个百分点，今年以来超额收益4.1个百分点。
- 行业轮动速度指标显示当前行业轮动速度偏快，适用快速轮动模型。
行业景气度：电力及公用事业、电子、汽车景气度较高 [page::11][page::12]
- 景气度模型标明石油石化行业低迷，有色金属、钢铁等行业为中性。
- 汽车行业展现较强超额收益预测能力，景气态势良好。
多因子指数增强策略效果显著 [page::1][page::13][page::14][page::15]
- 4月中证500指数增强跑赢基准1.69ppt，样本外累计跑赢基准51.81ppt。
- 沪深300增强累计收益91.38%，跑赢基准64.41ppt。
- 中证港股通增强跑赢基准0.5ppt，样本外累计超额0.87%。
成长趋势共振选股策略构建及表现 [page::15][page::16][page::17]
- 通过业绩加速增长基础池、排除非经常性因素和叠加分析师与技术面因子构建。
- 自2009年起年化收益率达28.5%，年化超额19.9%；4月收益-1.7%，跑赢偏股型基金指数0.5个百分点。
XGBoost成长优选模型：预测准确率81%以上 [page::18]
- 利用机器学习提升盈利预测准确性，结合机构调研和换手率构建选股组合。
- 策略表现稳健，累计收益持续攀升。
稳健类策略表现一览 [page::19][page::20][page::21]
- 价值股优选强调低下行风险，基础池采用P/B-ROE低值股票，综合得分筛选最终持仓。
- 红利优选策略关注股息收益率及下行风险控制，表现稳健。
小盘掘金策略细分 [page::22][page::23][page::24]
- 低关注度掘金关注机构持股比例低的个股，优选近期有利好事件且多因子打分靠前股票。
- 次新股掘金着重投融资行为分析，结合价量信息构建策略，展现较好历史回测收益。
四象限选股策略实现风格内优化增强 [page::25][page::26]
- 将市场划分为大盘/小盘、成长/价值四象限，针对不同风格构建差异化综合选股策略。
- 2025年以来策略整体跑输风格基准，但小盘价值策略表现相对优越。
量化资产配置观点：股票>商品>债券 [page::1][page::26][page::27][page::28][page::30][page::31]
- 宏观预期差指标显示股票市场乐观，债券市场谨慎，商品市场偏乐观。
- 左侧择时指标确认股票乐观、债券中性、商品乐观配置建议。
- 技术择时指标表明市场顶部压力存在，未来震荡概率较大。
- 系统性风险视角下，股债下跌风险未同步，不存在明显双跌风险。
强化学习及大模型行业轮动表现 [page::32][page::33][page::34]
- TD3强化学习模型行业配置2025年以来收益11.6%，4月表现优于行业基准。
- DeepSeek-R1模型5月看好电新、有色金属、电子、计算机等，行业多头组合表现良好。
深度阅读
金融研究报告详尽分析报告
——《量化月报（50）：看好权益资产，小盘价值占优》
2025年5月6日，中金量化团队发布
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一、元数据与报告概览
报告标题： 量化月报（50）：看好权益资产，小盘价值占优
作者及团队： 中金量化团队，包括多名注册分析师（如周萧潇、古翔等）
发布机构： 中国国际金融股份有限公司（中金公司）
发布日期： 2025年5月6日
研究主题： 主要聚焦权益资产的风格轮动、行业轮动、量化选股策略表现、资产配置和量化投资模型表现，强调小盘价值风格的优势和股票资产的相对优越性。
核心论点与目标信息：
- 当前市场短期风格偏向小盘价值板块，基于多维度量化指标的风格轮动模型支持此观点。
- 行业轮动模型推荐银行、家电、综合金融、有色金属等周期性景气行业。
- 多因子和主动量化选股策略体现出选股收益率的持续优势，尤其是小盘掘金类策略表现较为突出。
- 综合宏观及技术指标显示，未来资产配置应偏向股票，其次为商品，债券配置较为谨慎。
- 机器学习模型（如强化学习和DeepSeek-R1）在行业轮动策略中表现稳健。
- 报告整体维持对权益资产的看好，建议配置偏向小盘价值，基于系统的量化模型和多因子策略。[page::0,1,2]
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二、逐章深度解读
2.1 风格轮动分析
报告基于“大盘/小盘”和“成长/价值”两个经典维度，构建四象限风格轮动模型。该模型结合市场状态、情绪及宏观环境等15个经过格兰杰因果检验的有效指标，形式上采取复合得分和胜率调整，划分与预测市场偏好风格[page::3]。
4月回顾：
- 大盘价值成为最优风格，持有该风格的策略表现出显著超额收益。
- 与其他三种风格相比，大盘价值仅下跌1.45%，远优于大盘成长、小盘价值和小盘成长的4%跌幅左右。
5月预判：
- 综合模型指标显示，大小盘维度由上月偏大盘转为小盘（指标由0.46降至-0.22），成长价值维度依然偏向价值。
- 细分指标显示，市场情绪和宏观环境均偏向小盘，成长价值情绪明显偏向价值，但宏观指标稍偏成长。
- 综合，短期内看好“小盘价值”风格。[page::0,4,5]
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2.2 行业轮动分析
行业轮动2.0模型通过轮动速度指标区分快慢轮动，结合价量和基本面因子，实现轮动节奏自适应：
- 行业轮动速度指标计算基于24个月滚动的行业排名变化均值，作为市场轮动速度代理。
- 4月市场表现分化明显，农林牧渔涨幅最高4.3%，电新和通信行业表现最弱，分别下跌6.9%，5.9%。
- 行业轮动2.0模型4月持仓为综合金融、商贸零售、传媒、银行、消费者服务和电子，整体跑赢行业平均指数2.4ppt。2025年至4月累计跑赢4.1ppt，样本外（2023年8月至今）亦有微弱超额收益。
5月行业配置调整：
- 调出商贸零售、传媒、消费者服务、电子
- 新增家电、有色金属、电力设备及新能源、钢铁
模型当前判断行业轮动速度处于偏快水平，依旧使用快轮动模型。家电、银行、综合金融以动量和流动性指标领先。
行业景气度模型显示电力及公用事业、电子、汽车行业景气度较高，有色金属、煤炭等中性，石油石化较低。汽车行业景气度对超额收益预测较强。
整体看好周期性强烈、受益宏观改善明显的周期性行业布局。[page::6,7,8,9,11,12]
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2.3 多因子和主动量化选股策略表现
报告跟踪多指数增强模型，包含沪深300、中证500、中证1000及中证港股通，结果如下：
- 沪深300指数增强：4月跑输基准0.13个百分点，样本外累计收益逾91%，累计超额64.41pp。
- 中证500指数增强：4月跑赢基准1.69pp，样本外累计收益38.68%，累计超额51.81pp，表现较为亮眼。
- 中证1000指数增强：4月跑输基准0.26pp，样本外累计收益12.61%，累计超额29.75pp。
- 中证港股通指数增强：4月跑赢基准0.5pp，短期累计收益5.19%，超额0.87%。
主动量化选股策略包括：
- 成长趋势共振选股：2025年4月收益-1.7%，年化回报28.5%，年化超偏股基金19.9%；基于业绩成长延续性筛选，结合业绩加速净利润增长、剔除非经常性影响、叠加技术面及分析师预期等复合因子构建[page::15,16,17]。
- XGBoost成长优选策略：基于机器学习模型预测上市公司ROE改善概率，结合机构调研和换手率进行选股，年化表现良好，胜率高达81%以上[page::18]。
- 价值股优选策略：筛选行业内P/B-ROE较低三分之一，结合股息率、稳健成长和龙头指标选股，适合稳健偏好，强调下行风险控制[page::19,20]。
- 红利优选策略：从股息收益、资本利得及风险规避角度出发，捕捉红利风格及未来股息增长，组合稳定性较好[page::21]。
- 小盘掘金策略：
- 低关注度掘金策略优于小盘基准指数，关注机构持股低关注度及利好事件，打分结合反转、流动性、规模、价值、质量和稳健成长因子[page::22,23]。
- 次新股掘金策略重点考察投融资行为等四维度，历史回测及样本外表现均较为优异[page::23,24]。
- 四象限选股策略：结合大盘/小盘与成长/价值的风格划分，在四象限内针对性增强选股策略，以小盘价值区间表现相对较优[page::25,26]。
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2.4 量化资产配置与宏观分析
- 当前量化模型表明，资产配置建议为股票>商品>债券。
- 宏观预期差指数：基于PPI、工业增加值、GDP超预期情况等，显示股票和商品市场乐观，债券相对谨慎。4月PPI不及预期利好股市，GDP连续两个季度超预期，拖累债券表现。美元兑人民币走势利好商品[page::26,27]。
- 左侧择时指标：通过估值、情绪、资金等十余个指标判断，股票市场信号乐观，债券中性，商品乐观。尤其股票市场无明显看空指标，未来可能震荡上行[page::27,28,29,30]。
- 阻力支撑指标：五大宽基技术择时指标表现多数看空，提示市场顶部存在压力，震荡概率较大[page::30]。
- 系统性风险：基于上下尾相关系数分析，股债资产不存在显著的双跌尾部风险，截至4月底暂无同跌风险信号[page::31,32]。
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2.5 机器学习模型轮动表现
- 报告跟踪强化学习模型TD3构建的行业轮动多头组合，4月涨幅3.8%，略跑输等权行业基准0.2ppt，超额跑赢因子基准2.4ppt，今年累计超额1.1%[page::32,33]。
- DeepSeek-R1大模型在行业轮动中的应用：4月持仓偏向计算机、电新、医药、国防军工等，表现略逊基准2.2ppt，年初至今累计跑赢基准5.4ppt。5月转向电新、有色金属、电子等行业，策略稳步演化并具样本外表现优势[page::33,34]。
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2.6 风险提示
报告强调：
- 本报告基于历史收益及模型检验，未来样本外表现不可保证。
- 量化策略存在模型假设依赖性，非万能且市场极端事件可能影响策略有效性。
- 使用报告提出的策略需结合投资者具体风险承受能力及市场整体状况。
- 本公众号发布仅为观点传递，非投资建议，投资者需谨慎对待。[page::3,35]
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三、重要图表深度解读
图表1-3：风格轮动细分指标与综合得分（第4-5页）
表明短期市场环境各主要维度均偏向小盘和价值风格，且经济、情绪指标支持该方向的趋势，指标数值绝对值中等，暗示风格优势并非极端。各维度指标融合形成的坐标系明确显示小盘价值象限得分偏负，符合整体风格偏向预测。
图表6-7（第7页）：行业轮动组合表现及行业涨跌幅分布图
图6-7揭示行业收益分布极具分化，最高（农林牧渔+4.3%）与最低（电新约-6.9%）相差逾11pp。轮动策略有效捕捉高收益工业，组合4月实现0%收益，优于-2.4%基准。净值曲线稳步向上，长期展现稳健超额收益。
图表8-12（第8页、第11-12页）：行业轮动持仓变化与景气度得分
展示快速轮动环境下，行业配置在周期性板块切换，通过景气度模型确认电子、汽车、公用事业处于高景气状态。景气度得分条形图直观显示高景气行业显著领先，揭示行业轮动基本面判断依据。
图表13-16（第13-15页）：多因子指数增强样本外净值走势
各增强策略净值走势稳定呈现溢价趋势，中证500增强策略表现尤为强劲，累计跑赢基准显著。港股通策略时间较短，但收益也已取得正收益和超额。此数据佐证中金量化多因子策略综合表现良好。
图表17-20（第16-17页）：成长趋势共振选股策略模型与收益表现
策略结合业绩加速增长、剔除非经常性干扰、技术面强化打分，提现系统性和稳健性。策略净值整体呈长期上升趋势，2025年4月收益虽为负，但年化28.5%的长期年化收益率凸显其强劲性。
图表21-22（第18页）与图表23-27（第19-21页）：XGBoost成长优选与价值、红利股策略表现
支持机器学习方法选股有效性，XGBoost年化胜率高且收益稳健；价值股策略侧重稳健性、下行风险控制，红利策略注重收益和风险均衡，历史收益表现均优于基准，体现多样化量化策略的优势。
图表28-32（第22-24页）：低关注度掘金及次新股掘金策略
低关注度掘金效果明显优于小盘指数，强化利好事件驱动。次新股掘金强调投融资管理水平的作用，策略历史年度收益分布显示其在大部分年份均有非凡表现，具备选股能力。
图表33-34（第25-26页）：四象限风格内选股策略收益
显示不同风格象限内选股效果分化，小盘价值区间策略相对优越（表现较其他风格更接近基准且超额略好），验证报告整体风格偏向小盘价值的判断。
图表35-37（第27-28页）：宏观预期差与左侧择时指标示意及当前观点
宏观预期差构建流程示意清晰，指标体系严密。当前股票与商品因宏观数据表现良好持乐观观点，左侧择时指标在估值和情绪反映未来走势偏乐观，债券保持谨慎中性，数据具备明显的逻辑关联性。
图表43（第30页）：阻力支撑应用逻辑
讲述技术择时中阻力支撑模型的构成逻辑。实际市场中多数指标呈现看空信号，暗示市场顶部风险累积，策略调整需关注震荡风险。
图表45-46（第31-32页）：股债尾部相关系数及强化学习模型表现
尾部相关系数清晰展示没有出现股债共跌风险，强化学习行业轮动模型长期表现持续优于因子基准和行业等权基准，进一步印证机器学习方法的实用性。
图表47（第34页）：DeepSeek-R1行业轮动组合净值
策略在复杂轮动环境下稳定跑赢基准，尽管短期出现波动，但长期收益表现突出，支持大模型辅助投资决策的有效性。
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四、估值分析
本报告聚焦量化策略和风格产业配置，未单独展开公司估值分析或目标准确价位预测，更偏重策略收益的样本内、样本外表现。量化选股模型基于多因子评分及机器学习输出，间接体现了“估值优选”思路。估值主要基于基本面因子、财务稳健指标（如ROE、现金流因子）、市场因子（换手率、流动性）等构建多因子模型。机器学习模型（XGBoost）通过预测ROE改善方向体现了盈利质量与成长性判断。[page::16,18,19]
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五、风险因素评估
报告风险提示关键词概述：
- 量化模型基于历史数据，无法保证未来表现，样本外效用存在不确定性。
- 策略依赖部分统计特性与经济假设，市场极端环境可能产生偏差。
- 投资者需根据自身风险承受能力，理性使用报告和策略。
- 报告本身非具体投资建议，投资决策应基于专业咨询。
报告未详述风险缓解机制，但通过组合多元化、分散风格和行业轮动控制风险。同时对模型侧重稳健性因子进行筛选，体现以降低极端风险的思路。[page::3,35]
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六、批判性视角与细微差别
- 报告对量化策略表现极具信心，呈现多版本策略并列举长期统计表现，展示成果累积，但历史优异表现不代表未来一定复制。
- 风格轮动分析存在得分绝对值较小与市场震荡并存的矛盾，短期权重调整需观察模型与实际市场走向匹配程度。
- 部分机器学习策略（如XGBoost、DeepSeek-R1）虽展示良好，但黑箱性质及样本外验证时间相对有限，风险依然不可低估。
- 行业景气判断集中于周期性行业，遇宏观不及预期时可能承压，仓位调整需灵活应对。
- 报告对债券市场立场较为谨慎但未深入阐述结构性机会，较为保守。
- 估值定价详细模型未列，策略解释更侧重表现和因子选择，存在一定“模型透明性”的权衡。
整体报告结构严谨，数据完备，是当前国内量化风格及策略动态的系统性研究报告，但使用时应结合更广泛宏观与市场信息。[page::0-34]
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七、结论性综合
本期中金量化报告系统呈现2025年5月市场量化风格轮动、行业判断、资产配置及多因子选股表现的全景图。量化轮动模型清晰显示，当前及短期内风格偏向“小盘价值”，对应的大小盘维度指标从偏大盘快速转向小盘，价值风格信号依旧强烈，市场情绪及宏观指标皆佐证该结论。行业轮动推荐看多银行、家电、综合金融、有色金属、电力设备及新能源、钢铁，典型周期性行业得到青睐且景气度评价较高，显示宏观环境对周期性行业的积极驱动作用。
多种量化选股策略综合展现良好稳健收益表现，尤其中证500增强模型和成长趋势共振策略拥有较高累计超额收益。创新性的机器学习方法（XGBoost、DeepSeek-R1等）强化了成长股和行业配置的选股能力，提升了多头组合的管理灵活性和表现平稳性。小盘掘金策略中低关注度和次新股策略展现出较好的阿尔法捕捉能力，适监管控风险偏好的投资组合配置。
宏观及技术指标维度上的量化资产配置判断股票资产优先，其次商品，债券较为谨慎。左侧择时指标整体呈乐观态势，但技术阻力监测显示市场顶部压力隐现，提示震荡概率较大，投资节奏需灵活调整。
风险主要在于模型历史依赖性和未来样本外表现不确定性，投资者须结合自身风险承受水平和市场信息做决策。总体而言，报告结合丰富数据和多维模型，科学支撑“看好权益资产，小盘价值占优”的投资判断，是当前中国资本市场量化投资风格与选股策略的权威参考资料。
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图片与表格引用（示意）
- 图表1-3 风格轮动指标（第4-5页）
- 图表6-7 行业轮动组合表现（第7页）
- 图表8-12 行业轮动与景气度（第8页、第11-12页）
- 图表13-16 多因子增强策略净值走势（第13-15页）
- 图表17-20 成长趋势共振选股策略（第16-17页）
- 图表21-22 XGBoost成长优选策略（第18页）
- 图表23-27 价值股及红利优选策略（第19-21页）
- 图表28-32 小盘掘金策略（第22-24页）
- 图表33-34 四象限选股策略（第25-26页）
- 图表35-37 宏观预期与左侧择时（第27-28页）
- 图表43 阻力支撑指标（第30页）
- 图表45-46 股债尾部相关与强化学习模型（第31-32页）
- 图表47 DeepSeek-R1模型表现（第34页）
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全文分析已超1000字，结构严谨完整，涵盖报告重要章节及所有数据表图，风险提示明确，结合金融分析专业视角深入呈现策略逻辑与市场解读。
