全球货币体系重构与信任基础变化 [page::0]

• 全球经济体系重塑源于国际关系导致的信任下降，货币体系分化明显。

- 去美元化在缓慢推进，主要受非经济因素影响，黄金牛市具备历史性长期特征。

• 美元长期依赖美国经济纠偏能力，短期信用风险增加，存在贬值压力。

国内宏观经济与政策展望 [page::0]

• 2025年经济目标设定为约5%增长，短期需政策积极发力提振需求。

- 预计财政政策及货币政策将于下半年边际加码，特别是7月后可能全面降息。

• 风险因素包括美联储降息幅度不足、贸易政策波动及国内地产尾部风险。

风险提示与不确定性因素 [page::0]

• 国际风险：贸易政策反复、美联储货币政策及美国财政可持续性担忧。

- 国内风险：房地产市场压力及居民资产负债表修复缓慢。

详细分析报告解读：国泰海通｜宏观：全球变局——锚定“确定性”2025年中期宏观经济展望

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1. 元数据与报告概览

报告标题：
《全球变局：锚定“确定性”——2025年中期宏观经济展望》

发布机构：
国泰海通证券研究

发布时间：
2025年5月30日，17:32（上海）

研究团队：
梁中华、汪浩、黄汝南、应镓娴、李林芷、侯欢、韩朝辉、王宇晴、贺媛（均附资格证书编号）

主题：
宏观经济及全球货币体系的变革，重点聚焦全球经济环境变化对货币体系的影响，以及中国宏观经济的中长期展望。

核心论点与结论：
报告核心立意在于剖析全球货币体系正在经历的历史性重构过程，即“去美元化”及信任基础的变化，并据此判断黄金牛市的长期性。美国经济调整能力是维持美元地位的关键，但短中期美元信用面临考验，黄金价格上升。中国经济则呈现中长期潜力，短期需政策刺激，预计2025年经济增速目标约5%。政策面预计下半年边际加码，财政和货币政策均有望加强，尤其7月后更利好经济稳增长。风险涵盖国际贸易政策反复、美联储政策偏差、美国财政可持续性风险，以及国内房地产尾部风险和居民资产负债表修复缓慢。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 全球货币体系重构：信任基础的变化

章节总结：
全球货币体系重构的根本原因是国际关系导致国家间信任度下降，促发货币体系分化。去美元化进程虽缓慢，但不可逆，且多由非经济因素驱动。黄金牛市的持续性与历史长度与信任危机相关。美元虽长期有纠偏能力，不会崩溃，但中短期信用面临压力，实际和名义利率、通胀预期上行，美元或继续贬值，日元、欧元、英镑等货币可能逆势升值。

作者推理依据：

• 经济学中货币价值根基于信任，信任程度下降必然冲击货币体系结构。

- 国际地缘政治风险加剧，导致美元外部地位承压。

• 实际利率与名义利率的上升反映市场对美国财政风险增加的预期。

- 黄金作为避险资产将在缺乏信任的体系下持续升值，体现其长周期稀缺价值和信用替代角色。

关键数据与论证：

• 美债利率、通胀预期数据指向利率风险上行，支撑美元贬值预期。

- 去美元化速度虽缓，但受非市场机制如地缘政治影响较大。

• 金融资产价格由货币体系信任基础决定，黄金牛市与此相符。

预测与推断：

• 美元短中期信用受冲击，美元汇率存在波动下行压力。

- 贵金属资产，尤其黄金将进入长期牛市阶段，这也是对信任降低的理性反应。

• 货币体系多极化，日元、欧元等欧洲及亚洲主要货币有可能获得进一步升值。

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2.2 中国宏观经济展望：求诸于内，自胜者强

章节总结：
中国经济在长期具备较大潜力，强调内生驱动与自我强化。短期经济需求仍需政策支持以达成5%左右的全年经济增长目标。下半年宏观政策预计边际加码，财政政策持续发力，货币政策可能在7月后进一步全面降息，释放流动性以刺激经济。

作者推理依据：

• 当前外部环境充满不确定性，突出强调“求诸于内”自我动力，减少对外部依赖。

- 经济下行压力短期内存在，需求不足限制增长，政策放松能有效带动投资与消费。

• 下半年财政与货币结合，形成政策叠加效果，有望稳住经济基本面。

关键数据与论点：

• 2025年目标增长约5%，较此前政策预期略显乐观，仍需政策支持。

- 财政政策的“边际加码”显示增加基建、公共投资力度。

• 可能的降息幅度及时点暗示流动性环境改善。

风险与挑战：

• 内部风险包括房地产市场尾部风险、居民资产负债表未完全修复，影响消费与金融稳定。

- 需求不足仍是短期压力点。

预测与推断：

• 政府政策具备调节空间和力度，经济有望稳步回升。

- 市场需密切关注政策实施的边际效果。

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2.3 风险提示

国际风险：

• 美国贸易政策（如特朗普政策）反复，扰乱全球贸易格局。

- 美联储降息可能不及市场预期，致使全球流动性紧张。

• 美财政不可持续问题可能再度引发市场担忧，汇率及债市波动加剧。

国内风险：

• 地产行业尾部风险增加，影响金融安全和经济体系稳定。

- 居民资产负债表修复进度缓慢，限制消费回升和经济韧性。

报告未对风险概率做具体量化，但提示风险对宏观政策调整及市场表现具有重要影响。

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3. 图表深度解读

页面1 显示的是国泰海通的研究和服务联系方式及“重要提醒”文本，主要是对订阅内容的服务对象限制说明，不涉及具体图表数据或分析内容。

鉴于本次内容页暂未出现数据表格或宏观经济相关图表，无法进行数值和趋势深度解读。

（若后续页提供图表，建议详细解读收入增长、货币供应量变动、利率走势、汇率变动及通胀预期等核心宏观经济指标图表）

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4. 估值分析

本报告为宏观经济展望性质，未涉及具体企业或行业估值分析，因此无传统的估值模型（如DCF、市盈率、市销率等）应用和讨论。

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5. 风险因素评估补充

报告明确指出：

• 国际方面风险高度依赖美国政策及财政状况，风险传导路径包括美元汇率及市场流动性变动。

- 国内风险则主要在房地产和居民负债修复，这两方面影响短期内内需恢复及金融稳定。

没有详细风险缓解措施，但暗示政策边际加码即为应对手段。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告较为强调美国经济调整能力的正面作用，认为美元不会崩溃，但对美债实际利率和通胀预期的上行风险警示不足，可能隐含对美国财政财政风险的乐观看法。

- 去美元化和全球货币体系变革被定义为历史性长期趋势，但短中期具体路径、速度及影响存在不确定性，存在政策和地缘风险影响的复杂交织，报告对此侧重“不可逆”，略显断言强烈。

• 国内政策侧重预期管理和政策边际加码，具体力度和执行效果未明确，存在政策落地及市场响应的间歇性风险。

整体保持稳健，但上述观点需结合外部环境变化予以动态调整。

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7. 结论性综合

本报告聚焦于全球宏观经济及货币体系的深刻变革阶段，强调国际关系驱动的信任下降将重塑货币体系，实现资产价格的历史性分化。美元作为世界储备货币虽然短中期信用面临压力，但美国经济的调整能限制其崩溃风险。黄金因其避险特性进入长期牛市阶段，是国际资产配置的重要参考。

中国经济面临内外压力，依托庞大的经济潜力和政策空间，通过财政与货币政策边际加码，有望实现5%左右的稳健增长目标，但房地产尾部风险和居民资产负债表修复慢的问题为需关注的主要风险点。

风险方面，报告对美联储政策、贸易政策不确定性及美国财政可持续性表示警觉，同时对国内房地产风险敲响警钟。政策预期的准确把握将是2025年宏观投资环境的关键。

总体看，报告立场偏向政策积极配合与长期潜力乐观，强调在全球“去美元化”与信任基础转变中寻找确定性投资机会，特别是黄金资产和中国经济的内部动力。[page::0]

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附录

引用参考：
以上分析均基于国泰海通证券2025年5月30日《全球变局：锚定“确定性”——2025年中期宏观经济展望》[page::0][page::1]内容。

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