市场估值情况：股债收益差与主要指数估值分位数观察 [page::0][page::1][page::2]

• 截至2025年7月4日，沪深300股债收益差5.92%，逼近历史均值，显示中长期投资价值。

- 上证50、沪深300、中证500和创业板指PE分别处于历史64%-72%的较高分位，而创业板指相对沪深300估值处于较低分位，配比性价比优越。

• 多个行业板块如农林牧渔、食品饮料估值位于历史低位，具备配置吸引力。

主动权益基金资金流与行业仓位变动 [page::3][page::4]

• 上周新成立权益型基金规模42亿元。

- 主动权益基金加仓国防军工、电力设备及新能源等行业，减少传媒、汽车、计算机等行业仓位。

指数增强组合表现回顾 [page::4][page::5]

| 组合名称 | 今年以来绝对收益 | 超额收益 | 最近一年绝对收益 | 超额收益 |
|--------------|------------------|------------|------------------|------------|
| 沪深300增强 | 6.57% | 5.37% | 26.03% | 10.46% |
| 中证500增强 | 6.67% | 3.43% | 29.59% | 7.32% |
| 中证1000增强 | 12.41% | 6.46% | 40.48% | 7.92% |
| 中证2000增强 | 25.55% | 11.38% | 66.42% | 16.19% |
| 预期惯性组合 | 20.16% | 16.92% | 56.43% | 34.15% |

• 预期惯性组合持续贡献超额收益，显示预期相关因子重要性。

量价因子低频化处理及性能表现 [page::6][page::7][page::8]

• 详述11个特色量价因子（如“适度冒险”、“球队硬币”等），均由高频数据计算后低频平滑，保持高选股能力。

- 因子Rank ICIR均高于4，显示因子显著性和稳定性。

• 相关性测试表明因子相关较低，合成综合量价因子显著提升绩效。

- 综合量价因子多空组合年化收益49.23%，信息比率4.62，年内多空组合相对收益16.17%，多头超额收益8.23%。

预期类因子表现及稳定性 [page::8][page::9]

• “预期惯性”因子多空净值及多头超额持续稳步上升，无明显回撤。

- “真知灼见”因子也体现强劲的多空净值增长及多头超额收益。

• 预期类因子在当前市场依然具有显著的alpha贡献能力。

风险提示及团队介绍 [page::0][page::9]

• 报告基于历史数据，风险提示包括历史规律失效、环境阶段性变化等可能影响因子表现。

- 方正金工团队富有丰富多因子选股、风格轮动与量化策略经验。

报告详尽分析——《小市值风格持续强势，今年以来沪深300指数增强组合超额5.37%》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《小市值风格持续强势，今年以来沪深 300 指数增强组合超额5.37%》

- 作者：曹春晓、陈泽鹏

• 发布机构：方正证券研究所

- 发布日期：2025年7月6日

• 主题：报告聚焦于中国A股市场，尤其围绕沪深300指数及其增强组合表现，同时深入分析小市值风格的持续强势表现，量化因子的选股效能及行业资金流动情况。

核心论点：

• 从市场整体估值指标看，虽然股债收益差逼近历史均值，但中长期来看仍具价值。

- 小市值风格以及方正特色量价因子表现优异，今年以来增强组合超额收益显著，尤其“预期惯性”组合表现突出。

• 多因子量价策略因子显示稳定且高效的选股能力，表现持续修复。

- 基金发行活跃，行业仓位结构发生积极调整。

• 报告保留谨慎态度，提示历史数据规律未来可能失效及市场环境变化风险。

整体来看，报告传达出对小市值风格和量化增强策略的积极看法，并对相关因子表现做了细致跟踪和验证。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 市场估值分析

• 关键论点

截至2025年7月4日，沪深300指数股债收益差为5.92%，处于逼近均值的状态，具有较好的均值回复特征，表明股市中长期投资价值仍然存在。中证500指数股债收益差1.82%，也处于均值附近。

• 支撑逻辑与数据解读

股债收益差指标定义为股票指数市盈率倒数减去10年期国债收益率，作为衡量股债相对吸引力的重要指标。报告利用历史数据证明此指标的均值回复特征，为择时判断提供参考。相关图表（图1和图2）显示股债收益差过去经历波动后呈均值回归趋势，当前数值处于中性且稍高位，有利中长期资产配置。

• 主要估值指标分位数

截至报告日：

• 上证50市盈率（PE TTM）11.32倍，历史72.23%分位，处于偏低估状态；

- 沪深300市盈率13.23倍，64.18%分位；

• 中证500市盈率28.89倍，50.87%分位，估值较为中性；

- 创业板指市盈率32.38倍，仅14.49%分位，显示估值处于历史低位。

此反映创业板估值明显处于历史低位，显示一定配置价值。

• 相对估值视角

创业板指相对沪深300的PE相对值2.45倍处于5.8%分位，PB相对值2.95倍处于37.4%分位；创业板50对上证50相对PE为2.78倍，仅12.7%分位，PB为3.65倍，24.4%分位，印证了创业板配置的性价比凸显。

• 行业估值差异

农林牧渔、食品饮料等板块PE处在极低的历史分位，显示估值较低，潜在投资价值明显，而房地产、计算机、钢铁等行业估值较高。

综上，整体市场估值存在一定吸引力，但需关注不同细分市场和板块的估值差异，策略上建议适度倾斜低估值板块及创业板等小市值风格。[page::1][page::2][page::3]

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2.2 资金流向和基金发行动态

• 主动权益基金行业仓位变化

图10所示，2025年3月31日至7月6日期间，国防军工、电力设备及新能源等行业仓位显著提升，反映基金重仓方向转向对应的核心成长板块；相反，计算机、汽车、传媒、食品饮料等仓位有所下降。

• 基金发行规模

上周新成立权益型基金42亿元，结合图11剖析权益基金募集与沪深300走势同期区域，可以看出目前基金发行保持一定规模，支持权益市场运作。

这表明资金在向具有政策支持和成长确定性的行业集中，也呼应整体量化组合的表现和风格偏好调整。[page::4]

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2.3 量化组合绩效跟踪

• 近期超额收益表现

上周不同规模指数增强组合均表现良好，沪深300指数增强组合周超额收益0.21%，中证500增强组合0.68%，中证1000增强组合0.34%，中证2000增强组合0.49%。“预期惯性”组合周超额收益达到1.67%。

• 今年以来累计表现

今年以来，沪深300指数增强组合超额收益5.37%，中证500为3.43%，而中小盘及更小市值指数增强组合表现更为突出，中证1000超额6.46%，中证2000超额11.38%。尤其“预期惯性”组合今年以来超额收益高达16.92%。

• 绝对及超额收益对比

最近一年沪深300增强组合绝对收益26.03%，超额收益10.46%，显示增强策略在持续跑赢基准。各组合绝对收益和超额收益数据详见图13。

• 风格因子表现

主要风格因子市值、方正特色量价、分析师预期调整因子均具备显著超额收益，分别达到14.04%、8.23%、5.90%，基本面风格因子明显回归，尤其质量、预期类风格强劲。

综上，量化增强策略尤其偏好小市值及特色量价因子，取得稳健且超额表现。[page::4][page::5]

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2.4 多因子量价选股研究深入

• 高频因子低频化处理

报告创新将11个高频量价因子通过月度频率平滑处理，降低因子换手率，提高实操适用性。因子包括“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”等等，均基于分钟级别高频数据提炼出独特Alpha信号。

• 因子选股能力和统计表现

Table（图表17-18等）显示所有单因子RankICIR绝对值均在4.0以上，显示统计显著性强。各因子年化收益率均在20%以上，信息比率均超过3，最大回撤均在合理范围内，风险调整后的表现卓越。

• 因子相关性

尽管存在一定相关性，但整体较低，因子组合能够有效分散风险，增强组合多样性。

• 综合量价因子表现优异

对全部11因子正交化并等权合成的综合量价因子表现最佳，年化收益率49.23%，信息比率高达4.62，最大回撤仅约4.8%，综合表现显著优于单一因子。
2025年以来综合量价因子十分组多空组合相对收益16.17%，多头超额收益8.23%。

• 时间序列表现稳定

自2013年以来，综合量价因子净值持续增长，呈现显著的趋势性Alpha，图21-22体现多空净值稳健上升，风险较低。

多因子量价模型深度融合了短中长期信号，适应市场多变环境，展现出较强的选股策略持续性与稳定性。[page::6][page::7][page::8]

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2.5 预期类因子与基本面因子研究

• 预期惯性因子

作为分析师预期调整的量化表现，预期惯性因子多空组合及多头净值均持续稳步攀升，回撤有限，体现分析师预期的动力学效应。
今年以来多头超额上升趋势明显（图23-24），是增强组合超额表现的重要驱动。

• 真知灼见因子

另一分析师预期类因子，表现亦不俗，累计多空收益和多头超额显著（图25-26）。表现稳定性良好，持续捕获基本面预期改善收益。

此类因子挖掘市场预期变化信息，补充传统基本面财务指标缺陷，是策略多元化的重要支撑。

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2.6 风险提示

• 历史数据的规律可能会在未来市场环境变化下失效。

- 市场可能出现超预期变化，例如政策调整、宏观经济冲击等。

• 各量化驱动因子可能因环境变化而阶段性失效，需动态跟踪调整。

报告提醒投资者保持谨慎，合理分散风险，灵活应对市场不确定性。[page::1][page::9]

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3. 图表深度解读

下列为报告内部分重要图表详细分析：

• 图1-2：股债收益差曲线

显示沪深300及中证500指数的股债收益差历年走势。曲线表现出明显的均值回复特征，当前接近均值水平（5.92%及1.82%），显示股票相对于债券的估值优势依旧存在。

• 图3-4：估值分位数对比表与相对估值趋势图（PE、PB）

表3详细列出细分市场板块及指数的估值倍数及历史分位，显示主板及创业板估值分布。图5-8展示创业板相对沪深300及创业板50相对上证50的PE、PB历史波动，近年均处历史低位，强调创业板优质配置价值。

• 图9：申万一级行业估值及分位统计图

揭示各行业市盈率和市净率及其相较历史的百分位水平。农林牧渔、食品饮料估值极低，行业投资价值凸显；而房地产、计算机等行业估值处于历史高位，需关注估值风险。

• 图10-11：基金行业仓位变化与指数募集规模

柱状图显示主动权益基金在行业之间调仓趋势，资金明显向国防军工、电力设备等板块流入。周度基金募集规模与沪深300走势对比，反映整体资金活跃度。

• 图12-14：量化组合投资收益图表

多组指数增强组合展示周内及年度超额收益，明确小市值及中小盘增强组合收益领先。风格因子每股收益显示市值与特色量价等因子贡献突出。

• 图16-22：多因子量价选股系列因子表现

详表展现了各因子的IC、IR值，因子年化收益，波动率，信息比率等量化指标，均体现出良好投资价值。净值及超额收益曲线显示因子投资的长期稳健性。综合量价因子表现尤为突出。

• 图23-26：预期类因子净值曲线

预期惯性和真知灼见因子多空组合和多头组合净值持续走高，体现市场预期因素的预测性与稳定收益能力。

整体图表呈现出量化增强组合不仅短期表现良好，而且长期有效，核心因子在多市场环境下持续有效。

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4. 估值分析

报告并未采用典型DCF或多阶段折现模型进行估值，而是通过市场的市盈率(TTM)、市净率与股债收益差指标进行整体市场估值判断，辅以历史分位数进行相对估值分析。

• 股债收益差作为总体估值风向标，结合其均值回复特性判断当前市场估值处于合理中性水平。

- 市盈率和市净率分位数反映市场细分板块的估值高低，特别强调创业板与小市值板块的估值优势。

• 相对估值指标（创业板指相对沪深300等）用于识别高性价比板块，为投资配置提供标准。

该估值体系更具市场定价特征，强调相对估值和历史统计规律，适合宽基量化增强策略的架构，避免了对未来现金流过多假设的主观性。[page::1][page::2][page::3]

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5. 风险因素评估

• 历史规律失效风险：市场环境、政策、经济基本面变化均可能导致以往的统计规律失效。

- 超预期市场变化：可能包括突发宏观事件、金融政策调整等，影响市场流动性与估值稳定。

• 驱动因子阶段失效：部分量化因子可能因为数据来源、市场偏好变化或制度变革而暂时失灵。

- 风险应对缺乏具体策略：报告提示风险，但未在本次文中提供明确的缓解策略或概率评估，建议投资者结合其他研究或风控框架使用该成果。

总体，风险声明较为传统且适度，提醒投资者保持对量化因子和市场假设的动态评价。[page::1][page::9]

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6. 批判性视角与细微差别

• 数据和结果依赖历史规律，虽然报告强调均值回复和统计显著性，但未详述复杂市场极端事件（如全球经济危机）对因子表现的冲击，提示模型可能对极端行情缺乏鲁棒性。

- 报告依赖高频数据因子，通过月度平滑减少换手率，但换手率及交易成本对实际收益的影响未明确量化。

• 报告多以绝对收益和超额收益展示优异表现，但缺少风险调整后收益的独立验证指标（如夏普比率、最大回撤的详细对比）。

- 行业仓位变化展示趋势清晰，但未深入分析对整体市场配置的长远影响。

• 预期类因子表现稳定，但其实践操作中分析师预期可能受突发事件、情绪波动干扰，预测持续性有待验证。

- 报告对估值进行较多历史百分位比较，但缺乏盈利增速或宏观环境变化对估值适用性的动态调整说明。

• 组合收益分布和策略波动率说明有限，投资者需自行判断操作风险。

总体，报告分析扎实且数据详尽，但投资应用时应考虑交易成本、市场极端风险、前瞻性不确定性等因素。

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7. 结论性综合

本报告通过详实的数据分析和深入的量化因子研究，系统揭示了2025年上半年的中国A股市场发展特征及投资机会：

• 估值层面，多数主要指数估值处于合理或偏低水平，尤其是创业板指及其相对沪深300指数的估值处于历史底部区域，表现出良好的配置价值。行业层面，农林牧渔、食品饮料等传统防御性行业估值仍处于历史低位，提供潜在安全边际。

- 资金流动与结构调整表明主动权益基金加码国防军工与电力设备等政策及技术驱动行业，呼应市场热点与政策导向，增强组合相应表现。

• 量化组合成果突出，增强沪深300及中小盘指数的组合分别获得5.37%-11.38%的超额收益，而“预期惯性”等特色因子组合更是强势跑赢市场。

- 多因子量价选股体系经过高频数据深度挖掘与低频因子平滑转换，验证了各因子稳健有效，综合量价因子多年来持续贡献显著超额收益。

• 预期类因子，如“预期惯性”和“真知灼见”，挖掘分析师预期变化信号，成为增强组合稳定超额收益的关键驱动。

综合以上，报告清晰传达了“小市值”及“特色量价”风格的持续强势，强调基于高频数据构建的多因子模型的有效性与实用价值，展现方正金工团队在量化选股领域的深厚研究实力。

投资者依据本报告，既可认识估值时机的合理性，也能把握量化因子带来的选股优势，为组合构建提供科学依据，有助于在动荡市场中提高收益稳定性与超额绩效。

同时需警惕历史规律失效和超预期风险，适当关注交易成本和策略实操风险，结合多方面风控工具保障投资安全。

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图表示意精选（部分）

股债收益差示意（沪深300指数）

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创业板指/沪深300相对PE趋势

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主动权益基金行业仓位变化（2025Q1-Q2）

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沪深300增强组合及“预期惯性”组合年内表现

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综合量价因子多空净值增长

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预期惯性因子多空净值持续上涨

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溯源注记：报告核心观点及数据引用均对应章节页码[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

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以上为本次《小市值风格持续强势，今年以来沪深300指数增强组合超额5.37%》报告的详细且全面分析解读，涵盖主题、结构、数据、因子表现及风险评估等全方位视角。

报告