本周市场行情回顾 [page::0][page::1][page::2]

• 全A指数上涨1.40%，创业板指涨幅领先达到3.17%，深证成指涨超2%。

- 小盘（中证1000上涨1.41%）优于大盘（沪深300上涨1.09%）；成长风格强势上涨2.26%。

• 通信、医药生物、汽车行业涨幅居前，分别达到7.56%、4.00%、3.28%，传媒、房地产等行业表现偏弱。

资金流向与市场活跃度 [page::2][page::3]

• 日均成交额15463亿元，较上周增加500.95亿元，换手率微降至1.6468%。

- 北向资金交易额日均1911.34亿元，较上周上升43.16亿元。

• 融资融券余额双升至19043.90亿元，融资余额达18911.42亿元。

- 本周新基金发行31只，份额183.78亿份，权益类基金占比68.46%，显著提升。

估值水平与债券市场指标 [page::4][page::5]

| 行业名称 | PE(TTM)倍 | 本周PE涨跌幅 | 市盈率分位数 | PB(LF)倍 | 本周PB涨跌幅 | 市净率分位数 |
|---------|-----------|--------------|--------------|---------|--------------|--------------|
| 房地产 | 41.25 | -2.18% | 99.23% | 0.75 | -2.60% | 9.14% |
| 计算机 | 86.34 | 2.07% | 95.28% | 4.16 | 2.21% | 56.86% |
| 商贸零售 | 38.91 | 0.26% | 84.31% | 1.86 | 0.54% | 35.93% |
| 汽车 | 26.69 | 3.33% | 74.29% | 2.50 | 3.31% | 69.94% |
| 医药生物 | 37.25 | 4.08% | 53.59% | 2.86 | 4.00% | 13.74% |
| 银行 | 6.98 | -0.99% | 69.75% | 0.63 | -1.56% | 23.35% |

• 全A指数PE(TTM)上升0.97%至20.42倍，处于2010年以来78.40%分位数，中高位水平；PB也有小幅上升。

- 债券部分，10年期国债收益率小幅下行，股债利差处于历史64.88%分位数水平，显示风险溢价稳健。

投资展望与配置建议 [page::6][page::7]

• 市场处于震荡态势，3500点上方运行中枢稳固，赚钱效应提升，流动性充裕，调整空间有限。

- 关注7月中央政治局会议影响，把握中报业绩确定性高的个股配置机会。

• 配置重点：1）安全边际较高的红利资产，如调整后的银行高股息板块；2）科技成长板块，重点算力、AI、机器人及军工；3）政策提振大消费板块；4）并购重组主题，包括科创板相关行业、央国企及传统行业。

- 风险提示包括政策效果不确定、地缘风险及市场情绪波动。

【中国银河策略】《沪指再创年内新高后关注哪些因素？》详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《沪指再创年内新高后关注哪些因素？》

- 作者：杨超（首席策略分析师）、王雪莹等中国银河证券策略团队成员

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年7月21日

• 研究主题：宏观策略视角下A股市场现状、行情回顾、资金流向、估值变动及未来投资展望

- 核心观点概述：
- A股市场在2025年7月第三周实现多重指数上涨，尤其以创业板指表现最为强势，沪指创年内新高。
- 市场风格呈现小盘及成长风格占优，通信、医药生物和汽车板块领涨。
- 资金面活跃，北向资金流入显著，新增基金发行份额攀升，融资融券余额增长。
- 全A市场估值中，市盈率处于历史高位分位，市净率则仍处相对中低位。
- 中长期维度依然看好A股趋势，结构性机会受益于产业升级及政策红利。
- 推荐重点关注安全边际高的红利资产、科技成长、政策驱动的大消费及并购重组主题。

• 风险提示：国内政策不确定性、地缘政治扰动及市场情绪波动风险。

整体看，报告通过详实的数据和图表，系统阐述了A股近期行情的积极信号及其内在逻辑，同时梳理了未来可重点关注的投资方向及潜在风险，传递积极但审慎的策略建议。[page::0,1,6,7]

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二、逐节深度解读

1. 本周行情回顾

指数行情

• 本周（7月14-18日），全A指数上涨1.40%，创业板指领涨达3.17%，深证成指超2%，中证1000、科创50和沪深300涨幅都超过1%，沪指创年内收盘新高。北证50略跌0.16%。

- 从风格看，小盘股相对更胜一筹，中证1000涨1.41%优于沪深300的1.09%；成长风格涨2.26%，领先于消费风格（1.75%）和周期风格（1.74%），稳定和金融风格呈现小幅下跌。

• 行业板块方面，通信（+7.56%）、医药生物（+4.00%）、汽车（+3.28%）领涨，传媒、房地产及公用事业板块则表现较弱。

资金流向

• 市场交投活跃度提高，日均成交额达到15463亿元，较上周增长约501亿元，换手率微降0.07个百分点至1.6468%。

- 北向资金活跃，日均成交1911.34亿元，上升43.16亿元。

• 融资余额和融券余额双双攀升，融资余额达到18911.42亿元。

- 本周新成立基金31只，累计发行份额183.78亿份，其中权益基金占68.46%，较上周大幅提升54.66个百分点，显示资金正更多流向权益市场。

• IPO家数和募资规模均稳健，伴随三季报披露临近，融券解禁压力有所显现，预计下周解禁市值将升高。

综合来看，本周A股展现结构性上攻行情，资金积极性较强，机构和散户参与度提升，成长小盘优势明显，资金风格倾向明确。[page::1,2,3]

2. 估值变动

• 全A指数PE（TTM）增至20.42倍，周环比提升0.97%，处于2010年以来78.40%的历史分位数，高于大部分历史时期，意味着整体市场估值偏高。

- 全A的市净率PB（LF）估值上涨1.29%到1.68倍，分布在35.33%的中低位置区间，说明净资产价值的市场认可度尚未达到高位。

• 细分主要指数PE和PB涨跌各异，其中科创50和创业板指市盈率涨幅最大，表明成长科技板块估值调整积极。

- 10年期中债收益率约1.67%，小幅波动，股债利差维持在3.23%，处于64.88%的历史分位数表明股市风险溢价仍合理，资本市场仍具吸引力。

• 按行业划分，房地产等估值处于极高位分位（PE为41.25，分位99.23%），而农林牧渔、食品饮料等估值偏低，分位仅4.27%-16%左右。计算机、商贸零售也处于高估值水平。

整体市场估值虽处于历史中高位，但存在明显板块、行业差异，提示投资者结构性配置机会明显。[page::4,5]

3. 行业/二级行业表现及资金面细分

• 行业涨幅排行清晰：通信设备（涨幅最高）、元件、小家电、化学制药、商用车体现出强劲表现，符合科技及消费升级特征。

- 跌幅靠前的细分行业为游戏Ⅱ、房地产服务、房屋建设Ⅱ、饰品、多元金融，表明部分传统消费和房地产业绩尚需验证。

• 资金方面，新增基金发行大增，特别是权益基金份额提升带动市场活跃度，但下周解禁压力上升，可能引发流动性短期波动。

- 相关图表（成交额与换手率走势图、北向资金及融资余额走势图）反映资金面良好支撑市场上涨。

此节数据帮助投资者把握主力资金流动方向及行业轮动特点。[page::2,3,6]

4. 市场投资展望

• 解析2025年7月中央城市工作会议精神，指出城市由增量扩张逐步向存量提质转变，城市更新、绿色环保、智慧城市等相关领域投资迎来长期政策红利，涉及基建、建材、房地产、环保、医疗养老等多个行业。

- 短期市场有望维持震荡，基于资金流动性充裕和市场赚钱效应，向上空间大于下行风险。

• 中期及长期资金入市环境依然支持，保险资金作为典型代表的长期资金流入将为市场奠定坚实基础，产业转型带来结构性投资机会。

- 推荐的配置重点包括：
1. 安全边际较高的资产，特别是低估值、高股息的银行等板块，提供稳定收益保障；
2. 科技成长板块，如算力、AI、机器人及军工方向，受益于“十四五”收官及“十五五”推进；
3. 政策支持下的大消费板块，特别是内需扩大带来的消费升级；
4. 并购重组主题，涵盖科创企业、央国企及传统行业，如基础化工、房地产、有色金属、煤炭。

此部分为核心投资逻辑构建，并呼应市场结构性机会的持续价值。[page::6,7]

5. 风险提示

• 明确列出三大风险：

- 国内政策效果存在不确定性，可能影响市场预期；
- 地缘政治风险扰动，可能引发风险溢价波动；
- 市场情绪不稳定风险，可能导致波动加剧。

• 风险提示简洁但涵盖市场核心不确定因素，提示投资需保持警惕。[page::1,7]

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三、图表深度解读

1. 本周指数涨跌及风格对比图（第1页）

• 图1显示本周主要指数每日涨幅分布与整体涨幅趋势，创业板指周三涨幅最高，超过3%。

- 小盘股成长风格周总体回报率优于大盘，反映出资金对成长和创新板块的偏好。

• 结合文本，涨幅领先的指数与风格共同推动市场整体走高，反映局部行情活跃与人气集聚。[page::1]

2. 行业及二级行业涨跌幅柱状图（第2页）

• 行业涨幅柱状图清晰体现通信、医药生物行业领先涨幅（超7%及4%），房地产业及传媒表现疲软。

- 二级行业进一步展示细分领域表现差异，如通信设备和元件涨幅领先，房地产服务及游戏板块表现欠佳。

• 该图揭示市场轮动明显，结构性机遇与行业分化非常显著。[page::2]

3. 成交额与换手率走势图（第3页）

• 柱状条与折线分别描绘近半年每日成交额及换手率变化，呈现市场交易活跃度逐渐提升趋势，同时换手率较稳定，表明资金流动性支持市场涨势。

- 北向资金成交额保持在较高水平，表明外资持续关注度。

• 融资融券余额缓慢增长，反映投资者融资需求提升，市场信心增加。

- 新成立基金发行份额的激增，尤其是权益基金，代表更多资金进入权益市场，注入活力。

• IPO及再融资募集资金同比较为稳定，为市场注入长续航动力，但限售股解禁亦需重视潜在冲击。[page::3]

4. 估值指标和股债利差图（第4页）

• PE（TTM）涨幅与历史分位数展示，科创50、创业板PE分位高达近80-90%，显现高度成长预期。

- PB估值整体处于低位，暗示市场整体账面价值尚被低估，多数细分行业估值差异明显。

• 10年期国债收益率与期货价格历史走势对比，几乎持平说明债市稳健。

- 全A股债利差（ERP）维持相对合理区间，约3.2%，表明权益收益溢价适中，权益资产尚具吸引力。

• 行业估值详细表格助力投资者按分位筛选估值优势板块，如银行、煤炭低估值，计算机、房地产高估值等，指导差异化投资策略。[page::4,5]

5. 盈利分位与涨幅散点图（第6页）

• 图表以市盈率分位与近期业绩涨幅为坐标轴，各行业二级行业点状分布，着色区分产业链位置。

- 通信设备等高PE高涨幅领域显示强盈利预期，同时高成长性；

• 游戏等行业存在估值下降与业绩回调压力；

- 低估值行业涨幅不一但整体波动较小，具有防御特征。

• 此图反映了当前市场资金偏好成长且具盈利弹性模块，及避开估值风险较高的板块。

- 有助于投资者基于估值与盈利表现的双重视角进行行业和子行业精准配置。[page::6]

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四、估值分析

• 报告主要使用PE(TTM)和PB(LF)两大传统估值指标，辅以股债利差(ERP)作为权益评估的相对价值指标。

- PE(TTM)为“滚动市盈率”，剖析市值与过去12个月净利润比，反映市场对企业盈利的估价。

• PB(LF)为“最新市净率”，衡量股价与净资产价值，可配合估值分位数理解当前市场的资金偏好与风险承受。

- 股债利差则衡量股市预期收益率相较于无风险债券的补偿，体现权益资产风险溢价水平。

• 估值基准案例且结合分位数化处理，有效倒推当前估值是否合理。

- 估值分析支持结论为：市场整体估值偏高但具备分化机会，成长板块估值水位更高，红利资产仍有吸引。

• 该方法论稳健，适用范围广，符合资产定价及系统性策略研究需要。[page::4,5]

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五、风险因素评估

• 国内政策效果难以精准预测，部分政策效果可能落空或进展不如预期，为市场带来不确定性。

- 地缘政治可能加剧全球资本流动变化，风险溢价波动加大，短期可能影响资金流和市场稳定。

• 市场情绪波动风险，包括短期投机行为和心理预期调整可能加大市场波动幅度。

- 报告虽未细化缓解策略，但充分提示投资者需对上述风险保持警惕，配合多元化配置及资金流动的动态跟踪为应对。

• 风险层面识别全面且重点突出，符合宏观策略研究应有严谨要求。[page::1,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体调性积极，较多强调政策支持与结构性机会，这在一定程度上表现出对政策面乐观预期，存在一定乐观偏差风险。

- 对于部分估值处于历史高位的成长板块和房地产，建议虽提及风险，但未过多强调是否存在泡沫风险，读者需注意此内在矛盾。

• 资金面描述多为积极面，虽提及解禁压力，但解读中对可能带来的短期震荡风险分析略显不足。

- 对未来资金流向依赖政策指引较多，若政策效应未及预期，可能影响基调。

• 综合来看，报告结构严密，数据详实，但在风险突显以及对估值风险提示方面尚有提升空间。[page::5,7]

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七、结论性综合

中国银河证券研究团队的本报告系统回顾了2025年7月14日至18日期间A股市场的积极行情，沪指创年内收盘新高，而小盘成长与科技相关板块表现优异，通信、医药生物、汽车领涨，反映结构性资金流入和板块轮动迹象。成交额、融资融券余额及北向资金活跃度提升，支撑短期市场上涨动力。

估值角度，市场整体PE处于历史高位分位，市净率尚处中低位置，显示估值存在分化，房地产等部分行业估值偏高，银行等则偏低。股债利差适度，权益市场仍具吸引力。细分图表揭示部分行业成长性强且盈利确认，契合政策导向和投资主线。

展望未来，报告重点推荐城市更新、绿色基建、科技成长、军工及内需扩大带来的消费板块，并重点关注并购重组带来的投资机会。风险层面主要警示政策不确定性、地缘政治扰动及市场情绪波动，提示须增强风险防范意识。

整体报告行文严谨，数据详实丰富，投资逻辑清晰，强调结构性与防御性共存的投资策略，适合关注中长期价值与波段操作兼顾的投资者参考。[page::0~7]

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主要图表示意

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图1：2025年7月14-18日主要指数涨跌幅日度变化，凸显创业板指领跑走势。

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图2：本周一级行业涨跌幅，通信、医药生物、汽车强势。

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图3：A股成交额与换手率走势图，反映交易活跃度与资金流动。

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图4：全A各主要指数PE与PB估值及历史分位数。

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图5：二级行业市盈率分位与近一周期营收增速散点图，体现行业盈利与估值动态。

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综上，中国银河此次研究报告以详尽的市场实证数据为基础，通过多维度指标和分类剖析，全面展现了2025年7月第三周沪指创新高背景下的市场结构、资金动力、估值格局及未来投资机会，具备较强指导意义和策略参考价值。

报告