2020年分红及股东大会进度概览 [page::0][page::2]

• 上证50、沪深300和中证500成分股公布分红及股东大会通过情况不一，部分已实施或公告，部分未公告。

- 按已公布数据测算，分红影响集中主要在5-7月，相关期指合约已显现分红折价。

分红对不同股指期货合约的定价影响 [page::2][page::3][page::4]

• 计算了含分红价差，具体表如下：

| 指数 | 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|------|------|--------|----------|----------|------------|
| 上证50 | IH2006 | 2691.00 | 31.43 | -58.85 | -27.41 |
| 沪深300 | IF2006 | 3710.20 | 33.79 | -58.98 | -25.18 |
| 中证500 | IC2006 | 5073.20 | 41.31 | -135.31 | -94.00 |

• 截止4月12日，6月合约剩余分红影响分别为1.14%、0.90%、0.79‰。

- 图示未来分红对期货价格剩余影响动态展示不同合约调整趋势。

历史分红点数和股息率变化趋势 [page::5][page::6]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|------|-------------|-------------|-------------|----------|----------|----------|
| 2006 | 26.89 | 28.46 | 14.33 | 3.38% | 3.08% | 1.67% |
| 2015 | 61.14 | 66.87 | 45.13 | 2.37% | 1.89% | 0.85% |
| 2019 | 78.66 | 85.03 | 68.64 | 3.43% | 2.82% | 1.65% |

• 06年以来指数分红点数持续增长，上证50股息率高于沪深300和中证500。

- 分红时间集中于5-7月，占绝大多数，当年中报分红比例极小。

分红预测流程详解及净利润预估方法 [page::8][page::9]

• 分红预测依次经过净利润预估、税前分红总额计算、对指数影响计算及按除权日分红估算合约影响。

- 净利润预估优先使用年报数据，其次快报、业绩预警、分析师预测修正。

• 估算方法基于股票权重调整和历史分红除权日对分红时间和数量进行合理假设。

股指期货理论定价模型简述 [page::10]

• 离散红利定价模型及连续红利定价模型表达期货理论价格，结合无风险利率及红利折现，评估合理价差。

- 指数未来红利贴现是期货定价关键因素，分红数据直接影响期指合约合理定价及套利机会。

风险提示 [page::0][page::10]

• 分红预测基于合理假设，若市场环境或分红率发生变化，预测结果可能存在偏差，投资需谨慎。

金融研究报告详尽分析——《分红对期指的影响》2020年4月12日

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一、元数据与报告概览

• 标题： 分红对期指的影响

- 发布日期： 2020年4月12日

• 作者及机构： 朱剑涛，东方证券研究所

- 联系方式： 电话021-63325888转6077，邮箱zhujiantao@orientsec.com.cn

• 主题： 本报告聚焦中国主要股指成分股的现金分红情况及其对股指期货价格的影响，主要涉及上证50、沪深300和中证500三个指数及相应股指期货合约。

- 核心论点： 现金分红是调整期货理论价格的重要因素，随着上市公司分红信息的逐步披露，分红对各指数期货合约的影响逐渐明朗。2020年预计5-7月为分红高峰期，10月前完成主要年报分红。通过收集和预测分红数据，报告量化分析了分红对当前及未来股指期货合约价格的剩余调整作用，提示投资者合理估价分红影响，规避由于分红预期偏差带来的市场风险。

• 结论摘要： 截至4月12日，分红对不同指数6月期货合约剩余影响分别为约1.14%（上证50）、0.90%（沪深300）和0.79‰（中证500）。报告提供了详细分红点数和扣除分红的期货价差数据，反映分红对期货合约合理定价的重要性，同时指出预测存在假设风险[page::0-3]。

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二、逐节深度解读

1. 研究结论与2020分红最新预测结果（第0-2页）

• 关键内容与数据：

- 分红信息披露进展：上证50中34家发布董事会预案，1家大会已通过；沪深300中120家发布预案，6家大会通过；中证500中132家发布预案，13家大会通过。
- 分红点数及期货价差详细列于表中，具体如IH2006（上证50 6月合约）含分红价差-27.41点，IF2006（沪深300 6月合约）含分红价差-25.18点，IC2006（中证500 6月合约）含分红价差-94.00点。
- 这些数据揭示了分红调整前后期货与现货之间的价差差异，说明分红点数对期货合理价格起到显著修正作用。

• 推理与逻辑： 分红会降低现货价格，但期货价格通常按含分红进行调整，否则会出现价差异常。因而，对分红点数的准确预测有助于调整期货合理定价，避免套利机会。

- 风险提示： 预测分红基于合理假设，若分红率发生突变，结果偏差将出现[page::0-2]。

2. 历史分红情况回顾（第5-6页）

• 主要论点： 分红点数及股息率自2006年以来呈稳定增长趋势。上证50股息率最高，中证500最低，说明大型蓝筹公司分红更为慷慨且稳定。

- 数据分析：
- 表格显示2019年上证50分红点数为78.66，股息率3.43%，较2006年26.89点和3.38%显著提高。
- 图7和图8直观反映分红点数历年稳步上升趋势，其中沪深300和中证500亦随市场发展逐年提升。
- 股息率虽受股价波动影响，但长期趋势与分红点数一致，反映市场分红回报机制逐渐完善。

• 时间分布特征： 2019年分红绝大多数集中在5-7月，年报分红主要在9月之前完成。中报分红较少且可忽略，强调年报分红对期货合约影响最大[page::5-7]。

3. 分红预测流程（第8-9页）

• 流程梳理：

- 预测依据包括已公布的年报、快报、预警、分析师预测，优先采用年报数据，依次采用快报、预警中值及分析师预测，保证净利润数据完整。
- 分红总额预测基于假设分红率保持稳定，税前分红估算公式：分红总额 = 净利润 × 分红率。
- 计算指数分红影响需使用股票权重调整，当期权重经调整以反映最新股价变化，细化市场权重动态。
- 分红对期货合约的影响则结合除权除息日安排进行累计计算，确保分红时点与期货交割时间重合的合理调整。

• 方法论： 该流程逻辑严密，整合多数据源与历史分红时间节点，确保分红影响预测科学合理。

- 模型辅助： 提供了期货定价理论依据，通过分红调整部分从理论层面解释价格折价现象[page::8-9]。

4. 风险提示与理论定价模型（第10页）

• 风险提示： 预测假设中分红率不变，若实际政策或市场环境突变，数据与预期差异扩大。

- 理论模型解析：
- 离散红利模型：期货价格 = (现货价格 - 红利现值) × （1 + 无风险利率）
- 连续红利模型：期货价格 = 现货价格 × exp[(r - d)(T-t)]，其中r为无风险利率，d为股息率，T-t为剩余期限。

• 作用： 理论公式支持对期货价格因股利影响的调整，方便验证实际分红点数与理论价格的匹配程度，确保无套利条件下的价格合理性[page::10]。

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三、图表深度解读

1. 分红影响明细表（第0-2页）

• 内容描述： 三张表列示了分红点数、实际价差及含分红价差，分别对应上证50（IH）、沪深300（IF）、中证500（IC）不同月份期货。

- 数据趋势与解读：
- 随着到期月份由4月至9月推移，分红点数显著增加（例如IH2004为0，IH2009高达77点），这符合分红大多在5-7月期间发放的时间分布规律。
- 实际价差均为负，含分红价差经过调整明显缩小，说明剔除分红因素的纯价格差更加合理，反映预测分红对理论期货价格的矫正功能。

• 文本联系： 表格数据支持具体论断，强调分红对不同期货合约价格的显著影响，尤其是跨越主要分红窗口月的合约。

2. 未来分红对期货价格剩余影响图（第3-4页）

• 图4-6描述： 分别展示上证50、沪深300、中证500期货各月份合约的分红点数随时间推移动态递减趋势。

- 趋势解读：
- 分红点数随着时间节点逐步发放，影响逐渐释放，图中呈“阶梯式”下降趋势，体现分红影响因时间推移而递减。
- 不同指数及合约分红点数大小存在显著差异，如中证500走势最高，说明中证500更大程度受到分红调整影响。

• 意义联系： 该动态过程说明投资者需关注持仓时间窗口对应的实际分红暴露，及时调整交易策略以规避分红相关风险。

3. 历史指数分红（第5-7页）

• 图7-9分析： 历史表和图表揭示分红点数和股息率自2006年以来稳步增加，标明市场分红回报率在逐年提升。

- 月度分布（图10）： 分红绝大多集中在5-7月，7月尤甚，映射上市公司统一年报分红集中支付特征。

• 具体数据： 2019年上证50股息率达到3.43%，显著高于2006年3.38%，分红点数也由26.89点增至78.66点，反映现金回报幅度提升。

- 对期指影响： 这些图形支持前述分红点数在期货时间价值中的调整重要性和分红时间对期货合约定价的关键影响。

4. 分红预测流程图（图11）

• 内容说明： 描绘了从预估净利润到最终计算分红对各期货合约影响的完整流程，体现数据输入层层递进计算顺序和逻辑。

- 解读作用： 与文本描述相辅相成，保证方法论的清晰和透明，方便投资者理解预测背后的数据来源及假设条件。

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四、估值分析

本报告中虽无传统意义上对单一股票的估值分析，但提供了股指期货理论定价模型：

1. 离散红利模型通过对每次分红贴现计算调整，使期货价格反映红利带来的现货价格折让。

2. 连续红利模型假设分红持续发放，使期货价格以现货价格指数乘以指数贴现因子出现，保证无套利环境下的理论合理价格。

以上模型中关键输入包括现货价格、无风险利率、分红总额或股息率及支付时间，构成期货价格与分红因素间的精确联系，有效量化分红对期货价格的影响，为报告各种期货价差调整提供理论支持[page::10]。

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五、风险因素评估

• 市场环境变化风险： 预测模型建立在分红率稳定的假设上，如果疫情影响、宏观经济波动等导致企业大幅调整分红政策，预测分红点数及对期货的影响将产生较大偏差。

- 信息披露不及时风险： 仍有大量成分股未公布分红预案，后续披露数字出现差异亦会影响估值准确性。

• 假设风险： 权重估计与分红时间假设存在不确定性，实际除息日的变动可能导致期货价格调整出现偏差。

- 缓解措施： 报告基于现有信息采用多层次数据源及历史分红时点，力求合理估算。提醒投资者持续关注最新公告，灵活调整交易策略[page::0,10]。

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六、批判性视角与细微差别

• 预测依赖历史分红率： 本报告多项计算基于“分红率不变”假设，当前疫情及经济不确定性使得部分企业可能调整分红政策，存在预测偏差风险。

- 权重调整简化假设： 权重动态估计仅依据月度数据与股价涨跌幅，可能忽略成分股权重调整的其他因素（例如指数调整、成分股变更），导致权重估计误差。

• 除权除息日假设替代： 对部分未公布除权除息日公司使用去年时间替代，若实际除息日大幅变动，可能影响分红点数计算准确性。

- 分红税前与税后差异未完全量化： 税前分红数据提供明显，税后实际现金流不同，虽然报告提醒此差异，但未详细展开税务影响可能造成的估值调整。

• 理论模型简化： 理论定价模型假设无风险利率、无交易成本及市场冲击成本，在实际复杂市场环境下估值模型可能不完全适用。

总体而言，报告分析细致且数据充分，但受限于数据时效和部分假设，用户应谨慎参考，结合市场动态灵活应用。

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七、结论性综合

本报告全面梳理了2020年中国三大股指成分股的分红进程及其对股指期货价格的剩余影响，构建了完善的预测框架，涵盖分红数据获取、净利润估计、分红总额确定、指数影响计算及期货合约调整等环节。通过大量历史数据验证，分红点数逐年提高且集中于5-7月的分红窗口，导致对应期指合约价格需相应调整以剔除分红影响，保障合理估值和套利空间规范。

报告量化得出，截至2020年4月12日，分红对6月合约存在显著价差调整需求，上证50为约1.14%，沪深300约0.90%，中证500约0.79‰。各指数期货合约跨月分红点数呈阶梯状递减，准确反映市场动态。理论定价模型提供了分红价差调整的数学基础，增强了结果的理论严谨性。

图表丰富且精确清晰，数据与文本相辅相成，历史趋势图和月份分布图有效印证分红时间及量的规律性，为投资者制定合理交易策略提供数据支持和风险提示。

报告风险提示明确，强调分红率稳定性假设的潜在风险和信息披露滞后影响。结合预测流程透明清晰，报告具有较高的实用价值。投资者应结合最新公告和市场环境动态，审慎使用该预测结果辅助期指投资决策。

总结来看，报告有效揭示了分红因素对期指定价的关键作用，科学量化分红对期货价格的调整幅度，强调投资者在期货定价和交易策略制定中需充分考虑分红影响，体现东方证券研究所在中国资本市场分红期货研究领域的专业能力与深度分析视角[page::0-10]。

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参考引用页

• [page::0-4] 分红情况最新数据与趋势

- [page::5-7] 历史分红表现、股息率与时间分布

• [page::8-9] 预测流程与计算方法详细说明

- [page::10] 期货定价理论模型及风险提示

• [page::11-12] 报告声明与分析师信息

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以上为该《分红对期指的影响》报告的全面且深入剖析，覆盖所有重要章节、表格与图表，充分解释了报告数据与结论背后的逻辑与理论支持，助力专业投资者和研究人员理解分红对股指期货市场的实质影响。

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