预期高股息组合构建逻辑与筛选标准 [page::3]

• 采用年报利润分配计算初步股息率，结合历史分红与基本面进一步预测预期股息率。

- 辅以两个短期指标：反转因子（剔除21日涨幅最高20%股票）和盈利因子（剔除单季度净利润同比负增长股票）。

• 在沪深300成分股中按预期股息率排序，选取前30只股票，等权构建组合，每月底调仓。

历史回测表现及超额收益分析 [page::3-4]

• 回测时间：2007年1月至2017年8月，累计超额收益366.95%，年化超额16%。

- 最大回撤为12.45%，月度超额胜率64.34%。

• 超额收益由稳定的风格超额和选股超额共同贡献，行业轮动影响较小。

2018年6月组合表现回顾 [page::4-5]

• 6月组合平均收益-4.54%，基准沪深300指数跌幅-6.99%，组合净跑赢基准2.46%。

• 表现最佳股票包括大秦铁路（3.21%）、陕西煤业（2.11%）、海螺水泥（1.18%）。

- 表现较差的股票如安信信托(-11.49%)、首开股份(-9.62%)等。
| 代码 | 股票简称 | 申万一级行业 | 建仓日期 | 调出日期 | 持仓收益 |
|------------|------------|--------------|------------|------------|-----------|
| 601006.SH | 大秦铁路 | 交通运输 | 2018/6/1 | 2018/6/29 | 3.21% |
| 601225.SH | 陕西煤业 | 采掘 | 2018/6/1 | 2018/6/29 | 2.11% |
| 600585.SH | 海螺水泥 | 建筑材料 | 2018/6/1 | 2018/6/29 | 1.18% |
| 600188.SH | 兖州煤业 | 采掘 | 2018/6/1 | 2018/6/29 | -0.27% |
| 600816.SH | 安信信托 | 非银金融 | 2018/6/1 | 2018/6/29 | -11.49% |

• 风险提示模型基于历史数据，未来市场存在较大不确定性。

2018年7月最新持仓明细及行业分布 [page::6]

| 序号 | 代码 | 股票简称 | 申万一级行业 | 建仓日期 | 权重 |
|------|------------|----------|--------------|------------|---------|
| 1 | 600376.SH | 首开股份 | 房地产 | 2018/7/2 | 3.33% |
| 2 | 600516.SH | 方大炭素 | 有色金属 | 2018/7/2 | 3.33% |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 30 | 600674.SH | 川投能源 | 公用事业 | 2018/7/2 | 3.33% |

• 持仓涵盖银行、房地产、有色金属等多个行业，体现行业分散和股息稳定性的策略目标。

东吴证券“预期高股息组合跟踪”投资报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：金工定期报告·预期高股息组合跟踪（2018年7月1日）

- 发布机构：东吴证券研究所，东吴金工团队

• 报告日期：2018年7月1日

- 研究对象：基于沪深300成份股构建的“预期高股息组合”投资策略

• 核心论点：

- 通过两阶段的预期股息率指标筛选机制，结合短期影响股息率的反转因子和盈利因子，优选沪深300成份股构建组合。
- 组合在2018年6月跑赢基准指数，平均收益为-4.54%，跑赢沪深300全收益指数2.46个百分点。
- 历史回测时间长达10年，累计超额收益显著，显示该策略具备稳定的超额收益能力。

• 评级与目标价：本报告以组合策略跟踪观察为主，未涉及具体个股评级和目标价。

- 主要信息传达：报告旨在展示并验证“预期高股息组合”这一量化选股策略的有效性与表现，通过历史数据与当前持仓详细披露，向投资者和客户提供稳健高股息收益策略的实证支持。

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2. 逐节深度解读

1）预期高股息组合选股标准

• 关键论点：

- 通过两阶段构建“预期股息率”指标：
- 第一阶段使用年报公告的利润分配数据计算股息率；
- 第二阶段基于历史分红及基本面指标对股息率进行预测和修正。
- 结合短期影响因子（反转因子和盈利因子）辅助筛选，提升股票挑选的精准度。
- 选股范围限定为沪深300成份股，剔除停牌、涨停股票，剔除短期动量最高的20%股票以及盈利下滑（季度净利润同比增长小于0）的个股，最终按预期股息率排序选取前30只股票，组成等权重组合，每月底调仓一次。

• 推理依据：

- 年报利润分配提供较权威的股息基础数据；
- 结合历史及基本面预测能够反映未来股息趋势；
- 剔除涨幅过快股票降低买入高位风险，剔除盈利下降股减少基本面恶化风险；
- 通过反转和盈利因子进一步助筛，强调短期及盈利面的补充信息，强化选股质量。

• 数据点：

- 回测时间：2007年1月4日至2017年8月31日，共128个月。
- 组合累计超额收益366.95%，年化超额收益16%，最大回撤12.45%，月度超额胜率64.34%。

• 总结：策略体现了量化结合基本面指标、风险控制与动态调仓的特点，有效捕捉高股息机会，回测绩效表现优秀，具备长期稳定超额收益能力。[page::3]

2）预期高股息组合6月表现回顾

• 关键论点：

- 2018年6月，预期高股息组合虽然整体下跌，但跌幅（-4.54%）小于沪深300全收益指数（-6.99%），跑赢指数2.46个百分点，显示组合抗跌性优于市场基准。

• 推理依据：

- 高股息个股因现金流较好及盈利稳定，往往在市场下跌时具有一定防御属性。

• 关键数据：

- 2018年6月组合平均收益 -4.54%
- 沪深300全收益指数6月涨跌幅 -6.99%
- 组合超额收益 2.46%
- 组合最优股票表现：大秦铁路3.21%、陕西煤业2.11%、海螺水泥1.18%、兖州煤业-0.27%

• 市场表现图表解读：

- 图3显示2018年6月的收益日内走势，组合整体表现略优于基准。

• 总结：即使在市场调整时期，该预期高股息组合依旧展现出抗跌优势，表明策略在不同市场环境下均具备一定稳健性。[page::4][page::5]

3）组合成分和最新持仓

• 持仓结构：

- 符合等权重原则，每只股票权重为3.33%，共30只股票。
- 行业分布较为广泛，涵盖房地产、银行、有色金属、非银金融、建筑装饰、钢铁、汽车、化工等。

• 特征及逻辑：

- 银行业个股占比显著，如交通银行、建设银行、农业银行等，符合其股息稳定高的特点。
- 房地产行业权重较大，因该行业多数公司为高分红体制。

• 调仓时点：

- 2018年7月2日建仓，体现组合每月动态调仓特征。

• 总结：

- 组合持仓多元，聚焦高股息及基本面稳健的优质行业，致力于实现收益稳定性与风险分散的平衡。[page::0][page::6]

4）风险提示

• 声明：

- 模型的回测及策略建立基于历史数据，未来市场可能出现较大变化，投资风险不可忽视。

• 潜在风险类别：

- 市场环境异常波动风险
- 策略对历史规律的依赖性风险

• 总结：

- 披露风险警示，提示投资者理性判断组合表现的持续性，避免对策略历史收益盲目预期。[page::0][page::6]

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3. 图表深度解读

图1：预期高股息组合累计超额收益走势

• 内容描述：

- 展示从2007年至2017年的预期高股息组合相对于沪深300全收益指数的累计超额收益及同期最大回撤情况。

• 数据与趋势：

- 累计超额收益曲线呈长期向上趋势，明显稳步攀升至约4.8(约值)倍数，显示策略长期盈利能力强。
- 最大回撤曲线即“回撤率”，显示最大回撤幅度约为12.45%，在市场波动高峰期间显著加剧，反映组合风险承受度。

• 联系文本：

- 支持文本中提出的年化超额收益16%及最大回撤12.45%的数据，验证策略的收益风险比优势。

• 数据来源分析：

- 该数据基于Wind资讯与东吴证券研究所提供，数据持续且完整，具备分析参考价值。

• 图表局限：

- 累计超额收益虽然强劲，但未展示策略在单一市场周期的具体表现，未提供策略波动率等风险指标。

图2：预期高股息组合超额收益分解

• 内容描述：

- 将超额收益拆解为“行业超额”、“风格超额”和“选股超额”三部分的累计表现。

• 数据与趋势：

- 组合选股超额收益明显上升至约0.6，风格超额贡献最大，超过行业超额（为负），表明风格和选股是超额收益主要来源，行业配置贡献较少且为负。

• 联系文本：

- 佐证组合持有的选股和风格因子是获取超额收益的核心，行业偏离反而对组合有拖累作用。

• 方法论：

- 利用因子分解技术明确超额收益来源，便于投资策略优化与风险管理。

图3：预期高股息组合2018年6月表现回顾

• 内容描述：

- 2018年6月内，预期高股息组合与沪深300全收益指数的相对表现曲线。

• 数据与趋势：

- 在月底前组合表现高于沪深300，尤其在6月初至中旬有所优势，下旬两者均有下跌趋势，但组合跌幅较小。

• 联系文本：

- 支撑组合在市场调整期间抗跌表现优于沪深300指数的观点。

图4：2018年6月预期高股息组合之星

• 内容描述：

- 2018年6月月内表现最突出的4只股票（日度收益走势）：大秦铁路、陕西煤业、海螺水泥、兖州煤业与沪深300全收益指数对比。

• 数据与趋势：

- 4只股票均明显跑赢基准指数，尤其大秦铁路和兖州煤业表现突出，最大单日涨幅达到5%以上。

• 联系文本：

- 支撑月度组合部分持仓个股具备超额回报能力，有效抵御市场下跌。

图5：2018年6月预期高股息组合持仓收益明细

• 内容描述：

- 30只股票2018年6月的持仓日期、调出日期与对应的持仓收益。

• 关键数据：

- 持仓收益从最高正收益3.21%（大秦铁路）到最低负收益-11.49%（安信信托）不等。
- 大部分个股收益为负，其中银行股表现偏弱（多为-3%至-8%区间），少数行业（交通运输、采掘、建筑材料）表现较好。

• 联系文本：

- 显示组合整体负收益，但仍优于基准指数，符合6月整体下跌环境。

• 意义：

- 个股表现差异提示组合多样化管理，但也暴露个股风险，凸显调仓及因子筛选的重要性。

• 局限：

- 无法得知调仓之后这些股票未来表现，调仓逻辑细节未全面披露。

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4. 估值分析

本报告不涉及具体个股估值或目标价分析，而以“预期高股息组合”投资策略为核心，主要依赖于预期股息率及盈利能力指标，结合量化因子筛选，属于风格因子驱动的量化投资范畴，未采用传统DCF或市盈率等估值模型。该策略更多聚焦“股息率的预期及选股超额收益”而非估值水平。

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5. 风险因素评估

• 主要风险：

- 历史回测基础带来的依赖风险：模型与因子表现基于历史数据，市场结构或环境变动将影响模型效果。
- 市场波动风险：股息策略虽抗跌，但在极端市场恐慌阶段亦不可避免出现回撤。

• 潜在影响：

- 模型表现持续性不能保证；
- 未来经济或政策环境变动可能降低组合业绩或导致风格切换。

• 报告态度：

- 提醒投资者关注未来市场可能发生的较大变化，强调模型适用的前提条件。

• 缓解策略或概率：

- 报告未明确给出缓解策略或风险发生概率，但通过组合分散以及动态调仓部分缓解风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体以量化指标和历史数据为基础，逻辑严谨，但依赖历史分红和盈利数据，存在一定滞后性，可能不完全反映未来股息政策变化。

- 剔除短期动量最高20%股票和盈利下滑股票等过滤条件提升了组合稳健性，但未深入讨论该限制是否剔除了部分成长股或潜力股，可能影响整体收益空间。

• 行业表现分解显示“行业超额收益为负”，暗示存在行业配置风险，组合可能因行业集中度导致某些经济周期波动影响较大。

- 报告中披露的个股收益较为分散，部分银行和房地产股票回撤较严重，反映策略虽具有防御特征，但仍有潜在波动风险。

• 报告强调组合动态调仓，但未详述调仓时的具体买卖逻辑，投资者难以评估交易成本及时机准确性。

- 报告声明关注风险，态度审慎，但未提及宏观经济和政策层面可能带来的外部系统性风险。

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7. 结论性综合

东吴证券“预期高股息组合”报告详细介绍了基于两阶段预期股息率构建与反转和盈利因子辅助筛选的量化投资策略，在沪深300成份股范围内的选股逻辑和动态调仓方法。通过10年十余年128个月的历史回测，组合实现累计超额收益约367%，年化超额收益16%，最大回撤控制在12.45%，超额收益稳定且显著，月度胜率超过64%。

图表分析显示，组合的超额收益主要来源于风格和选股因子贡献，行业配置贡献偏负，意即组合通过精准选股而非行业押注获取超额收益。在2018年6月市场普遍调整中，预期高股息组合跌幅明显优于沪深300全收益指数，体现出策略的防御特性和抗跌能力。个股层面虽存在收益分布差异，但整体保证了组合稳健的表现。

最新持仓以等权分配的30只股票组成，涵盖银行、房地产、有色金属、建筑装饰等多个行业，充分利用分散化降低行业和个股风险。风险提示明确指出，模型基于历史数据，未来市场结构变化可能导致策略表现波动，提醒投资者谨慎。

综合来看，东吴金工团队采用科学的量化筛选与组合构建方法，有效构建了一个兼具稳健收益和抗风险能力的预期高股息股票组合。投资者可持续关注其每月调仓动态，结合风险考量，合理配置该策略以追求稳定的股息收益和超额回报。

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溯源：该分析基于东吴证券“预期高股息组合跟踪-20180701”报告全文及对应图表数据[page::0,3,4,5,6]。

报告