市场表现回顾及结构分析 [page::3][page::4]

• 2023年8月7日—11日期间，上证指数跌3.01%，深证成指跌3.82%，创业板指跌3.37%。

- 中证100及沪深300等各指数均出现约3.4%左右的下跌，显示整体市场承压。

• 行业方面，石油石化、煤炭、交通运输等表现较强，通信、建材、家电等弱势明显。

市场估值及情绪指标跟踪 [page::5][page::6][page::8][page::9]

• 沪深300 PE为11.8倍，处历史27%分位，创业板指PE高达32倍，仅处于4%低分位，整体估值处于较低水平。

- 行业估值中煤炭、电力设备等接近历史估值底部，显示潜在估值修复空间。

• 新低比例大幅上升至18.2%，显示短期市场悲观情绪提升。

- 多数个股均线结构指标表现疲弱，反映市场下行压力集中。

资金面现状及流向分析 [page::10][page::11][page::13]

• 权益基金仓位维持高位，估算约85.7%。

- 主流ETF资金净流入503亿元，其中宽基ETF资金流入明显。

• 北向资金连续流出，本期净流出256亿元，显示外资短期谨慎。

量化择时模型信号解读 [page::14][page::15]

表1：择时模型结论
| 指数简称 | GFTD模型结论 | LLT模型结论 |
|-----------|--------------|------------|
| 上证综指 | 跌 | 涨 |
| 沪深300 | 涨 | 涨 |
| 深证成指 | 涨 | 跌 |
| 上证50 | 涨 | 涨 |
| 中小板指 | 涨 | 跌 |
| 创业板指 | 涨 | 涨 |

• GFTD模型和LLT模型对沪深300及创业板呈现偏向上涨信号，建议关注市场复苏窗口。

宏观因子及大类资产影响 [page::16][page::17]

• 宏观因子均线趋势与资产后续表现显著相关，PMI、CPI同比及美元指数等因子处于看多权益市场的位置。

- 政策及流动性因素将继续影响市场波动，需关注政策调整风险。

A股个股表现及风险溢价 [page::18][page::19]

• 年初至今逾四成个股收益为正，收益中位数保持在4%上下。

• 市场风险溢价仍处于历史较高水平，反映潜在收益修复空间。

市场资金动态与通胀周期视角 [page::20]

• 近5个交易日融资余额增加32亿元，显示资金逐步回流。

• 宏观杠杆率增速下降，宽松周期有望维持至产出回升，形成市场支撑。

主要结论：A 股趋势展望 [page::21]

• 市场整体缩量震荡，结构性分化明显，核心资产估值低且风险溢价较高，技术周期处于调整后可能启动阶段。

- 量化择时双模型信号偏向后市上涨，确认市场正处于回升窗口，建议关注阶段底部反转可能性。

• 风险提示包括模型存在失效风险、市场结构变化及宏观因子突变可能影响市场走势。

广发证券：金融工程——缩量静待反转 A股量化择时研究报告 深度分析

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1. 元数据与整体概览

报告标题：《金融工程：缩量静待反转 - A股量化择时研究报告》

作者与机构： 广发证券发展研究中心，分析师团队包括罗军（首席分析师）、安宁宁、史庆盛、张超、陈原文、李豪、周飞鹏、张钰东、季燕妮等。

发布日期： 2023年8月11日数据截止，报告多次发布相关系列（8月6日、7月30日、7月23日分别有前期相关报告），显示连续跟踪市场量化择时状况。

研究主题： 以A股市场为对象，利用量化模型对市场行情进行择时分析，结合市场结构、行业与市场估值、情绪指标、资金流向、融资余额、宏观因子等多维视角，作出对A股未来趋势的判断。

核心论点与结论概括：

• 当前市场处于缩量震荡阶段，呈阴跌态势。

- 多项量化择时模型表明市场下跌风险依然存在，但也存在较大概率的反转修复窗口。

• 从估值水平看，创业板估值处于历史低位，沪深300、中证全指PE分位较低，行业中煤炭、银行等周期板块估值具吸引力。

- 基金仓位及ETF资金流现净流入，显示机构资金仍保持一定积极性。

• 风险溢价指标显示权益资产较债券资产仍具相对吸引力，有利于市场反弹。

- 报告提示量化模型存在不确定风险，市场结构变动可能导致策略失效。

整体观点是谨慎乐观，强调短期市场或仍有震荡风险，但中期随着宏观杠杆率周期回落及估值改善，A股有望迎来回升窗口。

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2. 逐章节深度解读

（一）市场表现回顾

• 结构表现一（图1）显示2023年8月7日-11日期间主流指数表现均为下跌，跌幅范围约-2.96%至-3.79%。其中，科创50跌幅最大（-3.79%），大盘成长和上证50跌幅接近-3%。
• 结构表现二（图2）按市值规模划分指标均呈3%以上跌幅，中证1000和中证500跌幅最大达到-3.5%左右，显示中小市值板块承压较大。
• 结构表现三（图3）大盘成长板块的跌幅（-2.96%）略低于大盘价值（-3.39%），小盘成长和小盘价值的跌幅均在-3.3%至-3.56%之间。
• 行业方面（图4），石油石化、煤炭、交通运输、医药生物、基础化工表现相对抗跌，而通信、建筑材料、家用电器、房地产、机械设备表现较弱，跌幅较大。

点评： 市场整体处于调整态势，且从行业看传统周期板块相对抗跌，新兴或消费类板块表现较弱，体现市场风险偏好有所下降，且资金结构性流动明显。

（二）市场与行业估值

• 市场估值趋势（图5）显示沪深300 PE（TTM）为11.8倍，处于历史27%分位，创业板PE为32倍，仅位于4%的历史分位，创业板估值显著偏低，表明成长板块估值处于历史低位，潜在价值可期。
• PE走势（图6、图7）：主要大盘指数PE整体平稳处于中低水平，创业板波动较大但整体呈下行趋势。
• 行业估值（图8、图9）煤炭、电力设备、有色金属、银行、石油石化的PE和PB均处于历史较低分位，行业估值具备相对安全边际，适合配置。高估值行业包括房地产、计算机、传媒等。

点评： 行业估值分化明显，周期板块折价较多，符合当前宏观经济和政策调整的背景，为中长期介入提供估值支持。

（三）A股市场情绪跟踪

• 新高新低指标（图10）显示，60日新高比例下降而新低比例提高，新低股比例近期达到18.2%（上一期仅6.1%），显示市场普遍情绪偏悲观。
• 均线结构指标（图11、图12）多头排列股比例减少，长期均线以上个股比例下降，技术面短期偏弱。
• 基金仓位（图13）公募基金权益仓位仍较高，约85.7%，处于历史中高位，表明机构持股意愿稳固。
• ETF资金流（图14-16）主流ETF资金保持净流入，且细分主题ETF如酒类、软件等规模增长明显，券商主题ETF资金减少，资金流向偏好持续集中于核心和成长题材。
• 期权成交量看涨看跌比率（图17）上证50ETF期权成交看涨看跌比率高于布林带上轨，短期蓝筹股或出现超买风险。
• 市场交易活跃度（图18）真实换手率总体维持中低水平，成交量较为谨慎。
• 北向资金流动（图19）本期北向资金净流出约256亿元，显示外资近期风险偏好下降。

点评： 市场总体情绪偏弱，技术指标多指向调整，但机构基金仓位和ETF资金流依然显示一定的市场认可度，尤其是成长和主题方向。

（四）量化择时模型结论

• GFTD与LLT两套量化模型对主流指数给出部分差异化信号：

- 沪深300、上证50、创业板均获得两模型均看涨信号。

- 上证综指与深证成指量化信号存在分歧。

- 中小板、中证500指数两模型信号亦不一致。

• 两模型历史择时成功率约80%。
• 具体择时净值曲线（图20、图21）显示择时模型具备长期积累财富的能力，但短期波动大。

点评： 模型支持市场近期整体仍具备上行潜力，但个别板块需谨慎操作，模型多角度提示市场正处于关键择时窗口。

（五）多维视角及宏观因子分析

• 研究了25个宏观指标，分为PMI、CPI、PPI、社融、货币供应等，并识别有效的因子事件影响市场表现。
• 表2显示当前宏观因子多表现为利好股票市场的态势，如PMI处于3个月均线上行、CPI同比下降、美元指数下降等都是支撑权益资产的积极信号。
• 资金面利好，融资余额近5个交易日净增32亿元，表明市场杠杆资金仍在活跃。
• 债务周期中的宏观杠杆率增速虽有所回落，但仍维持在高位，预示宽松周期可能持续，利多权益资产。

点评： 宏观经济指标正逐步转向有利于权益市场的周期，流动性环境偏宽松，具备一定市场反弹催化剂。

（六）风险因素

• 两套量化模型虽成功率达80%，但模型风险不可忽视，一旦市场结构变动或交易行为产生质变，历史回测策略可能失效。
• 市场极端事件、地缘政治冲击等不可预测风险均可能使策略及市场走势出现偏差。
• 资金面尤其是外资流动对市场波动影响较大，近期外资净流出明显。

点评： 报告对风险提示明确，重申投资需控制风险，模型指标需灵活运用，防范系统性风险和突发事件。

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3. 图表深度解析

重要图表解读：

• 图1-4（市场结构与行业表现）：整体市场偏弱，多数指数跌幅超过3%，中小市值和成长板块压力较大。周期性行业尤其是石油石化、煤炭等抗跌性较强，显示资金拥挤程度及板块切换的深层次信号。
• 图5-9（估值指标）：PE数据明确指出创业板估值低迷至历史底部附近，沪深300及全指估值处于低分位，行业估值瘦身明显，周期板块PE、PB水平均极具吸引力，支持其后续改善。
• 图10-12（市场情绪指标）：60日新低股比例大幅攀升，均线结构强势股数量减少，市场情绪悲观但并未极度恐慌，为可能低位蓄势筑底提供信号。
• 图13-16（资金流与仓位）：基金权益仓位相对高位，ETF资金持续净流入，具体主题如酒类、软件获青睐，风格明显分化，资金冷暖不一。
• 图17（期权看涨看跌比率）：短期蓝筹股面临调整压力，风险提示具体量化体现。
• 图18（换手率）、图19（北向资金流）：交易活跃度维持中低区间，北向资金净流出加强，提示市场整体参与度和风险偏好的变化。
• 图20-21（择时模型净值）：两模型长期趋势明确，近期信号差异体现市场不确定性，给投资者参考把握市场节奏提供量化依据。
• 图22-24（宏观因子、个股表现）：显示宏观经济指标具备配置逻辑，个股整体收益偏低，中位收益呈现反弹迹象。
• 图25-28（风险溢价、超卖指标、融资余额、通胀周期）：风险溢价处于历史较高水平，有利权益资产；部分指数存在超卖，但个股分布不均；融资余额企稳回升，宏观杠杆率增速下降预示宽松环境可期。

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4. 估值分析

虽然没有直接估值模型计算细节，报告通过PE、PB的中长期分位数剖析，体现出采用的估值方法主要是静态市盈率及市净率比较法，基于历史分位进行相对便宜或昂贵的判断。

• 关键输入为指数和行业当前PE(TTM)及分位值，辅助参考为风险溢价指标，与10年期国债收益率进行对比辅助判断资产吸引力。
• 期望的收益水平隐含在风险溢价较高时有望回归平均水平，推动股价上涨。
• 报告中提及的宏观杠杆率、资金流动为估值风险提示及预期修正的宏观基础。

报告整体认为，当前市场估值水平处于相对低位，给予市场后续上涨一定的估值逻辑支持。

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5. 风险因素评估

报告明确指出模型失效风险，强调历史回测模型的适用性可能因市场结构或交易行为变化而降低。具体风险要点：

• 策略失效风险： 量化择时模型基于历史数据，极端行情可能导致历史模式失效。
• 市场结构变化风险： 新行情出现时，原有统计关系和回归假设可能失效。
• 资金流动风险： 北向资金流出可能带来短期调整压力。
• 政策及宏观风险： 突发政策变动或宏观经济逆转，可能引发市场剧烈波动。

报告未详细提出风险缓解措施，但强调需综合多模型与多因子验证，动态控制仓位和风险。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告保持了较为审慎的态度，虽然主题偏乐观，但始终提醒量化模型风险。
• 多模型择时信号不完全一致，体现了当前市场环境的不确定性和复杂性。
• 估值跨行业差异较大，成长板块虽估值低但风险也大，传统周期板块固然估值低但依赖宏观环境，均需谨慎选股。
• 资金面虽总体积极，但北向资金持续流出值得关注，境外资金态度不明朗。
• 报告未提及具体的市场情绪操作建议，意见更多侧重于量化数据呈现，缺少对短期热点板块或政策力度的详细探讨。

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7. 结论性综合

广发证券此次《金融工程：缩量静待反转》报告围绕2023年8月7日至11日的A股市场，通过详尽的量化择时模型、市场结构、估值、资金流、市场情绪及宏观因子多维度分析，得出了以下核心结论：

• 市场整体近期呈现缩量阴跌状态，主要指数均有3%左右跌幅，且新低比例显著提升，技术面及情绪指标偏弱。
• 虽短期调整风险依然存在，量化择时模型给予部分主流指数“上涨”信号（沪深300、创业板），提示市场正处在关键修复窗口，存在显著反弹可能。
• 估值层面，上证50、沪深300、中证全指PE处于低位分位，创业板接近历史底部，周期性行业板块如煤炭、银行、石油石化具备较强吸引力，市场估值整体偏低。
• 基金仓位保持较高水平，ETF资金净流入趋稳，机构资金对市场仍有一定支持。
• 市场的困境在于外资流出压力和短期蓝筹股超买风险。
• 宏观环境方面，CPI下降、PMI回升、货币供应相对宽松、杠杆率增速逐步回落，均支撑权益资产中期表现。
• 风险溢价指标显示权益资产风险补偿较高，潜在买入价值释放。
• 报告审慎提醒量化模型可能失效、市场极端事件风险，投资者应加强风险管理，结合多维信号和宏观判断把握时机。

图表洞察的重要性

• 结构表现图表揭示当前市场均跌且行业分化明显，周期性行业抗跌，新兴消费板块承压更重。
• 估值图表揭示成长与周期分歧明显，创业板被市场广泛折价。
• 情绪指标图表系统反映市场整体悲观，但机构资金仓位高，ETF资金净流入显现资金流入端向好。
• 量化择时净值曲线展示模型长期择时能力，短期面临冲击但反弹潜力显著。
• 宏观因子及风险溢价图表从基础经济变量解释市场走向，支持报告量化择时结论。

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总结

该报告是一份体系完善、数据详实、分析多维的量化择时研究成果，针对短期调整和中期回升的双重可能给出理性判断，强调市场当前估值与情绪均处于调整阶段但具备反弹基础，宜“缩量观察，静待反转”，对投资者把握A股市场中长期机会提供了科学依据和决策参考。

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溯源： 本全文内容及分析均基于广发证券《金融工程：缩量静待反转——A股量化择时研究报告》2023年8月11日前后数据及图表内容整理，[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21]

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