美国就业数据波动与降息预期提升 [page::0][page::1]

• 7月非农新增就业人数7.3万人，显著低于市场预期10.8万人。

- 5月和6月非农新增就业数据大幅下修至约1.5万人。

• 初请失业金人数7月末小幅回升但2个月移动均线仍呈下降趋势。

- 劳动力参与率降至62.2%，失业率升至4.2%。

• 7月就业主要由服务业拉动，商品生产持续负增长。

- 市场降息预期明显提升，CME FedWatch显示9月及之后多次降息概率增加。

经济政策不确定性及市场表现持续跟踪 [page::1][page::5]

• 经济政策不确定性指数维持低位，市场情绪相对稳定。

- 美股三大指数均出现不同程度回调，道琼斯指数跌幅最大达2.92%。

• LME原油价格上涨2.84%，伦敦金现货上涨0.79%。

- 美元指数从100上方回落至约98.7，反映风险偏好扰动。

• 10年期美债收益率回落至4.23%。

非美主要经济体金融市场与债券动态 [page::6][page::7]

• 日本40年期国债收益率延续上行，外资持续买入中长期债券。

- 欧盟6月失业率维持稳定，CPI同比小幅回升，7月经济景气指数呈现回升态势。

• 私营和政府部门整体职位空缺率有所下滑，但政府职位空缺率小幅上升。

- 以上非美数据体现区域经济具有分化，需密切关注政策调整和外资流向。

投资策略与市场展望 [page::0][page::8]

• 就业数据疲软加剧美联储降息预期，美股下跌背景下，建议关注黄金等避险资产配置机会。

- 弱美元周期下，推荐增加新兴市场资产配置，以把握潜在收益和分散风险。

• 提醒关注海外流动性变化及地缘政治风险可能带来的市场波动风险。

【山证宏观策略】海外市场周观察（2025年7月28日~8月3日）——详尽解读与分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 【山证宏观策略】海外市场周观察（20250728~20250803）

- 作者： 范鑫

• 发布机构： 山西证券研究所

- 发布日期： 2025年8月7日 08:41（上海）

• 主题范围： 本报告聚焦全球宏观经济，重点分析美国就业以及货币政策动态，同时涉及日本、欧盟等主要非美国经济体的相关数据。

报告核心论点

1. 7月美国就业数据出现异常波动，显示出劳动力市场需求整体走弱的信号，尤其5月和6月数据被大幅下修，7月新增就业虽回升，但整体表现仍不及预期。

2. 由于非农就业表现不佳，市场对美联储降息预期明显抬升，特别是在8月1日非农数据公布后，市场预计9月、10月、12月均有可能降息25基点。

1. 市场反应包括美股主要股指大幅回调，美元指数先强后弱，贵金属和原油价格表现坚挺。

4. 预计美联储降息政策即将启动，建议关注黄金资产配置价值，并关注弱美元周期中新兴市场的表现。

1. 报告同时指出风险，即海外流动性或恶化、地缘政治冲突的超预期发生可能带来不确定影响。

综合来看，作者想传达的主旨是当前美劳动力市场放缓是货币政策转向的重要信号，降息已成市场共识，黄金与新兴市场资产值得配置，需警惕流动性与地缘政治风险。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 央行动态

• 主要内容： 报告指出7月FOMC会议美联储表现偏鹰，主席鲍威尔强调劳动力市场状况依旧强劲，未明确9月是否降息。市场因此期望落空。

- 逻辑与推理： 然而8月1日公布的非农就业数据反映劳动力市场降温，引发市场调整预期，降息预期再度升温。基于CME FedWatch工具统计，截至8月4日，市场对9月、10月和12月各调降25基点的概率显著提升。

• 结论支持： 这一观察反映出货币政策走向的复杂性，官员表态与经济数据间存在时间滞后和信息错配，同时市场参与者敏感于最新数据带来的转折信号。[page::0]

2.2 重点数据分析

2.2.1 宏观就业数据

• 初请失业金人数： 7月26日一周报21.8万人，较7月19日略增，但两个月移动平均延续下降。这表明失业申请虽然有短暂反弹，但总体趋于降低，劳动力市场未完全恶化。

- ADP就业数据： 7月新增10.4万人，显示私营部门就业反弹，然而与官方非农数据7.3万人相差较大，且后者低于预期(10.8万人)，说明就业扩张动力不足。

• 非农就业历史修正： 5月和6月数据从14.7万人和13.9万被下调至1.4万和1.9万，幅度巨大，揭示此前数据可能被高估，现实劳动力市场疲软。

- 就业结构： 7月非农就业主要由服务业驱动，但这部分有季节性影响，商品生产部分仍然负增长。

• 其他指标：

- 劳动参与率降至62.2%，反映部分人口退出或减少求职意愿。
- 失业率上升至4.2%，显示就业压力升温。
- 平均每周工时和时薪分别环比增长0.29%和0.33%，薪资仍显示一定韧性，可能反映劳动力紧缺局面未完全解除。

综合来看，美国就业市场开始呈现降温趋势，但薪资压力尚存，显示经济仍存在一定韧性，但整体走弱信号显著。[page::0]

2.2.2 市场表现

• 股市反应： 非农公布后美股三大指数大幅回调，道指跌2.92%，标普500跌2.36%，纳指跌2.17%，反映市场对于经济下行风险的担忧升级。

- 美元指数波动： 受美联储偏鹰影响，美元指数一度反弹至100以上，然而受非农数据影响大幅回落至98.69，周累计上涨1.04%。

• 贵金属与能源： 黄金现货上涨0.79%，布伦特原油上涨2.84%，显示避险需求和能源供需关系所带来的价格支撑。

- 债市： 10年期美债收益率回落至4.23%，收益率下降反映债券价格上升，投资者预期货币政策宽松。

总体市场反映了数据落地后对美国经济放缓预期的快速调整，资金从股市流向债市和黄金等避险资产。[page::0]

2.3 周观点与风险提示

• 强调美国降息转向已然临近，市场应把握黄金等贵金属资产配置窗口。

- 看好弱美元环境中新兴市场资产表现的潜力。

• 风险点主要为海外流动性可能超预期收紧及地缘政治冲突风险，二者均可能加剧市场波动。[page::0]

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3. 图表深度解读

图1：CME FedWatch货币政策概率预期（截止8月4日）

• 描述： 表格详细列出了2025年9月至2026年12月每次FOMC会议的利率区间概率分布，单位为基点区间。

- 解读：
- 9月会议最被市场看好的是325-350bp区间（82.5%），暗示相较当前利率水平有25bp降息预期。
- 10月与12月会议也显示分别有64.4%和51.3%概率落在较低利率档，体现持续降息预期。

• 联系文本： 数据完美佐证市场对美联储未来降息的预期演变，支持报告观点。

- 潜在限制： 预测基于市场当前交易价格和情绪，随经济数据变化快速调整，具一定时效性。[page::1]

图2和图3：初请失业金人数及经济政策不确定性指数

• 图2显示7月26日当周初请失业金人数略有回升，但2个月移动平均继续下降，代表短期波动中劳动力市场压力未全面释放。

- 图3经济政策不确定性指数维持低位，暗示政策环境整体稳定，有助于市场情绪。

• 联系文本： 初请失业金轻微反弹对应就业数据整体走弱逻辑，政策不确定性指数体现宏观环境相对友好，有利于后续政策空间。[page::1]

图4和图5：非农新增就业历史修正及就业部门分布

• 图4显示2025年5月和6月非农就业数据大幅下修，最初数据明显偏高，实际新增就业骤降。

- 图5反映7月非农新增就业主要由服务业驱动，商品生产仍为负增长。

• 联系文本： 证明报告中劳动力市场转弱主要源于制造业疲软，同时服务业季节性拉动就业，整体劳动力需求缺乏持续动力。[page::2]

图6、图7：ADP新增就业与劳动参与率、失业率走势

• 图67月ADP新增就业反弹至10万人级。

- 图7劳动参与率下降至62.2%，失业率上升至4.2%。

• 联系文本： ADP与非农数据背离体现私营部门改善有限，但劳动力退出趋势明显，说明劳动力供给侧也在影响市场。[page::3]

图8：平均每周工时和平均时薪环比增长

• 两者均呈上升，平均时薪0.33%，表明尽管新增就业低迷，但剩余就业岗位薪资压力未减，劳动力紧缺仍存。

- 这将对通胀预期形成一定支撑，是美联储关注的重点。[page::4]

图9：职位空缺率走势

• 整体职位空缺率下降，私营部门下降明显，而政府部门略升。

- 反映劳动力需求放缓趋势，同时公共部门招聘延续。

• 与就业新增和失业率数据形成互补，暗示企业招聘意愿减弱。[page::5]

图10：市场涨跌幅表现

• 道指、纳指、标普均下跌，显示投资者风险偏好降低。

- 贵金属（伦敦金银现货）及布油上涨，增长率分别有0.79%和2.84%，资金流向避险和能源资产。

• 美元指数虽回落，但周涨幅仍有1.04%，体现美元在资金流动中的核心地位。

- 支持整体投资环境转向谨慎偏避险态势的观点。[page::5]

图11：10年期美债收益率

• 名义收益率回落至4.23%附近，通胀补偿和实际利率走势显示市场预期宽松货币政策渐近。

- 该走势与降息预期逻辑相符，10年期债收益率是市场对经济和政策预期的重要衡量指标。[page::6]

图12和14：日本国债收益率与外资流入

• 外资中长期日本债券净买入呈现波动，整体趋势未明显改变。

- 40年期日本国债收益率延续上行，反映日本长期利率处上升趋势，可能体现通胀预期升温或货币政策调整迹象。

• 日本债市动态对比美债提供国际资金流向和货币政策差异参考。[page::6-7]

图14和15（欧盟相关）

• 6月欧盟失业率持平，约6%，CPI同比小幅回升，显示通胀压力未退。

- 7月欧盟经济景气指数回升，表明经济活动有所修复。

• 欧盟的这些指标为欧洲央行货币政策提供重要依据，是非美经济体分析重点。[page::7]

图8（美元指数走势）

• 2023年至7月美元指数整体呈震荡下降趋势，但期间有较大的波动幅度。

- 最近走势显示美元在弱美元周期中的表现，支持报告看好弱美元背景下新兴市场资产配置的观点。[page::8]

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4. 风险因素评估

报告点明两大主要风险：

1. 海外流动性超预期恶化： 可能是央行政策收紧超市场预期或避险需求激增导致流动性紧张，对资产价格和经济产生负面冲击。

2. 地缘冲突超预期： 任何地缘政治事件升级均可扰乱市场，增加不确定性，加剧资产价格波动。

报告未详述缓解措施，提示投资者需持续关注宏观流动性变化和国际局势演变。对投资组合可能产生净负面冲击，强调审慎操作的重要性。[page::0,8]

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5. 审慎视角与细微差别

• 报告对美联储政策转向的解读主要依赖就业数据及市场预期，尽管就业数据存在明显波动和修正，投资者情绪对短期数据严密反应可能加剧市场非理性调整，作者对此有较好警示。

- 对于ADP与非农数据不一致的现象报告体现出谨慎态度，未过度乐观，显示分析角度较为稳健。

• 报告对宏观政策和市场反应存在一定解读主动性，强调黄金和新兴市场配置，表明其基于弱美元弱势周期的策略偏好，该点投资者可结合自身风险偏好考虑。

- 图表中部分数据如经济政策不确定性指数长期处于低位，可能影响对潜在系统性风险的评估，需结合地缘政治风险同步观察。

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6. 结论性综合

本期《山证宏观策略》周报通过详尽的数据解析和多维度市场观察，清晰传达了美国7月就业市场显著走弱带动美联储降息预期回升这一核心观点。报告重点突出：

• 劳动力市场就业增速放缓，尤其5、6月非农数据大幅下修，非农新增就业远低于预期。

- 劳动参与率下降，失业率走高，职位空缺率下滑，共同指向劳动力市场降温的趋势。

• 市场行情反映对经济增长放缓的担忧，风险资产承压，黄金和能源资产获得资金青睐。

- CME FedWatch工具显示未来三次核心会议均有较高概率降息25基点，支持降息预期成为市场主线。

• 非美经济区如日本国债收益率上升与欧盟失业率、CPI走势，均为国际宏观环境参考。

图表体现的关键数据与趋势支持了报告的逻辑链条，并对未来市场方向提供了信号预判。报告同时提醒海外流动性和地缘冲突这两大风险需审慎防范。

总结来看，报告立场坚定，认为美联储货币政策即将转向宽松，黄金和新兴市场配置正当其时。同时，市场参与者需警觉潜在的流动性危机和地缘政治风险对资产价格的冲击。[page::0~8]

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综上，报告以详实的数据分析和逻辑推理，对近期海外宏观经济与市场环境提供了清晰透彻的解读，指导投资者针对即将到来的美联储政策转变及全球经济变化进行合理配置和风险防范。

报告