创业板行业与估值特征显著 [page::2][page::3][page::4]

• 创业板以医药、计算机、电力设备及新能源等科技、医药产业为主，相关行业市值占比超过80%，显著高于沪深300等指数。

- 估值水平较高，创业板指PE远超主流指数，ROE亦高于中证500等，显示其盈利能力强势。

• 技术、医药行业特征鲜明，成长与盈利品质兼具。

多因子风格分析显示多头风格优势明显 [page::5][page::6]

| 因子类别 | 指数 | 2013-2020整体超额收益（多头） |
|----------|------|-------------------------------|
| 盈利 | 创业板指 | 5.2% |
| 成长 | 创业板指 | 9.5% |
| 反转 | 创业板指 | 5.1% |
| 估值 | 创业板指 | 10.1% |

• 创业板盈利、成长、反转因子多头空间明显大于沪深300、中证500。

- 研发因子在创业板选股效果优异，反转因子因创业板牛熊市轮动表现突出。

• 空头组合方面，创业板盈利成长空头负Alpha较强，但空头机会整体不及多头，显示多空结合潜力更大。

再融资新规刺激创业板潜在资金规模增长 [page::8][page::9]

• 创业板定增预案数量和预计募集规模显著增长，较中小板和主板表现更活跃。

- 预计募资金额占自由流通市值的比例提升，市场事件性机会增加。

• 新规利好创业板融资结构优化和资本市场活跃度提升。

研发投入水平及结构性机遇 [page::10][page::11]

• 创业板研发费用及其占比高于沪深300，体现科技创新核心驱动。

- 对标纳斯达克100与标普500，美国领先指数业绩上涨主要受研发驱动，展现业绩成长的长期逻辑。

• 结构性机遇伴随营收驱动的市场趋势明显。

科创板注册制扩展助力创业板融券新生态形成 [page::12]

• 创业板虽融券余额占比仍偏低，但呈现快速上涨趋势，市场配套政策推动融资融券生态完善。

- 新生态为创业板多空对冲及衍生品策略的开展提供基础。

• 各板块融资融券余额及自由流通市值占比提升，显示市场活跃度增强。

报告分析：创业板全景梳理——量化特征与策略机会解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《创业板全景梳理——量化特征与策略机会解析》

- 作者：赵文荣，首席量化与配置分析师

• 发布机构：中信证券研究部

- 发布日期：2020年8月27日

• 研究主题：分析创业板的主要量化特征、风格表现、政策影响及未来展望，为投资者提供基于量化分析的策略机会。

- 核心论点概述：创业板以科技、医药、新能源等高成长、高研发投入行业为主，呈现高估值、高盈利特征；多头与空头风格机会明显，尤其创业板的盈利、成长、反转因子表现突出；再融资新规刺激创业板定增预案增长，且高研发投入特征有望持续强化，结合科创板注册制改革，创业板将迎来融券生态的积极变化，从而形成长期投资趋势。[page::0,2,8]

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二、章节深度解读

1. 基础特征与风格空间分析

1.1 创业板行业分布及产业特性

• 关键观点：创业板和创业板综合指数在医药、科技、新能源（TMT）等行业的自由流通市值占比极高，分别达到82.3%、72.9%，远超沪深300（27.4%）、中证500（43.2%）和中证全指（35%）。

- 数据与图表解读（图3）：
- 医药行业权重最高，创业板指约30%，创业板综约24%，远高于其它指数。
- 计算机、电子、电力设备与新能源行业权重也显著偏高。
- 创业板呈现强烈的科技医疗产业聚焦特征，有别于其它更为分散的宽基指数。

• 逻辑与推断：这一产业结构特征使创业板具备较强的成长性和高估值特征，为后续风格分析提供了基础。[page::3]

1.2 创业板估值与盈利特性

• 观点：创业板指、科创50指数显示明显的高市盈率（PE）和较高的净资产收益率（ROE）。

- 数据支持（图4）：
- 科创50 PE超过80倍，创业板指约67倍，显著高于沪深300约13倍的PE水平。
- ROE方面，创业板指的盈利能力优于沪深300（创业板约12%左右，沪深300约5%）。

• 推理：

- 高估值反映市场对创业板企业成长能力的认可。
- 盈利能力相对较强降低了高估值的风险隐患。

• 深层含义：退出稳健的盈利支撑架构，创业板高估值具备一定合理性，是长线策略配置的参照基准。[page::4]

1.3 板块风格因子定义与测量方法

• 因子分类：涵盖市值、盈利、成长、估值、研发、反转、波动率、流动性八大类。

- 因子处理：
- 包括去极值、标准化、中性化（股票市值与行业），大类因子通过其内子因子等权相加形成。
- 因子分组方法为每月末按因子将股票分为5组，计算不同组的超额收益，用于衡量风格效应。

• 操作性理解：

- 通过严谨的量化因子体系，报告能够量化创业板在不同风格维度上的表现，从而捕捉潜在投资机会。

• 附加说明：因子中的估值因子设计为市盈率、市净率及PEG、PBROE等复合指标，研发和量价因子赋予动量和逆势等因素考虑。[page::5]

2. 多头风格分析：盈利、成长与反转因子优势明显

• 总结：

- 创业板多头风格较沪深300和中证500更加分化，尤其在盈利、成长及反转策略上多头收益显著。
- 研发因子在创业板选股效果优于主板。

• 关键数据（表格6）：

- 盈利因子创业板指全年平均超额收益约5.2%，尤其2015年曾高达25.8%。
- 成长因子整体表现优于沪深300和中证500，近年表现持续稳健。
- 反转因子受益于创业板更鲜明的牛熊市轮动效应，表现稳定。

• 推理：

- 创业板的行业特征与成长性驱动其盈利和成长因子表现突出。
- 反转因子体现了创业板市场强烈的趋势轮动性，为量化基金提供丰富机会。

• 趋势洞察：

- 投资者在创业板配置中应重点关注成长与盈利驱动的多头策略，同时结合反转因子提升收益潜力。

• 市值因子表现：

- 创业板规模因子与沪深300、中证500相近，无明显优势。[page::6]

3. 空头风格分析：多空结合带来更大策略空间

• 核心发现：

- 创业板盈利、成长风格的空头组合Alpha更负，显示对应因子股价回调更显著。
- 量价因子的空头Alpha创业板和中证500相似，均强于沪深300。

• 表格数据（页7）解读：

- 盈利空头创业板组合累计负Alpha超过7%，明显高于沪深300。
- 流动性、反转、成长、盈利四类因子在空头面表现均有显著弹性，显示短期和结构性调整均有机会。

• 综合看法：

- 创业板既有多头机会，也存在明显空头策略收益空间，多空结合下策略因子空间更大。

• 策略启示：

- 投资者可结合多空动量、盈利和成长因子进行动态资产调配和市场轮动操作，以获取较高风险调整后收益。[page::7]

4. 政策性影响及展望

4.1 再融资新规带来的影响

• 数据显示（图9）：

- 再融资新规发布后，创业板的预案数量及预计募集规模大幅上升，创近年新高。
- 创业板预案募集金额/自由流通市值比值从2019年不足3%上升至2020年5.4%，显示融资需求强烈。
- 预案数量/板块个股数比值亦持续提升，2015年达到峰值，目前仍处较高水平。

• 推断：

- 再融资新规对创业板刺激明显，带来了短期事件性机会，同时加速了市场中创新企业的资金补充和成长。
- 增强市场活跃度和投资者参与意愿。

• 投资含义：

- 关注政策红利带来的定增和再融资项目成为投资亮点，创业板整体成长性将进一步加强。[page::9]

4.2 研发投入特征强化

• 对比分析（图10）：

- 创业板指研发费用总额和占营收比均介于科创50和沪深300之间，但研发强度明显高于沪深300（5.41亿元研发费用，对比1.16%研发占比）。
- 科创50的研发投入显著，更像美国纳斯达克100的特征。

• 国际对标：

- 纳斯达克100研发费用和研发占比均高于标普500，显示创新企业集聚效应和研发驱动业绩成长机制。

• 演绎：

- 创业板研发投入高表明产业活力和创新能力强，且有望随着注册制和配套制度完善进一步强化。

• 意义：

- 研发驱动的市场结构转变预示企业长期业绩成长和估值支持逐步显现，创业板战略性配置价值凸显。[page::10]

4.3 长期机遇：营收驱动的市场结构转折

• 美国市场经验借鉴（图11）：

- 纳斯达克100指数自2006年以来营收增长345%，指数涨幅395%，估值则略下降21%，显示业绩贡献主导市场表现。
- 纳斯达克100指数较标普500表现显著优异。

• 启示：

- 业绩驱动的结构性成长带动指数和估值提升。
- 创业板正处于类似厂景，研发高投入带来业绩增长预期，为长线配置提供重要依据。

• 策略建议：

- 投资者应关注营收和研发双轮驱动下的成长性企业，借鉴纳斯达克模式，利用注册制放开带来的市场结构性机会。[page::11]

4.4 融资融券生态新趋势

• 统计数据（图12）：

- 创业板融资余额逐步上升，在2019年Q4以后增长明显。
- 融券余额创业板占比亦有所提升，但整体规模仍较小，潜在增长空间大。
- 各市场板块融资余额和融券余额相对于自由流通市值占比均呈目前回升趋势，注册制助推融资融券生态变革。

• 推测：

- 科创板注册制配套改革及经验借鉴有望为创业板带来新一轮融券生态创新，提升市场效率并丰富量化策略工具。

• 投资影响：

- 预计短期内创业板市场流动性和衍生策略空间增强，有利于量化投资及多空策略发展。[page::12]

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三、图表深度解读

1. 图3：各指数行业权重对比

• 显示：创业板指和创业板综指在医药、计算机、电力设备与新能源三大行业占比最高，累计超过70%。

- 趋势：创业板行业集中度高，显示高科技及新兴行业聚集。

• 作用：支撑创业板的成长与研发因子表现，为高估值提供支撑层次。

2. 图4：PE与ROE对比

• 显示：科创50 PE超过80，创业板指67左右，标志高成长和高估值。

- ROE：创业板盈利能力明显优于主流市场指数，反映其基本面良好。

• 说明：创业板的估值水平虽然高，但盈利支撑较强，估值有一定合理基底。

3. 多头与空头超额收益表（页6、7）

• 多头：创业板盈利和成长因子表现尤为优异，反转因子长期有效，研发因子整体偏好创业板。

- 空头：盈利和成长空头组合负Alpha较大，显示回调风险突出，多空组合操作具备空间。

• 解读：创业板量化因子带来丰富策略机会，需要灵活把握多空力量。

4. 图9：分板块融资规模与预案数量

• 显示：创业板募集金额和预案数量增长显著，尤其相比主板和中小板的比重提升明显。

- 预案比例：创业板预案数量占比近两年均超过主板，反映其融资活跃度提升。

5. 图10：研发投入对比

• 显示：创业板及科创50研发强度远超沪深300，显示明显的创新驱动特征。

- 国际对比：纳斯达克100研发投入与占比双高，创业板正走向类似创新路径。

6. 图11：纳斯达克100指数业绩表现

• 趋势：纳斯达克100指数营收大幅增长，估值平稳调整，整体表现优于标普500。

- 启发：创业板或将经历类似增长结构，投资价值凸显。

7. 图12：融资融券余额及占比

• 分析：创业板融资余额逐渐攀升，融券余额虽小但快速增长。

- 意义：注册制等制度改革促进市场活跃度提升，带动多策略空间。

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四、风险因素评估

报告并未直接列明具体风险，但潜在风险点包括：

• 高估值风险：创业板PE较高，若盈利增长预期受挫可能导致估值调整。

- 政策波动风险：尽管政策支持，目前制度转轨期仍存不确定性，特别在再融资监管方面。

• 市场流动性风险：尽管融券融资生态在改善，但创业板整体规模相对较小，流动性相对有限，可能影响交易效率。

- 基本面风险：研发投入高导致财务压力增大，部分企业可能面临盈利不及预期风险。

报告建议多空结合策略以控制波动，结合政策面积极因素，风险有所缓解。[page::14]

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五、批判性视角与细微差别

• 客观性评价：

- 报告重点突出创业板的成长性和政策利好，量化因子分析详实，数据充分。
- 对高估值潜在风险未作深入展开，投资者应关注风险管理。

• 数据和结论的一致性：

- 多头和空头因子均得到系统分析，显示报告在量化层面平衡。

• 潜在偏见：

- 作为中信证券内部报告，可能对创业板持较乐观观点。
- 研发投入的回报率未被充分量化，需警惕盲目看高研发投入。

• 建议：

- 结合宏观经济和行业周期，谨慎评估创业板发展阶段性风险。

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六、结论性综合

本报告从多角度对创业板进行量化全景梳理，重点发现：

• 产业结构鲜明：创业板聚焦医药、TMT、新能源等高成长产业，占比超70%，奠定高成长基调。

- 估值与盈利兼备：创业板PE显著高于宽基指数，但盈利能力同样出色，显示估值具一定支撑。

• 风格因子表现分化明显：盈利、成长、反转等多头风格因子在创业板的超额收益显著，空头方面对应因子负Alpha突出，多空结合策略更有效。

- 政策驱动强烈：再融资新规激活创业板融资需求，募集规模与预案数量保持较高水平，表明创新企业融资环境改善。

• 研发投入高且持续强化：创业板研发费用和比例均显著高于主板，有望效仿纳斯达克创新驱动模式，实现业绩和估值的良性循环。

- 市场生态逐渐完善：融券融资余额均显著增长，为量化多空策略提供基础，有望在注册制配套改革中持续优化。

• 长期机遇显著：创业板体现为以营收和研发驱动为核心的市场结构性趋势，借鉴纳斯达克经验，创业板具备成为高成长板块的潜力。

报告展望创业板的量化选股和策略机会充沛，建议投资者结合多空策略，关注研发和成长驱动的创新企业，借助政策利好展开布局。

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附：关键图表示意

• 

创业板与主流指数行业权重对比，医药和科技占比领先。

• 

创业板与科创50估值与盈利水平，显示高PE和较高ROE。

• 

再融资新规后，各板块募集资金显著变化，创业板增长明显。

• 

研发费用及占营收比例对比，创业板研发强度明显领先沪深300。

• 

纳斯达克100指数营收和估值走势，展示营收驱动的长期市场增长逻辑。

• 

融资余额市场板块分布显示创业板融资活动提升。

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综上，报告系统性、多维度地描绘了创业板量化特征、策略机会及政策环境，为投资者理解和把握创业板的策略定位提供了坚实依据。[page::0-12]

报告