2025年第二季度经济增速稳健但略有回落 [page::0]

• 第二季度GDP同比增长5.2%，低于前值5.4%但高于预期5.1%。

- 消费贡献52.3%，依然是拉动经济增长的主动力。

• 第二产业增速回落，第三产业增速提升。

生产端表现强劲 6月工业增加值同比增6.8% [page::1]

• 高技术制造业及电子设备行业保持约10%增长。

- 服务业生产指数回落0.2个百分点但仍处扩张区，景气延续。

• 工业产销率与产能利用率有回落，短期生产可能放缓。

消费增速放缓 6月零售同比增长4.8%，同比下降1.6个百分点 [page::1]

• 家具家电、通讯器材、文体办公等细分品类消费显著下滑。

- 消费者信心指数小幅走弱，收入增长放缓。

• 后续消费需要政策托底，重点关注生育补贴与就业帮扶。

投资增速持续下行 固定资产投资增速下降至2.8% [page::1][page::2]

| 投资分类 | 6月同比增速 | 环比变化 |
|---------|---------|------------|
| 制造业投资 | 5.1% | 下降2.7个百分点 |
| 基建投资 | 5.3% | 下降4个百分点 |
| 房地产投资 | -12.9% | 下降0.9个百分点 |

• 9个制造业细分行业投资放缓，价格和关税压力影响企业预期。

- 基建投资受特别国债发行减缓影响，交运仓储表现较好。

• 房地产销售继续走弱，需求侧承压，行业止跌回稳仍需时间。

- 政府债发行和资金效率是后续重点支撑因素。

风险提示及政策展望 [page::2]

• 地缘政治风险及经济政策超预期变化需关注。

- 结构性改革将重点改善价格机制，促进合理回升，增强市场信心。

研究报告详尽分析与解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 【宏观】关注结构性改革对价格回升的作用 2025年6月经济数据点评

- 作者团队： 渤海证券研究所 宏观团队，主要分析师包括周喜、宋亦威、严佩佩，研究助理靳沛芃

• 发布日期： 2025年7月17日 09:14

- 发布机构： 渤海证券研究所，地点天津

• 研究对象/主题： 2025年第二季度及6月中国宏观经济数据及其背后的发展态势，重点关注结构性改革对经济价格回升的影响。

核心论点与目标信息

报告核心围绕2025年6月及第二季度宏观经济表现，指出经济数据总体符合或略高于预期，经济保持平稳增长，但结构性压力和挑战依然存在。报告强调：

• 消费依旧是经济增长的主动力，固定资产投资和出口支撑略显疲软。

- 工业生产有所恢复，尤其高技术制造业表现突出。

• 消费增长放缓，部分政策刺激边际效应减弱。

- 投资保持低速增长甚至部分领域回落，尤其房地产投资压力较大。

• 结构性改革尤其关注促进价格合理回升与提升市场信心的作用，将成为未来政策的重要方向。

整体报告为投资者及政策制定者提供2025年经济走势的关键参考和政策方向提示。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 宏观经济概览与GDP解读

报告首先介绍2025年第二季度实际GDP同比增速为5.2%，略高于预期5.1%但低于前值5.4%，表明经济增长有所放缓，但整体仍保持较强韧性。上半年累计GDP同比增长5.3%，为全年5%左右的增长目标打下基础。

• 消费支出贡献经济增长最大，占52.3%，资本形成（投资）24.7%，净出口贡献23%。这体现出中国经济仍以内需驱动为主，外需和投资支撑相对弱化。

- 第二产业增速回落，主要因出口和投资支撑减弱；第三产业则因服务业增长表现良好而有所提升。

• 名义GDP受价格低迷影响压力加大，强调结构性改革将针对价格机制扭曲和企业间恶性低价竞争展开，旨在促进价格合理回升、改善供需关系和增强社会信心。[page::0]

2.2 生产情况分析

6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，明显高于预期5.6%和前值5.8%，恢复势头强劲。推动因素包括：

• 工作日增加带来的生产天数提升

- 关税政策暂缓对出口的促进滞后释放

• “两新两重”（新基建、新型城镇化、重大项目、重点产业）政策持续发力

分行业看：

• 高端智能制造、高技术产业、电气机械及电子设备行业增长率均约10%，代表产业升级带来强劲增长动力。

- 服务业生产指数虽较5月下降0.2个百分点至6.0%，但景气指数依旧维持扩张，表明服务业整体仍健康发展。

但报告提示，工厂产销率和产能利用率下降，显示内外部压力和“反内卷”措施可能导致工业增长短期放缓，预计未来工业生产或将趋于平稳增速，而服务业则继续保持稳定扩张态势。[page::1]

2.3 消费动能分析

2025年6月，社会消费品零售总额同比增长4.8%，较5月降1.6个百分点，低于预期5.6%，主要因素包括：

• 节假日消费和电商促销效应逐步消退

- “以旧换新”政策边际效益减弱

• 家具家电、通讯器材、文体办公用品消费显著回落

- 餐饮服务受到外卖补贴竞争导致负增长

• 消费者信心指数小幅回落，与人均可支配收入增速下降相呼应

整体来看，消费增长受到多重负面因素限制，未来需要系统性政策支持，尤其关注包括生育补贴、就业帮扶等促进居民收入增长和消费提升措施，以稳住消费基石。[page::1]

2.4 投资压力分析

报告指出固定资产投资同比增速连续三个月下降，具体细分领域表现分化：

• 制造业投资同比增速下降至5.1%，较5月下降2.7个百分点。主要压力来自关税担忧与价格下滑对企业预期的负面影响。9个细分行业投资放缓，尤其是有色金属冶炼、医药制造和电子设备制造业。设备工器具购置投资受政策支持仍有正面作用，但可持续性存疑。预计制造业投资将温和放缓，伴随产能出清进程。

- 基建投资同比增速下降至5.3%，较前值跌4个百分点。结构上特别国债发行减缓拖累公用事业、环境及公共设施板块，但地方专项债支持下交通运输仓储表现良好。报告强调下半年基建投资对于稳定经济的关键性，建议提高政府债务发行和资金下达效率，及时推出政策性金融工具。

• 房地产投资降幅扩大至-12.9%。销售低迷、高基数及房企资金链紧张导致需求压力持续。报告指出房地产筑底需过程，强调城市更新和房企“白名单”政策作为市场回稳基础。

投资整体面临外部环境及内部结构性压力，未来需通过政策配套保障投资稳定增长。[page::2]

2.5 风险提示

报告明确指出地缘政治风险以及经济政策的超预期波动为主要潜在风险因素，提醒投资者及政策制定需高度关注这些不确定性带来的可能冲击。[page::2]

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三、图表深度解读

报告首页配图（见图片链接）为渤海证券品牌宣传及宏观视角标语，未直接提供数据图表。[page::0]

报告未附具体的表格或数据图形，但通过文中数值的丰富披露，已经涵盖了宏观经济主要指标：

• GDP同比增速5.2%（第二季度），6月规上工业增加值同比6.8%，零售额4.8%，固定资产投资2.8%等关键指标均被详细阐述。

- 营造了一个宏观经济结构全面且详实的描述，便于读者了解数据背后的产业和政策含义。

图表层面，若有后续正式研究报告配套图表，重点应围绕GDP增长分产业结构、工业投资行业分布、消费品零售类别变化、基建和房地产投资走势展开横向对比和时间序列分析。

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四、估值分析

本报告为宏观经济数据点评，未涉及具体上市公司估值分析或资产定价模型。报告重点在宏观指标分析和政策方向推断，未使用DCF等传统企业估值工具。

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五、风险因素评估

• 地缘政治风险： 作为全球经济重要变量，可能引发贸易摩擦、供应链中断，直接影响外贸和投资信心。

- 经济政策变化超预期： 政策收紧或放松速度和力度不及预期可能对市场产生冲击，尤其在货币政策和结构性改革进展方面。

• 产业结构调整风险： “反内卷”及产能出清等结构调整措施可能短期对工业生产形成压力。

- 需求恢复不及预期： 消费低迷和投资放缓可能拖累经济增长动力。

报告并未详细描述具体缓解措施，但通过强调结构性改革和政策协调稳增长逻辑，隐含了政策持续发力、改革深化作为风险应对路径。[page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 观点审慎而中性，数据充分：报告在宏观数据报道中既指出亮点（工业高技术行业的强势增长），也坦陈隐忧（消费和投资的减弱），体现较为客观。

- 结构性改革预期表达谨慎：改革效果往往具有时间滞后，报告对价格回升的结构性改革作用虽期待明显，但尚未看到具体进展细节。

• 政策依赖性较强：报告多次强调“政策发力”与“制度效率”，实际执行中难度和效果存在不确定性。

- 缺少对外部全球经济环境的深入分析，尤其对美联储政策变动、全球产业链影响、国际地缘风险具体影响路径描述不足。

• 数据波动解释较为市场导向：如工业产能利用率下滑简单归因“反内卷”，但未深入探讨企业内部经营策略或更微观层面的问题。

总之，整体分析扎实但相对谨慎，未来政策兑现及外部冲击将是关注重点。

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七、结论性综合

本报告对2025年第二季度和6月中国宏观经济指标进行了全面细致的点评，得出以下关键结论：

• 经济保持稳定增长，GDP同比增速5.2%，整体向好但动能有所分化。消费依然是经济增长的主要引擎，贡献超过一半，说明内需对经济的拉动作用显著。

- 工业生产展现强势复苏，尤其高技术和智能制造产业快速扩张。这反映出产业升级和科技创新的积极影响，但产销和产能利用率的下降提示潜在压力，短期工业增速有放缓风险。

• 消费动能减弱，受到政策效应边际减弱和收入增速放缓影响。零售额增速回落，行业内结构与信心指标同步下降，显示消费恢复不均且仍需持续政策支持，特别是针对贫困面和人口政策的扶持。

- 投资压力明显，制造业和基建投资增速放缓，房地产持续承压。制造业在全球关税及价格压力影响下投资谨慎，基建资金端压力尚存，房地产市场调整仍在继续。

• 报告着重强调结构性改革尤其在价格机制调整、严厉治理无序低价竞争方面的作用，期待通过优化供需关系和增强市场信心，实现经济高质量发展和价格合理回升。

- 风险主要源于国际地缘政治不确定性和国内经济政策变动超预期，未来需关注政策执行效果和全球经济环境变化。

本报告以详实的数据支撑和逻辑推理，为投资者和决策层提供了对当期经济形势的深刻认识和政策导向的清晰指引，强调结构性改革的重要性及其对价格和信心恢复的潜在促进作用。[page::0,1,2]

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参考资料与图片

• 文章配图示意：

（渤海证券研究所宏观团队品牌宣传及视角）

• 本分析解读基于渤海证券研究所2025年7月17日发布的《2025年6月经济数据点评》报告全文内容。

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综上所述，本报告展现中国经济在结构性改革推动下正逐渐调整适应新阶段的发展节奏，工业回暖与消费回落形成动能错位，投资结构面临再平衡，经济稳中有变，需要政策和改革的持续支持以保障长期健康增长。

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