2020年上半年市场表现及结构分化 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• 全球因疫情等因素出现大幅波动，A股整体结构分化严重；

- 创业板指涨幅约32.5%，沪深300下跌2.46%，57%个股下跌；

• 光伏设备、锂电池及医药生物等板块表现突出，信托、纺织服装等行业跌幅显著。

货币宽松与估值环境分析，A股震荡市底部支撑明显 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• M1同比增速自2019年初回升，在历史上4次M1上升周期中3次出现牛市，下半年M1仍有相当增长空间；

- 沪深300估值处于40%历史分位，创业板约60%，估值已非底部但仍处合理区间；

• 权益资产风险溢价相对债券有优势，技术上交易活跃度低，长期趋势支撑指数底部约2750点至2950点区域；

- 广谱利率下行，社融资金拐点已现，流动性环境有利权益市场。

风格展望：盈利与成长为主，分化度低，短期关注股价反转 [page::13][page::14][page::15][page::18][page::19]

• 预计三季度强调反转风格，规避高换手风格，四季度回归蓝筹及盈利成长；

- 机构资金占比提升致使A股分化度持续走弱，抱团效应明显，市场趋势以盈利、成长风格为主；

• 宏观事件驱动下，ROE因子表现优异，结合PPI及M1等宏观数据有助选股指引，短期关注股价反转机会。

资金流向引导风格与行业配置：北上资金聚焦创业板及消费科技 [page::15][page::16][page::17][page::22]

• 北上资金不断流入，存量首次在创业板超过沪深300，配置趋向大市值绩优龙头；

- 融资资金偏好中小盘股，尤其中证500与创业板标的；

• 北上资金流入占比较高的行业为商贸、建筑装饰、医药生物、有色金属及电子行业，资金流入速度快。

行业展望：货币宽松带动金融地产修复，消费科技及新基建持续受益 [page::20][page::23][page::24]

| 行业 | 三季度涨跌幅 | 四季度涨跌幅 | 下半年涨跌幅 |
|-----------------|--------------|--------------|--------------|
| 非银金融 | -0.6% | 8.3% | 7.7% |
| 银行 | -1.1% | 7.6% | 7.1% |
| 通信 | 0.5% | 5.0% | 5.9% |
| 食品饮料 | 1.5% | 3.5% | 5.4% |
| 建筑材料 | -0.4% | 5.2% | 5.2% |
| 医药生物 | 0.9% | 1.4% | 2.4% |

• 建议重点关注金融、地产、建筑材料等周期性行业，布局消费科技及新基建相关行业；

- 相对估值修复明显行业包括农业、通信、建筑装饰与军工。

量化策略及因子构建 （非具体策略框架） [page::18][page::19]

• 利用宏观数据建立事件库，监测PPI、M1及贷款余额等触发节点，结合因子IC分析风格表现；

- ROE风格IC在PPI同比突破布林带下界事件条件下表现出持续增强，事件月胜率超过68%；

• 结合宏观事件精准把握风格切换与股价反转，提升策略预判准确性。

广发证券 2020年中期量化策略报告深度解析

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一、元数据与报告概览

报告题目：2020年中期量化策略报告——迎接向上趋势行情
作者与机构：由广发证券发展研究中心核心分析师团队撰写，主要分析师包括罗军、安宁宁、史庆盛等。
发布时间：2020年6月底
研究对象：中国A股市场整体、行业、风格及宏观经济影响的中长期走势分析
报告主题：以宏观货币政策、市场风格轮动、资金流向及行业景气度为切入点，量化视角展望2020年下半年A股的走势、风格和投资机会，旨在指导机构及专业投资者择时与风格配置。

核心论点及结论：

• 宏观角度基于M1货币供应的同比增速历史经验，推断2020年下半年A股将进入货币宽松周期，风险偏好提升，将迎来系统性上行行情。

- 风格方面，盈利和成长仍为主流，分化度维持弱走势，外资（北上资金）持续流入且偏好创业板绩优龙头。

• 行业配置重点关注金融、地产修复机会及消费科技板块，关注估值修复行情。

- 估值仍处历史中低位区域，风险偏好明显较债券更高，技术面确认大盘有明显支撑。

• 对风险有所提示，尤其模型依赖历史数据，可能失效。

总体报告判断为维持高仓位，积极把握结构性机会，重视盈利成长龙头并兼顾周期性品种。报告中未直接给出具体评级和目标价，更偏重策略视角和宏观风格引导。[page::0,1,25]

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二、逐节深度解读

1. 2020年上半年市场回顾

• 市场表现：受疫情影响，全球市场剧烈波动，欧美市场重挫逾30%。A股经历结构性分化，创业板大涨创出亮眼表现（+32.5%），而沪深300小幅下跌（-2.46%），个股呈现涨少跌多格局，57%个股下跌，极端分化。细分行业涨跌剧烈分化，新能源设备、医药、生物科技表现优异，金融股及传统周期板块大幅走弱。[page::3,4]

- 风格回顾：盈利（ROE、ROA）、成长（主营收入增长率）风格表现突出，价值风格依然弱势。风格具有显著趋势性，个股头部效应明显，大小盘分化减弱。风格因子IC显示盈利指标的预测力最高。[page::5]

• 行业表现：疫情初期消费防御板块领涨，二季度随着复工和经济回暖，TMT（科技传媒）板块表现最强，周期板块受挫明显。医药、食品饮料表现亮眼，周期行业跌幅居前。[page::6]

2. 2020年下半年择时展望

（一）货币向上周期 熊市风险较低

• 历史回看2000年以来5轮A股熊市均出现在M1同比增速高位（约20%）且向下回落时。PPI（生产者物价指数）对熊市影响不一，但大多熊市前市场已经历显著涨幅。当前从2019年1月M1同比增速见底回升，时间周期与强度尚未达到历史高点，意味着流动性仍有增强空间，熊市风险较低，牛市或震荡格局更可能出现。

- 量化模型和图表显示，货币宽松的M1周期与权益市场上涨高度相关，且本周期受疫情影响周期拉长，预计维持至2021年中。[page::6,7]

（二）多维度视角下的市场

• 估值层面，沪深300、创业板等宽基指数PE处于历史40-60%分位，中低估区间，仍有向上空间。

- 从风险溢价视角，全A股与10年期国债收益率差距显示权益资产具有较大吸引力，处于历史均值至两倍标准差之间，仍未泡沫。

• 交易活跃度处于历史较底水平，换手率从2019年130%降至86%，反映市场尚未过热。

- 技术趋势上，长期趋势线指向涨势，截至2020年上半年指数价格多次受到关键支撑（2750点），显示底部明显且难跌破。

• 宽松利率环境、社融拐点筑底支持资金面持续宽松，强化量化择时信号。[page::8-11]

（三）择时观点总结

• 综合货币、估值与技术指标，结合历史经验，报告明确指出下半年迎来系统性向上趋势概率高，风险偏好逐步回升，结构性牛市特征明显。

- 鼓励保持高仓位，积极布局行情，有利于实战操作决策。[page::12]

3. 2020年下半年风格展望

（一）日历效应看风格

• 历史数据显示，一季度小盘、超跌反转风格显著活跃，盈利风格暂时失效；二季度盈利、价值风格回归；三季度反转明显，谨慎高换手，小盘反弹展开；四季度蓝筹估值修复，绩优成长回暖。下半年特别关注三季度股价反转的短期机会与四季度绩优风格回归。[page::13,14]

（二）分化度看风格

• 过去几年机构占比提升，市场整体分化度走弱，机构资金（包括北上资金）偏好盈利、成长基本面风格。

- 2020年以来，分化度虽短期抬升但迅速回落至历史低位，表明抱团效应强化，头部绩优股市值优势明显，建议继续沿用盈利成长风格配置。[page::14,15]

（三）资金流看风格

• 北上资金持续流入且偏爱创业板大市值绩优股，北上资金持有创业板市值占比首次超过沪深300，且流入速度持续快于沪深300。

- 融资资金更偏好中证500及创业板等中小盘股，融资余额占比是在宽基指数中最高，显示投机与动量需求。

• 资金流动显著影响风格配置，是未来风格轮动的重要指引。[page::16-18]

（四）宏观事件下的风格规律

• 结合宏观因子及市场数据，报告监测到多重宏观事件触发（如PPI突破布林带底轨、M1同比增速突破布林上轨等）与盈利因子（ROE）具备显著正向相关性。

- 结合事件驱动，短期建议关注股价反转机会，长期看重盈利成长绩优标的。[page::18,19]

（五）风格总结

• 继续突出盈利成长风格，关注北上资金驱动的创业板绩优股，三季度短期警惕高换手及反转风险，四季度看好绩优蓝筹反弹。[page::19]

4. 2020年下半年行业展望

（一）货币宽松背景下行业机会

• 历史上5次M1同比增长周期均对应周期行业修复或牛市期。基于当前持续上行的M1增速，推荐关注金融、地产、汽车、有色金属及军工等周期性行业修复。[page::20]

（二）日历效应看行业

• 下半年三季度看好中游制造（国防军工、休闲服务、有色金属）、可选消费行业，四季度重点关注金融、地产、通信、建材等板块，数据表现均反映行业季节性强。[page::21]

（三）资金流看行业

• 北上资金配置偏好显著，消费及科技（电子、医药、商贸等）资金流入强劲，周期板块部分领域资金流入放缓。

- 北上资金流入占比及增速图表详细说明不同板块资金流入力度差异。[page::22]

（四）景气度看行业

• 行业领先指标合成的景气度预测显示，下半年消费（食品饮料、休闲）、科技（通信、电子）、建材等行业景气度改善明显，建材行业有望接力消费科技板块继续上涨。

- 景气度指标结合固定资产投资和社会融资增速佐证宏观流动性支持产业链回暖。[page::23]

（五）估值修复机会挖掘

• 基于行业估值相对历史水平分析，农业、通信等细分行业具备估值修复潜力，建筑装饰与军工虽短期景气度未显著，但估值较低值得关注。

- 图表显示了申万一级行业PE区间及当前分位，重点关注估值矮位板块。[page::24]

（六）行业观点总结

• 下半年行业配置建议聚焦四大方向：

1) 货币宽松环境下周期板块修复，中金融地产为代表；
2) 行业季节性考虑，三季度看中游制造，四季度守蓝筹；
3) 景气度与资金流同步看好消费科技与建材；
4) 估值修复潜力行业如农业、通信、建材和军工应予关注。[page::24]

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三、图表深度解读

关键图表1：2020年上半年指数涨幅（图1）

• 创业板指表现最好，涨幅达32.5%，反映成长科技股表现强劲。中小板和深证成指也有较好表现。

- 上证指数和沪深300跌幅较小，体现大盘股防御韧性。此图反映了市场内部分化严重，成长板块显著优于传统大盘。[page::4]

关键图表2：2020年上半年个股涨幅分布（图2）

• 超过53.9%的个股跌幅为负，表明市场整体多数个股表现较弱。

- 只有2.8%的股票涨幅在100%-1000%之间，显示个别个股具备超常表现，进一步印证了市场结构性行情特征。[page::5]

关键图表3：风格因子IC统计（图3、13）

• 盈利相关指标ROE、ROA维持高IC（正相关性），2020年二季度尤为突出，显示盈利有效预测短期收益。

- 价值因子（市净率PB、股息率等）IC为负并低迷，反映价值风格失效。

• 季度图显示三季度小盘、反转风格效应提升，四季度价值因子回暖。[page::5,14]

关键图表4：长期趋势及关键支撑（图8）

• 上证指数30年月线图，长期趋势通道上下轨明显。

- 当前价格位于趋势通道下边界附近约2750位置，此处经历了多次重大危机（贸易战、疫情、全球暴跌）而未跌破，显示强支撑。技术角度确认市场底部稳固，为后续趋势反弹提供技术依据。[page::10]

关键图表5：货币与通胀视角下A股（图5）

• M1同比增速（绿色线）和PPI同比（红色线）与万得全A指数（蓝色线）的变化关系。

- 历史一般熊市均发生在M1增速高位开始回落时，当前M1处于回升阶段，具备流动性扩张特征，权益市场有望受益。

• PPI变化对市场影响不明显，反映通胀不再是熊市必要条件。[page::7]

关键图表6：行业景气度预测（图31）

• 不同行业景气度上升幅度排序，食品饮料、通信、建材及电子等行业位列前列。

- 增长的行业以消费及新基建相关行业为主，说明宏观流动性及产业需求回暖的结构性趋势。[page::23]

关键图表7：估值水平及相对位置（图34）

• 申万一级行业估值（PE）横向对比并用百分位表现行业估值处于历史分布的位置。

- 金融及周期板块估值整体偏高，TMT板块估值居中，大消费相对高位，农业、通信、建筑装饰和军工估值较低。

• 该图指引资金潜在流向及估值修复空间。[page::24]

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四、估值分析

报告中估值主要通过历史PE分位数分析，比较当前A股各指数和行业的PE水平与历史数据区间：

• 指数PE水平多维度位于历史中低区域（大多低于50%分位），未过热，估值有提升弹性。

- 行业层面，报告对申万一级行业进行了估值分位比较，指出农业、通信、建筑装饰、军工细分行业存在估值修复机会。

• 风险溢价分析利用绩效倒数PE值与债券收益率差值，表明权益风险溢价依然明显，买入动能存在。

未采用DCF等复杂模型，主张结合宏观流动性和历史PE分位作为判断估值合理性的主要工具，战略上支持继续配置权益资产，特别是成长与盈利板块。[page::8,24]

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五、风险因素评估

• 量化模型基于历史数据，市场结构和交易行为变化可能导致模型失效。

- 报告对统计数据存在口径差异作出警告，积分指标和宏观事件的预测功能有可能因环境变化失灵。

• 市场潜在波动、不可预见全球疫情复燃或贸易紧张可能产生风险。

- 报告强调需控制模型风险，但未详述具体缓释措施，体现风险提示但预期市场总体向好。[page::0,26]

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六、审慎视角与细微差别

• 报告作者整体看好市场，但分析较为依赖历史货币周期与PE分位法，忽略了短期宏观不确定性和外部冲击（如中美关系恶化等）风险。

- 技术面和资金面论据均有支持，但不排除大盘波动性加大，短期反转风格风险上升。

• 风格配置建议较保守稳健，强调盈利成长，不推荐价值风格，反映2017年以来的市场结构变迁，但价值反弹潜力未被深入论述。

- 行业建议重视结构性机会，未明显涉及估值泡沫行业的风险提示，偏重正面。

• 资金流与资金组成部分差异影响需要持续关注，但报告给予北上资金较高的风向标功能地位，也需警惕资金集中带来的潜在流动性风险。

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七、结论性综合

通过详尽的宏观货币货币周期分析、市场技术面确认及估值分位透视，报告从量化视角验证了自2019年起M1同比增速的持续回升与A股市场潜在牛市向上趋势的契合，尤其结合了资金流、行业景气度与风格轮动的多维数据，实现了对2020年下半年走势的全景式量化预测。

最核心见解：

• 择时观点：疫情冲击后的货币宽松周期仍处初期，历史印证其对应较低熊市风险和高概率牛市行情，2020年下半年A股市场趋势向上，目标价偏向2950点附近长期趋势线上轨，底部明显，具备反弹基础。

- 风格观点：盈利能力强、成长性好的绩优蓝筹及创业板龙头仍是风格核心，不同季度有日历效应，第三季度注意短期股价反转风险，第四季度绩优蓝筹迎来修复。北上资金作为外资代表持续流入，成为风格配置重要风向标。

• 行业观点：重点配置金融地产等周期板块修复机遇，同时消费科技板块景气度好，估值修复弹性尚存，农村及军工等细分行业具备中期估值潜力。

- 风险提示：重申模型基于历史表现，结构变化风险和宏观变数需警惕。

报告整体风格客观严谨，用数据反复验证观点，适合机构和专业投资者战略层面参考和配置，兼顾风险提示但长线看多居多。建议保持较高仓位，积极迎接A股历史经验支持的向上量化行情。[page::25,26]

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综述图片示意

• A股长期趋势通道（月K线）及关键支撑图（图8）传递底部坚实信号。

- 货币与通胀数据图（图5）展现流动性周期与收益相关性强。

• 行业景气度（图31）及估值分位（图34）清晰说明未来结构性板块投资机会。

- 风格因子IC及资金流入（图3、16-21）验证盈利成长风格持续受到机构、外资拥护。

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总结

广发证券2020年年中量化策略报告为投资者描绘了一个基于货币宽松逻辑和多维量化因子的正向市场情景，系统阐述了2020下半年A股潜在的风格与行业机会。报告体现了高度的专业性和数据驱动的分析思路，对全球动荡和国内经济政策背景下的A股投资提供了实证支撑和合理指引，建议投资者密切关注盈利成长股及周期修复的行业板块，把握资金流引导的风格转换，做好风险管理以应对短期波动。

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> 注：以上分析内容严格依据报告原文资料及图表数据完成，所有结论均附带页码标注以便追溯参考。[page::0-28]

报告