择时观点：市场高位高换手，短期上涨动力不足 [page::0][page::1]

• 沪深300处于超买状态，近期涨幅后成交额未迅速缩量，显示较多派发力量。

- 流动性下行，分歧度加大，景气度维持回升，三维择时模型给出震荡下跌判断。

指数投资与ETF策略表现 [page::3][page::4]

• 深AAA科创债、汽车零部件、科创半导体材料设备、新能源及电子50指数ETF近周大幅流入。

- 上证580、创业板综等指数ETF净流出明显。

• 热点趋势ETF策略主要涵盖通信、有色、化工、光伏及成长风格ETF，年内表现优于沪深300。

| 基金代码 | 基金简称 | 权重 | 跟踪指数代码 | 跟踪指数名称 | 规模(亿元) | 近一月资金净流入(亿元) | 近一月成交额(亿元) |
|--------------|-------------------------|--------|--------------|-----------------|------------|------------------------|--------------------|
| 561980.SH | 招商中证半导体产业ETF | 7.41% | 931865.CSI | 中证半导体 | 11.73 | 1.28 | 20.78 |
| 159516.SZ | 国泰中证半导体材料设备 | 9.59% | 931743.CSI | 半导体材料设备 | 40.48 | 2.51 | 56.49 |
| 159796.SZ | 汇添富中证电池主题ETF | 12.74% | 931719.CSI | CS电池 | 60.87 | 42.46 | 96.18 |

资金流共振策略及行业推荐 [page::4][page::5][page::6]

• 两融资金流与主动大单资金流联动，构建共振策略以提高投资稳定性。

- 融资融券因子多头端表现负向超额收益，主动大单因子去极端行业后呈现正向超额收益。

• 2018年以来共振策略费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，最大回撤较低。

- 本周推荐行业：建材、建筑、石油石化、纺织服装。

风格因子表现及Alpha因子跟踪 [page::6][page::7]

• 市场呈现“高成长高贝塔”风格，贝塔因子收益为+2.19%，成长因子收益1.51%，估值因子表现负收益。

- 估值因子负收益 -1.42%，高估值股票跑赢低估值股票。

• Alpha因子方面，基金持股相关的因子（如基金重仓股占比、持股数、收益率等）在近期表现优异，部分因子多头超额收益超过1%。

- 研发相关因子（研发总资产占比、研发销售收入占比）在不同市值指数中普遍表现较好。

民生金工《量化周报》详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《市场仍处高位高换手状态 | 民生金工》

- 作者与团队：叶尔乐（首席分析师），民生金工团队

• 发布机构：民生证券研究院

- 发布日期：2025年9月21日

• 主题：宏观市场择时、指数监测、资金流、因子表现与策略推介

核心论点与评级：报告聚焦当前市场表现，认为市场处于高位且交易活跃，但技术形态和量价关系显示短期上涨概率不足，维持震荡下跌的择时判断。同时，结合指数资金流和因子表现提出风险偏好继续向高成长、高贝塔风格集中，具体推荐建材、建筑、石油石化和纺织服装等板块。整体报告主张谨慎且结构化的资金配置。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告摘要与择时观点

报告首先指出市场当前处于高位高换手状态，但流动性已呈现下行趋势，且市场分歧持续扩大，景气度则维持缓慢回升，综合三因子模型（分歧度、流动性、景气度）对市场做震荡下跌判断。

• 技术面，沪深300自9月11日一根长阳线后，跟随多根短阴线且成交额未大量萎缩，指标显示有≥派发力量，意味着短线大牛市并未形成有效吸筹，短期难以继续有力上涨。

- 报告用“三维择时框架”揭示分歧度、流动性及景气度之间的关系（图3），指出当前市场处于“流动性枯竭”与“震荡下跌”区间，表明短线风险较大。

总体提示投资者应高度警惕市场结构性波动与分歧加剧带来的下行风险。

图解分析：

• 图1（沪深300走势与成交额趋势）展示了近一段时间沪深300指数震荡走势及成交量变化，价格高位持续但成交量未明显收缩，证实了报告中“高位高换手”的核心观点。

- 图2（分歧度、流动性、景气度变化）清晰显示分歧度自2024年以来有显著上升，流动性指标下降，景气度缓慢反弹，符合整体震荡下跌逻辑。

• 图3三维择时框架给出了该震荡下跌判断的逻辑结构，结合图4历史表现，三维择时策略自2014年起控制了回撤，表现优于沪深300。

[图1-4参考视图链接：]





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2.2 指数监测及ETF资金流

报告中通过对ETF申赎数据的分析，监测资金流动方向和市场热点：

• 大额资金流入指数： 深AAA科创债（近1周增长67%）、卫星产业（近1月流入1004%）、大盘价值（近3月增长近2000%）。

- 资金流入热点行业： 汽车零部件、科创半导体材料设备、创新能源和电子50指数成分ETF份额大幅流入。

• 资金流出指数： 上证580、创业板综、中证A股、500现金流指数表现最弱。

此外，报告引用其先前研究《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》，构建了对ETF的热点趋势策略，选取结构上位且短期换手率提升的ETF构建风险平价组合，以捕捉短期资金青睐的板块。

• 图10显示热点趋势ETF策略相较沪深300表现明显更强，今年以来累计超额收益突出，表现稳定且持续向好。

本周热点ETF主要涵盖通信、有色、化工、光伏、新能源、创业板科技及成长风格ETF，反映了市场对核心成长产业链的重视。

[图10参考视图链接：]


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2.3 资金流共振策略

由于北向资金披露受限，报告通过融资融券资金流与主动大单资金流的共振分析来寻找资金流向匹配的行业，构建资金流共振策略：

• 两融资金净流入行业： 电子（净流入186.2亿元），表现最活跃；国防军工则出现净流出13.8亿元。

- 大单资金净流入行业： 煤炭行业净流入5.3亿元，大单资金关注更为零散。

策略采用行业融资净买入与融券净卖出差额及规模中性化的主动大单资金净流入排序，并对两个因子进行合理剔除优化，剔除极端头部行业和大金融板块，提高信号稳定性。

• 该策略自2018年以来年化超额收益13.5%，信息比率1.7，且较同类策略回撤更低，具有较强稳健性。

- 本周资金流共振策略选择了资金双重流入的行业，核心推荐建材、建筑、石油石化、纺织服装。

图11和图12分别展示了上周资金净流入情况及资金流策略表现曲线，支持上述叙述。

[图11-12参考视图链接：]



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2.4 因子跟踪与风格分析

报告具体分析了主要风格因子的表现：

• 市场风格呈现“高成长高贝塔”占优特征，贝塔因子周收益达2.19%，显著跑赢低贝塔组合。

- 成长因子保持正收益1.51%，本月以来累计4.74%，反映市场对成长股持续偏好。

• 估值（value）因子录得-1.42%收益，低估值策略表现较弱，市场短期仍偏向高估值成长股。

风格因子对比图（图13-14）补充了数据，显示beta和growth因子趋势坚挺，与风险偏好增强相匹配。

Alpha因子分析进一步揭示：

• 估值与换手率相关因子表现较好，尤其是基金重仓股持股比例、收益率等因子多头超额收益超过1%。

- 不同市值宽基中，研发投入相关因子（研发销售收入占比、研发总资产占比等）表现最佳，中小市值因子超额收益更高，强调市场对创新型企业的关注。

• 投研数据显示，研发相关因子作为持续性因子，对提升组合性能有重要贡献。

相关因子多头收益走势和详细因子表格加深了对策略因子方向的理解。

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2.5 风险提示

报告明确提醒量化结论依赖历史数据统计，未来市场环境若发生结构性变化，模型准确性和有效性可能受到影响，量化策略需动态调整适应市场新状况。

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3. 图表深度解读

| 图表编号 | 描述内容 | 数据/趋势解读 | 对文中论点支持 | 潜在分析与溯源 |
|---------|--------|--------------|---------------|--------------|
| 图1 | 沪深300近期走势与成交额趋势 | 价格高位震荡，成交量未大幅放量或缩减，显示派发迹象 | 验证“高位高换手，派发力量明显”判断 | 来自Wind，民生证券研究院绘制 [page::1] |
| 图2 | 分歧度、流动性、景气度变化 | 分歧度指标持续升高，流动性指标整体趋弱，景气度略有回升 | 支撑三维择时框架判断市场处于震荡下跌 | 数据基础详见Wind [page::1] |
| 图3 | 三维择时框架示意 | 结构阐明三因子关系及市场不同状态对应的市场行为 | 理论基础说明当前流动性枯竭导致震荡下跌 | 逻辑架构由民生金工设计 [page::2] |
| 图4 | 三维择时框架历史业绩 | 策略净值显著超过沪深300，具较强回撤控制和超额收益能力 | 强化择时模型信服力 | 2014年至今历史回测 [page::2] |
| 图10 | 热点趋势ETF策略表现 | 策略收益领先沪深300，反映量化热点趋势挖掘能力 | 支持ETF聚类优选与热点趋势策略有效性 | 数据截至2025年9月19日 [page::4] |
| 图11 | 上周资金净流入行业分布 | 两融资金净流入主要集中于电子行业，反映资金偏好 | 反映资金流向及市场节奏 | 结合图表数据具体数值说明 [page::5] |
| 图12 | 融资-主动大单资金共振策略表现 | 收益表现趋势平稳，回撤控制较优 | 说明资金流共振为有效策略工具 | 2018年至今历史表现 [page::5] |
| 图13 | 风格因子截面收益 | 高贝塔和成长因子强势，估值因子表现弱 | 验证当前市场偏好成长股及高风险资产 | 数据截至2025年8月8日 [page::6] |

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4. 估值分析

报告未展开具体公司层面的估值法及目标价推导，更多聚焦于市场与行业层面的资金面、技术面及因子因果关系的量化分析。其定量关注点主要体现在：

• 利用三维择时模型（三因子：分歧度、流动性、景气度）捕捉市场阶段，预测短期趋势；

- 通过多维度资金流动合成指标指导行业资金流向配置；

• 因子分析辅以量化选股逻辑，强调成长、研发因子、换手率等驱动投资组合超额收益。

此类方法属于统计套利与趋势跟踪，估值层面融入因子市盈率/市净率有隐含体现，但未显著展开。

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5. 风险因素评估

报告明确风险提示：

• 量化结果基于历史统计数据，任何未来市场环境发生变化都可能导致模型失效；

- 未具体细化宏观政策调整、国际风险、突发事件等外部风险，但隐含在流动性和分歧度等因子波动中。

整体风控依赖模型动态调节与资金流变动反应，提示研判时需结合市场实际不断更新。

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6. 批判性视角与细微差别

• 择时观点较为审慎，市场虽高位，但流动性下降和派发迹象明显，表明作者保持短期谨慎态度，避免过度乐观。

- 量化策略依赖多维资金流和因子表现，体现科学性，但仍有潜在利用历史回测的局限，未来结构性转变可能导致策略效果大幅变化。

• 资金流共振策略体现了精细的资金行为分析，但逻辑较为复杂，需关注融资融券和大单资金数据源的完整性与准确性。

- ETF热点策略表现优异，但对市场整体波动和大盘风格轮动敏感性未深入说明。

• 报告对金融金融板块相对谨慎，剔除大金融提高策略效果，反映市场资金偏好结构性变化。

- 风险提示显得较为简洁但足够，未过度乐观。

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7. 结论性综合

民生金工的这份《量化周报》围绕当前市场高位高换手的现状，通过严谨的三维择时模型综合分歧度、流动性及景气度变化，判断市场短期为震荡下跌格局，强调当前技术形态表明派发力量明显，冲高回落概率提升。指数监测显示资金重点流入新能源汽车相关科创半导体、新能源等成长性强的板块，ETF热点趋势策略表现领先大盘，显示资金风格偏好成长与高贝塔标的。

资金流方面，以两融与大单资金共振策略识别建材、建筑、石油石化、纺织服装等资金双向流入行业，推荐加仓布局。因子跟踪揭示市场高成长与高贝塔风格占优，估值因子表现较弱，凸显市场风险偏好依然偏向溢价成长股。研发投入等成长因子表现优秀，反映投资者重视基本面成长性。量化策略整体表现稳健，且风险管理明晰。

综合图表中的量价结构、资金流动态和因子特征，报告为投资者提供了清晰的短期市场研判及具体行业和ETF策略建议，强调在当前震荡与派发形态中，灵活运用量化策略捕捉结构性机会至关重要。

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参考页码溯源

• 市场择时及技术形态分析：[page::0,1,2]

- 指数监测及ETF资金流：[page::0,3,4]

• 资金流共振策略及行业推荐：[page::4,5,6]

- 风格因子与Alpha因子详解：[page::6,7]

• 风险提示及团队介绍：[page::7,8]

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附录：主要图表示意

• 图1：沪深300价格与成交量趋势，验证高位派发压力。

- 图3：三维择时因子关系框架，详细构建择时逻辑。

• 图10：热点ETF策略业绩曲线，策略长期稳定优异。

- 图11：资金净流入行业分布，形象反映资金偏好行业。

• 图13：风格因子收益率表，聚焦市场风格动态。

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总结： 该报告通过科学的量化框架、详实的数据分析与可视化图表，准确捕捉市场运行状态和资金偏好，为投资者提供了具备前瞻性的市场趋势判断及行业资金流向建议，具有较强的实用价值和策略指导意义。结合风险提示，报告建议投资者保持短期谨慎、结构化布局，关注成长高贝塔标的，并紧跟资金流动策略，灵活应对市场震荡。

报告