戴维斯双击策略表现与逻辑 [page::2]

• 以较低市盈率买入成长潜力股，等待EPS和PE的“双击”，实现价值提升。

- 回测期（2010-2017年）年化收益26.45%，超基准21.08%，收益稳定且在7个完整年度均超11%。

• 2019年至7月组合超额中证500指数达31.89%。

- 回撤控制良好，最大相对回撤约为-8.06%，收益回撤比达2.74。

长线金股策略核心特点与绩效 [page::3]

• 利用A股盈利动量效应，依照业绩预告中净利润下限构建业绩预增策略。

- 侧重季度调仓，持股数量约20只，低换手。

• 全样本期年化超额收益24.62%，表现稳定，最大相对回撤-8.72%，收益回撤比2.82。

- 2019年组合超额基准达14.00%，保持良好超额收益。

潜伏业绩预增策略概述与实证表现 [page::4]

• 针对盈利增长预告持续大幅预增的股票提前“潜伏”买入，避开短期波动。

- 买入节点为定期报告预计披露日前10个交易日，卖出时点为实际披露日。

• 样本期内取得年化收益33.69%，超基准29.74%，最大回撤6.18%，收益回撤比4.81。

- 2019年策略超额收益为7.58%，表现稳健。

动态反转策略框架与绩效回顾 [page::5]

• 利用下跌后底部反弹信号动态选时，买入过去25交易日跌幅最大的50只股票。

- 信号触发后第二天买入，持仓15个交易日，空仓收益对标中证500。

• 全样本期年化收益20.55%，超基准19.64%，今年以来超额6.33%。

- 最大相对回撤达到 -16.25%，但长期收益风险比仍具吸引力。

金融工程报告详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：金融工程——动态反转策略触发新信号
作者：吴先兴（分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001）及缪铃凯（联系人）
发布机构：天风证券股份有限公司
发布时间：2019年7月21日
研究主题：基于因子投资理念，详细介绍天风证券研发的四种策略组合（戴维斯双击策略、长线金股策略、潜伏业绩预增策略、动态反转策略），并重点介绍动态反转策略的新触发信号及其表现。

核心论点：报告聚焦于多因子投资策略，强调在不同市场环境与因子表现下，选择对应策略以获得超额收益。特别突出动态反转策略利用市场下跌后反弹信号进行择时建仓，获得较高年化超额收益，且介绍了对其它三种策略的回测及实时表现。

评级及目标价：本报告主要为定量策略分析，未涉及个股评级及目标价。因此不存在买入、持有、卖出评级展示，更多是方法论及策略回测及实时表现解读。

主要信息传达：

• 戴维斯双击策略体现了以较低PE买入成长股，通过业务增长推动估值“PE双击”，实现稳定收益。

- 长线金股基于业绩动量效应，追踪净利润增长率高且连续增长的股票，获得较大超额收益。

• 潜伏业绩预增策略强调在财报发布前潜伏买入，把握业绩确认前的价格上涨。

- 动态反转策略基于市场短周期极端跌幅触底反弹信号，动态选时买入跌幅最大的中证500成分股，获得明显超额收益。

风险方面，报告提示历史数据模型存在失效风险，及市场风格变化可能影响因子效果。整体看，报告凸显系统化、动态调整因子策略在A股的实际应用价值。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略简述：
基于PEG估值理论，策略买入市盈率较低且盈利持续增长且更趋加速的股票，预期公司EPS提升同时市场对其估值（PE）也会抬升，从而形成“EPS和PE双击”的收益放大。该策略通过严格筛选成长性加速与估值吸引的匹配公司，控制PE下行风险。

策略表现：

• 年化收益26.45%（2010-2017回测期），年化超额基准21.08%。

- 7个完整年度均实现超额收益超过11%。

• 最近一年（报告发表于2019年7月）表现优异，超额中证500指数达31.89%。

- 最近一周回撤幅度较低，策略超额收益基本平稳。

数据解读：

• 图1中蓝色曲线组合净值稳步攀升，明显优于橙色中证500指数净值。灰色线（相对强弱指标）显示出策略整体强于市场。

- 表1列示年度收益及风险，显著超额收益与较低回撤兼容，收益回撤比多数年份在2以上，2013年高达10.23，显示策略回报与风险控制均较好。

• 2018年市场整体回调，策略损失较业内平均小（绝对收益-20.37%，基准-32.13%），体现防御韧性。

逻辑依据：市场合理预期成长企业的盈利能力提升会推动估值倍数提升，因而选股兼顾盈利加速和低估值点位，有效规避估值泡沫风险及成长疲软风险。

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2.2 长线金股组合

策略简述：
发现市场存在明显盈利动量效应，即高增长股票在后续季节保持较高增长概率近40%。依此构建业绩预增策略，依据业绩预告中公布的净利润下限筛选标的，季度调仓。策略追求通过业绩增长信息捕捉持续超额收益。

策略表现：

• 回测7个完整年度均实现18%以上年化超额收益。

- 2010年以来绝对收益26.07%，超额基准24.62%。

• 最近一年超额中证500指数14%，超额收益有明显提升。

- 换手率低，组合规模控于20只小市值股票，适合长期持有。

数据解读：

• 图2展示净值持续远超基准，策略表现持续稳健。

- 表2显示多数年份超额收益丰厚，2015年及2014年尤其出色，收益回撤比均较高，表明风险较小前提下实现较高收益。

• 最大相对回撤多控制于-4%左右，表明波动管理不错。

逻辑推理：通过业绩预告的盈利底线，及定期调仓机制，捕获业绩连续高增长带来的股价持续上行，依托盈利的持续改善驱动股价合理超越基准。

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2.3 潜伏业绩预增策略

策略简述：
区别于业绩公告后即买入，潜伏策略选择在定期报告公告前10个交易日买入，规避公告后的价格短期剧烈波动，财报发布当天卖出，实现规避波动风险的同时捕获业绩确认前价格上涨。选股基于业绩预告大幅增长的公司。

表现总结：

• 2010年至今年化收益33.69%，年化超额基准29.74%，超额回报最高的四大策略之一。

- 最大回撤控制良好，6.18%，收益回撤比4.81，比较理想。

• 2019年最新表现为组合超额7.58%，上周稍有回落。

数据解读：

• 图3蓝色组合净值线明显分离基准橙线，灰线相对强弱指标增长稳健。

- 表3显示2015年及2013年获得显著高额超额收益，个别年份回撤控制亦好。

• 交易成本考虑及持仓管理细致，确保实现净收益最大化。

推理基础：股价通常会在业绩预告发布后出现波动，选择在正式财报公布前潜伏买入，可以避免消息公布带来的短期扰动，从而实现相对稳定风险调整后收益。

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2.4 动态反转组合

策略简述：
基于反转因子在不同市场环境表现差异显著，尤其在市场下跌环境反转效应明显。策略通过动态判定“下跌无明显反弹且达到一定反弹比例”的市场形态作为信号，第二天买入跌幅最大的50只股票，持仓期15个交易日。空仓时以中证500指数收益计。策略强调择时买入而非固定周期。

表现总结：

• 2010年至今，年化收益20.55%，年化超额19.64%。

- 2019年超额收益6.33%，上周0.92%，现阶段信号持续有效。

• 回撤方面最大相对回撤-16.25%，略高于其他策略，风险暴露较大。

- 收益回撤比1.21，略低于其他策略，但依然展现有效超额收益潜力。

数据解读：

• 图4显示净值线相比基准具有显著优势，尤其2015年达到最高峰。

- 表4显示尽管2015年收益高达168.29%，基准43.12%，轧差125.18%，但回撤也随之较大。

• 部分年份表现较弱，如2014年超额收益仅1.41%，收益回撤比较低，反映策略择时成败对结果敏感。

策略逻辑：利用市场情绪极端状态触发的价格反转效应，灵敏识别并捕获短期反弹收益。相比固定周期买卖，动态择时增强了适应性和竞争力，但也带来了更高波动风险。

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3. 图表深度解读

图1 戴维斯双击策略表现（页面2）

• 描述：图表展示2009年至2019年期间，戴维斯双击策略组合净值、基准中证500指数净值和相对强弱指标变化。

- 解读趋势：组合净值稳步上升显著快于基准，尤其2013-2015年间出现快速上涨。相对强弱指标由1逐步增强至6以上水平，体现持续跑赢基准的能力。

• 文本联系：图表支持了作者关于该策略高稳定性及超额收益的论断。

- 潜在限制：图中部分阶段净值波动明显，说明策略仍受市场周期影响。

表1 戴维斯双击策略年度表现（页面2）

• 描述：表格列示2010年至2019年中期的绝对收益、基准收益、超额收益、相对最大回撤及收益回撤比。

- 关键数据：超额收益多数年份超过10%，2013年高达57.71%；回撤控制在6-8%水平，大部分年份收益回撤比表现优良。

• 支持观点：展现策略收益稳定且风险可控。

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图2 长线金股策略表现（页面3）

• 描述：与图1类似，展示长线金股策略净值、基准、相对强弱指标走势。

- 解读趋势：策略净值长期超越基准，表现尤为突出在2014-2015年期间。相对强弱指标持续攀升，达到接近8的峰值，充分显示策略优势。

表2 长线金股年度表现（页面3）

• 描述：绝对与基准收益比较，超额收益表现出色。

- 关键点：极高的2015年收益121.68%，超额78.08%，表明策略在当年强劲牛市中有优异表现。回撤均较低，说明策略波动控制合理。

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图3 潜伏业绩预增策略表现（页面4）

• 描述：类似的净值表现图，显示该策略的持续增长优势。

- 解读：净值曲线递增且光滑，相对强弱指标表现均衡，支持策略长期有效的结论。

表3 潜伏业绩预增年度表现（页面4）

• 关键数据：超额收益高且稳定，最大回撤适中，收益回撤比高达4.81，符合风险调整后良好收益特征。

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图4 动态反转策略表现（页面5）

• 描述：表现不及前三者平稳，存在明显波动和大幅起伏。

- 解读：显示策略在2015年等年份的强劲表现，但同样伴随较大发展波动，反映该策略择时韧性及风险并存。

表4 动态反转年度表现（页面5）

• 关键数据：极端年份2015达到168.29%，列入高风险高回报类别。回撤大于其他策略，最大16.25%。

- 风险提示：策略走强受限于择时准确度，较大市场动荡可能导致实绩相差较大。

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4. 估值分析

报告主要关注策略收益指标及超额收益表现，无直接个股估值模型描述，未涉及DCF等估值方法。策略分别从估值（贴合PEG）和业绩增长的角度切入构建组合，侧重因子择时和业绩验证，无单独估值目标价。动态反转策略内含市场状态判定机制，构成一定程度的择时模型。

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5. 风险因素评估

主要风险点：

• 模型失效风险：因基于历史数据构建模型，市场结构或风格变迁可能使模型效果下降。

- 市场风格变化风险：因A股市场风格变动显著，策略表现对应波动，动态反转策略尤其依赖市场行情。

• 交易成本与流动性风险：部分策略虽重视换手率但仍需关注实际交易滑点和市场容量。

- 择时风险：动态反转所依赖的信号敏感，信号误判可能加大损失。
报告未明确提出具体缓解策略，但通过多策略覆盖降低单因子风险，强调长期动态调整应对风险。[page::0,5]

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6. 批判性视角与细微差别

• 策略偏好与数据依赖性：报告对各策略表现突出优点强调较多，潜在忽视市场极端情况下策略可能遭遇的挑战。

- 动态反转回撤较高：虽然收益突出，但回撤较大且收益回撤比较其他策略低，说明策略波动性大，适用投资者需有较强风险承受力。

• 交易频率和成本未完全披露：尤其潜伏业绩预增策略虽然有交易成本细节，其他策略未详细说明可能影响组合净值的真实水平。

- 表面上的超额收益可能掩盖市场层面的系统性风险：因策略构建均基于中证500指数，未完善考虑非系统性风险冲击。

• 成立时间和回测期间集中于2010至2019年，缺少2019年后数据检验，投资者需关注后续市场环境变化对策略的持续适用性。

综上，报告具备系统性和理论基础但对不利情形展开较少，建议在实际应用中结合多元风险控制机制和实盘检验。

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7. 结论性综合

整体来看，天风证券此次发布的金融工程系列策略报告严谨分析了四种不同的量化投资策略，结合市场不同环境特点和因子表现实现了年化20%至30%不等的超额收益表现：

• 戴维斯双击策略：立足PEG理论，通过投资成长加速且估值降低的股票，实现EPS和PE的复合乘数效应，获得稳定且高附加值的收益，策略表现持续优于市场，收益风险控制均表现出色。
• 长线金股策略：着眼盈利增长的持续动量，基于业绩预告定期调仓，捕捉业绩持续增长带来的股价超额表现，组合换手率低，持仓集中，适合中长期持有。
• 潜伏业绩预增策略：创新性规避业绩公告后的价格波动风险，在财报发布前潜伏买入，尽显选时智慧及业绩驱动优势，策略收益率与风险控制在所有策略中均表现最佳。
• 动态反转策略：聚焦市场跌幅触底后的反弹机会，通过动态信号择时买入跌幅最大成分股，利用价格反转效应产出超额收益，虽收益率可观，但波动较大，需投资者注意风险承受度。

各策略均经过长期历史回测和近实时验证，附有详尽图表支持，凸显系统化金融工程在实践中的落地效果。策略超额收益多达10-30%以上，且多数年份稳健实现正向回撤比，除动态反转策略回撤较大外，整体风险控制能力较强。

报告同时明确模型依赖历史数据，市场风格及行情变化是主要风险，提示投资者需结合多策略分散风险，动态调整投资逻辑。整体而言，报告展现了天风证券在量化投资领域的研究深度和方法论创新，为投资者提供了策略框架及操作思路的系统参考。

报告图表与数据深刻反映策略的演变轨迹与风险收益特征，尤其图表直观表现了策略净值相较基准的超额增长及相对强弱指数，进一步证实了策略制度设计的有效性。[page::0-5]

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备注：本分析基于报告原文内容，保持客观中立，未加入主观投资建议。建议结合实盘数据与市场环境，综合评估策略适用性。

报告