分级基金市场整体表现及核心观点 [page::0]

• 股票分级标的指数强势修复，平均涨幅3.49%，其中环保产业、房地产等板块涨幅领先。

- 股票分级A受恐慌套利压制，整体价格调整，成交额超千万的基金中几乎全线下跌。

• 隐含收益率持续攀升，超7.2%的标的24只，显示长期配置价值。

- 推荐申万收益（隐含收益7.54%）、信诚中证800医药A、信诚中证800有色A等产品。[page::0]

分级B折价及杠杆价值恢复迹象 [page::0]

• 分级B多数开盘跌停，套利盘积压严重，但部分品种涨停，显示短期反弹动力。

- 随着套利资金退出，分级B的杠杆特性和潜在价值将重新彰显。

• 推荐关注地产、家电、环保、公用事业领域的B类基金，推荐新华环保B（150191）、国泰国证地产B（150118）。[page::0]

最新分级基金数据概览 [page::1][page::2][page::3][page::4]

| M代码 | M简称 | M折溢(%) | A代码 | A简称 | A价格 | A涨跌(%) | A折溢(%) | A日成交额(亿) | 隐含收益(%) | B代码 | B简称 | B价格 | B涨跌(%) | B折溢(%) | B杠杆 | B日成交额(亿) | 份额(亿) |
|---------|-------------|------------|---------|----------------|--------|----------|----------|---------------|-------------|---------|----------------|--------|----------|----------|--------|---------------|-----------|
| 163109 | 申万深证成指 | -0.27 | 150022 | 申万收益 | 0.872 | +0.58 | -21.39 | 177.82 | 7.54 | 150023 | 申万进取 | 0.533 | -2.91 | 77.99 | 2.64 | 307.14 | 30.16 |
| 163111 | 申万中小板 | 12.44 | 150085 | 申万中小板A | 1.000 | -1.48 | -3.71 | 160.00 | 8.07 | 150086 | 申万中小板B | 1.485 | -4.87 | 26.75 | 1.49 | 348.82 | 4.84 |
| 150148 | 信诚800医药 | 1.94 | 150148 | 信诚800医药A | 0.872 | -3.43 | -17.81 | 136.38 | 7.34 | 150149 | 信诚800医药B | 1.430 | -10.01 | 19.46 | 1.58 | 102.93 | 6.03 |
| 150150 | 信诚800有色 | 5.21 | 150150 | 信诚800有色A | 0.877 | -4.47 | -17.34 | 39.24 | 7.29 | 150151 | 信诚800有色B | 1.458 | -7.49 | 25.87 | 1.52 | 188.35 | 4.09 |
| 161024 | 富国中证军工 | 13.71 | 150181 | 富国军工A | 0.806 | -4.62 | -20.20 | 548.42 | 7.22 | 150182 | 富国军工B | 1.618 | +2.21 | 44.25 | 1.32 | 1840.91 | 31.98 |

• 折溢价幅度较大，母基金溢价普遍高于15%，A、B份额成交主要集中在少数品种。

- 显示分级A隐含收益率高，短期价格调整带来潜在配置机会。[page::1][page::2][page::3][page::4]

投资建议与风险提示 [page::0][page::5]

• 建议投资者关注套利资金退出背景下的分级A配置价值，适度关注重点推荐的分级A基金。

- 分级B可能迎来反弹机遇，尤其是地产、环保等周期板块的B类基金。

• 风险提示关注市场波动风险及套利资金动态带来的价格震荡。[page::0][page::5]

金融研究报告详尽分析 —— 《套利资金逐步退场，分级A迎来配置良机》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：套利资金逐步退场，分级A迎来配置良机

- 作者及团队：国泰君安证券金融工程团队，主要分析师包括刘富兵、徐康、耿帅军、陈睿、刘正捷、吴晶，研究助理赵延鸿、李雪君、王浩等。

• 发布机构：国泰君安证券研究

- 发布日期：2014年12月11日（根据报告数据日期推断）

• 研究主题：聚焦股票分级基金市场表现，特别是分级A产品价格修复的机会及套利资金退出后市场走势分析。

核心论点：
报告认为，近期股票分级基金受到套利资金恐慌抛盘的影响，分级A价格承压走低，但隐含收益率水平特别是部分2017年中期到期的分级A产品收益率已超过7.6%，显示出长期的配置价值。随着套利资金的逐步退场，分级B价格承压但开始反弹，市场重新显现杠杆价值和投资机会。报告推荐重点关注申万收益（150022）、新华中证环保B（150191）和国泰国证地产B（150118）等产品。整体展望分级基金市场出现结构性配置良机。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 摘要与市场背景

关键信息：

• 受市场回暖带动，分级基金的股票标的指数全线上涨，平均涨幅为3.49%。

- 分级A因恐慌套利卖盘压力，继续下跌，仅申万收益（150022）微涨0.58%，其余产品平均跌3.05%。

• 24只分级A的隐含收益率超过7.20%，其中申万中小板A和招商大宗商品A居前，分别为8.07%和7.60%。

- 分级B多数跌停开牌，部分随着指数走强出现涨停，显示套利资金影响较大，但杠杆价值开始显现。

• 母基金整体溢价收窄，但成交额普遍较小，活跃基金溢价控制在15%以内。

推理依据：

• 价格与成交数据反映了近期套利资金大幅撤离后带来的市场波动。

- 隐含收益率的提升说明价格已明显调整至具有吸引力的收益水平，预示多头长期布局机会。

• 分级B价格波动强烈，但随着套利退出，其杠杆优势逐步显现，具备反弹的潜力。

- 提及具体基金及收益率为投资者指引具体标的。

整体逻辑围绕套利资金的动态及其对分级基金价格结构的影响展开，得出当前阶段“低价吸纳，布局分级A”的观点。[page::0]

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2.2 股票分级基金市场详析

本节详细展示了2014年12月10日各股票分级基金的价格、折溢价、成交量及隐含收益率数据，数据来源于Wind及国泰君安研究。

关键数据点示例与解析：

• 申万收益（150022）：

- A份额价格0.872元，涨幅+0.58%，折价21.39%，日成交额1.7782亿元，隐含收益率7.54%。
- B份额价格0.533元，跌幅-2.91%，溢价77.99%，价格杠杆2.64倍，成交额3.07亿元。
- A份额较高折价反映市场悲观情绪，但隐含收益率处于行业高位，说明价格下跌提升了长期吸引力。
- B份额高溢价表明市场对其杠杆收益存在一定需求，成交活跃体现资金关注。

• 新华中证环保B（150191）：

- B份额价格上涨10.01%，折溢价11.86%，杠杆1.71倍，成交额1.35亿元，显示在分级B中表现突出。

• 国泰国证地产B（150118）：

- B份额价格下跌3.12%，但成交量493.63亿元，折溢价4.68%，杠杆1.57倍。尽管价格震荡但流动性强，说明此类基金适合配置策略考虑。

总体市场特点：

• 折价幅度表现出市场对分级A价格持续谨慎，部分基金甚至跌破净值较多（折价超过20%）。

- 隐含收益率普遍维持在6%-8%区间，显示市场对分级A收益率的重估。

• 分级B份额价格多波动剧烈，出现多只基金涨停与跌停，反映套利资金撤出后市场重新洗牌。

- 母基金折溢价大多超过10%，其中流动性好的产品接近或略超20%，但活跃的A/B合计成交额普遍较小，限制了参与度。

本表为报告观点提供了数据支撑，反映分级基金市场的多样性与活跃度，投资者可以据此辨识流动性好、估值合理的投资标的。[page::1] [page::2] [page::3] [page::4]

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三、图表深度解读

本报告附带多页股票分级基金详细数据表。以下是对主要数据内容的分析：

描述

数据表涵盖了大约50只分级基金的母基金、A份额与B份额数据。字段包含：

• 折溢价百分比：母、A、B各份额相对净值的偏离程度，可以反映市场情绪与价值错配。

- 价格涨跌幅：日内价格变动，用于观察短期走势。

• 隐含收益率：A份额隐含收益率通过价格折价计算，代表持有至到期的年度化收益预期。

- 价格杠杆：B份额价格与A份额价格比例，显示杠杆倍数。

• 成交额及场内份额：反映基金的流动性与市场关注度。

数据与趋势解读

• 折价现象十分普遍，A份额多数折价，最大折价超过20%，显示恐慌性抛盘严重。

- B份额普遍溢价，最高可达到约78%，表明市场对杠杆溢价需求显著。

• 隐含收益率多集中在6%至8%区间，部分成熟到期产品隐含收益率超过8%，凸显高收益吸引力。

- 成交额差异极大，从数百万元至数十亿元不等，活跃度不均。较高成交量的基金流动性好，适合交易和配置。

• 价格波动剧烈，部分B份额涨停跌停交替，表明市场情绪极端，套利资金撤离带来短期下行压力。

联系文本

图表数据支持了报告关于分级A价格受抛盘压力折价显著、隐含收益提升，且分级B估值与成交波动剧烈的论断。同时，数据表明个别分级基金因流动性较好、隐含收益合理，成为市场配置的焦点。

数据源与局限

数据源基于权威Wind终端和国泰君安证券研究，保证了数据质量。局限在于仅截取某一时间点（2014年12月10日），不能完全反映后续价格走势。隐含收益率基于现价假设持有到期，未考虑中途赎回或市场风险调整，存在实际执行风险。


注：示意图，实际文档含详尽基金列表数据

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四、估值分析

报告主要围绕分级基金的隐含收益率来进行估值判断。

• 隐含收益率定义：基于分级A价格相对母基金净值的折价幅度，推算持有至到期的年化收益率。这种收益率反映了价格与基金价值的关系，隐含了风险和市场预期。

- 该收益率的提高意味着市场对风险提升或悲观导致价格下跌，长期收益吸引力增强。

• 隐含收益率超过7%的标的被指出是具有较强配置价值的关键参考指标。

报告未涉及复杂的DCF或其他估值模型，因为股票分级基金估值以净值和市场价格折溢价直接映射隐含收益，更符合投资实践。

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五、风险因素评估

报告中隐含的风险因素包括：

• 套利资金撤离的继续影响：套利盘退场带来剧烈价格波动，尤其是分级B价格频繁跌停，风险仍在。

- 流动性风险：成交额分布不均，部分母基金以及对应的A、B份额成交不足千万，投资者参与难度增加。

• 市场宏观环境风险：股票市场波动直接影响分级基金的标的净值，从而影响价格与隐含收益表现。

- 潜在的估值风险：隐含收益率虽高，但可能包含价格低估的风险，若市场行情不支持，可能面临价格持续下跌。

报告基本未指明对冲和风险缓释策略，强调投资需结合流动性和自身风险承受能力审慎操作。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告假设套利资金退出是暂时性质，价格修复在望，但套利资金的退出规模和时间长度不确定，存在不确定性风险。

- 隐含收益率计算基于价格和假设赎回期限，忽视中途流动性限制和价格二次调整，可能导致实际收益偏离。

• 报告强调申万收益等基金配置建议，带有一定的偏好色彩，建议投资者结合更全面数据和市场动态。

- 存在部分数据因成交量较小而波动大，容易被异常交易行为影响价格，需警惕数据噪音。

• 结论主要基于单日或短期数据，缺乏长周期趋势验证，投资者需结合市场整体环境。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了2014年12月中国股票分级基金市场现状，揭示套利资金退场引发的价格波动和折价，尤其是分级A份额的隐含收益率显著上升，构筑了较为明确的长期配置价值。分级B基金因高杠杆特性波动剧烈，但开始展现反弹迹象，随套利资金撤离，这类产品的杠杆价值逐渐回归。

详尽的基金数据表明，尽管整体市场存在较高折价和价格波动，但部分基金如申万收益、中小板A、招商大宗商品A等呈现高隐含收益，并配合相当的成交活跃度，具备较好配置条件。报告建议投资者关注申万收益、新华中证环保B和国泰国证地产B等基金，抓住市场结构调整中的良机。

风险方面，需要警惕套利资金可能持续退场带来的波动加大、流动性不足及市场环境不确定性。同时，隐含收益率虽高，但实际实现受多重因素影响，需审慎应对。

总体来看，报告表达了分级A基金价格修复的乐观预期，基于严实的数据分析与市场观察，合理传达了行情与投资机会，适合具备风险承受能力的中长期分级基金投资者参考。[page::0] [page::1] [page::2] [page::3] [page::4]

报告