建筑业整体景气度回落，固定资产投资增速放缓 [page::0]

• 4月建筑业商务活动指数为51.9%，较上月下降1.5个百分点，建筑业各项指数普遍下滑。

- 1-4月全国固定资产投资同比增长4.0%，较1-3月小幅下降0.2个百分点。

基建投资保持高增长，专项债发力保障资金供应 [page::0]

• 1-4月广义基建投资同比增长10.86%，狭义基建投资增速保持5.8%不变。

- 电力、热力、燃气及水的生产供应投资增速达到25.5%，基础设施投资展现强劲韧性。

• 专项债1-4月累计发行11904亿元，占年度计划27.05%，超长期特别国债4340亿元发行确保基建资金需求。

房地产投资压力显现，销售与开工降幅收窄，政策激发回暖预期 [page::0]

• 1-4月房地产开发投资同比下降10.3%，降幅较前期略微扩大。

- 商品房销售面积下降2.8%，新开工和竣工面积分别下降23.8%和16.9%，降幅有所收窄。

• 一线城市放松限购、首付及利率下调，助力供需结构改善及市场信心恢复。

行业集中度持续提升，央企新签订单增速承压 [page::0]

• 2013年后建筑央企市场份额从24.38%增长至2024年47.43%，龙头优势明显。

- 八大建筑央企新签订单整体承压，中国建筑微增3.7%，中国中冶、中国电建、中国化学订单均负增长。

投资主线推荐：稳增长基建、国际出海及低空经济等 [page::1]

• 重点关注低估值高分红、业绩稳健的基建及房建央企。

- 看好业绩增长优异的出海国际工程企业。

• 推崇低空经济主力设计企业的成长潜力。

风险提示 [page::1]

• 固定资产投资下滑风险、应收账款回收风险。

- 地缘政治变化及国企改革进展不及预期风险。

• 稳增长政策力度不足可能带来的不确定性。

【银河建筑龙天光】行业动态 2025.5月报告详尽解读与分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 《【银河建筑龙天光】行业动态 2025.5丨基建投资增速维持高位，持续关注稳增长》

- 作者与机构： 龙天光、张渌荻，中国银河证券研究院

• 发布日期： 2025年06月04日

- 主题： 聚焦中国建筑行业特别是基建投资与房地产市场动态，结合宏观经济环境，对行业趋势、核心数据和投资主线进行剖析。

• 报告定位： 行业月度动态报告，重点监测建筑业及相关产业链的现状及未来趋势，提供投资建议与风险提示。

- 核心传达信息：
- 建筑业景气度下降，固定资产投资增速放缓。
- 基建领域投资仍保持较高增速，专项债券发行助力资金保障。
- 房地产投资及竣工承压，但销售、新开工降幅有所收窄，政策组合拳促进市场信心恢复。
- 行业集中度提升，央企新签订单承压。
- 推荐重点关注稳增长战略、国际工程“出海”企业及低空经济相关企业主线。

透过上述信息，作者旨在传递出当前建筑行业尽管面临一些压力和下行风险，但政策面及资金面支持依然稳固，基建投资成为稳增长核心动力，房地产市场呈现阶段性调整与缓冲。投资者应关注行业内龙头及创新增长赛道。[page::0][page::1]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 关键论点总结：

- 建筑业指标（商务活动指数、新订单、投入品价格等）均出现下滑，显示行业景气度有所回落。
- 固定资产投资增速仍然放缓，4月同比增长4.0%，较1-3月有所下降。
- 基建投资仍保持较高增速（广义基建投资同比增长10.86%），显示政策导向对基础设施的支持力度较大，专项债券发行动作为资金保障。
- 房地产领域投资与竣工压力大，销售面积和新开工面积降幅较以前有所缩窄，显示政策调控效果逐步显现。
- 行业集中度继续提升，央企新签订单部分承压，竞争格局更趋激烈。

• 论证逻辑与假设：

- 以建筑业商务活动指数等五项指标的同比变化作为行业景气的量化表现。
- 固定资产投资数据作为宏观经济的先行指标，反映行业的资金和需求活跃度。
- 通过细分基建三大领域（电力热力燃气水、交通运输仓储邮政、水利环境公共设施）数据来判断基建投资的细节结构与趋势。
- 结合房地产投资、销售、开工、竣工等指标，描述房地产市场当前的运行态势及政策影响。
- 采用市场占有率数据证明行业龙头集中趋势及其新签订单变化揭示竞争格局变动。

• 关键数据点解读：

- 4月建筑业商务活动指数51.9%，较上月下降1.5个百分点，显示企业活动有所减缓。
- 建筑业新订单指数39.6%，大幅下挫，反映需求侧出现明显疲软。
- 基建投资表现亮眼，尤其电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增幅达到25.5%，体现能源与公共事业基建的积极拉动。
- 房地产投资同比下降10.3%，降幅扩大显示行业压力未解。
- 八大央企新签订单市场份额提升至47.43%，但部分央企订单下滑，行业整体竞争加剧。

该部分通过详尽真实数据支撑行业现状分析，清晰描绘建筑行业局部景气转弱但基建稳健的态势。[page::0]

2.2 风险提示与投资主线推荐

• 风险因素列示：

- 固定资产投资下滑风险：基建及房地产投资若大幅回落，将冲击行业增长预期。
- 应收账款回收风险：资金链压力加大的风险影响企业财务健康。
- 地缘政治风险：国际局势变化可能影响海外工程拓展及供应链。
- 国企改革进展不及预期：国企体系改革停滞或拖累行业活力。
- 稳增长政策不及预期：宏观政策力度不足导致经济动能弱化。

• 投资主线逻辑：

- 基于风险与行业结构的分析，推荐投资者关注：
1. 基建房建产业链中的央国企，因其估值低、分红高且业绩稳定，受政策支持明显。
2. 出海国际工程企业，因海外市场增长潜力大，具备高增长动力。
3. 低空经济主力设计企业，探寻新兴经济形态与新技术创新点，具备长期发展潜力。

此部分揭示了作者对于行业不确定性有清晰认识，同时给出了系统化的投资框架，指导投资策略选择。[page::1]

2.3 研究团队介绍与评级体系

• 团队背景：

- 龙天光：复旦大学科学技术硕士，7年建筑行业研究经验，多次获奖，具备扎实的行业基本面研究方法。
- 张渌荻：投资银行背景，专注于建筑行业研究，具备跨领域综合分析视角。

• 评级标准：

- 通过市场指数相对表现评价行业及公司评级，提供有效的区间判断标准（推荐、中性、回避）。

这部分增强报告的专业背景可信度，同时为投资者了解评级框架提供依据。[page::2]

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3. 图表深度解读

图1（page 0）— 建筑业核心指数变化

• 描述： 图示建筑业商务活动指数、新订单指数、投入品价格指数、销售价格指数、从业人员指数及业务活动预期指数的同比变动趋势。

- 数据趋势与解读：
- 所有指数均呈现不同程度下滑，特别是从业人员指数和新订单指数降幅较大，显示建筑业当前面临需求减少和人力资源紧缩压力。
- 业务活动预期仍在扩张区间（>50%），但较上月有所下降，表明虽存在一定乐观预期，但信心减弱。

• 文本联系：

- 图表形象地佐证了文本中建筑业景气度下降论断，为定量指标提供直观辅证。

• 潜在局限：

- 暂未披露长期时间序列，仅基于短期环比变化，行业季节性因素可能影响指标。

图2（page 0）— 细分基建投资增长率对比

• 描述： 投资同比增长率比较，分别展示广义基建（10.86%）、狭义基建（5.8%）及三大下游行业数据。

- 趋势：
- 电力、热力、燃气及水行业投资高速增长（25.5%），交通运输及水利水务领域增速放缓。

• 解读：

- 基建投资细分极为分化，能源公用事业为增速主力，显示政策及资金对基础民生保障领域倾斜。

• 文本联系：

- 配合政策解读说明专项债发行及超长期国债提供资金保障逻辑。

图3（page 0）— 房地产投资及相关数据

• 描述： 房地产投资、销售面积、新开工面积及竣工面积同比降幅势态。

- 趋势：
- 投资和竣工降幅扩大，新开工及销售降幅缩窄，显现房地产市场正处于调整期，存在底部企稳迹象。

• 解读：

- 房地产政策组合拳（如限购松绑）已开始发力，市场反应逐渐显现，行业和投资者信心得到改善信号。

图4（page 0）— 央企市场份额与新签订单变化

• 描述： 八大建筑央企的新签订单市场占有率由2013年的24.38%提升至2024年的47.43%，以及部分央企2025年前4月新签订单同比变动。

- 趋势：
- 行业集中度提升明显，龙头企业市场控制力加强。
- 央企部分主体订单出现负增长，指向行业承压及竞争激烈的环境。

• 解读：

- 反映资金成本攀升和市场需求放缓对大型央企的直接影响，暗示行业整合加快，龙头优势更突显。

综合图表，报告以多来源、细分维度数据诠释宏观与行业微观双重视角，既指出了建筑业现阶段的结构性变化，也为投资建议提供有力支撑。[page::0]

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4. 估值分析

本报告属于行业动态月度更新报告，未直接披露具体公司估值模型或目标价，但通过对行业景气度、市场集中度、投资增速等指标的解读，对投资主线的推荐隐含了一定估值判断逻辑。

• 估值潜在逻辑：

- 推荐“低估值高分红、业绩稳健的央国企”，表明当前央企估值处于较低位置，现金流稳定，分红回报有吸引力。
- 出海企业和低空经济设计企业被认为是“高增长”和“新兴主力”，估值或基于成长潜力较高。

• 无具体DCF或市盈率分析披露，但评级体系阐明相对市场表现为核心评价依据。

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5. 风险因素评估

• 详述识别风险点：

- 固定资产投资下滑风险： 是行业活力和增长动能的关键变量，若投资持续回落，行业增速将受显著影响。
- 应收账款回收风险： 可能导致资金链紧张，流动性压力加大，影响企业正常运营和投资扩张。
- 地缘政治风险： 影响海外市场拓展，尤其是出海企业面临的不确定性。
- 国企改革不及预期： 影响经营效率和市场竞争力。
- 稳增长政策力度不足： 令宏观整体需求承压，造成行业下行风险。

• 风险影响分析：

- 这些风险综合反映出了内外部环境波动、政策执行不确定性及市场资金面变动可能对行业造成波动，提示投资者需警惕。

• 风险应对建议及概率无具体说明，但通过投资主线推荐间接反映对风险的分散和对冲策略。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告数据详实，逻辑清晰，但存在如下潜在细节需关注：

- 政策依赖明显：基建维持高增长强烈依赖政策支持和专项债资金注入，若政策或资金链出现波动，将直接影响行业表现。
- 房地产数据矛盾：新开工和销售降幅收窄，竣工面积反而降幅扩大，提示短期内竣工压力仍存，行业回暖基础尚不稳固。
- 央企订单压力显现：尽管市场份额提升，但部分央企主体新签订单下滑，反映行业竞争非均衡，风险集中在个别龙头企业。
- 缺少细分市场估值定量分析：未见具体细分企业或子板块估值模型，限制投资者对具体股票的量化判断。

• 以上不足未必影响整体结论，但提醒投资者需结合更多细分信息和动态跟踪政策执行情况，防范潜在不确定性。

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7. 结论性综合

本次中国银河证券【银河建筑龙天光】2025年5月行业动态报告，从多维度数据系统描述了当前中国建筑行业的复杂局面，主要结论和洞察如下：

• 建筑业核心指标显示景气度有所回落，固定资产投资增速放缓，但基建投资仍保持较高的同比增速，体现政策对稳增长作用的支撑力度较强。

- 细分基建领域，能源公用和水利水务投资增速领先，显示基础设施民生保障领域优先发展，专项债发行和超长期国债为资金来源提供保障。

• 房地产投资及竣工承压，销售和新开工降幅收窄，政策组合拳有望带来供需改善与市场信心提升，地产产业链期待加速回暖。

- 建筑行业集中度持续提升，央企市场份额近50%，但部分央企新签订单下降，面临资金成本和市场需求双重压力，行业竞争更趋激烈。

• 投资建议聚焦低估值高分红的央国企稳定标的、高成长的海外“出海”企业及低空经济设计企业等创新主线。

- 风险提示全面，涵盖投资环境、资金链、地缘政治及政策执行等方面，建议投资者予以充分关注。

整体来看，报告基于详实数据和行业经验，对当前建筑及基建行业的中短期趋势做出理性且细腻的分析，指出稳增长背景下结构性分化明显，政策支持和资金保障是维持行业活力的重要支柱。图表数据与文字高度契合，为投资决策提供了强有力的支持。[page::0, page::1, page::2]

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【完】

报告