近年来主动权益基金跑输宽基指数，指数增强类基金崛起 [page::1][page::2][page::3]

• 2022-2024年主动权益基金指数连续跑输沪深300、中证500，市值因子指数表现亮眼。

- 公募指数增强类基金数量快速增长，覆盖56种跟踪指数，产品总数631只。

• 跟踪中证1000指数的增强基金超额收益率最高，近150%。

指数增强型基金持仓复制方法与特点 [page::4][page::5][page::6]

• 通过两步拟合框架对指数增强基金持仓进行高频补全与动态跟踪。

- 约束包括十大重仓股权重固定、行业权重匹配及持仓比例限制。

• 模拟组合能跑赢市场基准指数，但未达到指数增强基金的平均超额收益。

模拟持仓构建虚拟指数及其特性分析 [page::7][page::8][page::9]

• 模拟组合超额收益低于实际指数增强基金，超额收益与成分股市值负相关。

- 虚拟指数权重分布与原指数极为接近（低JS散度）。

• 虚拟指数行业集中度明显低于原始指数（低HHI），有利于稳定增强收益。

虚拟指数权重增强组合表现优于原始指数增强组合 [page::9][page::10]

• 基于虚拟指数构建的沪深300、中证500指数增强组合累计净值和超额收益均优于基于原始指数权重的组合。

- 随着指数成分股数量增加，虚拟指数增强的收益提升逐渐减弱。

• 细分因子测试中，绝大多数因子在虚拟指数成分股中RankIC、RankICIR表现更佳，说明预测能力和稳定性提升。

报告详尽分析——《基于虚拟指数的另类增强策略 | 开源金工》

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 基于虚拟指数的另类增强策略

- 作者及机构： 由开源证券金融工程首席分析师魏建榕及资深分析师胡亮勇（联系人）主导撰写，开源证券金融工程团队出品。

• 发布日期： 2025年8月16日

- 主题聚焦： 本报告聚焦于基于指数增强基金的持仓复制，提出“虚拟指数”概念，探讨基于虚拟指数的另类增强策略。研究着眼于指数增强型基金的超额收益表现、持仓拟合技术与权重重构影响等核心问题。

核心论点：

• 过去三年，主动权益基金表现不及主流宽基指数，而指数增强基金通过量化手段实现了稳定的超额收益，尤其是跟踪中证1000指数的产品表现突出。

- 拟合指数增强基金持仓构建的组合称为“虚拟指数”，其权重分布与原始指数接近但行业集中度更低，有助于构建更优的增强策略。

• 基于虚拟指数的增强组合较传统基准权重组合表现更好，细分因子在虚拟指数成分股上表现更为稳健。

- 此路径为传统因子挖掘的有益补充，拓展了增强策略的边界。

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2. 逐节深度解读

2.1 引言与数据概览

• 关键论点：

报告开篇指出，2022-2024年主动偏股基金指数（如885001.WI、930890.CSI）连续三年跑输沪深300和中证500等宽基指数，主动权益基金投资能力遭遇挑战，而指数增强基金因其透明的规则和低交易成本逐渐成为市场主流，反映机构投资者结构与投资策略的调整。[page::0][page::1]

• 数据支持与趋势：

图1和相关文字说明了各基金指数多年来的收益表现，万得微盘股指数（小市值）从2020年开始持续跑赢市场，赋予中证1000等小市值指数增强基金特殊优势。[page::2]

• 指数增强基金发展规模：

截至2025年6月30日，指数增强基金总数达631只，覆盖56类指数，其中沪深300和中证500的增强基金产品最多。2017年起，三大主流指数（沪深300、中证500、中证1000）增强基金数量爆发式增长，2023年中证1000增强基金增长尤为显著（从个位数增至约45只）[page::2][page::3]。

• 超额收益情况：

多头指数增强基金整体实现稳定超额收益，尤以中证1000的累计超额收益近150%尤为突出，沪深300和中证500近年超额收益有所放缓，[page::3][page::4]但仍呈长期跑赢基准趋势。

2.2 持仓复制及“虚拟指数”构建

持仓拟合背景及挑战

• 2023年团队此前报告中已经成功利用持仓拟合复刻偏股混合型基金指数，表明持仓拟合在主动权益基金中的有效性。[page::4]
• 报告提出疑问：是否可以复制指数增强类基金持仓及其超额收益表现？但面临更大挑战，主要因指数增强基金“高换手率”和“低十大重仓股持仓比例”，使得持仓拟合更加复杂且精度受限。[page::4]

持仓复制方法详解

• 持仓复制采用“两步走”方法：

1. 季度持仓的补全，设定约束条件限制十大重仓股权重以及整体行业配置，保证拟合持仓的行业分布和个股权重合理。
2. 高频持仓监测，基于季度持仓基准权重，结合持仓收益和跟踪误差最小化，通过惩罚项控制权重短期波动。

• 公式体现了最小化拟合持仓收益率与基金真实收益率偏差的目标，在权重约束重重的环境下，通过行业和个股的权重边界实现精准拟合。[page::5][page::6]

拟合效果与超额收益表现

• 模拟组合在沪深300、中证500、中证1000指数测试期均跑赢基准指数，沪深300模拟组合累计超额收益约22%，表现最优的中证1000达到49%。但模拟组合超额明显弱于实际市场中指数增强基金的平均超额收益水平。[page::6][page::7]
• 数据揭示拟合持仓存在滞后，基金高换手动作导致估计的持仓无法及时反映真实调仓，限制了拟合组合超额收益的上限。[page::7]

2.3 虚拟指数特征分析及价值

• 从理论角度，拟合组合可被视作“虚拟指数”——该指数权重分布需与原始指数相似，且集中度更低。
• 采用JS散度度量拟合权重分布与原始权重分布的近似性，数值接近0表明二者高度重合。三个主流指数在测试期内的JS散度低至0.0062-0.0078，显示拟合虚拟指数权重分布与真实指数高度相似。[page::7][page::8]
• 用赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）衡量行业权重集中度，结果显示虚拟指数相较于原始指数行业集中度更低，尤其沪深300指数虚拟指数集中度明显下降，中证500和中证1000的下降幅度稍弱。[page::8][page::9]
• 低行业集中度的好处在于减少单一行业风险，更有利于稳定跑赢原指数。

2.4 基于虚拟指数权重的另类增强策略

• 报告设计了两组增强策略，以相同的多因子框架、相同筛选和约束条件测试，分别基于原始指数权重和虚拟指数权重构建投资组合。
• 测试结果显示，以虚拟指数权重为基准的增强组合明显跑赢传统基准权重组合。以沪深300为例，累计净值分别为4.35和3.25，有效验证了虚拟指数权重能提升增强策略表现。[page::9]
• 中证500指数测试组整体跑赢基准组，累计超额收益净值分别为5.38、4.02；中证1000两组表现趋近，2024年开始分化，反映随着成分股数量增加，虚拟指数带来的优势逐渐减弱。[page::9][page::10]

2.5 因子验证与稳健性检验

• 疑虑或为“幸存者偏差”：虚拟指数方案优势可能仅因所选因子与权重偶合。
• 报告进一步运用RankIC与RankICIR指标，测试细分因子在虚拟及原始成分股中预测能力和稳定性。
• 结果显示绝大多数因子在虚拟成分股中的RankIC和稳定性均优于原始指数，除少数因子外预测效果更佳，验证了虚拟指数带来的潜在结构性优势。[page::10]

2.6 总结及核心启示

• 除了传统因子挖掘，指数成分股权重的重构——即通过拟合得到的虚拟指数权重——为提升增强策略表现提供了新的思路和方法。
• 报告把此思路总结为：“原始指数成分股权重 → 虚拟指数成分股权重 → 因子增强方案”，构筑了系统性量化研究和实务路径。[page::10]

2.7 风险提示

• 报告提醒基于历史数据的模型测算，市场未来可能出现重大变化，影响模型及策略的适用性和表现。

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3. 重要图表深度解读

图1：基金指数2022-2024年跑输主要宽基指数（表格）

• 展示了2020年至2025年上半年多个指数的年度收益率，凸显主动偏股指数（885001.WI、930890.CSI）近三年回报负增长或落后主流指数。
• 万得微盘股指数（小盘成长股代表）连续多年正收益，尤其2023年高达49.88%，显示小市值板块具备强劲表现。[page::2]

图2：跟踪产品数量靠前的主要宽基指数（条形图）

• 直观呈现不同指数的指数增强产品数量，沪深300和中证500占据主要份额，说明这些指数增强产品集中度和规模大。
• 反映出不同指数资产管理热度不均，指增基金市场仍聚焦头部宽基指数。[page::2]

图3：跟踪主要宽基指数的增强类基金数量自2017年以来迅猛增长（折线图）

• 清晰展现沪深300、中证500和中证1000增强基金从2017年开始爆发式增长，尤其2023年中证1000指数添增显著，体现市场结构变化和投资者偏好变迁。[page::3]

图4：跟踪中证1000指数的增强基金平均超额收益表现亮眼（折线图）

• 中证1000增强基金超额收益长期稳步攀升，远超沪深300和中证500，强调小盘价值因子和量化增强优势。[page::3]

图5：万得偏股基金指数样本外拟合效果优异（折线图）

• 实际指数与拟合指数走势高度重合，相对偏差稳定在1%左右，表明持仓拟合方法在主动混合基金上的有效性。[page::4]

图6-8：沪深300、中证500、中证1000模拟组合表现（折线图）

• 模拟持仓组合均跑赢对应指数，累计超额收益从约22%到接近50%，且拟合组合净值曲线与基金真实净值显示一定超额，但跟踪误差存在。[page::6]

图9-10：模拟组合超额收益对比，跑输市场实际平均水平，且成分股市值越低跑输幅度越大（折线及柱状图）

• 明确模拟组合未能实现市场中优秀指数增强基金的超额表现，显示估计持仓存在一定时滞及局限性。[page::7]

图11：JS散度显示虚拟指数权重分布与原始权重分布近似（折线图）

• 该指标值持续低位，说明权重拟合成功，保证指标具有良好的代表性和合理性。[page::8]

图12-14：赫芬达尔-赫希曼指数HHI表明虚拟指数行业集中度明显低于真实指数，说明行业配置更加分散，尤其沪深300（折线图）

• 揭示虚拟指数优势的关键——分散集中度低，有助降低行业风险和提升超额收益机会。[page::8][page::9]

图15-17：三个主要指数增强组合的对比，虚拟指数增强组合普遍跑赢基准权重增强组合（折线图）

• 直观体现虚拟指数方案的实际收益优势，尤其在沪深300和中证500体现明显，中证1000指数优势呈现渐进趋势。[page::9][page::10]

图18：因子RankIC与RankICIR对比，虚拟指数成分股整体因子表现更好（柱状/折线混合图）

• 从统计学角度强化了虚拟指数带来策略改进的稳健性证据，因子信号更强，稳定性更好。[page::10]

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4. 估值分析

报告不涉及传统的估值模型（如DCF或市盈率等），聚焦于指数增强基金的超额收益构建、持仓拟合技术与策略表现提升，重视策略收益和风险控制而非企业价值评估。

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5. 风险因素评估

• 市场变动风险： 基于历史数据与统计模型的测算无法完全预测未来，市场结构和行情变化可能导致策略失效。

- 持仓估计滞后风险： 高换手率导致拟合持仓滞后，实操时需警惕真实调仓动作对策略执行的影响。

• 因子适用性风险： 因子体系未来性能可能发生退化，因子选择需动态调整。

- 报告未详述缓解机制，但隐含通过多因子框架、约束设置及权重重构降低策略风险。[page::10]

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6. 审慎视角与细节分析

• 偏强观点： 报告对虚拟指数方案持较为乐观态度，核心认定权重重构比因子挖掘更具提升空间，可能存在部分结论由拟合数据驱动的含义，需警惕因果关系未完全论证。

- 潜在局限： 模拟组合未实现市场平均超额收益，提示持仓拟合仍具局限，换手率带来的估计滞后在实际应用中不容忽视。

• 拟合误差与数据完整性： 数据和计算的细节、潜在估算误差、基金管理者主动策略调整均可能影响模型适用性。【报告中未详细披露，需业界进一步验证】。

- 指数样本规模影响： 报告显示指数样本规模大时，虚拟指数优势减弱，意味着该法可能更适合中小盘指数。[page::9]

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7. 结论性综合

报告以详实数据和严密逻辑，分析了指数增强基金在中国市场的发展背景、超额收益现状，并通过创新性拟合持仓技术，构建与原指数权重近似但行业分散度更优的“虚拟指数”。实证结果表明：

• 虚拟指数持仓在跟踪误差可控的前提下，能够保持基础指数的风险收益特征，并通过降低行业集中度降低风险，提高增强策略有效性。

- 以虚拟指数构建的增强组合在沪深300和中证500指数中表现优异，累计净值增幅和超额收益均显著优于以原始指数权重构建的增强组合。

• 虚拟指数成分股中因子信号更强，预测准确性和稳定性均优于传统指数成分，验证了策略稳健性。

- 该思路为传统的指数增强策略提供了重要拓展思路，即通过成分股权重重构打破指数固有结构，从而获得新增的超额收益来源。

整个报告环绕“持仓拟合 → 虚拟指数构建 → 权重重构增强”网络，结合详尽的Quantitative分析和先进的数学指标（JS散度、HHI），辅以丰富的实证图表，揭示了中国市场指数增强基金发展的内在驱动力和增长潜力。

最终观点： 开源团队精准捕捉到指数增强基金在中国资本市场的独特生态，通过对持仓的深刻理解和建模，提出了极具创新性的增强策略框架，展示出量化投资策略创新的典范，坚定看好基于虚拟指数构建的另类增强策略的实际应用价值和未来发展潜力。[page::0,1,4-10]

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附：关键图表[Markdown示例]

示例：

图2：跟踪产品数量靠前的主要宽基指数







图4：跟踪中证1000指数的增强基金产品平均超额收益表现亮眼

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以上为《基于虚拟指数的另类增强策略 | 开源金工》报告的极其详尽和全面解析。

报告