钾肥进口合同价格创新高，符合市场预期 [page::0]

• 2025年中国钾肥进口合同价为346美元/吨CFR，同比上涨73美元/吨。

- 该合同价格略低于印度合同，保障下半年及明年春季供给。

• 推荐关注中化化肥（受政策红利影响）和亚钾国际（低成本优势，扩产确定）。

伊以冲突影响化工品供应与原油价格暴涨 [page::0][page::1]

• 以色列对伊朗军事打击导致国际油价单日涨幅创近两年新高。

- 中国进口伊朗化工品金额最高的为聚乙烯、甲醇、1,2-乙二醇、硫磺等，伊朗与以色列相关商品进口价或受到短期供给干扰。

• 建议关注进口额大的相关化工品价格波动。

中国制造业及工业品数据呈现稳中有升 [page::1][page::2]

• 2025年5月制造业PMI达49.5，环比提升0.5个百分点。

- 工业品PPI同比累计下降2.6%，规模以上工业增加值同比增长6.4%。

• 5月份出口金额3161亿美元，同比微增4.8%。

化工板块涨跌分化明显，复合肥表现强劲 [page::2][page::3]

• 申万基础化工板块周涨幅前三：纺织化学制品（4.34%）、复合肥（3.99%）、无机盐（2.46%）。

- 跌幅前三：粘胶（-3.40%）、其他化学原料（-3.14%）、膜材料（-2.43%）。

| 板块 | 指数价格 (2025/6/15) | 周涨跌幅 | 月初至今涨跌幅 | 年初至今涨跌幅 |
|------------------|---------------------|---------|---------------|---------------|
| 纺织化学制品（申万）| 2110.68 | 4.34% | 6.88% | 5.63% |
| 复合肥（申万） | 4398.54 | 3.99% | 5.39% | 5.1% |
| 无机盐（申万） | 12912.31 | 2.46% | 2.99% | 19.61% |
| 粘胶（申万） | 2655.2 | -3.40% | -1.17% | 3.56% |
| 其他化学原料（申万） | 3460.55 | -3.14% | 1.87% | 4.1% |
| 膜材料（申万） | 1573.5 | -2.43% | 1.12% | 1.95% |

个股市场表现及估值数据 [page::3][page::4]

| 公司名称 | 周涨幅 | 月初至今涨幅 | 年初至今涨幅 | PE(TTM) | ROE | 市值(亿元) |
|-----------|--------|------------|------------|---------|--------|----------|
| 锦鸡股份 | 53.27% | -- | -- | -- | -- | -- |
| 海正生材 | 25.24% | -- | -- | -- | -- | -- |
| 恒光股份 | 25.10% | -- | -- | -- | -- | -- |
| 潜能恒信 | 24.70% | -- | -- | -- | -- | -- |
| 广康生化 | 22.58% | -- | -- | -- | -- | -- |
| 中化化肥 | 8.42% | 9.27% | 14.64% | 8.21 | 10.19% | 94.13 |
| 亚钾国际 | 0.53% | 5.00% | 51.04% | 22.44 | 3.18% | 281.37 |
| 中国石油 | 5.64% | 8.44% | 0.56% | 9.92 | 2.99% | 15984.53 |

• 重点推荐中化化肥及亚钾国际，分别受益于政策及低成本资源优势。

投资建议与风险提示 [page::0][page::4]

• 建议关注中化化肥、亚钾国际、聚烯烃、甲醇、硫磺、氯化钾、溴等进口自伊朗、以色列的商品。

- 主要风险包括：原油价格大幅波动、贸易摩擦持续恶化及行业竞争激烈。

【山证化工】行业周报（20250609-0615）详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《山证化工行业周报（20250609-0615）》

- 作者与机构：李旋坤、王金源，山西证券研究所

• 发布日期：2025年6月17日

- 研究对象：主要涵盖中国钾肥行业的海运进口合同价格、中国制造业动态、伊朗-以色列冲突对相关化工产品供应的影响以及化工行业相关上市公司的市场表现和投资策略。

• 报告核心论点及评级：

- 核心论点：2025年中国钾肥进口价格大幅上涨，签订合同价格为346美元/吨CFR，比前一年上涨73美元/吨，符合市场预期，有利于保障下半年钾肥供应，稳产增收，保障国家粮食安全。此外，中东的地缘政治冲突（伊以冲突）导致原油价格飙涨，将对进口部分化工产品供应产生潜在干扰。报告建议重点关注中化化肥、亚钾国际及进口自伊朗和以色列的相关产品（聚烯烃、甲醇、硫磺、氯化钾、溴等）。
- 投资建议：关注政策红利下的中化化肥、具备低成本资源优势的亚钾国际及进口商品受冲击的相关品种。
- 风险提示：原油价格大幅波动、贸易摩擦恶化及行业竞争加剧风险。
- 评级虽未显式写出，但从投资建议和风险提示看，持谨慎乐观态度[page::0,4]。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点

• 关键信息：

2025年钾肥年合同价格达346美元/吨CFR，远高于2024年273美元/吨。虽然比印度合同价格略低3美元/吨，但中国签订时间稍晚，价格符合市场预期。此大合同保障了下半年及次年春季钾肥供应，有助于农业稳产。
伊朗-以色列冲突引发原油价格暴涨，风险扩散至进口金额较大的化工品（以聚乙烯、甲醇、硫磺等为主），短期可能受供给干扰。该冲突直接影响石油化工品原材料价格和供应链稳定[page::0,1]。

• 推理依据：

1）钾肥合同价格上调体现成本传导与市场供需紧张；2）地缘政治冲击直接影响原料来源地，推升成本和供应链断裂风险；3）工业品PPI同比下降并未阻断进口价格上涨，这一反差说明个别关键品种价格上涨更显突出。

• 数据点：合同价格上涨数额(73美元/吨)，进口金额排名前五化工品数据（亿人民币）等，均突出原料供应受地缘政治影响的敏感度。

2.2 行业背景与宏观数据

• 制造业PMI变化（图1）显示2025年5月为49.5，环比微升0.5个百分点，仍处于荣枯线以下，表明制造业活动稍显疲软。

- PPI与工业增加值的对比（图2）：工业品PPI同比累计下降2.6%，但规模以上工业增加值同比增长6.4%，显示产出和价格呈现背离，可能反映供给压力或价格下行趋势，但产出仍有韧性。

• 出口数据（图3）显示2025年5月出口金额3161亿美元，同比上涨4.8%，环比持平，体现外贸稳定增长。

- 化工细分板块涨跌幅（图4）表现中，纺织化学制品、复合肥、无机盐板块涨幅居前，分别上涨4.34%、3.99%和2.46%，而粘胶、其他化学原料、膜材料则分别下跌明显，表明不同细分领域受宏观和供应链影响明显分化[page::1,2]。

2.3 市场表现与个股分析

• 行业板块指数表现（表格3页）中，复合肥和无机盐板块年初至今涨幅分别为51%和19.61%，复合肥板块涨幅突出，呼应钾肥等肥料价格上涨及供需紧张。纺织化学制品和农药板块年初涨幅分别较小到正负不等，显示部分细分领域景气有限。

- 重点个股表现
- 本周涨幅前三为锦鸡股份（53.27%）、海正生材（25.24%）和恒光股份（25.10%）；跌幅前三为中毅达（-16.88%）、领湃科技（-14.14%）和奥克股份（-12.92%）。
- 重点公司中，中化化肥周涨8.42%，中国石油涨5.64%，表现强劲，支持基本面驱动的看好逻辑。
- 股价涨跌分布显示行业内存在显著分化，或受个别公司业务及财务状况影响，也反映投资者对相关行业周期和技术趋势敏感度不同[page::3,4]。

• 公司基本面对比

- 中化化肥市值约94亿元港元，PE为8.21，ROE为10.19%，估值偏低且盈利能力较强。
- 亚钾国际低成本资源优势突出，市值281亿元人民币，PE 22.44，显示市场给予一定成长预期。
- 中国石油和中国石化体量大，但ROE较低，仅2-3%，估值合理，反映行业周期性和资产规模特点。

• 分析建议聚焦政策利好和成本优势确定型企业，提示行业景气仍依赖原材料供应与价格波动[page::4]。

2.4 风险提示

报告明确列出三类风险：

• 原油价格波动风险：原油为化工原料价格的关键驱动因素，暴涨暴跌会对下游价格及企业盈利形成较大冲击。

- 贸易摩擦风险：全球贸易环境不确定性提升，可能影响出口订单和成本优势，尤其中国作为全球制造业大国，贸易环境变化直接影响行业盈利。

• 行业竞争加剧风险：新进入者或扩产将增加市场供给，可能导致价格竞争激烈，利润率承压。

报告未详细给出各风险发生概率及缓解策略，但已明确指出外部和行业内竞争均会影响经营环境[page::4]。

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三、图表深度解读

3.1 图1：中国制造业PMI（图表页1）

• 描述：自2021年以来制造业PMI数据波动，2025年大部分时点徘徊49-51%之间，目前5月为49.5%，稍低于50%荣枯线，环比微升0.5%。

- 解读：PMI连续低于50%反映制造业整体活动偏弱，经济增长压力存在。环比小幅提升说明下降势头有所缓解，但仍未进入扩张区间。该指标反映产业链整体需求及产能利用状况。

• 联系文本：补充说明工业品价格下跌和制造业产值增长的矛盾，显示制造业结构和消费需求在调整转换中。[page::1]

3.2 图2：工业品PPI及工业增加值同期走势（图表页2）

• 描述：PPI累计同比逐渐回落甚至为负，2025年5月维持负增长大约-2.6%；同期工业增加值同比增长保持在5-7%的正向区间。

- 分析：反映工业企业生产规模扩张但价格端承压，可能因为市场竞争、技术进步或原材料价格下降等因素。价格压力影响企业盈利能力。

• 联系文本：价格下降趋势与钾肥等特定产品价格上涨形成对比，突出结构性差异和特殊品类价格敏感性。提供宏观背景解释化工板块走势的多样化局面。[page::2]

3.3 图3：中国出口金额及涨跌幅（图表页2）

• 描述：中国2025年5月出口总额3161亿美元，同比增长4.8%，环比基本持平。

- 解读：出口稳定增长说明外需保持韧性，有利于化工品出口领域维持订单和生产活跃度。

• 联系文本：反映贸易摩擦风险背景下，外部需求依然是行业重要驱动力。

3.4 表格3及图5、6：细分领域及重点公司表现（页3-4）

• 描述：申万基础化工及细分板块表现分化显著，纺织化学制品和复合肥涨幅显著，反映价格及需求端的支持。

- 解读：复合肥板块表现亮眼，主要受益于钾肥等肥料价格上涨支持；部分板块如下跌的粘胶、其他化学原料，可能因需求疲软或原料价格压力。

• 个股表现：涨幅榜前五个股均超过20%，显示在行业景气上行周期个别标的受资金重点关注。跌幅前五代表部分公司业绩或市场利空突出。

- 联系文本：个股、板块表现说明市场已对价格变动及政策信号做出反应，符合核心论点的投资建议[page::3,4]。

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四、估值分析

报告中未提供传统DCF或显式估值模型，但通过PE（TTM）和ROE数据给予间接估值参考。

• 中化化肥PE仅为8.21且ROE高达10.19%，显示较低估值与较好盈利质量的结合，存在估值修复潜力。

- 亚钾国际PE为22.44，ROE 3.18%，估值水平中等偏上，映射市场对扩产确定性和高价有成长预期。

• 大型石油化工企业如中国石油、中国石化PE接近10倍区间，反映周期性行业估值的理性回归。

无明显敏感性分析及详细现金流折现推导，需投资者结合宏观及行业供需变化自主判断[page::4]。

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五、风险因素评估

• 原油价格大幅波动：直接导致化工原料成本剧烈波动，影响利润稳定，产品端价格传导周期及幅度存在不确定性。

- 贸易摩擦持续加剧：加征关税或出口限制可能削弱中国化工品的全球竞争力，减少出口订单，影响收入。

• 行业竞争加剧：新增产能或新技术企业入场可能对价格及市场份额形成压力，导致利润率下降。

报告尚未具体说明各风险概率及应对策略，需后续关注相关政策及国际局势发展[page::4]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体信息详实，覆盖面广，但部分数据如部分涨跌幅中的数值存在格式错乱（如带文字间隙，例：“3 99%”），需审慎核对。

- 钾肥新合同价格虽被视为利好，但价格上涨可能对农资整体成本构成压力，影响相关下游农业产业链，未在报告中具体评估对产业链影响。

• 针对地缘政治影响，对供应链风险提出警示，但未明确量化其对企业收入的具体影响程度。

- 报告缺少对未来行业政策可能变化的预判，例如环保政策、出口管控等对化工企业的潜在影响，留有一定不确定性。

• 在估值分析部分未明确模型和敏感性分析，投资者需自我判断当前估值水平合理性。

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七、结论性综合

本期《山证化工行业周报》重点围绕2025年钾肥进口合同价格大幅提升，达到346美元/吨CFR的核心事实展开讨论，明确指出这一价格上涨对保障粮食安全及农业稳产增收的重要性，凸显钾肥行业及相关企业（中化化肥、亚钾国际）的投资价值。同时，受伊朗-以色列冲突影响，原油价格暴涨引发了对聚烯烃、甲醇、硫磺、氯化钾等进口化工品的供应风险警惕，提示短期市场可能受到扰动。

宏观层面，制造业PMI低位盘整，工业品PPI负增长与工业增加值正增长形成结构性对比，反映经济中的复杂调整期。化工行业内分化显著，复合肥等与钾肥相关板块表现强势，个股表现趋异化，显示市场对政策红利和成本优势高度敏感。

风险方面，原油价格波动、全球贸易摩擦及行业竞争是三大重点关注因素。报告以数据明晰且逻辑严密的方式，结合图表和市场指标，详尽揭示了化工行业当前的市场环境和投资机遇，同时提示投资者警惕短期冲击和行业风险，务实且具前瞻性。

整体来看，报告观点扎实，信息翔实，投资建议合理，重点关注低成本资源优势及政策支持企业，提示投资者重视宏观环境与地缘政治风险的双重驱动，具备较高的参考价值。[page:0-5]

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以上为报告全文的深度解析，涵盖所有核心观点、数据及图表的意义解读，力求为投资决策提供清晰、专业的分析依据。

报告