【华西通信】金卡智能（300349）：工商业毛利承压，战略布局领域静待收获
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摘要
报告分析了金卡智能2025年上半年财务表现，营收微增3.69%至15.39亿元，归母净利润及扣非净利润分别同比下降近38%；民用数字燃气业务保持增长，但工商业及公共事业毛利率大幅下滑致整体毛利率承压至35.9%。公司积极推进国产化战略，深耕数字能源和数字过程领域，拓展“一路一带”海外市场，AI技术融合与产品创新为未来增长提供动力，维持“买入”评级，估值合理预期业绩逐步回升。[page::0][page::1][page::2]
速读内容
2025年上半年业绩综述 [page::0]
- 实现营业收入15.39亿元，同比增长3.69%。
- 归母净利润1.35亿元，同比下降37.97%；扣非净利润1.17亿元，同比下降38.43%。
业务板块表现 [page::0]
- 数字燃气民用表营收9.9亿元，同比增长11.49%，毛利率21.97%，同比下降2.94pct。
- 工商业燃气终端营收3.2亿元，同比下降0.52%，毛利率47.74%，大幅下降7.58pct。
- 数字水务营收降5.95%，公共事业营收降24.71%，毛利率分别下降0.15pct和9.71pct。
国产化与数字能源进展 [page::1]
- TBQM型气体涡轮流量计通过氢气掺混测试，技术达国际先进水平。
- 多款流量计产品获防爆认证，客户近60家，包含石化、电力等重点企业。
- 海外市场拓展显著，订单同比增长49.79%，覆盖多个“一带一路”国家。
毛利率与费用率分析 [page::1]
- 整体毛利率35.9%，同比下降5.9pct；销售费用率同比下降1.3pct至15.7%。
- 报告期合同订单5.8亿元，存货及应收账款同比增长超过12%。
创新与AI技术应用 [page::1]
- 依托“物联网+大数据+数字孪生”架构，打造行业AI大模型，提升安全和运营效率。
- 推出激光燃气报警器、质量流量计、电磁流量计、涡街流量计等多款新产品。
投资建议与风险提示 [page::2]
- 预计2025-2027年营收和净利润稳步增长，维持“买入”评级。
- 风险包括老旧小区改造与燃气政策不及预期、战略布局及海外业务进展风险。
深度阅读
华西通信—金卡智能（300349）2025半年报深度解析报告
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一、元数据与报告概览
- 报告标题：《金卡智能（300349）：工商业毛利承压，战略布局领域静待收获》
- 发布机构：华西证券华西研究所
- 发布时间：2025年9月1日
- 分析师：马军，注册编号S1120523090003
- 报告主题：聚焦计量行业龙头企业金卡智能，主要分析其2025年上半年经营状况、业务结构、战略布局及未来增长潜力。
- 核心论点：
- 公司上半年收入同比微增长3.69%，达到15.39亿元，但归母净利润下降显著，降幅约38%。
- 民用数字燃气板块贡献业绩主要增长动力，尤其是智能民用燃气表业务强劲增长。
- 工商业流量计及公共事业板块毛利率下降明显，拖累整体盈利能力。
- 战略新兴领域数字能源与数字过程国产化进程加快，产品技术持续突破，未来成长潜力可期。
- 海外业务加码“一带一路”市场，出海布局稳步推进。
- 公司积极融合AI技术，推出创新计量产品，提升产品竞争力与行业赋能。
- 评级及目标价：
- 公司维持“买入”评级。
- 调整后2025-2027年EPS预测分别为0.82/0.93/1.04元，基于2025年8月29日12.80元股价计算，对应PE分别为15.5/13.8/12.3倍page::0,1,2]。
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二、逐节深度解读
（一）2025年上半年度经营业绩突显业绩结构性分化
- 关键数据：
- 营业收入15.39亿元，同比增长3.69%。
- 归母净利润1.35亿元，同比下降37.97%。
- 扣非净利润1.17亿元，同比下降38.43%。
业务分板块表现
- 数字燃气民用业务
- 营收9.9亿元，同比增长11.49%。
- 毛利率21.97%，同比下降2.94个百分点。
- 细分中民用超声燃气表增长尤为突出，同比增长86.06%。
- 家用报警器业务增长161.75%，其中搭载“星闪技术”的激光报警器行业领先。
- 工商业燃气终端
- 营收3.2亿元，同比下降0.52%。
- 毛利率47.74%，同比下降7.58个百分点，降幅较大，毛利承压明显。
- 数字水务领域
- 营收1.1亿元，同比减少5.95%。
- 毛利率31.26%，小幅下降0.15个百分点。
- 公司获“供排水装备领域领先企业智能机械水表优秀品牌”，品牌影响力及业务增长动力积极。
- 公共事业
- 营收1.2亿元，同比大幅下滑24.71%。
- 毛利率41.17%，同比降低9.71个百分点，降幅较大，拖累整体业绩。
- 解析：数字燃气民用领域成为营收增长主力，尤其是在旧管改造市场快速扩张带动下，配合技术创新推动显著增长。工商业和公共事业板块毛利率大幅下滑，主要系产品结构及宏观经济环境影响，导致盈利能力承压。[page::0]
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（二）数字能源与数字过程推进国产化、技术领先优势明显
- 数字能源领域：
- 公司自主研发的TBQM气体涡轮流量计通过DNV GL氢气及混氢计量测试，国内唯一通过多浓度（5%、10%、15%、30%）氢气掺混测试的企业，国际处于先进水平。
- 超声波燃气表获得国内首个NMI混氢测试认证。
- 拥有丰富的氢能计量产品线，如TUS超声波流量计、T3RM腰轮流量计等，符合未来氢能市场需求。
- 数字过程领域：
- 主攻油气、化工、冶金等核心工业需求，打造多模态流量计产品矩阵。
- 完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计防爆认证与型式评价。
- 已实现约60家客户试挂与销售突破，涵盖石化、电力及石油天然气等多家行业龙头，如浙江恒逸石化、华润电力等。
- 分析：公司主动适应国产替代政策，深化自主技术研发与认证，通过技术升级提升市场竞争力，紧扣国家安全与自主可控战略，形成技术领先优势并夯实产业链位置。产品线多元且均具备较高技术含量，为未来核心领域深耕提供有力支撑。[page::1]
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（三）财务指标分析：毛利承压，费用控制成效显著，库存和订单情况有所改善
- 毛利率下降
- 2025H1整体毛利率35.9%，同比下降5.9个百分点。
- 民用燃气毛利率31.97%，同比下降3.97个百分点。
- 工商业燃气毛利率47.74%，同比大幅下降9.64个百分点。
- 公共事业毛利率41.17%，同比下降9.71个百分点。
- 费用率优化
- 整体期间费用率27.3%，同比下降1.2个百分点。
- 销售费用率15.7%，下降1.3个百分点，管理和研发费用保持相对稳定。
- 存货与订单情况
- 尚未履行合同对应收入约5.8亿元，同比增长1亿元。
- 存货5.5亿元，同比增长18.29%。
- 应收账款及票据21.8亿元，同比增长12.01%。
- 解读：毛利率下滑主要因产品结构调整及工商业、公共事业部分需求受压，短期内盈利承压明显。费用控制趋严有效缓冲降毛利影响，销售费用降低表明营销策略优化。存货与合同订单数据反映公司经营现金流状况及未来收入确认存在一定风险，但同比改善显示订单回暖迹象，为下半年业绩改善埋下伏笔。[page::1]
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（四）积极拓展海外市场，全球化布局稳步推进
- 公司加大海外资源投入，重点产品通过国际认证，品质国际认可度提高。
- 抓住“一带一路”区域智能化需求提升的机遇，成功在乌克兰、俄罗斯、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、保加利亚、阿联酋、土耳其、伊朗、阿根廷等多国取得订单，海外销售同比增长49.79%。
- 设立新加坡和哈萨克斯坦子公司，深化当地市场布局。
- 分析：海外市场拓展成效显著，政策扶持和区域战略竞争优势带来新增增长空间，且通过国际认证增强竞争壁垒，推进全球产业链的纵深发展，为公司打开国际视野与业绩增长提供新动力。[page::1]
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（五）创新驱动：AI技术与智能产品赋能计量行业
- 公司构建以IoT、大数据和数字孪生为基础的AI大模型，重点解决能源行业安全与运营效率问题。
- 推出人机AI协同的智能体，提升安全管控及运营效果。
- 家用激光燃气报警器采用海思星闪SLE技术，成为行业首例。
- 推出TCF质量流量计、TEF电磁流量计、TVF涡街流量计，产品覆盖广泛场景，细分气体和液体计量。
- TUS型气体高压超声波流量计将承压能力从10MPa扩展至42MPa，拓展LNG气化与地下气库高压应用场景。
- 解读：公司高度重视智能化转型，利用前沿AI技术提升产品差异化与客户价值，形成以技术创新为驱动力的增长引擎，满足行业多样化复杂需求。高压流量计新突破显示公司持续拓展高端市场，引领产品升级潮流。[page::1]
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（六）投资建议与风险提示
- 盈利预测调整：
- 2025—2027年营收预计31.9/35.1/38.8亿元，略微调整。
- EPS预期0.82/0.93/1.04元，较此前0.98/1.08/1.20元稍有下调。
- 根据2025年8月29日12.80元股价对应PE倍数仍具吸引力，判定维持“买入”评级。
- 风险因素：
- 老旧小区改造及燃气下乡政策执行力度和进度可能影响业务节奏。
- 燃气表和流量计业务增长不及预期。
- 战略新兴产业布局推进缓慢。
- 海外市场拓展遇阻。
- 宏观及系统性金融风险。
- 总结：在多重不确定因素下，公司经营仍展现出强劲韧性和成长潜力，投资者需关注政策执行进展及市场环境变化对业绩带来的影响。[page::2]
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三、图表深度解读
- 首页封面图（Page 0）
展现城市高楼及飞机翱翔，象征公司业务触及现代工业及全球化气息，传达华西证券研究专业性及前瞻视角。
- 二维码图片（Page 2）
体现华西证券提供的专业研究服务及发行规范，提示阅读完整版及风险提示的重要渠道。
- 评级说明表（Page 3）
清晰定义了公司评级标准及行业评级标准，说明“买入”等评级对应的股价相对上证指数涨幅区间，为投资建议提供透明依据。
- 缺少具体财务数据表和图，但报告正文多处引用具体数据指标(如营收、毛利率、费用率变动等)，通过对数据点的归纳与横向对比，帮助读者理解公司经营现状与趋势。
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四、估值分析
- 估值方法：报告未详细阐述具体折现模型或多重分析法，但通过EPS预测和PE倍数对比，结合当前股价评估公司估值合理性。
- 关键假设：
- 盈利增速保持中高速增长，消费端及战略新兴业务逐步发力。
- 宏观经济环境及政策支持框架保持稳定。
- 估值结论：
- 稳健的中期业绩增长支撑维持“买入”评级。
- 未来核心增长点开花将进一步提升估值层次。[page::2]
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五、风险因素评估
- 政策执行风险：老旧小区改造及燃气下乡政策若推进缓慢，将直接影响民用燃气业务节奏。
- 市场竞争及业务进展不及预期：结构性调整可能面临新竞争压力，尤其燃气表/流量计业务增速放缓风险较大。
- 战略转型风险：数字能源、数字过程及海外拓展市场推进不及预期，可能影响公司中长期收入结构升级。
- 海外地缘及贸易风险：“一带一路”市场地缘政治复杂，国际业务扩展可能遭遇合规或政策壁垒干扰。
- 宏观系统性风险：经济周期调整、资本市场波动等系统性风险不可忽视。
报告针对风险虽有提示，但较少讨论具体缓解策略，投资者需密切关注风险动态与公司应对措施。[page::2]
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六、批判性视角与细微差别
- 报告对公司未来持乐观态度，评级维持“买入”，但在盈利预测上调低显示对短期盈利压力有谨慎态度。
- 毛利率大幅下降部分未深度剖析成因，或包括成本上升、竞争加剧或产品价格压力，建议关注未来细分板块毛利率恢复情况。
- 存货及应收账款快速增长，可能加剧资金压力及坏账风险，未详述公司对资金链及信用风险的管理措施。
- 海外市场快速扩张面临不确定风险，尚需时间验证相关布局的稳定性和盈利能力。
- 报告重点强调技术与创新优势，但对应的商业化成效及市场转化周期依旧存在隐含不确定性，务必关注战略执行节奏。[page::0,1,2]
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七、结论性综合
整体来看，华西证券对金卡智能的研究报告系统梳理了公司2025年上半年的经营表现，指出公司在民用数字燃气领域表现突出，是当前营收增长的主要驱动力，尤其是智能燃气表与家用报警器产品显著增长，有效抵消了工商业与公共事业毛利率下降带来的压力。数字能源及数字过程国产化力度加快，技术创新能力持续增强，形成产品多样化及差异化竞争优势。
财务数据显示，公司整体毛利率下降近6个百分点，其中工商业燃气终端和公共事业毛利率降幅尤为显著，利润承压明显。但费用率优化成为缓冲利益下滑的有效手段，合同订单及存货水平有所改善，为下半年业务回暖提供支撑。海外业务扩大“一带一路”沿线市场，海外销售额同比大增近50%，体现公司全球化战略正逐步成效。AI技术融合产品创新，推动计量行业智能化升级，拓宽业务边界。
估值方面，基于调整后的盈利预测及当前股价，维持买入评级，认为公司具备较好的中期增长潜力和市场估值优势。风险点主要在于市场政策执行不确定性、盈利承压及海外拓展风险，投资需兼顾谨慎。
报告所附评级标准及二维码展示了华西证券专业严谨的投资评级体系及研究服务规范，为投资者提供了明确的风险提示及操作依据。
综上，报告对金卡智能的全面分析为投资者提供了深度的行业洞察和企业价值判断，使其在市场波动中把握中长期成长机会。对数字燃气民用新业务的强劲增长、数字能源国产化及数字过程多模态产品布局给予高度关注，同时关注短期毛利率承压及风险因素的动态变化。
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附图展示
- [首页封面图
- 二维码及风险提示
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参考页码
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![page::0,1,2]。 --- 二、逐节深度解读 （一）2025年上半年度经营业绩突显业绩结构性分化 关键数据： - 营业收入15.39亿元，同比增长3.69%。 - 归母净利润1.35亿元，同比下降37.97%。 - 扣非净利润1.17亿元，同比下降38.43%。 业务分板块表现 数字燃气民用业务 - 营收9.9亿元，同比增长11.49%。 - 毛利率21.97%，同比下降2.94个百分点。 - 细分中民用超声燃气表增长尤为突出，同比增长86.06%。 - 家用报警器业务增长161.75%，其中搭载“星闪技术”的激光报警器行业领先。 工商业燃气终端 - 营收3.2亿元，同比下降0.52%。 - 毛利率47.74%，同比下降7.58个百分点，降幅较大，毛利承压明显。 数字水务领域 - 营收1.1亿元，同比减少5.95%。 - 毛利率31.26%，小幅下降0.15个百分点。 - 公司获“供排水装备领域领先企业智能机械水表优秀品牌”，品牌影响力及业务增长动力积极。 公共事业 - 营收1.2亿元，同比大幅下滑24.71%。 - 毛利率41.17%，同比降低9.71个百分点，降幅较大，拖累整体业绩。 解析：数字燃气民用领域成为营收增长主力，尤其是在旧管改造市场快速扩张带动下，配合技术创新推动显著增长。工商业和公共事业板块毛利率大幅下滑，主要系产品结构及宏观经济环境影响，导致盈利能力承压。[page::0] --- （二）数字能源与数字过程推进国产化、技术领先优势明显 数字能源领域： - 公司自主研发的TBQM气体涡轮流量计通过DNV GL氢气及混氢计量测试，国内唯一通过多浓度（5%、10%、15%、30%）氢气掺混测试的企业，国际处于先进水平。 - 超声波燃气表获得国内首个NMI混氢测试认证。 - 拥有丰富的氢能计量产品线，如TUS超声波流量计、T3RM腰轮流量计等，符合未来氢能市场需求。 数字过程领域： - 主攻油气、化工、冶金等核心工业需求，打造多模态流量计产品矩阵。 - 完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计防爆认证与型式评价。 - 已实现约60家客户试挂与销售突破，涵盖石化、电力及石油天然气等多家行业龙头，如浙江恒逸石化、华润电力等。 分析：公司主动适应国产替代政策，深化自主技术研发与认证，通过技术升级提升市场竞争力，紧扣国家安全与自主可控战略，形成技术领先优势并夯实产业链位置。产品线多元且均具备较高技术含量，为未来核心领域深耕提供有力支撑。[page::1] --- （三）财务指标分析：毛利承压，费用控制成效显著，库存和订单情况有所改善 毛利率下降 - 2025H1整体毛利率35.9%，同比下降5.9个百分点。 - 民用燃气毛利率31.97%，同比下降3.97个百分点。 - 工商业燃气毛利率47.74%，同比大幅下降9.64个百分点。 - 公共事业毛利率41.17%，同比下降9.71个百分点。 费用率优化 - 整体期间费用率27.3%，同比下降1.2个百分点。 - 销售费用率15.7%，下降1.3个百分点，管理和研发费用保持相对稳定。 存货与订单情况 - 尚未履行合同对应收入约5.8亿元，同比增长1亿元。 - 存货5.5亿元，同比增长18.29%。 - 应收账款及票据21.8亿元，同比增长12.01%。 解读：毛利率下滑主要因产品结构调整及工商业、公共事业部分需求受压，短期内盈利承压明显。费用控制趋严有效缓冲降毛利影响，销售费用降低表明营销策略优化。存货与合同订单数据反映公司经营现金流状况及未来收入确认存在一定风险，但同比改善显示订单回暖迹象，为下半年业绩改善埋下伏笔。[page::1] --- （四）积极拓展海外市场，全球化布局稳步推进 公司加大海外资源投入，重点产品通过国际认证，品质国际认可度提高。 - 抓住“一带一路”区域智能化需求提升的机遇，成功在乌克兰、俄罗斯、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、保加利亚、阿联酋、土耳其、伊朗、阿根廷等多国取得订单，海外销售同比增长49.79%。 设立新加坡和哈萨克斯坦子公司，深化当地市场布局。 分析：海外市场拓展成效显著，政策扶持和区域战略竞争优势带来新增增长空间，且通过国际认证增强竞争壁垒，推进全球产业链的纵深发展，为公司打开国际视野与业绩增长提供新动力。[page::1] --- （五）创新驱动：AI技术与智能产品赋能计量行业 公司构建以IoT、大数据和数字孪生为基础的AI大模型，重点解决能源行业安全与运营效率问题。 - 推出人机AI协同的智能体，提升安全管控及运营效果。 家用激光燃气报警器采用海思星闪SLE技术，成为行业首例。 - 推出TCF质量流量计、TEF电磁流量计、TVF涡街流量计，产品覆盖广泛场景，细分气体和液体计量。 TUS型气体高压超声波流量计将承压能力从10MPa扩展至42MPa，拓展LNG气化与地下气库高压应用场景。 解读：公司高度重视智能化转型，利用前沿AI技术提升产品差异化与客户价值，形成以技术创新为驱动力的增长引擎，满足行业多样化复杂需求。高压流量计新突破显示公司持续拓展高端市场，引领产品升级潮流。[page::1] --- （六）投资建议与风险提示 盈利预测调整： - 2025—2027年营收预计31.9/35.1/38.8亿元，略微调整。 - EPS预期0.82/0.93/1.04元，较此前0.98/1.08/1.20元稍有下调。 - 根据2025年8月29日12.80元股价对应PE倍数仍具吸引力，判定维持“买入”评级。 风险因素： - 老旧小区改造及燃气下乡政策执行力度和进度可能影响业务节奏。 - 燃气表和流量计业务增长不及预期。 - 战略新兴产业布局推进缓慢。 - 海外市场拓展遇阻。 - 宏观及系统性金融风险。 总结：在多重不确定因素下，公司经营仍展现出强劲韧性和成长潜力，投资者需关注政策执行进展及市场环境变化对业绩带来的影响。[page::2] --- 三、图表深度解读 首页封面图（Page 0） 展现城市高楼及飞机翱翔，象征公司业务触及现代工业及全球化气息，传达华西证券研究专业性及前瞻视角。 二维码图片（Page 2） 体现华西证券提供的专业研究服务及发行规范，提示阅读完整版及风险提示的重要渠道。 评级说明表（Page 3） 清晰定义了公司评级标准及行业评级标准，说明“买入”等评级对应的股价相对上证指数涨幅区间，为投资建议提供透明依据。 缺少具体财务数据表和图，但报告正文多处引用具体数据指标(如营收、毛利率、费用率变动等)，通过对数据点的归纳与横向对比，帮助读者理解公司经营现状与趋势。 --- 四、估值分析 估值方法：报告未详细阐述具体折现模型或多重分析法，但通过EPS预测和PE倍数对比，结合当前股价评估公司估值合理性。 - 关键假设： - 盈利增速保持中高速增长，消费端及战略新兴业务逐步发力。 - 宏观经济环境及政策支持框架保持稳定。 估值结论： - 稳健的中期业绩增长支撑维持“买入”评级。 - 未来核心增长点开花将进一步提升估值层次。[page::2] --- 五、风险因素评估 政策执行风险：老旧小区改造及燃气下乡政策若推进缓慢，将直接影响民用燃气业务节奏。 - 市场竞争及业务进展不及预期：结构性调整可能面临新竞争压力，尤其燃气表/流量计业务增速放缓风险较大。战略转型风险：数字能源、数字过程及海外拓展市场推进不及预期，可能影响公司中长期收入结构升级。 - 海外地缘及贸易风险：“一带一路”市场地缘政治复杂，国际业务扩展可能遭遇合规或政策壁垒干扰。宏观系统性风险：经济周期调整、资本市场波动等系统性风险不可忽视。 报告针对风险虽有提示，但较少讨论具体缓解策略，投资者需密切关注风险动态与公司应对措施。[page::2] --- 六、批判性视角与细微差别 报告对公司未来持乐观态度，评级维持“买入”，但在盈利预测上调低显示对短期盈利压力有谨慎态度。 - 毛利率大幅下降部分未深度剖析成因，或包括成本上升、竞争加剧或产品价格压力，建议关注未来细分板块毛利率恢复情况。存货及应收账款快速增长，可能加剧资金压力及坏账风险，未详述公司对资金链及信用风险的管理措施。 - 海外市场快速扩张面临不确定风险，尚需时间验证相关布局的稳定性和盈利能力。报告重点强调技术与创新优势，但对应的商业化成效及市场转化周期依旧存在隐含不确定性，务必关注战略执行节奏。[page::0,1,2] --- 七、结论性综合 整体来看，华西证券对金卡智能的研究报告系统梳理了公司2025年上半年的经营表现，指出公司在民用数字燃气领域表现突出，是当前营收增长的主要驱动力，尤其是智能燃气表与家用报警器产品显著增长，有效抵消了工商业与公共事业毛利率下降带来的压力。数字能源及数字过程国产化力度加快，技术创新能力持续增强，形成产品多样化及差异化竞争优势。 财务数据显示，公司整体毛利率下降近6个百分点，其中工商业燃气终端和公共事业毛利率降幅尤为显著，利润承压明显。但费用率优化成为缓冲利益下滑的有效手段，合同订单及存货水平有所改善，为下半年业务回暖提供支撑。海外业务扩大“一带一路”沿线市场，海外销售额同比大增近50%，体现公司全球化战略正逐步成效。AI技术融合产品创新，推动计量行业智能化升级，拓宽业务边界。 估值方面，基于调整后的盈利预测及当前股价，维持买入评级，认为公司具备较好的中期增长潜力和市场估值优势。风险点主要在于市场政策执行不确定性、盈利承压及海外拓展风险，投资需兼顾谨慎。 报告所附评级标准及二维码展示了华西证券专业严谨的投资评级体系及研究服务规范，为投资者提供了明确的风险提示及操作依据。 综上，报告对金卡智能的全面分析为投资者提供了深度的行业洞察和企业价值判断，使其在市场波动中把握中长期成长机会。对数字燃气民用新业务的强劲增长、数字能源国产化及数字过程多模态产品布局给予高度关注，同时关注短期毛利率承压及风险因素的动态变化。 --- 附图展示 [首页封面图](/images/9331cf45ac8c18fd6304cd33841c96c3e71e3da57ceb24d29222ed63f4eac1df.jpg?page=0){kind=link}
