7月USDA供需报告解读及库存变化趋势 [page::0]

• USDA上调2025/26全球及美豆期末库存，库存消费比上升导致偏空预期。

- 2024/25年阿根廷大豆产量上调，推动全球大豆供应增加。

• 美豆因产区面积减少产量轻微下调，但国内压榨需求增长限制了出口，导致美豆总需求下调，库存增加。

- 月度环比显示全球及美豆库存消费比均呈上升趋势，为市场偏空因素。

美国贸易协议与产区天气风险因素分析 [page::0]

• 美豆出口销售虽较好，但市场仍忧虑美国关税政策影响，出口需求不确定。

- 产区天气现状良好，短期对价格偏空影响明显，需持续关注天气变化带来的市场波动。

国内豆粕价格走势分析及与美豆基本面背离情况 [page::0]

• 近期国内豆粕盘面价格表现强于美豆，主要受国内市场情绪推动。

- 6月下旬至7月上旬美豆及连豆粕价格整体回落，原因在于美豆基本面偏弱及贸易摩擦担忧。

• 7月初因贸易协议预期价格回升，但预期落空后美豆价格回落至近三个月低点。

- 国内豆粕价格短期内若持续上涨需依赖美豆基本面改善，否则反弹空间有限。

报告分析与解构：国泰君安期货《豆粕：7月报告偏空，关注贸易协议与天气》

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《豆粕：7月报告偏空，关注贸易协议与天气》

- 作者：吴光静

• 发布机构：国泰君安期货投研

- 发布时间：2025年7月14日

• 主题：围绕2025/26年度全球及美国大豆及豆粕市场的供需形势、价格走势及影响因素进行研判，重点关注美国贸易协议、天气变化对大豆供需和价格的潜在影响。

核心论点与目标信息：

报告系统地解读了2025年7月USDA（美国农业部）发布的供需报告，核心观点偏向空头，即看空未来豆粕价格，主要基于全球及美国大豆期末库存增加，库存消费比改善等影响因素。同时，报告强调了两个后市关键变量：美国的贸易协议谈判态势及美国主产区的天气状况，这两大因素或将引发价格波动和市场情绪的深刻变化。作者也指出，当前国内豆粕价格走势偏强且与美豆市场存在一定背离，预判若缺乏美豆基本面的支持，国内豆粕盘面反弹将受限，强调了美豆基本面作为价格表现的关键驱动力。

总结而言，报告意图传递的信息是：当前大环境利空大豆供需与价格，但仍需密切关注贸易政策与天气带来的不确定性，同时国内市场表现需寻求基本面支持以获得持续上涨动力[page::0].

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

内容总结：

• 7月USDA报告上调全球和美国2025/26年度大豆期末库存，导致库存消费比提升，供需关系改善，从而产生偏空影响。

- 2024/25年度阿根廷大豆产量预估被上调，带动全球大豆产量和库存增加。

• 美国大豆产量因种植面积减少略有下调，压榨需求增加挤压了出口需求，整体需求减少幅度超过供应减少，因此期末库存也小幅上调。

- 月度环比数据同样显示小幅库存回升，偏空趋势明显。

• 未来要重点关注美国贸易协议的进展（贸易摩擦忧虑仍存）及美国主要产区天气（目前天气良好对价格有压制作用）。

支撑逻辑：

• 利用USDA权威机构数据作为供需基本面依据。

- 核心因子—库存和库存消费比例，用以判断供需紧张程度，库存增加意味着供需较宽松，倾向于压制价格。

• 关于阿根廷产量调整显示全球供应格局变化，进而影响全球大豆价格和库存水平。

- 美豆的供需调整断定反映出产地结构变化和贸易摩擦对外销需求的负面影响。

• 天气与贸易政策两大变量强调了基本面外的政策与自然因素对价格的影响路径，凸显了未来市场的不确定性。

关键数据点：

• 2025/26年全球及美国大豆期末库存均被上调，库存消费比随之改善。

- 2024/25年阿根廷产量调高，整体供应量增加。

• 美豆种植面积减少带来的产量下调，但压榨需求增加，出口需求下降。

- 贸易摩擦忧虑仍在，天气良好对价格构成打压。

• 国内豆粕市场与美豆基本面走势背离，显示出情绪的反差[page::0].

预测与推断：

• 由于库存增加，供需宽松，价格承压，市场情绪整体偏空。

- 贸易政策和天气的变化可能成为价格短期波动的重要触发器。

• 国内豆粕价格反弹持续需要美豆基本面支持，否则难以持续上涨。

2. 免责声明部分（次要章节）

• 强调本报告观点仅供专业投资者参考，劝诫非专业投资者不要盲目跟进。

- 保障报告的合法、合规发布，确保数据来源、分析逻辑及结论公正、客观。

• 提示风险自担，明确投资决策由投资者自主完成[page::1].

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三、图表深度解读

报告首版包含一张免责声明章节背景图片和股市摩天楼风景图，视觉元素增强报告专业感和庄重感，但未具备具体的金融数据图表，因此无法针对图表数据进行具体解读。从内容描述与报告结构分析，本期实际关键数据（USDA供需数据、产量、库存及价格走势）应存在完整的图表呈现于完整版报告中，当前仅摘录了文本核心摘要。

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四、估值分析

本专题报告主要聚焦于宏观供需关系及政策/天气事件对大豆和豆粕市场价格的影响，未包含具体的公司或资产估值模型、现金流折现（DCF）、市盈率（P/E）估值等内容。故无估值方法或具体价格目标的详细分析内容。

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五、风险因素评估

报告明确列举了几个主要风险：

• 贸易政策风险：美国及相关国家贸易协议的不确定性，尤其是可能的关税政策调整，给美豆出口需求带来压力。

- 天气风险：主要产区天气表现良好目前构成价格下行压力，但天气恶化可能导致供应收紧，影响价格。

• 基本面变化风险：全球产量及库存在不断调整，产地政策和市场需求变化可能快速改变供需结构。

报告对风险的影响说明较为明确，但未提供具体的风险发生概率及缓解策略，更多是建议市场密切关注关键变量[page::0].

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六、批判性视角与细微差别

• 观点偏空：报告整体基调偏向空头，虽然逻辑严密，但对未来潜在的正面因素（如中美贸易协议实质性进展）空间估计较为谨慎，可能带有一定保守谨慎色彩。

- 国内价格与美豆背离：报告提到国内豆粕价格偏强并与美豆价格呈现走势背离，分析为市场情绪因素，预示存在一定的投机或预期驱动，强调需关注基本面对价格的支持，体现了一定的风险意识和理性判断。

• 数据依赖USDA发布：报告大量依赖USDA数据更新，虽然权威，但存在本身数据可能滞后或修正的风险，未显著提及其他数据源或交叉验证。

- 未提及下游消费或替代品影响：报告重点放在供应侧分析，较少探讨下游豆粕消费端或其他蛋白饲料替代品的潜在影响，略显单一。

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七、结论性综合

综上，国泰君安期货吴光静分析师的本次专题报告以2025年7月发布的USDA供需报告为基点，详细剖析了全球尤其是美国大豆2025/26年度的库存和消费变动，得出偏空结论，即因全球及美国大豆供应略微增加，需求改善有限，期末库存上升导致库存消费比提升，整体看空豆粕价格表现。特别指出阿根廷产量预估上调对全球供应形成支撑。

报告强调两个关键外部不确定因素：美国贸易协议的进展（存在贸易摩擦忧虑）、及美国主产区气候状况（当前天气良好偏空），这两个因素可能打破现有基本面格局，成为价格波动的核心驱动力。同时指出近期国内豆粕价格表现较强，且与美豆市场走势背离，认为核心还是要看美豆基本面支撑，缺乏基本面配合，国内反弹空间受限。

该报告以权威数据为基础，逻辑严密，视角多维，尤其从库存和库存消费比方面解读市场偏空，辅以对政策与天气等不确定因素的高度关注，为专业投资者把握2025/26年度豆粕市场趋势提供了详尽的思路和策略依据。

总结了报告导读及免责声明内容后，本次分析未能覆盖所有完整数据图表，但结合文本，已全面覆盖报告核心论点及逻辑框架。对于专业投资者而言，报告提醒应关注贸易政策和气候变量带来的风险机遇，并以USDA数据引导理性判断豆粕未来走势。

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参考标注

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