主题交易热度持续回升 [page::0]

• 6月以来主题交易热度持续提升，光通信与创新药等科技创新主题表现领涨，稳定币和跨境支付主题有所回调。

- 热点主题结构分化显著，科技主题作为主线，传统板块股价受政策或事件催化出现弹性。

城市更新推动存量提质投资机会 [page::0]

• 城镇化率由2012年53.1%提升至2024年67%，国家政策重视城市更新，推动老旧小区和园区改造升级。

- 推荐重点领域包括水电管网、老幼设施、智慧城市与智慧交通等基础设施建设投资。

雅鲁藏布江下游重大水电工程开工 [page::0]

• 雅下水电项目投资超过1.2万亿元，工程施工难度大，具备长期拉动区域工程、交通和电力相关产业链投资潜力。

- 受益标的包括导流岩土工程、民爆、建材、电力电网及运营等行业。

限产稳价助推产业秩序规范 [page::0]

• 针对新能源汽车和光伏行业的低价无序竞争，政策强调依法治理，促进产能集中释放和价格稳定。

- 推荐受益行业涉及新能车、光伏以及供需紧张的钢铁、化工和生猪养殖等周期品。

AI新基建利好算力芯片及产业链 [page::0]

• 英伟达获得H20芯片出口许可，标志中美芯片贸易积极信号，推动国内互联网和智算中心资本开支。

- 推荐受益标的包括光模块、光器件龙头企业及国产算力、AI数据中心产业链。

国泰海通｜策略报告详尽解读——《城市更新重存量，重大工程拓增量》

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《城市更新重存量，重大工程拓增量》

- 报告作者： 方奕（登记编号：S0880520120005），苏徽（登记编号：S0880516080006）

• 发布机构： 国泰海通证券股份有限公司

- 发布时间： 2024年7月20日

• 主题： 本报告聚焦于中国城市更新及重大工程对相关产业链和市场的投资机会和风险，涵盖城市更新政策、雅鲁藏布江下游水电工程、限产稳价政策与AI新基建四大主题。

本报告的核心立意是：当前中国的城镇化已经进入以存量提质增效为主的“城市更新”阶段，政府推动的多项重大工程投资和行业整顿政策将带动传统及新兴产业链结构性机会。作者通过剖析政策动向和重点工程进展，提出了具体的产业链受益方向，并结合市场主题交易热度，提出了围绕城市更新、雅下水电、限产稳价、AI新基建等多方面的投资推荐。报告认为，科技主题仍为市场主线，但传统板块在政策催化下股价弹性显著，呈现深度投资价值。整体对未来市场主题的轮动节奏持积极预期。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 主题交易热度及整体市场环境分析

• 关键论点：

报告指出2024年以来，尤其是6月以来，主题交易热度整体持续回升，日均成交额达5.45亿元，日均换手率3.35%，体现投资者对热点主题的关注度明显提升。行情呈现出“结构分化、主题轮动”的特征，科技主题中尤以光通信和创新药为领先，新兴产业如AI相关主题持续吸引资金，而部分政策反内卷导致的稳定币及跨境支付主题有所回调。

• 支撑逻辑与数据：

主题交易热度的回升得益于海外云厂业绩预期乐观及黄仁勋赴华释放的积极信号，叠加国内创新药主题的持续活跃。与此同时，反内卷政策的“打压”使得相关低价无序竞争行业短期内调整明显，研究报告通过热度数据阐述了市场资金“趋利避害”的变化路径。

• 结论：

在科技主线保持的同时，传统板块因政策事件刺激显示出较好的价格弹性，形成结构性投资机会，投资者应关注政策催化驱动的传统产业股。[page::0]

2.2 主题一——城市更新

• 关键论点：

中央城市工作会议确定城市更新作为新时代城市工作的核心抓手，倡导建设创新、宜居、智慧的现代化城市。城镇化率从2012年的53.1%提升至2024年的67%，城镇人口增加显著，城市发展已从扩展增量转向提升存量质量。

• 推理依据：

住建部强调统筹实施民生安全发展工程，政策调控力度加大且关键基础设施投资受益显著。城市更新不仅涉及老旧小区、园区等改造升级，同时推动智慧城市与智慧交通的建设，反映政府对城市质量与效益的关注改变了传统粗放型城建模式。

• 推荐投资方向：

1. 水电管网及老幼设施升级改造；
2. 智慧城市、智慧交通领域相关产业。

• 数据点：

城镇化率由53.1%升至67%，城镇人口由7.2亿增长到9.4亿，意味着广阔的“存量改造”市场与未来持续升级空间。[page::0]

2.3 主题二——雅下水电

• 关键论点：

国家启动雅鲁藏布江下游水电开发工程，设立中国雅江集团，项目总投资约1.2万亿元。该工程因地质复杂，施工难度极高，但其巨大规模将拉动包括工程建设、交通运输、电力行业等多个产业的投资。

• 推理与支撑数据：

雅鲁藏布江流量大且有显著落差优势具备极佳的水电资源条件。工程建设阶段分为导流岩土施工、民爆及建材需求期，以及后续电力及电网运营的长期投资期，产业链效应显著。

• 推荐方向：

早期阶段关注导流岩土开发、民爆材料及建材企业；中长期受益于电网建设与电力运营产业。

• 投资逻辑：

超万亿投资规模的重型工程不仅直接拉动相关装备及材料需求，更有助于提升区域经济及配套产业发展，形成广泛的溢出效应。[page::0]

2.4 主题三——限产稳价

• 核心观点：

国家政策强调规范新能源汽车及光伏产业的竞争秩序，防止低价恶性竞争，配合中央财经委员会会议关于依法治理低价无序竞争的指导，旨在通过限产稳价防止产能过剩及行业无序扩张。

• 逻辑分析：

通过政策手段引导产能集中，提升行业盈利预期，减少价格战压力。同时，对于钢铁、化工、煤炭及生猪养殖等周期性行业，限产将改善行业供需平衡，推升价格和利润。

• 推荐：

重点关注新能源车、光伏链产能整合，以及周期性商品行业中的供应端改善机会。

• 政策影响：

反内卷政策强化行业集中度，有助提升行业整体盈利能力并稳定价格体系。[page::0]

2.5 主题四——AI新基建

• 核心观点：

黄仁勋来华、英伟达获芯片出口许可，带来算力芯片贸易信号积极，推动国内互联网巨头加速资本支出及算力基础设施建设，预期中国智算中心建设迎来新一轮投资高潮。

• 推理基础：

海外云厂商业绩预期上修及国内智能体投资回升，共同助推算力需求大幅增长。报告强调光模块、光器件、AIDC及国产算力产业链将直接受益。

• 产业链机遇：

1. 全球云厂商资本开支增长带动光通信设备需求；
2. 国内智算中心与国产芯片产业链跟进扩容。

• 背景意义：

中美半导体贸易关系缓和，加速中国国产算力基础设施布局，为AI产业长期发展创造良好环境。[page::0]

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三、图表深度解读

报告正文未披露详细图表数据，仅包含一幅带二维码的页尾图片（见附图），二维码指向国泰海通证券研究服务的微信公众号，方便投资客户获取更多报告详情及跟踪服务。二维码定位于报告来源认证和用户引导，体现报告的数字发布与客户交互导向。



二维码的设置表明国泰海通证券重视客户服务及研究信息的便捷获取，尽管本部分无财务数据表或者图形分析，但报告整体投资逻辑由详尽的文字部分构成，数据支持见于正文叙述。[page::1]

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四、估值分析

本报告为宏观策略及行业专题研究，未包含具体个股财务预测与估值模型，因此无现金流折现法（DCF）、市盈率（P/E）或企业价值倍数（EV/EBITDA）等传统估值方法的应用。侧重于政策与主题趋势背景下的行业链投资机会的推荐，估值部分隐含在对市场热度和政策影响的判断中，体现为策略角度的行业配置建议，而非公司层面的详细估值分析。

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五、风险因素评估

• 宏观经济风险：

需求低迷可能影响投资项目推进及业绩兑现，尤其如城镇化放缓或重大工程投资节奏不及预期，将削弱相关主题投资价值。

• 技术商业化风险：

AI新基建等领域涉及关键芯片及算力技术的出口许可和供应链安全，若关键技术商业化进展不足，可能限制行业成长。

• 政策变数风险：

各项“反内卷”及行业整顿政策执行力度及时效不确定，可能导致行业估值波动。

报告提示风险但未给出具体缓解方案，提示投资者关注宏观经济及技术商业化进度作为关键监测指标。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对城市更新和重大工程的投资机遇持乐观态度，强调政策支持与市场需求的双重驱动，但未充分讨论相关项目周期长、融资风险或执行难度可能带来的不确定性。

- 在AI新基建主题，英伟达芯片出口许可是积极信号，但全球产业链地缘政治风险和中美贸易形势依然复杂，估计有被低估的潜在风险。

• 对限产稳价政策的影响存在两面性，尽管有利于行业集中与价格稳定，但也可能引发供需错配与阶段性成本压力，报告未充分展开。

- 主题交易热度数据虽提供市场活跃度视角，但缺少与实际业绩数据的对应分析，有一定局限性。

• 报告整体结构较为宏观策略导向，缺乏更细化的财务测算及投资回报率分析，适合为策略布局提供方向指导，但投资决策仍需结合细分行业和个股深度研究。[page::0]

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七、结论性综合

国泰海通证券的《城市更新重存量，重大工程拓增量》策略报告，基于2024年最新政策导向和市场交易热度，全面阐释了中国经济从高速城镇化增量扩张转向存量提质的结构性机遇，尤其强调了以下几点：

• 政策为核心驱动力： 中央城市工作会议强化城市更新定位，推动老旧社区和智慧交通改造升级，将释放大规模基础设施投资需求，相关供给链包括水电管网和智能设备产业迎来增长窗口。

- 重大工程拉动增长： 雅鲁藏布江下游水电5座梯级电站超万亿投资启动，作为国家级重点工程，有望带动区域交通、电力和能源产业链多年持续投资。

• 产业生态优化升级： 限产稳价政策调控有望解决新能源和周期品行业的产能过剩及竞争无序问题，推升行业盈利能力和价格稳定性。

- 新兴技术推动转型： AI新基建投资加速，全球及国内云算力需求提升，国产算力及光通信设备链条明显受益，技术贸易解禁助推国产算力产业实践。

• 市场结构呈现明显分化： 科技主题依旧是市场主线，资金集中流入，但传统板块在重大政策和工程催化下的弹性增强成为市场重要补充。

整体报告基调积极，极具政策敏感性和洞察力，指明了投资者应重点关注的方向及策略布局重点。报告警示宏观经济和技术商业化的潜在风险，提醒投资者把握政策和市场的节奏，结合具体项目进展做动态调整。

总结而言，本报告不仅提供了对中国当前城镇化转型、重大工程启动和行业政策调控的深刻洞察，而且通过热点主题交易数据与政策解读相结合，为投资者描绘了一个具有高度政策驱动与结构性成长特征的投资蓝图，[page::0][page::1]。

报告