沪深300指数风格特征与收益拆解 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• 沪深300定位大盘股，指数成分中总市值超过1000亿元权重超70%，行业分布均衡，主要集中于食品饮料、电力设备、银行等行业。

- 今年以来，沪深300跑赢偏股混合基金指数4.16%，其中7月超额收益最显著，行业错配贡献主要体现在银行和非银金融超配及新能源板块低配造成的收益差异。

对标沪深300风格主动权益基金筛选与分类 [page::6][page::7]

• 筛选普通股票型、偏股混合型及灵活配置基金，持仓沪深300成分股占比高，基金规模及任职条件筛除，最终选取123只代表性产品。

- 22只基金2021年以来每年均跑赢沪深300，分为两类：超额收益稳健产品和单一年份超额收益高弹性产品。

每年超额收益稳健产品风格分析 [page::8][page::9][page::10][page::11]

| 基金名称 | 选股收益(%) | 行业配置(%) | 交易收益(%) |
|-------------|-------------|-------------|-------------|
| 中银新经济A | 4.42 | 2.73 | 16.4 |
| 建信大安全 | 1.35 | 9.35 | 11.57 |
| 泓德优选成长| 8.59 | 12.32 | -0.6 |
| 安信优势增长| 11.8 | 11.84 | -4.17 |

• 广发核心精选等基金在上涨行情中弹性高，更注重低估值和高质量持股，王睿等基金注重波动控制，抗跌性强。

- 持仓市值方面，部分基金偏好大盘行业龙头（如王东杰、聂世林），部分采用均衡轮动或质量成长策略（如王睿、王克玉）。

• 交易贡献与选股贡献显著，两者结合促使超额收益稳健。

超额收益高弹性产品风格比较 [page::12][page::13][page::14]

| 基金名称 | 2021年超额收益(%) | 累计超额收益(%) |
|--------------------|-------------------|-----------------|
| 中泰星元价值优选A | 34 | 62.29 |
| 诺安先进制造A | 25.4 | 43.14 |
| 长信金利趋势A | 40.33 | 38.5 |
| 国投瑞银策略精选 | 28 | 32.71 |

• 高弹性产品上行弹性更强，姜诚等基金重视估值保护，下跌行情防守性好。

- 持仓市值及盈利质量特征差异明显，部分基金偏好大盘龙头，部分偏中小盘成长。

• 交易换手率差异大，部分基金策略灵活度高，交易贡献显著。

- Brinson归因显示多样化选股和行业配置贡献，成长性行业配置是重要收益来源。

沪深300指数增强基金超额收益表现及风格特征 [page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19]

• 指数增强基金以沪深300为基准剔除打新收益后，23只基金胜率超过66%，部分达到100%胜率。

- 增强部分持仓市值分布差异较大，大盘为主（刘洋、宋海岸）或中小盘为主（朱海东、邓岳），持仓板块偏好消费、金融或制造业。

• 持仓估值和盈利成长性表现不一，申庆强调估值保护，部分基金偏向成长性高的中小盘股。

- 交易风格差异显著，持仓换手率高低不同，部分基金偏好行业轮动，部分则稳健持仓。

权益基金风格策略系列报告之五详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题: 权益基金风格策略系列报告之五：对标沪深 300 风格的基金产品盘点与风格拆解
作者: 郭子睿、王近（平安证券分析师）
发布机构: 平安证券研究所
发布日期: 2023年10月
主题: 对标沪深 300 指数的主动权益基金及指数增强基金的风格特征、收益表现及持仓拆解分析

此份报告是平安证券权益基金风格系列报告的第5篇，聚焦对标沪深300指数风格的基金产品，涵盖主动权益基金和指数增强基金两大类别。报告的核心目的在于分析沪深300指数的风格特点及其今年以来的收益表现，回顾对标沪深300的主动权益基金的风格分类和业绩弹性表现，进一步拆解指数增强基金的超额表现，并结合基金经理持仓特征与投资风格进行深度解析。报告强调沪深300指数今年整体跑赢主动权益基金，核心原因是行业配置上的错配，尤其是大金融板块及电子行业的贡献突出。

总体结论：

• 沪深300指数呈现大盘均衡风格，主要是大盘价值和成长因素均衡暴露。

- 主动权益基金中能年年跑赢沪深300的基金分为超额收益稳健和单一年份超额收益弹性大两类，不同基金经理风格明显。

• 2021年以来沪深300指数增强基金表现稳健，且多只增强基金胜率较高，增强持仓多样化，风格各有侧重。

- 风险提示明确说明本报告不构成投资建议，仅基于历史数据的客观分析。[page::0-1]

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二、逐节深度解读

2.1 沪深300指数风格特征与今年表现

1.1 指数编制与风格特征

报告介绍了沪深300指数的成分股筛选流程及编制规则。该指数选取沪深两市市值大、流动性好的300只股票，2021年底将创业板股票上市时间门槛由三年缩短至一年，扩大了样本池。

• 选样按成交金额和市值双重排名筛选，最终确定300只股票。

- 权重按自由流通比例进行分级赋权。

指数的市值分布主要集中在大盘股，2021年以来总市值超千亿元股票的权重均超过70%，体现出对大盘蓝筹的偏好（见图表2）[page::3]。

行业分布方面，截至2023年6月，行业权重较为均衡，以食品饮料、电力设备和银行为前三大行业。新能源板块权重2021年末有明显提升，主要由于增添如宁德时代等个股（图表3）。风格因子分析（大盘成长、大盘价值等）显示一路稳定的均衡大盘风格，沪深300对大盘成长和价值的因子暴露较大（图表4）。[page::4]

1.2 今年收益拆解

2023年至10月底，沪深300指数相较主动权益基金指数（偏股混合基金指数）收益领先4.16个百分点，尤其是7月份取得显著超额收益（5.67%）。
行业错配是核心驱动因素：沪深300对金融（银行及非银）、电子行业配置比例较高，而主动权益基金对新能源行业配置更高。
金融板块表现强劲（非银金融7月涨幅达14.41%），新能源板块表现疲软（电力设备指数今年跌幅23%）。这导致沪深300整体收益领先（图表5-7）。[page::5-6]

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2.2 对标沪深300风格主动权益基金分析

2.2.1 样本筛选

筛选条件严格，剔除过度行业集中、股票仓位低于60%、规模过小或经理任职不足等基金，最终确定190只基金样本，去重后123只代表性产品（见筛选标准）。[page::6]

2.2.2 业绩稳定型产品分析

2021年以来连续跑赢沪深300的22只基金中，近半数表现稳健，代表产品包括中银新经济A（王睿）、建信大安全（王东杰）、泓德优选成长（王克玉）等。

• 弹性与抗跌性：程琨、赵治烨在上涨行情中反应灵敏，王睿、蔡滨、王东杰等在下跌行情中更具抗跌能力。

- 持仓市值：王东杰、聂世林、刘苏拥有更偏大盘龙头的持仓，王克玉和王睿则偏向较小市值。

• 估值和盈利成长性：赵治烨、程琨持仓估值较低，蔡滨、刘苏更偏重成长。

- 换手率：聂世林、王睿换手率偏高，程琨、王东杰较低。

• 超额收益驱动：归因显示王睿和赵治烨以交易和行业轮动贡献为主，聂世林、王克玉等综合贡献，盛泽和王筱苓偏重选股（图表9-14）。[page::7-11]

2.2.3 高弹性超额收益产品分析

另外11只基金的超额收益表现弹性较大，单年大幅跑赢沪深300（超过30%），代表有中泰星元价值优选A（姜诚）、诺安先进制造（韩冬燕）、长信金利趋势（高远）等。

• 弹性及抗跌性：姜诚抗跌性最佳，张永任、屠环宇、高远上涨弹性更高。

- 持仓特征：吉莉、崔建波偏好龙头股，许望伟偏大盘价值，高远和姜诚持仓规模相对较小。

• 估值与成长性：姜诚估值明显偏低，屠环宇成长性暴露高。

- 换手率：许望伟、张竞、崔建波换手率较高，姜诚、李博及张永任较低。

• 收益贡献：吉莉以交易贡献主导，姜诚等兼具选股和配置贡献，屠环宇依赖成长板块配置（图表15-20）。[page::11-14]

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2.3 沪深300指数增强基金风格分析

3.1 增强基金收益表现

依据基金经理2021年前任职筛选的30只沪深300增强基金，排除打新股收益影响后，郎骋成、朱海东、申庆等基金年均超额收益较高。

• 超额收益胜率高，23只基金2021年以来单年度跑赢沪深300的胜率超过66%，其中9只达到100%胜率水平（图表21-22）。[page::14-15]

3.2 增强基金持仓风格特征

• 市值分布：刘洋、宋海岸、郎骋成等偏大盘股增强，朱海东、邓岳、乔亮等偏中小盘，殷瑞飞、申庆、王平、王岩配置较均衡。（图表23）

- 行业分布：申庆重消费与金融，宋洋和袁英杰偏金融，王平、乔亮、盛丰衍偏制造，朱海东注重消费与周期，刘洋等均衡。（图表24）

• 估值和成长性：申庆持仓低估值，更注重估值保护；盛丰衍等中小盘增强持仓成长性较高。（图表25）

- 交易风格：董梁、孙悦、乔亮、朱海东换手率较高，申庆、许之彦、郎骋成换手率较低，反映风格差异显著。（图表26）[page::16-19]

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2.4 风险提示

报告提醒风险主要包括：

• 公募基金数据可能因样本覆盖不全导致偏差。

- 历史表现不代表未来表现。

• 本报告不构成具体投资建议。

明确强调市场风险和投资需谨慎。[page::0,19]

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三、图表深度解读

图表2：沪深300指数不同市值规模成分股权重统计

显示2021年至2023年6月，超千亿市值股权重持续保持在70%以上，反映指数“大盘股为主”的特点。大盘蓝筹主导指数表现，有助于指数整体稳定性。
该图佐证了指数的规模风格定位，说明覆盖了市场主流大型蓝筹股。[page::3]

图表3：沪深300成分股行业分布

食品饮料稳定为第一大行业，电力设备权重2021年大幅提升，新能源汽车股如宁德时代新纳入。银行、非银金融占比亦保持较高，行业分布维持均衡，未见单一行业过度集中。反映指数既兼顾成长行业，又重视传统金融和消费行业。[page::4]

图表4：沪深300风格因子回归结果

沪深300指数日收益对大盘成长、大盘价值因子回归系数较为平衡且稳定，确认指数整体呈均衡大盘风格。小盘及中盘因子暴露较低，强化指数大盘定位，符合指数编制规则所体现的偏好。
该图有效说明指数风格的量化特征，是理解后续基金风格设计的基础。[page::4]

图表5：2023年以来沪深300与偏股混合基金指数收益比较

沪深300指数整体跑赢主动权益基金近4.16个百分点，7月成为最大超额来源（5.67%），反映指数的结构优势和风格领先。数据趋势突出月份波动显示市场短期分歧，但指数长期表现优于主动基金。
这是后续行业配置对比和持仓风格分析的基础和背景。[page::5]

图表6：主动权益基金与沪深300行业配置比较

明确体现出沪深300指数相对超配银行（约10.93% vs 1.61%）和非银金融（9.35% vs 1.28%），而主动基金则配置更多新能源相关板块如电力设备和电子。所超配的金融行业今年表现强劲，是指数超额收益的关键驱动力。
行业错配直接解释了收益差异，直观揭示市场配置风格差别。[page::5]

图表7：沪深300今年以来行业收益贡献拆解

电子和非银金融为正贡献最大行业，均超过0.5个百分点，电力设备拖累超过3.3个百分点。此图从收益角度进一步阐明行业配置对指数优势的推动力，验证了配置偏好导致表现差异的结论。
可认为该图为行业配置导致指数跑赢主动权益基金的关键证据。[page::6]

图表8与图表9：连续跑赢沪深300的主动基金名单及基本业绩

具体列示了22只连年跑赢沪深300的代表基金，及其2021至2023年以来的收益表现，充分展示了基金经理超额收益能力和持续稳定性。
结合后续风格分析可理解这些基金经理的选股与配置风格如何形成稳健的超额收益。[page::7-8]

图表10-14：超额收益稳健产品的弹性、持仓市值及盈利特征及超额收益归因

多维视角分析不同基金经理的弹性表现、持仓偏好、估值及盈利成长指标，并结合Brinson模型进行超额收益的具体来源解构。展示了不同经理偏好如大盘龙头股、低估值高ROE或成长性持仓的差异，及其交易能力和行业配置贡献的组合。
这些图为理解不同基金经理之间风格差异及收益来源提供了丰富量化依据。[page::8-11]

图表15-20：高弹性超额收益基金表现与持仓特征

相较稳健型基金，弹性型基金展示了强烈的年份业绩集中爆发特征，持仓市值和盈利质量、估值差异明显，交易风格波动更大。
行业配置贡献明显，部分基金聚焦成长板块，多数基金交易贡献显著。
该组图表现基金策略的多样性，说明弹性型基金适合捕捉阶段性市场机会。[page::11-14]

图表21-22：沪深300指数增强基金超额收益及胜率

剔除打新贡献后的年化超额收益差异及胜率数据，展示部分增强基金表现突出，个别基金保持100%年胜率。
这反映指数增强策略在当前市场环境中具备较高的稳定性和投资价值。[page::14-15]

图表23-26：指数增强基金增强持仓的市值分布、行业分布、估值成长性及换手率分析

牵引出资金结构从大盘到中小盘分布，行业重心在消费、金融、制造及周期，估值成长特征及交易频率差异显著。
此系列图提供了增强基金经理不同风格与操作频率的量化表现，明晰其收益来源及风格侧重。[page::16-19]

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四、估值分析

报告主要视角聚焦基金产品的持仓估值选取与盈利成长性暴露点位，通过PE估值点位及归母净利润同比增长率，结合基金持仓的加权计算，分析各基金经理的投资风格倾向。
同时通过Brinson归因模型分解超额收益来源于选股、行业配比，及交易影响，展示基金经理如何通过灵活换手、行业轮动等操作实现超额。
基金整体估值考量呈现从低估值防守型到成长性偏好型多样路线，结合换手率揭示不同基金经理在风险偏好与投资风格上的差异。
本报告未涉及绝对估值目标价，更多侧重于风格与策略的相对表现及持仓结构分析，符合权益基金风格策略报告定位。

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五、风险因素评估

报告识别的风险包括：

• 历史公募基金数据可能存在样本覆盖不完整及数据偏差风险。

- 过往基金表现不等于未来表现，市场波动和行业配置变化可能随时影响基金收益。

• 报告内容不构成任何投资建议，投资者应根据自身风险承受能力决策。

报告未特别列出具体缓解策略，风险提示较为规范且中性，提示投资者保持谨慎态度。[page::0,19]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告内部逻辑严密，以量化实证为基础，整体中性客观。

- 不同基金经理风格分类及风格因子暴露充分体现了市场多样性，但对收益波动敏感策略（高弹性产品）风险的潜在影响未进行深度定性讨论。

• 报告对指数增强基金的表现和交易风格分析较为全面，但未深入分析增强策略在不同市场周期下的表现弹性和潜在风险。

- 风险提示较为标准，未强化对市场极端事件（如流动性危机、黑天鹅事件等）的特别警示。

• 报告假设当前公募基金管理人的风格风格同质性保持稳定，缺少对未来行业格局和政策变化带来的风格冲击的展望。

总体上，报告偏重量化分析和数据呈示，少部分深度讨论和前瞻风险考虑。尽管如此，依旧是对基金风格和业绩关系的高质量分析工作。

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七、结论性综合

本报告全面系统地剖析了沪深300指数的风格特征及今年以来的表现，证明其为典型的大盘均衡风格指数。2023年以来指数表现显著跑赢主动权益基金，归因于行业配置中的大金融、电子行业的超配及其优异表现。主动权益基金中筛选出123只对标沪深300的基金，进一步聚焦22只连续跑赢的核心基金，这些基金根据超额收益的稳定性和弹性可分为两大类。稳健型基金通过合理的市值配置、估值把控以及行业配置轮动实现持续超额，同时交易能力和选股能力兼备，呈现均衡而稳定的投资风格。弹性产品则在个别年份集中表现突出，且投资风格更偏成长，估值水平多较低，面临较高的波动性风险。指数增强基金表现整体稳健，23只产品年胜率超过66%，其增强部分在市值、行业配置及成长性方面多样分布。不同基金经理间在轮动频率和仓位管理上亦有显著差异，形成多元的风格格局。

图表提供了关键结论的直观量化证据，例如指数的市值规模分布偏大盘，行业配置均衡，行业收益贡献差异明显；基金经理持仓市值与ROE、PE估值与盈利成长、换手率以及超额收益Brinson归因深度阐释了基金风格与超额来源逻辑。

总体而言，报告为权衡基金投资策略与指数风格匹配、选择适合自身风险偏好和收益预期的主动权益产品及指数增强基金提供了重要的实证参考和深度理解框架。报告清楚提示其数据驱动性质和风险限制，符合专业金融研究报告范式。

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参考引用页码

报告内容主要依据 : [page::0-20] 连贯引用，图表详见相关页码标注。

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