全球降息预期推动A股“稳中向好”延续 [page::2][page::3]

• 美联储内部鸽派信号增强，年内三次降息概率上升，美元指数与美债收益率持续下行。

- A股主要指数普涨，多主题投资活跃，成交放量和融资余额回升体现风险偏好改善。

• 受地缘风险缓和及汇率改善影响，A股估值底部抬升，中长期资金持续流入支持市场活跃。

政府债发行规模及节奏分析 [page::1]

• 二季度国债净发行19121亿元创近六年单季度历史新高，地方债发行增速同比较快但环比放缓。

- 三季度政府债净发行预计合计3.84-4.38万亿元，供给高峰将出现在7月。

• 四季度政府债发行规模预计收窄，整体债市压力有所缓解。

铜价飙升至3月份以来最高水平，供需格局趋紧 [page::5]

• 受美元走弱、宏观情绪转暖及地缘局势缓和影响，铜价持续上涨。

- 全球多家冶炼厂面临铜精矿短缺及安全事故影响，供应端存在较大不确定性。

• 国内需求端终端开工率依旧疲软，再生铜成本与毛利率恶化，库存整体呈现下降态势。

- 长期看，新能源及基建政策刺激料将持续支撑铜价上涨行情。

行业领先企业业绩亮眼与成长展望 [page::8][page::10][page::12]

• 孩子王2025H1净利润同比增长50%-100%，加盟业务及AI潮玩新业态驱动增长，预计持续保持高双位数增长。

- TCL科技发布员工持股计划覆盖高管与核心员工并完成少数股权过户，助力显示产业链价值提升。

• 厦钨新能在钴酸锂、三元材料及磷酸铁锂领域市场地位稳固，技术创新推动NL结构正极材料与固态电池布局发展，未来盈利潜力突出。

贵金属与其他基本金属整体震荡上行，锌铝走势分化 [page::4][page::6][page::7]

• 黄金因地缘缓和和美联储货币政策坚持温和态势短期回调，但中长期依然看好避险属性支撑。

- 铝价受淡季需求影响抑制上涨空间，供应端刚性及新能源汽车等需求将对后续形成支持。

• 锌价受矿冶罢工及库存低位影响上涨，消费端需求压力仍存。

- 镁钼钒价格震荡调整，钢厂需求低迷压制原料价格。

详细分析报告：《华西最强声 0703 | 全球降息空间再度打开，A股“稳中向好”延续；铜价飙升至3月份以来最高水平》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《华西最强声 0703 | 全球降息空间再度打开，A股“稳中向好”延续；铜价飙升至3月份以来最高水平》

- 发布单位：华西证券研究所

• 发布日期：2025年7月3日

- 主旨与覆盖主题：
- 以全球宏观经济政策，尤其是降息预期为中心，剖析其对A股市场和大宗商品铜价的影响。
- 分析政府债发行节奏、市场策略、基本金属走势、行业公司业绩及估值等多维度内容。
- 涵盖宏观经济、策略、有色金属、可选消费、通信及电新板块的行业与公司研究。

• 核心观点与预测：

- 全球主要经济体降息预期重新升温，尤其是美联储或将在下半年开启多轮降息，再次释放货币宽松信号。
- 这一宏观环境下，A股表现“稳中向好”，预计指数成交量与中枢有望逐步上移，行业投资偏好向有色金属、军工、AI等新兴主题偏重。
- 铜价因供应短缺与宏观情绪双重利好持续上涨，达到今年3月以来最高水平。
- 其他金属如铝、锌、铅等在宏观利好和供应端调整影响下总体呈现价格上涨趋势。
- 企业层面，个股表现预期向好，重点推荐具备中长期增长潜力的公司与板块。

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二、逐节深度解读

2.1 宏观视角——政府债发行规模与财政政策（刘郁）

核心观点：

• 2025年二季度国债净发行规模达到历史单季新高，达19121亿元，同比增长明显，显示中央财政加快发力。

- 地方债发行同比仍然较快，但环比有所放缓，整体地方融资节奏保持高位。

• 三季度政府债净发行预测区间为3.84-4.38万亿元，四季度预计净发行约1万亿元，整体呈现前高后低态势。

- 发行布局上，三季度7月供给压力最大，地方债供给逐月递减。[page::1,2]

推理依据及假设：

• 基于历史同期均值与季度环比数据，结合中央财政预算执行情况，做出未来季度发行规模三种情景假设。

- 政金债增量发行有限，若央行使用PSL等工具，则政金债规模可能下降。

• 风险主要来自政策调整与经济超预期波动。

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2.2 策略周报——全球降息空间拓展，A股表现稳健（李立峰）

市场回顾：

• 受中东局势缓解及国际经济数据低迷影响，美联储降息预期明显提升。

- 美股标普500、纳斯达克接连创新高，A股在大金融板块和军工、非银金融、稳定币等主题的带动下走势强劲。

• 主要指数涨幅普遍，成交量放大，风险偏好明显升温，均体现资金流动性的改善。

市场展望：

• 预计下半年全球降息节奏加快，基于美联储内部鸽派信号和通胀缓解迹象，年内降息3次的概率增大。

- 美元指数持续回落，人民币对美元汇率回升，有利于新兴市场资金流入，A股获取流动性支持。

• 国内“稳增长”政策需要货币环境配合，宽松局面有望持续，资金面充裕推动股市估值中枢抬升。

详细解读几个重点：

• 美联储降息概率提升：一季度美国GDP下修至-0.5%，消费疲软，服务业PMI和制造业数据温和偏弱，消费信心挫败是投资者忧虑的关键，且美联储内部意见分歧减小，降息渐入预期。

- 弱美元环境利好新兴资产：港币由强方兑换保证转为弱方兑换保证，短期带来港股压力，但长期利好人民币资产流入。

• A股资金面改善：社保、保险、年金等长期资金入市超2000亿元，驱动指数震荡中枢上移，融资交易回暖，做多信心增强。

- 盈利基本面承压：PPI持续走弱与工业企业盈利下滑提醒投资者盈利修复尚未完全，A股可能保持震荡上升态势。

• 配置建议：均衡配置为主，重点关注有色金属、军工、AI算力与应用，以及固态电池与稳定币等主题。[page::2,3]

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2.3 有色金属行业周报：铜价攀升，基本金属整体向好（晏溶）

贵金属市场：

• 黄金价格回落至3286美元/盎司，白银微增至36.17美元/盎司。

- 美联储继续维持耐心，黄金受益于债务与货币宽松预期，但短期受地缘局势缓解影响有所回调。

• 中美近期贸易协议逐步落实，缓和贸易紧张局势，利好金银市场。

- 重点数据如PCE通胀指数持续走高但有改善迹象，表明通胀仍存不确定性。

基本金属价格及走势：

• 铜价持续上涨，LME铜升至9879美元/吨，同比和环比均显著提振，库存处于低位，供应端受矿区安全事故与高成本压力影响。

- 铝价小幅上涨，供应端产能稳定，但下游需求淡季，库存小幅调整，价格及库存影响互相制衡。

• 锌价走强受罢工与供应紧张影响，但消费端需求表现疲软。

- 铅价震荡上行，产能调整带动价格企稳。

铜市场深度分析：

• 铜价上涨由货币宽松预期、供应短缺和宏观情绪改善推动。

- 危险生产事故及矿山安全问题影响铜矿产量，尤其非洲矿山震荡明显。

• 再生铜市场毛利润负值，但成本压力减缓，产能调整和库存政策影响均被密切关注。

- 铜价长期向好基础在于国内新能源、基建政策继续支持。

投资建议：

• 黄金资源股因低估与金价回升受益，推荐赤峰黄金、山金国际等。

- 铜价受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业等。

• 铝行业受益于供应紧张和新能源需求，推荐中国铝业、天山铝业。

- 风险提示涵盖美联储政策超预期收紧、地缘政治及国内消费疲软等。[page::4,5,6,7]

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2.4 公司专题分析

2.4.1 孩子王（301078）业绩与发展展望（刘文正）

• 2025年上半年归母净利润同比增长50%-100%，业绩持续高增。

- 增长驱动力：
- 直营业务稳健发展，供应链优化及数字化提升客户单客价值。
- 乐友国际35%股权并表带来收入和利润贡献。
- 费用端有效控制，利息费用明显降低。
- 并购扩展（收购丝域养发，完善产业链和会员服务体系）。
- 新业态与渠道推动，包括AI智能玩偶等创新尝试，迎合潮玩经济及科技融合趋势。

• 加盟业务快速扩展，下沉市场布局逐渐成形，助力业绩持续增长。

- 预测2025-2027年营收和净利润连续增长，PE估值合理，给予“增持”评级。

• 风险包括整合不达预期、生育率下降及行业竞争激烈等。[page::8,9]

2.4.2 TCL科技（000100）股权激励与产业推动（马军）

• 员工持股计划覆盖3600人，资金规模不超过8亿元，包括6名高管。

- 持股计划设立12个月锁定期，后分阶段释放股权；

• 设置严格业绩考核指标，2025年营收目标2729.2亿元，归母净利润目标29.6亿元，彰显管理层信心。

- 重大资产操作：深圳华星半导体11代线少数股权成功过户合并，强化显示业务核心竞争力。

• 投资理由看好面板行业需求复苏，技术升级及产能整合带来盈利持续改善。

- 预测2025-2027年营收与EPS持续向好，PE估值逐年下降，维持“买入”评级。

• 风险包含面板价格波动、技术替代风险、需求恢复不及预期及地缘政治不确定性。[page::9,10,11]

2.4.3 厦钨新能（688778）锂电材料及固态电池布局（杨睿）

• 公司为锂电池材料综合供应商，涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、氢能材料，应用于3C、新能源汽车和储能领域。

- 2025Q1营业收入小幅下降，利润微增，毛利率稳定维持8-10%。

• 钴酸锂全球龙头，市场份额约93%，毛利率10.95%，具备较高盈利能力。

- 三元材料市场排名提升，磷酸铁锂采用创新工艺，销量增长显著。

• 技术优势包括NL结构正极材料，提高电池能量密度和循环稳定性，补锂剂技术领跑国内。

- 固态电池产业链正积极布局正极材料和电解质环节，硫化物路线合成技术显著降本，氧化物工艺成熟度高。

• 公司与下游客户合作密集，抢占固态电池未来市场潜力。

- 2025-2027年收入与利润预期保持高速增长，估值合理，首覆给予“增持”评级。

• 风险涉及行业政策变化、技术突破不达预期、市场需求波动及产能扩张风险。[page::11,12,13]

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三、图表/图片深度解读

• 封面图片（page 0）：

华西证券研究所“华西最强声”系列报告封面，设计采用红色渐变及光线射线聚焦，突出权威性及活力，强调报告的品牌与专业形象。

• 专题人像配图：

包含多位首席分析师人像，关联对应版块分析，提升报告可信度与形象亲和力。

• 债务发行与价格走势图表：

具体数值及走势通过文字层面详细描述，未见明细图表。但从数据点看，国债和地方债发行规模的历史对比图将突出当前发行的高位节奏。

• 铜价及库存变动图示：

文本数据透露，铜、铝、锌等金属价格及库存变化均有显著波动，尤其铜的价格上涨与LME、COMEX库存变化的对比，表明供应紧张与市场情绪的直接冲击。若配图可清晰展现供需动态，印证行情分析。

• 公司业绩及估值表：

各公司提供了详细的收入、净利润及EPS预测数据，并辅以PE估值对比，帮助投资者理解相对价值。持股计划锁定期及业绩门槛设计等细节尤其明确，有助用户判断管理层信心及预期兑现情况。

• 投资建议及风险提示表：

多篇报告末尾配有针对行业和公司风险点的详尽总结，帮助投资者全面评判潜在风险。

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四、估值分析

• 报告中涉及的估值方法主要是基于市盈率（PE）估值，结合2025-2027年盈利预测与当前股价估算未来企业价值。

- 孩子王：
- 2025-2027年EPS分别为0.38、0.53、0.62元。
- 对应PE估值为35、25、21倍，考虑到业绩增长及行业环境，给予“增持”评级。

• TCL科技：

- 2025-2027年EPS预测分别0.32、0.45、0.62元。
- 基于2025年收盘价4.37元，PE分别是13.59、9.74、7.01倍，显示估值下降趋势，评级为“买入”。

• 厦钨新能：

- 2025-2027年EPS分别1.76、2.14、2.46元，PE分别32、26、23倍。
- 初次覆盖即给予“增持”评级。

• 估值驱动假设：公司业绩持续增长，行业前景良好，技术优势明显且潜在市场空间充足，业绩驱动估值提升。

- 报告未明确使用DCF或其他复杂估值模型，侧重基于市场估值水平和业绩弹性进行分析。

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五、风险因素评估

• 宏观层面风险：

- 美联储政策收紧或降息节奏低于预期，导致流动性紧缩。
- 地缘政治风险（俄乌冲突、巴以冲突等）持续影响市场避险情绪。
- 国内消费回暖不及预期，影响企业盈利和市场流动性。
- 政府债发行计划与实际存在差异。

• 行业与市场风险：

- 基本金属价格波动大，受供应端安全事件和需求疲软影响显著。
- 产业政策调整、新技术路线演进可能颠覆企业优势。

• 公司层面风险：

- 孩子王面临并购整合风险及生育率下降压力。
- TCL科技面临面板价格波动、技术替代和系统性风险。
- 厦钨新能面临固态电池技术进度、产能释放及原材料价格剧烈波动的挑战。

• 总结：报告均明确列出风险，并结合行业与宏观动态做了充分提示，但未提供具体的缓解机制，暗示投资需保持警惕与动态跟踪。[page::1,3,6,7,9,10,12,13]

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六、批判性视角与细微差别

• 乐观基调明显：全篇报告均强调降息带来的利好与市场资金面的改善，后续盈利增长预期积极，部分预测如美联储降息次数及幅度较大，实际落地存在不确定性。

- 盈利基本面依然承压：尤其在策略观点中提及PPI持续下行和工业企业盈利减少，暗示盈利拐点尚未确立，股市上涨更偏向流动性驱动，需警惕估值风险。

• 估值体系相对单一：多数行业分析中依赖PE估值，缺少现金流折现（DCF）或多场景压力测试，估值敏感度分析较弱，可能忽视宏观冲击导致的估值调整风险。

- 供应短缺与安全事件风险突出：铜供应端多次提及高成本、事故及矿区安全问题，长期供给存在不确定性，但未详述潜在替代供应或价格波动的缓冲机制。

• 政策与地缘政治风险提示较多但较笼统，缺少对具体政策演进路径和可能波动区间的更细致判断。

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七、结论性综合

本期《华西最强声》报告系统地梳理了2025年下半年全球金融政策环境的转向，特别是美联储等主要央行降息预期重燃，结合国内稳增长政策，构成A股“稳中向好”的内外部支撑。宏观债务发行数据呈现财政扩张态势，强化市场流动性基础。

策略分析综合多维数据，强调资金面改善和风险偏好提升，前瞻认为A股市场指数中枢有望继续上移，行业配置建议偏向有色金属、军工和人工智能等高成长性板块。

有色金属板块铜价因供应收紧和政策利好双重驱动，历史库存数据配合价格走势显示出明显供需紧张状态，预计全球和国内市场需求均将保持活跃。铝、锌、铅等基本金属价格亦在此基础上走强，但面临下游传统淡季和消费疲软风险。

重要公司层面，孩子王通过业绩大幅增长与新业态、渠道及创新产品驱动，展现强劲发展潜力；TCL科技借助员工持股计划及少数股权整合强化显示业务，未来盈利能力有望显著改善；厦钨新能依托钴酸锂龙头地位和多元化技术优势，积极布局固态电池产业链，从而占据新能源材料未来增长的制高点。

整体估值基于PE模型，反映市场对上述公司盈利增长的预期，评级集中在“买入”或“增持”，展现了对相关行业与个股中长期价值的认可。

风险方面，全球宏观政策调整的不确定性、地缘政治持续发酵、国内外消费回暖及市场需求偏弱，均是未来需重点关注的变量，对市场流动性和企业盈利均具有较大影响。

报告图表和数据充分支撑了核心论点，特别是债券发行数据、宏观经济指标、商品库存及价格、多家公司业绩预测和估值指标，都为投资者提供了实证基础和合理推断的依据，是综合视角下较为全面的投资研究资料。

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溯源标注示例：

• 宏观债务及财政政策详见[page::1,2]

- 策略分析及降息预期分析详见[page::2,3]

• 有色金属价格与库存走势详见[page::4,5,6,7]

- 孩子王公司业绩及战略详见[page::8,9]

• TCL科技股权激励与业绩展望详见[page::9,10,11]

- 厦钨新能核心技术与成长逻辑详见[page::11,12,13]

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总结

本报告围绕“全球降息空间再度打开”这一宏观大背景，展开对A股走势、基本金属价格、政府债务发行、重点个股表现及估值的多角度分析，内容翔实、逻辑清晰，论据充分，具备较强的指导参考价值。投资者在利用本报告时应重点关注宏观政策和地缘政治的双重不确定性，并动态跟踪个股基本面及估值波动。

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