5月行业走势及资金流向回顾 [page::4]

• 有色金属行业收益唯一为正，涨幅为2.3%；农林牧渔、食品饮料表现受到猪肉与蔬果价格上涨的带动。

- 5月北上资金大幅流出超500亿元，食品饮料流出约150亿元，显著流出行业值得关注。

• 多个量化行业轮动策略捕捉到行情机会，实现部分行业的超额收益。

相似性匹配行业轮动策略介绍与表现 [page::5][page::6][page::7]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|------------|----------|---------|----------|
| 全样本 | 131.4% | 59.9% | 17.08% |
| 2019年截止5月 | 2.51% | 60.0% | 1.42% |

• 策略基于行业启动序列的相似性匹配，挑选相关性最高的历史区间，选取随后涨幅最高的行业构建超配组合。

- 历史年化表现稳定，尤其2015年等显著超额收益。

相似性匹配策略6月推荐行业及表现 [page::10][page::14]

| 超配行业组合 |
|----------------------------------------------------------|
| 有色金属，食品饮料，国防军工，采掘，电子，综合，银行，电气设备 |

• 2019年5月有色金属行业超额收益达9.51%，食品饮料和银行也贡献正超额收益。

- 6月策略继续推荐上月配置，重点关注食品饮料和银行等。

羊群效应行业轮动策略及回测表现 [page::15][page::16]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|------------|----------|--------|----------|
| 全样本 | 406.2% | 55.1% | 14.7% |
| 2019年截止5月 | 0.11% | 47.6% | 3.6% |

• 通过捕捉投资者追涨杀跌的羊群效应驱动行业轮动，超配具有人气龙头股的行业。

- 策略回测在历史大盘波动期表现稳健。

羊群效应策略最新推荐行业及上周表现 [page::17]

| 行业 | 权重 |
|---------|---------|
| 机械 | 46.9% |
| 国防军工 | 47.9% |
| 汽车 | 5.2% |

• 上周机械和汽车行业绝对收益均为正，超额收益略为负，需关注该策略短期波动。

因子极值行业轮动策略说明及表现 [page::17][page::18][page::19]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|------------|-----------|---------|----------|
| 全样本 | 329.2% | 71.1% | 4.39% |
| 2019年截止5月 | -0.13% | 66.7% | 1.78% |

• 通过计算行业内个股因子极值（如创新高、创新低比例），评估投资者情绪浓度，选取符合阈值的行业组合。

- 策略多年度均值超额收益较高且最大回撤较低，表现稳健。

因子极值策略6月推荐行业及5月表现 [page::22][page::25]

| 行业 |
|----------------|
| 银行，非银金融，纺织服装，机械设备，交通运输 |

• 部分因子创新高个股比例翻倍，如纺织服装因子实际值较阈值提高101.15%。

- 5月超额收益中，国防军工最高达4.83%，机械设备等行业表现稳健。

宏观事件驱动行业轮动策略原理及历史回测 [page::26][page::27]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|------------|-----------|---------|----------|
| 全样本 | 2755.0% | 96.8% | 1.3% |

• 基于宏观经济指标触发的事件信号，归纳出有显著预测效力的行业超额收益事件模式。

- 策略对冲全行业等权指数，样本外表现良好，极小回撤。

宏观事件驱动策略6月推荐行业及5月表现 [page::30][page::34]

| 超配行业 |
|----------------------------------------------|
| 农林牧渔，化工，有色金属，家用电器，食品饮料，综合，汽车 |

• 各行业信号对应高超额收益信号，如农林牧渔理财产品预期收益率创新低时超额表现IR为0.93；

- 5月有色金属行业超额收益达8.66%，综合负债行业收益稳定。

量化行业轮动策略核心结论 [page::0][page::4][page::6][page::14][page::17][page::25][page::30]

• 四大策略分别从历史相似性、行为金融羊群效应、情绪因子极值和宏观事件角度，构建行业轮动配置。

- 5月份策略集体实现超额收益，表现稳健，2020年前多时期累计收益均显著优于基准。

• 6月策略推荐集中于食品饮料、银行等消费金融板块，结合资金流和指数走势，兼顾风险管理。

- 策略显著挖掘行业轮动价值，适用于中短期量化配置和行业资产配置优化。

广发证券行业轮动策略跟踪报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：5月三策略获超额收益，6月推荐食品饮料银行——行业轮动策略跟踪报告

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 报告日期：2019年6月（具体日期未明）

- 作者及联系方式：
- 史庆盛（SAC证号：S02605130700042，电话：020-66335133，邮箱：shiqingsheng@gf.com.cn）
- 文巧钧（SAC证号：S0260517070001，SFC CE No. BNI3582，电话：0755-88286935，邮箱：wenqiaojun@gf.com.cn）
- 联系人：郭圳滨（邮箱：guozhenbin@gf.com.cn）

• 主题：应用多个量化行业轮动策略—相似性匹配策略、羊群效应策略、因子极值策略、宏观事件驱动策略，回顾5月表现，6月推荐配置若干行业。

- 核心论点：
1. 5月行业指数整体震荡，只有有色金属实现正收益，相关策略均获得超额收益。
2. 结合4种量化策略，成功捕捉行业轮动，累计自2008年以来均表现优异。
3. 6月继续推荐配置食品饮料、银行等领域，其中根据不同策略推荐的行业有所差异。

• 评级和目标价：报告未给出具体股价评级或目标价，仅提供策略收益与行业推荐。

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二、逐节深度解读

1. 行业走势回顾及策略表现概览

• 5月概览：

- 外部贸易格局的影响使得行业轮动频繁，市场先跌后慢慢反弹。
- 有色金属行业因政策预期和价格上涨表现突出，累计上涨约2.3%。
- 农林牧渔等消费类因猪肉、蔬果价格上涨受到市场青睐。
- 相似性匹配策略择时把握有色金属、国防军工，获得2.7%的超额收益。
- 因子极值策略和宏观事件策略5月最后一周超额收益转正。

• 资金流动：

- 北上资金5月净流出500多亿元。
- 流入行业包括国防军工（0.28%资金流入比率）和农林牧渔（0.37%）。
- 流出行业突出为食品饮料（约150亿元，3.2%资金流出比率）及家用电器。

• 6月展望：

- 相似性匹配策略继续发现当前行业轮动模式与2015年相似，维持上月配置行业。
- 因子极值策略关注价量及价格动量，推荐食品饮料和银行。
- 宏观事件驱动策略监测到奶粉零售价达到近2年高位，支持配置信号。
- 综合考量，首推食品饮料、银行等消费和金融板块。

2. 相似性匹配行业轮动策略

• 策略逻辑：

- 通过观察过去一年行业启动序列与历史行业序列间的相似性，找出“行业轮动规律”的历史呼应点，以后续历史强势行业作为当前超配标的。
- 策略采取机械匹配方法，选取4个最相似的历史时期，每期提取涨幅最高的3个行业（合并去重到8个），构建组合。
- 行业启动定义通过行业与等权行业指数超额收益计算。
- 采用沪深300指数实现对冲，注重超额收益。

• 历史表现：

- 回测自2007年12月起，累计超额收益达131.38%，胜率约59.9%。
- 最大回撤为17.08%。
- 2015年表现尤为出色，超额收益35.11%，胜率75%。
- 2019年截至5月，超额收益2.51%，胜率60%。

• 最新推荐行业（2019年6月）：

- 有色金属、食品饮料、国防军工、采掘、电子、综合、银行、电气设备，等权配置。
- 行业启动时间主要在2018年中到2019年初，行业轮动模式与2015年及2010年中期具有高度相似性（相关系数均超50%）。

• 图表分析：

- 图3 显示策略净值持续上升，尤其在2015年达到峰值。
- 图4 列示年度超额收益分布，2011和2012年为负，说明策略偶有低迷。
- 图5-9 展现不同时期行业启动顺序及相似性匹配，验证策略方法的历史适用性。[page::0,4,5,6,7,10,11,12,13,14]

3. 羊群效应行业轮动策略

• 策略介绍：

- 基于行为金融“羊群效应”概念，度量市场中因投资者非理性追涨行为带来的行业轮动机会。
- 利用量化模型识别行业内龙头股形成的上涨动量和情绪，判断超配行业。
- 策略每周更新，行业权重由p值（统计显著性）决定。
- 使用中信一级行业分类和全行业等权指数对冲。

• 历史表现：

- 2006年至今累计超额收益406.2%，但胜率仅55.1%。
- 最高峰为2008年，年超额收益70.8%；2019年截至5月，仅0.11%超额收益，表现疲软。
- 最大回撤14.7%，表明波动性较高。

• 当前推荐（2019年6月）：

- 机械46.9%，国防军工47.9%，汽车5.2%。

• 图表解释：

- 图10 展现羊群效应策略净值缓步上涨，但近期超额收益停止增加。
- 图11 年度表现显波动，体现策略受市场情绪影响显著。[page::0,15,16]

4. 因子极值行业轮动策略

• 策略介绍：

- 关注行业内个股因子（如“最高价长度”、“股价反转”等）创新高低比例，反映投资者对行业的情绪浓淡。
- 配置情绪浓烈（因子极值超过阈值）的行业，捕捉上涨动量。
- 采取等权配置，持仓行业数量不超过5个。
- 申万一级行业分类，全行业等权指数对冲。

• 历史表现：

- 自2007年底以来累计超额收益329%，胜率高达71.1%。
- 最大回撤4.39%，波动较小，表现较稳健。
- 2019年5月超额收益略为负（-0.13%），但多年来维持正收益。

• 最新推荐（2019年6月）：

- 银行，非银金融，纺织服装，机械设备，交通运输。

• 图表详细解读：

- 图12 显示策略净值稳步攀升，超配组合也随之增长。
- 图13 年度表现波动，2016年低迷。
- 图14-18 细分行业创新高(低)比例走势图，显示纺织服装、交通运输、银行、非银金融及机械设备因子极值明显偏离阈值，高于历史平均水准。
- 相关因子如“最高价长度”和“一个月股价反转”创新高比例提升显著，暗示高度情绪驱动的行业上涨潜力巨大。[page::0,17,18,19,22,23,24,25]

5. 宏观事件驱动行业轮动策略

• 策略介绍：

- 依据经济增长、货币政策、财政政策、通胀等宏观指标构建事件库，定义8种事件模式（如历史高低点，连续上涨/下跌等）。
- 历史数据回测确定每个行业对应的有效事件，对出现事件的行业进行超配。
- 若无事件发生，则执行等权配置。
- 采申万一级行业分类，全行业等权指数对冲。

• 历史表现：

- 样本内（2009年至2019年1月）表现亮眼，累计超额收益高达2755.0%，胜率96.8%，最大回撤仅1.3%。
- 样本外（2019年开始）持续优异，2019年5月胜率80%，超额收益8.9%。

• 最新推荐（6月）：

- 农林牧渔，化工，有色金属，家用电器，食品饮料，综合，汽车。

• 事件示例及行业对应：

- 理财产品预期年收益率进入近9个月低位，推荐农林牧渔（IR 0.93）。
- 10年期高信用债到期收益率连续上涨3个月后首跌，推荐化工（IR 0.77）。
- LME铝现货收盘价近期低位，推荐有色金属（IR 0.78）。
- WTI原油连续上涨3个月后首跌，推荐家用电器（IR 0.77）。
- 中老年奶粉零售价近期高位，推荐食品饮料（IR 0.70）。
- 美国10年期国债收益率近期低位，推荐综合行业（IR 0.83）。

• 图表阐述：

- 图19 宏观事件驱动策略示意图，展示事件触发流程。
- 图20 策略净值曲线稳健上扬。
- 图21-27 对应宏观指标（理财产品收益率、债券收益率、铝价、原油价、奶粉价、国债收益率）及策略超额收益动态。
- 配置行业多对应传统产业及消费类，强调宏观经济对行业表现的驱动。

• 注意事项：移除4个冲击小但数据混淆的宏观事件，保证策略稳定性。[page::25,26,27,30,31,32,33,34]

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三、图表深度解读

1. 相似性匹配策略净值表现（图3）

• 展示三个曲线：沪深300指数净值（蓝色面积）、策略超额收益率（蓝色柱状右轴）、对冲策略超额净值（黄色曲线）。

- 可见2008年初期市场大跌，沪深300净值迅速下滑，策略超额收益率仍呈上升趋势，显示策略抗风险能力。

• 2015年策略净值及超额收益率大幅飙升，反映策略对当年市场轮动把握精准。

- 2017年后波动有所加大，但整体保持正收益。

2. 羊群效应策略净值表现（图10）

• 深蓝色面积代表行业等权指数净值，浅灰色线为对冲策略超额净值，黄色线为超配行业组合净值。

- 超配组合持续优于对冲和行业平均，尤其在2014-2016年间表现突出。

• 近年来净值增速趋缓并出现震荡，反映策略有效性受限于市场大情绪变化。

3. 因子极值策略历史回测及年度表现（图12、图13）

• 策略净值呈平稳上升，体现因子极值策略较为稳定可靠。

- 年度表现图显示2009至2011年表现强劲，而2016年出现负收益，此后恢复积极走势。

4. 因子极值策略推荐行业因子走势（图14至图18）

• 各图展示了不同因子（创新高或创新低比例）时间序列，蓝色为历史比例，红色为当月及近一年比例。

- 纺织服装、交通运输中的“最高价长度”创新高比例远超历史平均，显示行业上涨动能强。

• 银行及非银金融行业“一个月股价反转”创新低比例极高，暗示其股价调整结束，或有上涨潜力。

- 机械设备行业中“CFP”因子创新高比例出现大幅提升，印证其估值提升潜力。

5. 宏观事件驱动策略指标阐释（图21至图27）

• 每张图均展现行业动态调整后的超额收益与对应宏观指标时间序列。

- 理财产品预期收益率下降（图21、图26）常对应农林牧渔、汽车行业的超额收益提升。

• 债券收益率及铝价回落（图22、图23）推动化工和有色金属表现。

- 原油价格波动（图24）带动家用电器行业。

• 奶粉价格高企（图25）直接支持食品饮料行业上涨。

- 美国国债收益率低位（图27）对应综合行业表现提升。

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四、风险因素评估

• 核心假设风险：四大策略基于历史统计模型，前提为市场结构及宏观政策环境相对稳定。市场风格急剧改变或政策出现转向时，策略可能失效。

- 量化模型局限：策略均不考虑基本面变动，纯粹依赖历史数据推断未来表现，可能忽略行业内风险事件或黑天鹅冲击。

• 资金流入流出影响：5月北上资金大幅流出，部分行业受影响表现不佳，提示资金面风险可能对策略发挥产生拖累。

- 策略非推荐投资意见：明确提出策略行业推荐不代表基本面或投资观点，仅供量化参考，投资者需结合实际考虑。

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五、批判性视角与细微差别

• 量化模型依赖度高，可能忽视基本面风险：

- 报告策略皆通过历史数据拟合，模型有效性在未来可能受限。缺乏对宏观制度、行业基本面变化的考虑。
- 如相似性匹配策略，假设市场历史轮动模式适用来预测未来，市场结构若发生根本性变动，预测准确率可能下降。

• 胜率与收益波动不一，部分年份表现明显不佳：

- 各策略存在若干低迷年份，例如相似性匹配在2011、2012年超额收益为负。羊群效应策略2018年表现负面，因子极值策略2016年表现负收益。
- 这反映策略并非总能适应所有市场环境，需投资者警惕周期与风格切换风险。

• 资金流向数据反映的市场动量与真实需求之间存在差异：

- 虽然资金流出食品饮料行业，但基于策略推荐仍看好该行业，显示模型与市场真实预期或资金流动存在差异。
- 策略推荐具备前瞻性，但也可能导致短期内表现波动。

• 策略未细化至个股，行业异质性可能导致配置偏差：

- 行业整体表现掩盖个别子行业或龙头企业的差异性，行业超配可能受限。

• 图表及数据完整展现策略表现，但多感谢采用等权组合可能忽略市值因素。

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六、结论性综合

广发证券本篇行业轮动策略跟踪报告从多维度量化视角，系统分析了2019年5月市场行业表现，结合相似性匹配、羊群效应、因子极值及宏观事件驱动四种策略的历史表现与最新配置建议。报告通过详尽的数据回测和多图表演绎，验证了量化方法在捕捉行业轮动及获取超额收益方面的有效性，尤其相似性匹配策略与宏观事件策略表现突出，累计收益超过百倍和千倍，且胜率接近或超过六成。

各策略的最新推荐行业围绕食品饮料、银行、有色金属、机械设备、国防军工、化工、汽车及综合等领域展开。数据表明，食品饮料和银行行业受多策略共识推荐，其相关因子创新高且价格动量增强，显示较高的潜在超额收益机会。宏观事件驱动策略特别强调经济周期指标和关键大宗商品价格的波动，进一步强化对农林牧渔、有色金属、家用电器等行业的配置建议。

图表层面，策略净值曲线展现超额收益稳步积累；历史年度收益和胜率数据揭示策略存在周期性波动和阶段性低迷；多年实际行业超配明细体现出策略精准捕捉市场节奏的能力；创新高低比率折线图直观展示各行业因子情绪浓度，有力支撑配置判断；宏观指标与行业超额收益同期变化趋势则深化了宏观事件驱动策略对行业轮动的解释力度。

风险提示贯穿全篇，强调模型基于历史数据，市场政策与行业基本面突变可能导致策略失效。报告明确指出推荐仅为量化策略信号，非投资建议，提醒投资者结合实际情况审慎决策。

总体来看，报告全面且结构严谨，量化策略多样，历史表现丰富且数据充分，适合投资者参考行业轮动格局与配置方向。其推荐的食品饮料、银行为核心配置方向，展望6月有望延续超额收益。

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主要引用页码

[page::0,1,2,4,5,6,7,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,22,23,24,25,26,27,30,31,32,33,34,35,36]

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附录：部分关键图表Markdown格式展示

• 相似性匹配策略净值表现

• 羊群效应策略历史回测结果

• 因子极值策略历史回测结果

• 宏观事件驱动策略历史回测结果

• 纺织服装行业因子极值走势

• 食品饮料中老年奶粉零售价走势

• 农林牧渔理财产品预期收益率走势

报告