全球宏观经济环境展望 [page::0]

• 美国关税摩擦仍是经济波动核心，预计短期通胀上升0.5-1.2个百分点，且三季度通胀压力将集中体现。

- 就业市场疲软下失业率将上升，投资和消费乏力带来经济下行风险。

• 联储年底可能仅进行一次降息，力度和次数低于市场预期。

- 欧洲财政扩张有限，货币政策周期或接近尾声，后续动作需待关税谈判结果。

中国经济运行和政策动态 [page::1]

• 2025年上半年中国经济实现5.4%同比增长，消费需求持续释放，经济新动能推动高质量发展。

- 预计三四季度经济增速放缓，基建投资成为全年增长关键。

• 物价受供需格局影响稳定，政策将调控供需两端，提升居民收入及完善社保补贴。

- 货币政策保持适度宽松，结构性工具支持内需和价格恢复，财政政策积极托底但仍面临收入压力。

风险与政策不确定性提示 [page::1]

• 地缘政治风险可能超预期影响宏观经济。

- 经济和政策变化也存超预期可能性，影响市场预期和走势。

【宏观】未定之路，既定之行——2025年宏观经济中期报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《未定之路，既定之行——2025年宏观经济中期报告》

- 作者及团队： 渤海证券研究所宏观团队，核心分析师包括周喜、宋亦威、严佩佩，研究助理靳沛芃

• 发布时间： 2025年6月30日 09:33

- 发布机构： 渤海证券研究所

• 报告主题： 深度分析2025年上半年全球及中国宏观经济环境，聚焦中美欧经济政策、贸易及内需状况，评估未来经济走势及政策调整预期。

核心论点及传达信息总结：

报告通过分析全球尤其是美欧主要经济体的政策动态和贸易形势，剖析了外部环境对中国经济的影响。整体观点强调全球贸易摩擦仍是驱动宏观经济变动的关键变量，但中国经济展现出较强韧性和稳定增长动力。报告认为美国经济面临通胀波动和下行风险，欧洲财政扩张有限且有不确定性；而中国经济上半年表现稳健，消费和内需推动显著，政策面保持适度宽松，预计下半年经济增长将逐渐放缓，但基建投资将发挥重要支撑作用。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 海外经济及政策环境

关键论点：

• 美国持续面临贸易摩擦压力，尤其关税成为全球经济波动的核心因素。

- 关税问题呈现两党政治博弈格局，预计后续存在稳中微降的可能。

• 大鱼通胀短期内受关税提升影响上涨0.5-1.2个百分点，三季度表现最为明显。

- 就业市场在需求端疲软下，失业率有上升风险。

• 美国经济未来面临投资与消费双重压力，经济出现下行风险。

- 联储政策预期偏于谨慎，年底可能仅有一次降息，降息次数和时点均落后于市场预期。

• 欧洲方面，财政扩张有限且受短期贸易不确定性影响，欧央行货币政策或接近尾声，跟踪关税谈判结果以决定下一步行动。

推理依据及数据解释：

• 美国的贸易政策影响通胀直接体现为价格水平短期波动，体现在0.5-1.2个百分点的通胀弹性增幅。

- 就业市场走弱预示消费动能下降，进一步加剧经济下行风险。

• 联储降息频率与时间的保守预测基于对经济风险充分反复权衡。

- 欧洲财政扩张空间虽有，但短期扰动显著，货币政策出现放缓信号。

细节解读：

此章节逻辑紧密，以当前关税政策为核心线索，连贯揭示其对通胀、就业、投资及政策走向的层层影响。细节突出如通胀弹幅估计，体现定量分析基础。[page::0]

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2. 国内经济

关键论点：

• 2025年上半年中国经济表现稳定，第一季度GDP同比增长5.4%，超市场预期。

- 内需通过政策托举显著释放，消费活力增强，经济持续转型升级。

• 进入二季度后，新动能成为高质量增长主导。

- 预计三、四季度因出口动能回落及政策边际效应递减，经济增速逐步放缓。

• 基建投资将成为全年GDP增速达标的关键支撑点。

- 物价水平受供给面较强而需求端相对弱势制约，未来政策将同时从收入、养老生育补贴及稳定房地产股市多方面发力，优化生产环境，激发市场活力。

推理、数据点分析：

• GDP的5.4%同比增长表现超出预期，说明经济韧性良好。

- 消费需求释放及政策支持的新动能推动产业升级和结构调整，体现经济增长质量提升。

• 预测基建投资成为稳定经济的关键，此判断基于出口和政策效应放缓导致内需需其他领域发力的逻辑。

- 价格格局反映供大于求，政策意图通过收入和补贴鼓励需求侧发展，兼顾稳定楼市和股市，凸显政策协调复杂性。

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3. 国内政策环境

核心观点：

• 2024年9月货币政策由“稳健中性”转向“适度宽松”，2025年上半年保持总体宽松，但银行业稳定性受到重视。

- 预计2025年下半年结构性货币政策优先发力，支持内需和价格恢复。

• 政治局会议推出“新型政策性金融工具”，配合财政政策发挥逆周期调节作用。

- 如果经济环境超预期恶化，央行可能重点推出总量性托底型政策，虽然力度有限制。

• 财政方面，2025年上半年财政收入承压但支出积极，下半年可能利用新债券额度及特别国债等政策工具，确保财政政策充足发力。

逻辑推断与假设：

• 适度宽松体现央行对经济风险的预案与谨慎态度，结构性政策更具针对性，显示调控灵活层次。

- 新型政策性工具和财政政策联合利用，体现宏观调控体系多元化、协同机制增强。

• 货币、财政政策的备选方案透露出对下半年经济不确定性的高度准备，有利于稳定预期。

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4. 风险提示

• 地缘政治风险超预期可能引发全球经济波动加剧，尤其在贸易政策方面可能重挫全球供应链和市场稳定。

- 经济及政策变化超预期，包括外部突发事件和国内宏观政策调整，可能带来额外不确定性。

潜在影响：

报告通过简洁风控提醒，提示投资者需关注国际政治的变数及宏观政策可能调整，增加投资和宏观判断的谨慎度。[page::1]

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三、图表深度解读

封面图（第0页）

• 描述： 封面图展示渤海证券研究的都市夜景背景，文字“君临渤海 诚挚相伴”表明品牌核心价值观，视觉表现出现代金融研究的专业与现代感。

- 联系文本： 通过此视觉氛围，间接传递研究对宏观经济的全面洞察和信誉保障，增强读者信任度。

• 局限性： 仅为视觉辅助，不涉具体数据信息，纯品牌形象塑造。[page::0]

渤海证券研究所标志（第3页）

• 描述： 显示官方机构标志和公众号推广信息，确立报告权威来源。

- 意义： 保障信息可信、严谨，强调研究成果为机构原创，助力读者对报告专业性的识别。[page::3]

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四、估值分析

本报告属宏观经济中期跟踪性质，未涉及具体公司估值模型（如DCF、市盈率分析）。报告重点分析总量经济指标及政策环境，估值涉及间接体现在对经济增速、物价水平、政策宽松程度的判断和预测上。

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五、风险因素评估

• 地缘政治风险：报告特别提示国际贸易摩擦和地缘政治超预期变化可能对全球经济稳定带来严重破坏。

- 经济和政策不确定性：外部经济环境变化及政策调整可能不符合预期，影响经济走势和投资环境。

这些风险一经实现，可能导致经济增速放缓、金融市场震荡或通胀波动加剧，影响宏观政策执行效果。

报告未具体量化风险发生概率，但通过强调可能性，提示投资者保持高度警惕和动态跟踪能力。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对美国联储降息节奏持较保守判断，暗含对经济下行压力的正式承认，但对美国经济政策不确定性可能稍显低估。

- 关税影响虽量化通胀提升幅度，但未深入探讨全球供应链长期影响和产业链转移风险若干潜在后果。

• 国内基建投资作为下半年经济达标关键，一方面合理，但未明确分析其财政可持续性与潜在债务压力。

- 物价和政策面虽然谋求供需双端调节，但对房地产和股市稳定政策的具体潜在冲突未详细展现，存在较大政策执行复杂度。

• 总体基调稳健偏乐观，潜在的外部风险大于报告显性表达，需投资者保持审慎。

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七、结论性综合

《未定之路，既定之行——2025年宏观经济中期报告》全面深入剖析了全球主要经济体的政策与经济动态，突出以中美欧三角关系为核心的复杂宏观环境。报告认为，美国因贸易摩擦加剧物价通胀压力且就业市场趋软，可能推动联储谨慎降息，短期经济面临下行压力；欧洲财政扩张有限，货币政策或趋缓，整体仍受全球贸易不确定因素干扰；中国经济上半年稳健增长，以5.4%的GDP增速超市场预期，政策侧重内需、消费和基建投资，下半年经济增速或受出口放缓影响而适当放缓，但仍保持平稳运行。

图表和数据强化了上述判断，从美欧政策动态到中国内需释放，定性和定量信息交织形成了一个全景宏观经济观察视角。风险提示部分提醒地缘政治与经济政策不确定性为投资者重点关注领域。尽管面临不确定性，报告整体对中国经济中长期发展充满信心，政策工具箱多样且灵活，应对面广。

综合来看，渤海证券宏观团队以详实的数据支持和逻辑严密的分析，提供了一份结构清晰、信息丰富的中期宏观经济报告，其专业性和权威性为投资者及决策者提供了重要参考依据。[page::0,1,3]

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参考页码溯源

• 全球及美国经济，政策判断与数据:[page::0]

- 国内经济表现及政策分析:[page::1]

• 风险提示及免责信息:[page::1,2]

- 机构标识及版权说明:[page::3]

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# 完整解读结束。

报告