ETF组合构建策略简介 [page::3]

• 多维度指标包含盈利因子（单季度ROE、净利润同比增长率）、动量因子（过去一个月涨跌幅、夏普比率）及分析师预期因子（一致预测净利润同比增长率）

- 各指标统一标准分后等权相加，选取得分最高的5个指数对应ETF组合

富国ETF组合历史表现 [page::4]

| 指标 | 富国ETF组合 | 沪深300 |
|-------------|------------|-----------|
| 总收益率 | 72.27% | 34.55% |
| 年化收益率 | 14.22% | 7.52% |
| 年化波动率 | 24.89% | 20.15% |
| 最大回撤 | -40.26% | -39.59% |
| 年化夏普比率| 0.66 | 0.46 |

• 该ETF组合自2018年底以来表现优异，年化收益率高于沪深300 6.7个百分点，呈现良好风险收益特征

本月ETF组合名单及选取理由 [page::4][page::5]

| 基金代码 | 基金简称 | 指数名称 | 过去1个月涨跌幅 | 净利润同比增长率(%) | 一致预期净利润同比增长率(%) |
|-------------|----------------|----------|-----------------|----------------------|-----------------------------|
| 515400.OF | 大数据ETF | 中证数据 | 16.81% | -31.00 | 68.59 |
| 159825.OF | 农业ETF | 中证农业 | -3.64% | 284.22 | 74.89 |
| 515750.OF | 科技50ETF | 中证科技 | 10.27% | -19.74 | 32.93 |
| 561100.OF | 消费电子龙头ETF| 消费电子 | 9.43% | -35.21 | 36.49 |
| 515250.OF | 智能汽车ETF | CS智汽车 | 2.52% | 19.15 | 60.17 |

• 农业ETF与智能汽车ETF主要凭借高净利润同比增长率及持续的未来预期增长率入选

- 大数据ETF、科技50ETF、消费电子龙头ETF因指数过去1个月涨幅强劲展现动量效应被选入组合

ETF网格交易策略介绍及沪深300表现 [page::5][page::6]

| 指标 | 网格交易策略 | 沪深300 |
|-----------|-------------|------------|
| 总收益率 | 6.58% | -2.44% |
| 年化收益率| 2.07% | -0.79% |
| 年化波动率| 8.10% | 20.22% |
| 最大回撤 | -14.03% | -39.59% |
| 夏普比率 | 0.29 | 0.06 |

• 网格交易将沪深300的历史高低点区间分为8格，以50%仓位初始建仓，涨跌8%调仓12.5%

- 该策略实现了更优的收益与风险控制，最大回撤大幅降低，风险调整后收益明显提升

富国ETF网格交易策略表现汇总 [page::7]

| 基金代码 | 基金简称 | 总收益率(网格交易) | 总收益率(指数) | 超额收益 | 年化收益率(网格交易) | 年化波动率(网格交易) | 最大回撤(网格交易) | 年化夏普比率(网格交易) |
|-------------|----------------|--------------------|----------------|------------|----------------------|----------------------|--------------------|------------------------|
| 515650.OF | 消费50ETF | -8.33% | -30.33% | 22.00% | -3.96% | 6.35% | -16.45% | -0.60 |
| 512040.OF | 价值100ETF | 9.59% | 4.79% | 4.80% | 4.34% | 6.16% | -6.04% | 0.72 |
| 159825.OF | 农业ETF | -8.87% | -22.95% | 14.08% | -4.22% | 11.99% | -16.86% | -0.30 |
| 515750.OF | 科技50ETF | 3.79% | -9.50% | 13.29% | 1.74% | 16.08% | -25.96% | 0.19 |
| 159971.OF | 创业板ETF富国 | -6.58% | -22.05% | 15.46% | -3.11% | 15.70% | -24.35% | -0.12 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 富国旗下大部分ETF采用网格交易获得不同幅度超额收益，尤其消费50ETF超额收益达到22.00%

- 仅央企创新ETF网格交易收益不及指数，表现为负超额收益13.12%[page::7]

国内ETF市场及富国基金布局分析 [page::7][page::8][page::9]

• 截至2023年3月31日，国内ETF数量777只，规模达1.68万亿元，股票ETF占比最大，715只、1.34万亿规模

- 股票ETF市场演进经历宽基-行业主题-风格-增强四个阶段，行业/主题ETF数量占优，宽基ETF规模最大

• 富国基金ETF布局完整，涵盖宽基指数及多个行业主题ETF，截至2023年3月底有37只股票ETF，规模约400亿元 [page::8][page::9]

2023年4月ETF组合构建报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 《2023年4月ETF组合构建》

- 作者及机构： 证券分析师宋施怡，隶属于申银万国证券研究所（申万宏源研究）

• 发布时间： 2023年4月3日

- 研究主题： 基于富国股票ETF投资策略研究，围绕“多维度指标的ETF组合构建方法”，构建并推荐2023年4月份ETF组合，分析ETF网格交易策略表现，评估富国基金ETF的市场布局及规模，最后提出风险提示。

• 核心论点及目标： 本报告基于多维度量化指标（盈利、动量、分析师预期）筛选富国基金旗下表现优异ETF，结合历史数据验证策略有效性。同时，介绍网格交易方法在ETF投资中的应用与表现。目标在于帮助投资者理解并应用ETF定量选股及交易策略，推荐符合当前市场环境的ETF组合（大数据ETF、农业ETF、科技50ETF、消费电子龙头ETF、智能汽车ETF）。报告未涉及具体基金推荐，仅提供研究分析。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 4月ETF组合构建策略简介

报告采用2019年申万宏源发布的《基于多维度指标的ETF组合构建方法》，针对富国基金旗下32个A股指数（剔除QDII、港股通及跨境指数），通过五个维度评估指数有效性和单调性：

• 有效性检验指标： 信息系数（IC）、信息比率（IR）、IC_IR。

- 指标类别及权重：
- 盈利因子（占1/3权重）：单季度ROE、净利润同比增长率。
- 动量因子（占1/3权重）：过去1个月指数涨跌幅、夏普比率。
- 分析师预期（占1/3权重）：未来两财年净利润同比增长率（FY2比FY1）。

各指标先标准化评分且等权求和，最终选取得分最高的五个ETF构建组合。

逻辑基础： 盈利指标反映基本面，动量指标捕捉趋势效应，分析师预期整合市场共识，形成全方位评估框架，确保组合既有财务稳健性，也紧跟市场动能和预期。[page::3]

2.2 组合历史表现

• 时间范围： 2018年12月28日至2023年3月31日。

- 表现总结：
- 组合总收益率72.27%，年化14.22%，显著优于沪深300的34.55%总收益率、7.52%年化收益。
- 组合年化波动率24.89%，略高于沪深300的20.15%。
- 最大回撤为40.26%，略大于沪深300的39.59%。
- 年化夏普比率组合为0.66，高于沪深300的0.46，说明风险调整后收益更优。

图2直观反映组合表现与沪深300对比，组合显著跑赢基准，且波动调整后表现较优，体现出构建模型的有效性。

意义： 展示多维指标筛选的ETF组合在过去五年中取得了超额收益，具备投资参考价值，但关注组合波动性及回撤风险。[page::3,4]

2.3 本月ETF组合名单及成因

• 本期选入ETF及其核心理由：

| ETF名称 | 代码 | 主要理由 |
|-------------------|------------|--------------------------------------|
| 大数据ETF | 515400.OF | 过去1个月表现强劲，具备动量优势 |
| 农业ETF | 159825.OF | 净利润同比增长率及未来预期持续较高 |
| 科技50ETF | 515750.OF | 过去1个月表现强劲，具备动量优势 |
| 消费电子龙头ETF | 561100.OF | 过去1个月表现强劲，具备动量优势 |
| 智能汽车ETF | 515250.OF | 净利润同比增长率及未来预期持续较高 |

• 申万策略观点： 数字经济主题（如大数据、科技相关ETF）面临替代资产“规模小、弹性弱”的局面，虽中期行情未结束，短期买点可能不理想，但在“无亮点时刻”或替代资产反弹兑现时，有望出现向上突破。

该组合兼顾短期动量及中长期盈利预期，贴合当前市场环境，平衡成长与安全边际。[page::4,5]

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2.4 ETF网格交易策略

• 策略简介： 基于克劳德·香农网格交易理论，设定基准价，将价格区间划分为多个网格（以沪深300为例划分为8格），价格每上涨/下跌一定百分比就执行卖出/买入操作。

- 示例参数（沪深300）： 价格每变动8%，对应买卖仓位变动12.5%，初始持仓为50%。

• 效果：

- 2020年至今，网格交易共买入8次、卖出9次。
- 该策略总收益率6.58%，明显优于同期沪深300-2.44%的负收益。
- 最大回撤显著减小至14.03%，远低于沪深300的39.59%。
- 年化夏普比率0.29，显著改善基准的0.06。

网格交易表现通过图3和图4可视化，显示买卖点布局合理，平滑波动带来稳健收益。

• 富国旗下ETF应用： 对2021年1月1日之前成立的富国股票ETF，采用同样8格网格设置，与对应指数相比，获得部分ETF显著的超额收益，范围从-13.12%至22.00%，其中消费50ETF表现最佳，超额收益达22%。仅央企创新ETF未实现超额收益。

该策略通过机械化交易减少情绪影响，降风险、稳健系收益，在市场波动较大的阶段尤其有效。[page::5,6,7]

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2.5 富国基金ETF市场布局及管理规模

• 国内ETF市场整体情况（截至2023年3月31日）：

- 共777只ETF，合计规模1.68万亿人民币。
- 股票ETF数量715只，合计规模1.34万亿，占据主导地位。
- 其他类别包括商品、债券、货币ETF分别为较小规模。

• 发展历程： 国内股票ETF经历宽基（主流指数）——行业/主题——风格——增强策略发展阶段，目前以行业和主题ETF数量占优，然而规模最大的是宽基ETF，体现主流指数依然为机构关注重点。
• 富国基金ETF布局：

- 富国基金成立于1999年，是中国首批基金管理公司之一。
- 2011年推出第一只上证综指ETF，致力于ETF领域深耕。
- 2019年开始ETF发行加速。截至2023年3月31日，旗下拥有37只股票ETF，合计规模400亿元，另有货币、债券、商品ETF合计约45亿元。
- ETF覆盖主流宽基指数（如创业板、双创50、中证1000）和细分主题（军工龙头、农业等）。
- 产品线细致全面，覆盖宽基、行业、主题、风格、策略及增强类型，详见图8和表5。

• 费用结构： 绝大多数ETF管理费率为0.5%，托管费率0.1%，个别策略及规模型略有不同。

整体布局体现富国基金对不同市场细分需求的适配能力，并通过持续产品创新保持竞争力。[page::7,8,9,10]

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2.6 风险提示

报告庄重提醒：

• 研究分析基于历史公开信息，可能受样本股变化带来偏差。

- 历史表现不代表未来。

• 宏观环境变动、市场波动、风格转换等因素可能影响指数和ETF表现，存在不可忽视的风险波动。

- 本报告不涉及具体基金推荐、指数股票推荐及评价业务。

• 模型设计基于历史数据，未来走势不作预测。

该免责声明体现报告的客观与合规性，提醒用户理性看待研究结论和效果。[page::0,10]

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3. 图表深度解读

图1：指数打分体系

• 结构清晰地展示了指数得分的构成：

- 盈利指标占总得分三分之一，分为ROE和净利润同比增长率；
- 动量指标占三分之一，含过去一个月涨跌幅和夏普比率；
- 分析师预期占三分之一，主要用未来两财年净利润同比增长；

• 权重分配体现对盈利、动量和预期的均衡考量，量纲统一后相加保证指标合成的科学性。

此图支撑了后续组合构建的指标体系基础。[page::3]

图2：富国基金ETF组合历史表现（2019年至2023年3月）

• 蓝色线(组合)整体上行幅度及波动均高于橙色线（沪深300）。

- 2020年中至2021年初组合表现大幅领先沪深300，体现策略在大幅波动阶段捕捉了较好机会。

• 2022年及2023年组合虽有回调，但整体仍优于基准，符合理想的组合超额收益特征。

图示直观说明组合相较沪深300的稳健优势，验证文中数值结论。[page::4]

图3-4：网格交易策略买卖点及沪深300策略表现

• 图3显示网格买入(红色点)和卖出(绿色点)清晰分布于价格波动区间内，符合网格交易规则。

- 图4对比显示网格策略收益曲线(蓝色)稳中有升，而指数收益（橙色）波动更大且整体表现稍弱。

• 表3数据进一步量化网格交易收益与风险优势：年化夏普比率提升，最大回撤下降明显。

图文结合验证了网格交易策略在波动市场中降低风险、提高收益的效果。[page::5,6]

图5-6：国内ETF数量及规模分布

• 图5饼图显示股票ETF数量占比约92%（715/777只），远超商品、债券、货币ETF。

- 图6规模饼图显示股票ETF规模也占绝大部分（1.34万亿/1.68万亿）。

• 表明国内ETF市场以股票ETFs为主，结构集中。

数据明确指出股票ETF的主导地位，为后续富国基金股票ETF布局提供市场背景。[page::7]

图7：国内股票ETF市场规模与数量变化（2004-2023）

• 规模及数量趋势线均呈递增走势，尤其2019年后增速加快。

- 宽基、行业、主题、策略等细分产品逐渐丰富，宽基规模最大，而行业、主题ETF数量占优。

• 体现市场成熟与细分化发展态势。

图表强调ETF市场发展内部结构动态变化，支撑富国ETF多元策略布局。[page::8]

图8：富国ETF产品线示意图

• 类别包括宽基（上证、创业板等）、行业、主题、货币、风格、策略/增强和商品。

- 产品覆盖面广泛，体现多样化战略。

• 图形生动易懂，视觉化传递富国ETF的完整产品体系。

该图有助投资者理解富国基金具体产品结构布局，体现管理优势。[page::9]

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4. 估值分析

本报告未涉及传统意义上的企业估值（如DCF、市盈率等）内容，而是通过量化指标评估ETF指数，形成动态组合，重在策略验证及历史表现分析，弱化传统估值模型。

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5. 风险因素评估

• 指数样本变动风险： 指数构成变化可能影响指标测算的有效性及组合表现。

- 历史业绩非未来保证： 过去数据的统计特征可能随市场环境变化而失效。

• 宏观及市场波动： 政策调整、经济周期和风格轮动对ETF指数表现影响显著。

- 模型依赖风险： 量化模型参数和历史验证依赖具体环境，可能存在过拟合风险。

报告提示投资者需理性对待模型结果，保持风险意识，避免盲目投资。[page::0,10]

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6. 批判性视角与细微差别

• 偏见与观点强度： 报告采用基于公开数据的量化模型，观点较为客观，但强调数字经济“中期行情没结束”，可能偏向看好数字经济主题ETF表现，需关注其未来实际走向。

- 模型稳健性： 尽管历史表现凸显策略有效性，但网格交易和多因子选股模型存在市场环境变化导致失效的潜在风险，报告虽强调非推荐性质，但对投资者可能存在积极引导。

• 数据时间滞后： 部分盈利数据（如净利润同比）和分析师预期指标受市场动态影响较大，可能存在更新滞后或预期调整的风险。

- 超额收益解读： 虽多ETF实现了超额收益，个别ETF（如央企创新ETF）网格策略表现不佳，提示策略并非对所有ETF均有效，投资应考虑具体标的特性。

综合来看，报告总体内容严谨，但读者需谨慎解读及应用。[page::6,7]

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7. 结论性综合

本报告系统性地运用了多维度量化指标（盈利、动量、分析师预期）为核心构建ETF组合，展现了该方法在历史周期中取得显著超额收益的能力，组合年化收益率达到14.22%，超过基准沪深300约6.69个百分点，且夏普比率明显更优，体现风险调整后更具吸引力。

本月推荐组合兼顾成长性（大数据、科技50、消费电子龙头）与盈利高增长（农业、智能汽车），结合当前数字经济的市场态势和替代资产环境，具备良好的策略逻辑基础。

网格交易策略应用进一步验证了风险管理和收益优化的可能性，其在富国旗下多只ETF中实现了高达22%的超额收益，凸显机械化交易的优势，降低了波动和回撤。

富国基金ETF的完整产品线和较大的管理规模，表明其具备良好的市场竞争力和多元化投资选择，为投资者提供了多样化工具。

图表数据全面支撑了报告结论：

• 图1明确了指标体系框架；

- 图2展示历史超额表现；

• 图3-4验证网格策略交易优势；

- 图5-7映射行业市场的整体发展与竞争格局；

• 图8及表5揭示富国基金丰富的产品布局和管理规模。

风险提示充分且明确，提醒投资者模型局限性，未来市场变化和宏观因素可能导致结果不同，强调非推荐性质，保障客观合规。

总体来看，本报告为投资者提供了一个科学、系统的ETF组合构建思路和方法论，结合多重维度评估和交易策略优化，有助于提升投资效率和收益质量，但受限于市场变化，需要结合实际投资环境谨慎使用。[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10]

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参考部分图表展示示例

图1：指数打分体系

图2：富国基金ETF组合历史表现

图3：网格交易策略买入卖出点示意

图4：沪深300网格交易策略表现

图7：国内股票ETF市场规模及数量变化

图8：富国ETF产品线

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（完）

报告