兆易创新业务结构与市场地位概述 [page::0]

• 存储器占比70.61%，MCU占23.19%，传感器占6.09%。

- 全球无晶圆厂Flash供应商排名第一，Serial NOR Flash全球排名第二。

• 32位Arm架构通用型MCU中国市场第一，2024年上半年全球MCU营收排名第十。

- 传感器涵盖指纹识别及触控芯片，主要竞争对手包含FPC、敦泰等。

存储器市场发展及产品布局 [page::0][page::1]

• NOR Flash市场2024年规模26.99亿美元，同比增长19.74%，未来5年复合增长率9.17%。

- NAND Flash产品覆盖消费电子、工业、汽车及通信等，主要SLC NAND产品。

• 利基型DRAM产品面向消费电子、工控和网络通信领域，受海外原厂DDR4/DDR3产能影响供给收缩。

- CUBE堆叠存储具有端侧AI应用潜力，公司通过青耘科技布局这一市场。

MCU与创新技术布局 [page::1]

• 2023年全球MCU市场规模282亿美元，预计2029年市场规模将达到388亿美元。

- 公司已量产超700款MCU产品，涵盖车规级应用。

• 全球首推量产RISC-V内核MCU，面向边缘AI算力需求提前布局。

财务预测与投资评级 [page::1]

| 财务指标 | 2025年 (亿元) | 2026年 (亿元) | 2027年 (亿元) | 同比增长(%) |
|------------|---------------|---------------|---------------|------------------|
| 营业收入 | 93.60 | 115.50 | 137.50 | 27.2%, 23.4%, 19.0%|
| 归母净利润 | 15.32 | 19.51 | 24.45 | 38.9%, 27.3%, 25.4%|
| EPS | 2.31 | 2.94 | 3.68 | - |
| PE估值 | 53x | 42x | 33x | - |

• 当前股价116.03元，首次覆盖给予增持评级。

- 主要风险提示包括下游需求不及预期、存储行业产能过剩及竞争风险等。

【华西电子】兆易创新（603986）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《兆易创新（603986）：国产存储龙头与MCU领军者，业务稳健成长》

- 作者与发布机构：单慧伟，华西证券研究所

• 发布日期：2025年5月28日

- 报告主题：聚焦国产半导体龙头企业兆易创新，重点分析其存储器、MCU及传感器三大主营业务的发展状况及行业前景，从而给出未来财务预测及投资评级。

核心观点与评级

报告明确指出兆易创新是国内存储芯片和32位MCU领域的领导企业，业务结构稳固并持续成长。存储器业务依然为主，MCU板块快速发展且领先国产市场，传感器板块新兴但边际贡献较小。公司在技术、产品覆盖及市场占有率方面具备领先优势，伴随AI和边缘计算发展，存储需求增长显著，MCU布局前瞻。预计2025-2027年公司收入与净利润保持高增长，首次覆盖给出“增持”评级，反映看好其中期成长潜力及股价表现[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 公司与业务概述

• 业务结构：

- 存储芯片占主营收入的70.61%
- MCU（微控制器）占23.19%
- 传感器占6.09%

• 存储器业务：

- 兆易创新为全球排名第一的无晶圆厂Flash供应商。
- 2024年Serial NOR Flash市场份额全球第二。

• MCU业务：

- 中国32位Arm架构通用MCU领先品牌。
- 2024上半年MCU营收全球排名第十。

• 传感器业务：

- 主攻指纹识别芯片和触控芯片，市场竞争者还有FPC公司、敦泰电子等。

作者强调公司在存储与MCU两大领域的领先地位，且传感器业务持续扩展，显示公司产品线宽广并具增长潜力，为后续成长奠定基础[page::0]。

2. 存储业务详解

• 市场背景：

- AI技术与端侧、边缘侧的融合促进对存储芯片高性能与大容量需求。

• NOR Flash：

- 2024年全球市场规模26.99亿美元，同比增长19.74%。
- 2023-2028年年复合增长率9.17%。
- 公司技术居领先，多型号产品覆盖工业、汽车、消费电子等多个领域。

• NAND Flash：

- 重点为SLC NAND，覆盖消费电子、工业、汽车及通讯领域的全品类。

• 利基型DRAM：

- 由于三星、美光等减少对DDR4、DDR3的产能，利基型DRAM供给收缩。
- 公司提供DDR4、DDR3L，专注消费电子、工控及网络通信市场。

• CUBE堆叠存储技术：

- 半定制化超高带宽元件，显著提升混合云与边缘云中生成式AI性能并降低功耗。
- 公司通过控股子公司青耘科技布局端侧定制化存储，展望未来市场潜力巨大。

以上带出公司在存储板块具有强大技术壁垒和客户覆盖，同时预判未来端侧AI存储方案的广阔应用，构筑业务护城河[page::0,1]。

3. MCU业务分析

• 市场规模与预测：

- 2023年全球MCU市场282亿美元，预计2029年升至388亿美元。

• 产品覆盖：

- 公司领先国产32位MCU市场，已量产63个系列、700多款产品。
- 细分至车规级MCU，GD32A系列覆盖车身控制、智能座舱等多个汽车场景。

• 技术创新：

- 全球首推量产RISC-V内核MCU，RISC-V架构简洁、低功耗，适应边缘AI算力需求。
- 这种前瞻性布局为未来市场机会做好准备，增强竞争优势。

MCU板块不仅产品线全面且技术创新领先，特别是在汽车电子和边缘AI领域具备高成长性[page::1]。

4. 投资建议与财务预测

• 收入与利润预测：

- 2025-2027年营业收入分别为93.60、115.50、137.50亿元，年均增速约23%-27%。
- 归母净利润依次为15.32、19.51、24.45亿元，净利润增速高于收入，显示利润率改善。
- 每股收益（EPS）为2.31、2.94、3.68元。

• 估值水平：

- 以2025年5月26日股价116.03元计算，对应PE分别为53x（2025年）、42x（2026年）、33x（2027年）。

• 评级：

- 首次覆盖给予“增持”评级，反映公司基本面及成长潜力获得认可。

• 风险提示：

- 下游需求不及预期。
- 存储行业供给超过预期。
- 行业竞争加剧。

整体财务预测基于业内增长趋势与公司竞争地位，体现出稳健的业绩成长逻辑[page::1]。

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三、图表深度解读

报告主要包含品牌与推广相关图像，未展示详细财务表格。但从报告正文可归纳关键数据点：

• 2024年存储器收入占比70.61%，MCU 23.19%，传感器6.09%，显示公司收入结构以存储为核心，MCU表现突出，传感器处于成长初期。

- 全球NOR Flash市占率排名第二，市场规模2024年26.99亿美元，年增长率19.74%，未来五年 CAGR 9.17%，展示了存储市场长期向好且公司份额领先的态势。

• MCU产品已实现63个系列、700多款，2024年上半年全球营收排名第十，表明广泛的产品线和全球竞争力。

- 财务预测数据及估值水平，显示高成长与市场认可。

报告中的两张二维码及品牌LOGO图片(位于第0、2页)为营销及合规说明，无进一步财务或业务数据呈现，因此重点数据均来源文字内容分析[page::0,2]。

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四、估值分析

报告未特别展开估值模型细节，结合披露信息可解析：

• 估值方法：基于未来三年预期净利润计算滚动市盈率（PE）估值。

- 关键假设：
- 营收与利润保持高增长，盈利能力稳定提升。
- 市场竞争格局及行业增速维持正向态势。

• 估值水平：

- 当前股价对应2025-2027年PE分别为53x、42x、33x，体现市场对公司中长期成长性的较高溢价。
- PE逐年下行符合盈利快速扩张、估值逐渐合理的成长股表现。

• 敏感性分析未明确披露，但分析师通过风险提示暗示若行业环境恶化，业绩及估值均可能受压。

整体估值基于行业领先地位及增长预期，偏向成长型估值风格，但风险因素不容忽视[page::1]。

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五、风险因素评估

报告重点识别了以下风险：

• 下游需求增长不及预期：

- 存储器及MCU需求受终端客户产品周期和宏观经济影响较大。

• 存储行业供给超预期：

- 海外芯片巨头的产能变动可能带来价格及份额的波动。

• 行业竞争加剧：

- 国内外厂商纷纷加码存储和MCU领域，可能压缩公司利润空间。

报告对风险进行了合理提示，但未详细提出具体缓解措施，显示风险管理或依赖公司技术壁垒和市场份额优势提升竞争力[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体态度积极，基于公司市场地位及产业趋势进行高增长预期，可能隐含对宏观经济及市场竞争环境较为乐观的判断。

- 估值偏高（2025年53倍PE），在半导体行业中存在一定估值压力，若市场情绪转弱可能面临调整风险。

• 传感器业务虽提及但占比较小，成长性和盈利贡献未充分展开，短期内不确定性存在。

- 未具体详述CUBE堆叠存储技术的商业化周期及潜在技术风险，投资者需关注其落地效果。

• 风险部分提及“下游需求及供给风险”，但缺少细化的概率和影响评估，增加了预测的主观性。

- 鉴于报告未提供详尽财务模型，部分预测假设不够透明，存在分析方法的模糊空间。

综上，报告积极但需结合宏观和行业动态进一步验证增长假设的稳健性[page::0,1,2]。

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七、结论性综合

本报告系统分析了兆易创新作为国产存储与MCU双料龙头的市场地位、产品布局及技术优势，特别强调了其在全球NOR Flash市场的竞争力及国内MCU领军地位。随着AI与边缘计算兴起，公司存储和MCU产品迎来新的增长契机。公司持续拓展高增长细分市场，推出创新产品（如RISC-V MCU和CUBE堆叠存储），未来三年收入和利润预计保持强劲增长。

图表及数据体现公司业务结构健康，市场规模和占有率优势明显，经营基本面稳健。高估值反映投资者对其成长性的期待，但也增加了市场波动风险。报告首次覆盖给出“增持”评级，体现对公司中期股价表现的信心。

风险方面，行业波动和竞争加剧为主要威胁，投资者应关注宏观及行业供给变化。综合来看，兆易创新具备优质成长属性，是国产半导体领域关键投资标的之一，值得关注[page::0,1,2]。

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（附：报告中主要涉及的图片）

报告