2025年上半年业绩亮点 [page::0]

• 营业收入350.67亿元，同比增长22.90%

- 归母净利润26.95亿元，同比增长54.64%

• 扣非后归母净利润29.57亿元，同比增长76.95%

- 矿产金产量9.13吨，同比增长2.35%；冶炼金产量19.32吨，同比增长1.47%

• 矿山铜产量下降8.63%，电解铜产量增长13.09%

- 黄金价格同比提升39.21%，带动毛利率提升至18.63%，净利率提升至9.66%

资源保障和矿业权管理强化 [page::1]

• 上半年探矿投入1.3338亿元，坑探工程3.22万米，钻探工程14.77万米

- 增储金金属量13.82吨，矿业权变更延续10宗，面积27.21平方公里

• 新增探矿权4宗，新增面积21.90平方公里

- 资源基础继续夯实，矿业权管理增强，为未来产能增长打下基础

盈利预测与投资评级 [page::1]

| 年份 | 归母净利润(亿元) | EPS(元/股) | 预测PE(倍) |
|--------|-------------------|-------------|------------|
| 2025年 | 52.76 | 1.09 | 14.67 |
| 2026年 | 66.27 | 1.37 | -- |
| 2027年 | 80.41 | 1.66 | -- |

• 预计未来三年净利润稳步增长，业绩持续改善

- 2025年PE估值低于可比公司平均水平，维持“增持”评级

风险提示 [page::1]

• 产品价格波动风险：黄金、铜价受多种宏观经济和政策因素影响

- 政策及环保风险：国家资源政策和环保要求可能增加生产成本

• 资源储备风险：矿产资源品质及分布不均，资源整合难度加大

【金属|中金黄金（600489）2025年半年报点评】详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《金属|中金黄金（600489）2025年半年报点评》

- 作者：张珂，渤海证券研究

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布日期：2025年9月2日

• 研究对象：中金黄金股份有限公司（股票代码600489），涵盖2025年上半年经营业绩及资源保障状况

- 主题：公司2025年上半年财务业绩、产销量及价格变化分析，资源储备扩展与矿业权管理，盈利预测及风险提示

核心论点：
报告指出，中金黄金2025年上半年业绩实现显著增长，主要受益于黄金及主要金属产品价格上涨及产量稳定提升，且公司在资源探矿和矿权管理方面持续发力，为中长期增长夯实了基础。基于中性预测情景调整了未来三年盈利预测和每股收益，维持“增持”评级，认为公司具有较大的增储增产潜力。[page::0][page::1]

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2. 逐节深度解读

2.1 核心观点与事件摘要

• 业绩数据亮点：

- 营业收入350.67亿元，同比增长22.90%。
- 归属于母公司的净利润26.95亿元，同比增长54.64%。
- 扣非后归母净利润29.57亿元，同比增长76.95%。

• 解读: 净利润增速显著超过收入增长，显示成本控制或毛利改善显著，扣非利润增幅更高说明主营业务盈利质量提升，核心盈利能力增强。[page::0]

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2.2 黄金产品量价齐升，绩效增长驱动力

• 产量情况：

- 矿产金产量9.13吨，同比增长2.35%。
- 冶炼金产量19.32吨，同比增长1.47%。
- 矿山铜产量3.81万吨，同比下降8.63%。
- 电解铜产量20.39万吨，同比增长13.09%。

• 价格变化（同比）：

- 伦敦现货黄金定盘均价+39.21%。
- 上海黄金交易所Au9999收盘加权平均价+41.07%。
- 伦敦金属交易所(LME)期铜均价+3.51%。
- 上海期货交易所期铜均价+3.85%。

• 利润率指标：

- 销售毛利率提升2.10个百分点至18.63%。
- 销售净利率提升2.19个百分点至9.66%。

• 逻辑解释：

产量稳步增长与价格大幅上涨共同推动收入和利润增长，特别是黄金价格的显著提升拉动毛利和净利率提升。铜产品中矿山铜产量有所下降但电解铜产量大幅提升，也对整体收入构成积极贡献。利润率提升体现成本管理有效和产品结构优化。整体来看，金属产品价格涨势是业绩表现提升的核心动力。[page::0]

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2.3 资源基础夯实与矿业权管理加强

• 探矿投入与工程量：

- 地质探矿资金投入1.3338亿元。
- 完成坑探工程3.22万米，钻探工程14.77万米。
- 累计增储金属量13.82吨黄金。

• 矿业权变更及新增：

- 延续矿业权10宗，面积27.21平方千米。
- 整合采矿权1宗，6.71平方千米。
- 竞拍取得探矿权4宗，新增21.90平方千米。

• 影响意义：

公司持续在资源储备和探矿方面保持较大资金与技术投入，保障未来矿产供应和产能扩张。矿业权的延续、整合和新增表明公司资源布局积极扩大及结构优化，有利于长期矿业经营稳定和产业链安全。资源是公司核心竞争力，这一板块的强化对长期业绩起基础保障作用。[page::0，1]

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2.4 盈利预测与评级

• 盈利预测（归母净利润，亿元）：

- 2025年：52.76
- 2026年：66.27
- 2027年：80.41

• 每股收益（EPS，元）：

- 2025年：1.09
- 2026年：1.37
- 2027年：1.66

• 估值对比：

- 2025年市盈率14.67倍，低于可比公司平均市盈率。

• 评级结论： 维持“增持”评级，基于业绩增长潜力及金价上涨的正面预期。[page::1]

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2.5 风险因素

• (1) 产品价格波动风险：

主要指黄金和铜价格可能波动带来的业绩影响，相关因素包括美元汇率、全球经济形势、通胀、地缘政治及美联储货币政策等多重不确定性。市场供需也可能带来价格变动。

• (2) 政策性及安全环保风险：

国家资源安全、环保政策变动可能限制矿山正常生产，增加成本，影响生产稳定性和盈利能力。

• (3) 资源变化风险：

地质资源分布不均、品位波动带来的储量变化风险，以及行业资源整合和勘探难度上升，可能影响成本及资源保障能力。

• 风险提示总结： 风险覆盖市场、政策和资源多维度，反映公司经营面临内外部挑战，需持续关注相关动态。[page::1]

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3. 图表深度解读

图片1 （首页标题背景机械齿轮图片）

• 描述： 机械齿轮和计时装置的特写，象征公司业务的精密运作及持续动力。

- 解读： 虽为装饰元素，但隐喻研究所对中金黄金“细研深究”的态度，以及公司稳定有序、高效运行的核心理念。视觉增强报告专业感和工业属性。[page::0]

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图片2（渤海证券logo）

• 描述： 渤海证券研究所官方标志，体现权威与正式性。

- 解读： 强调报告出自正规证券机构，增强信息可信度及传播渠道正规合法。[page::2]

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4. 估值分析

• 报告未详细披露估值模型计算过程，但提及对未来三年归母净利润和EPS进行预测，进而计算2025年静态市盈率为14.67倍。

- 该市盈率低于行业同类公司平均水平，表明中金黄金当前估值具备一定吸引力。

• 未指明具体采用的估值方法（如DCF或相对估值），但显然基于净利润预测结合市场估值指标作出判断。

- 维持“增持”评级暗示投资者应关注公司价格与资源优势所带来的价值释放及未来增长空间。[page::1]

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5. 风险因素评估

• 价格风险： 黄金等大宗金属价格波动的敏感性，是行业普遍困境，需关注国际金融和经济态势；价格波动直接影响收入和利润。

- 政策与环保风险： 中国环保和资源安全政策趋严可能导致生产限制及成本上升，是公司持续运营的制度风险。

• 资源储备风险： 地质不确定性及行业竞争加剧可能导致资源储备波动，影响未来生产能力和盈利能力。

- 缓释策略： 报告未详述具体对策，但公司持续投入探矿和矿业权管理暗示主动规避中长期资源风险。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 风险提示较全面，体现审慎态度，报告对价格波动因素尤为重视，但对潜在下游需求波动数据分析不足，未来需求波动可能对业绩产生影响。

- 报告基于中性金价情景做出了盈利预测，若金价波动大，盈预测与实际可能存在偏差，投资需注意动态调整。

• 报告中未具体披露成本构成与重资产压力，影响利润波动的潜在风险未细化。

- 估值方面未详细描述估值方法和假设，建议投资者结合行业估值趋势多方验证。

• 对铜产品产量两极分化（矿山铜下滑、电解铜上升）解释不够深入，需关注结构性变化对未来盈利的影响。

- 报告中数据多采用同比变化，缺乏绝对值及环比趋势，可能影响对短期调整的敏感捕捉。[page::0，1]

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7. 结论性综合

中金黄金2025年上半年报告显示，公司实现了营业收入与利润的同步大幅增长，特别归母净利润和扣非净利润增幅显著，充分体现出价格优势及产销量稳步提升带来的业绩提升动力。黄金价格上行、冶炼金产量增长及铜产品结构调整是主要驱动因素，销售净利率和毛利率的提升进一步印证盈利能力增强。公司在加大探矿投入和矿业权管理力度，成功获得及延续多块矿业权，有效夯实资源基础，为未来业绩增长提供保障。盈利预测基于当前金价和项目建设预期，上调未来三年盈利指标，结合较低的估值水平，维持“增持”投资评级。风险提示全面覆盖价格、政策及资源储备风险，提醒投资者关注外部市场和内部运营不确定性。

图表虽简洁但体现了报告严谨的行业逻辑和权威背书，整体报告结构合理、论证充分，是一份具有较强参考价值的行业研究成果。投资者可结合宏观经济环境和金属市场动态，关注中金黄金作为黄金资源龙头企业的后续表现。[page::0][page::1][page::2]

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附：

• 主要数据引用来源于公司公告及官方交易所行情，保证信息可靠性。

- 报告由渤海证券研究所团队出品，具备专业分析背景和市场敏感度。




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以上为该研究报告的全面细致剖析。

报告