财报披露日期选股策略核心逻辑 [page::2]

• 业绩显著改善的公司倾向于提前披露财报，获得市场更多关注和溢价。

- 业绩明显恶化的公司则倾向于延后披露以“隐藏”业绩不佳信息。

• 预计披露日（pRdate）与实际披露日重合度高，且预计披露日能提前预测业绩转好或转坏。

- 投资者有限注意理论为策略逻辑基础，强调信息拥挤时投资者对晚披露财报关注度降低。

pRdate选股因子分位数组合表现回测 [page::3]

| 分组 | 总收益率 | 年化收益 | 年化波动 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|---------|----------|----------|----------|----------|----------|------------|
| Top | 27.22% | 18.53% | 21.23% | 0.732 | 28.60% | 77.06% |
| Group4 | 23.22% | 15.89% | 21.41% | 0.602 | 28.96% | 83.81% |
| Group3 | 12.06% | 8.38% | 21.20% | 0.254 | 32.57% | 85.06% |
| Group2 | 10.66% | 7.42% | 21.43% | 0.206 | 31.75% | 86.18% |
| Bottom | 9.91% | 6.90% | 19.28% | 0.202 | 26.62% | 73.42% |

• pRdate因子Top组年化收益显著高于Bottom组，分位趋升体现因子有效性。

dReport选股因子分位数组合表现回测 [page::4]

| 分组 | 总收益率 | 年化收益 | 年化波动 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|---------|----------|----------|----------|----------|----------|------------|
| Top | 26.40% | 17.99% | 21.40% | 0.701 | 28.41% | 81.09% |
| Group4 | 14.29% | 9.89% | 20.54% | 0.336 | 30.74% | 84.39% |
| Group3 | 13.98% | 9.68% | 20.06% | 0.333 | 27.77% | 82.87% |
| Group2 | 12.56% | 8.72% | 20.82% | 0.275 | 30.45% | 79.62% |
| Bottom | 15.48% | 10.70% | 21.22% | 0.363 | 30.48% | 80.59% |

• dReport因子同样表现出显著的分组差异，Top组合收益优异。

预计披露日选股策略各主要指数回测表现汇总 [page::4-6]

• 沪深300：pRdate 多头策略年化收益 -12.25%，超额收益1.05%，dReport 多头策略表现略差，年化收益-17%，超额收益-3.71%。

- 中证500：pRdate 多头策略年化收益10.01%，超额收益10.62%，2022年以来超额收益4.52%；dReport多头策略年化6.21%，超额6.82%。

• 中证1000：pRdate 多头18.04%，超额12.79%；dReport 多头13.6%，超额8.36%，2022年以来超额收益7.29%。

- 全A股票池：pRdate 多头策略18.68%，超额23.83%，2022以来超额收益9.37%；dReport 多头策略23.03%，超额28.17%，2022以来超额收益11%。

中报财报披露日前置与提前披露天数排名 [page::7]

| 序号 | 股票代码 | 股票简称 | 预计披露日期 | 自由流通市值（亿元） | 提前天数（排名） |
|------|-------------|----------|--------------|---------------------|------------------|
| 1 | 600873.SH | 梅花生物 | 2022-07-15 | 245.14 | - |
| 2 | 600976.SH | 健民集团 | 2022-07-20 | 56.60 | - |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 1 | 600313.SH | 农发种业 | - | 72.64 | 38（最多） |
| 2 | 688575.SH | 亚辉龙 | - | 55.17 | 38 |

• 披露最早和披露提前天数最多的30家公司名单，帮助投资者发现潜在的业绩改善标的。

总结 [page::6]

• 基于财报预计披露日设计的因子策略覆盖主流股票指数，且在多方面均展现统计显著的超额收益和风险调整后收益。

- 策略的核心假设和逻辑受到投资者有限关注理论支持，并通过横截面与时间序列多维实证分析验证。

• 后续报告将持续跟踪披露日相关动态并更新选股名单，提示模型存在政策与市场环境变动风险。

财报披露日选股策略定期跟踪报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 2022H1 持续获得超额收益——财报披露日选股策略定期跟踪报告
作者及联系方式： 任瞳（S1090519080004）、麦元勋（S1090519090003）
发布机构： 招商证券股份有限公司
发布日期及跟踪时间范围： 本报告为2021年3月10日首次专题报告的定期跟踪，覆盖2021年第一季度至2022年第二季度（2021Q1-2022Q2）
研究主题： 针对上市公司财报预计披露日（pRdate）及其变化（dReport）设计选股策略，验证基于财报披露时间对公司基本面变化的预测能力及策略收益表现。

核心论点总结：

• 财报披露日能反映企业业绩变化：业绩改善的公司倾向于提前披露财报，业绩恶化的公司倾向于延后披露。

- 以预计披露日及披露日变化作为选股因子，对沪深300、中证500、中证1000及全A市场的选股策略均获得了显著的超额收益。

• 持续跟踪2022年中报预计披露日较早及持续提前的股票，力求对该策略的实操有效性提供最新数据支撑。

风险提示明确指出模型基于历史数据和统计推断，存在失效风险，且个股仅为相关性展示，不构成投资建议。[page::0,1]

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二、报告逐节深度解读

2.1 财报披露日选股策略的核心逻辑

报告首先对财报披露时间节点进行了规范说明，基于沪深交易所上市规则，列举年度、半年度、季度报告的规定披露期限及预约时间节点（见图1）。通过统计验证，预计披露日与实际披露日高度重合（超过98%），保证了预计披露日的可用性和准确性。

理论基础利用有限注意理论，强调投资者面对大量信息时关注度有限，导致企业管理层倾向选择在报告高峰期“掩盖”差业绩，反之业绩优良时倾向于更早披露以吸引市场关注（详见图2）。这种行为导致财报披露日本身成为业绩改善或恶化的信号。

报告通过横截面和时间序列统计证实，越早披露财报的公司，其EPS、ROE、扣非净利润增速均明显高于平均水平；同时披露时间相较去年同期提前，公司相关业绩指标亦有提升，提前幅度与业绩提升存在正相关。预计披露日因相较实际披露日更具时间领先优势，故该因子具备良好选股前瞻性。[page::2]

2.2 策略表现（2021Q1-2022Q2）

2.2.1 分位数组合表现
报告通过分位数划分将股票分为Top到Bottom不同组别，分别进行净值跟踪。

• pRdate因子的Top组合年化收益率达到18.53%，明显优于Bottom组的6.90%，收益和风险指标均显示较好表现（详见图3及表1）。

- dReport因子的Top组合年化收益率为17.99%，同样表现优于低组别（详见图4及表2），但总体表现略逊于pRdate因子。

该结果表明，披露日越早或披露日提前越多，股票表现越佳，策略具有显著的区分能力。[page::3,4]

2.2.2 细分股票池分析
报告在沪深300、中证500、中证1000及全A四个股票池中分别设计策略，季度调仓一次，每次在报告期结束后第五个交易日，考虑交易费用影响。

• 沪深300股票池

pRdate因子的多头策略年化收益率为-12.25%，虽然整体为负，但仍比沪深300指数高1.05%，表现略优。dReport因子多头策略表现稍逊，年化收益率-17%，超额收益率为负。该板块相对弱势，表明市值较大蓝筹股披露策略效果有限（详见图5及表3）。

• 中证500股票池

pRdate多头策略表现明显好于基准，年化收益率10.01%，超额收益10.62%，Sharpe比率0.354，且2022年起仍保持4.52%的正超额收益。dReport策略收益稍低但仍正，超额6.82%（详见图6及表4）。表现出中等市值股票中该策略较强的有效性。

• 中证1000股票池

pRdate因子多头策略表现进一步提升，年化收益18.04%，超额12.79%，Sharpe 0.638，2022年以来5%的超额收益显示策略依然有效。dReport策略表现稳定，超额收益8.36%，且2022年超额收益7.29%。此板块小市值股票中策略表现更为强劲（详见图7及表5）。

• 全A股票池

由于涵盖范围宽广，策略表现最佳，pRdate多头策略年化收益18.68%，超额23.83%，Sharpe比率0.712，2022年超额收益高达9.37%；dReport表现更优异，年化收益23.03%，超额28.17%，Sharpe接近0.89，2022年起仍有11%超额收益，且最大回撤低于沪深全指（详见图8及表6）。

整体表明财报披露日策略在中小市值股票池的选股效果最优，同时对应的对冲策略也获得稳健正收益，表现出策略不仅有多头挖掘能力且存在较好的避险特性。[page::3,4,5,6]

2.3 股票梳理

报告末尾提供2022年中报预计披露日最早及提前幅度最大的前30只股票名单（剔除流动市值<30亿），以具体标的为实践参考。市值范围广阔，从数十亿到千亿级别。名单中多为医药、生物科技、化工、金融与制造业龙头企业，如药明康德、贵州茅台、万华化学等。此列表有助投资者关注披露时间领先的重点标的。（详见表7与表8）[page::6,7]

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三、图表深度解读

图1：财报披露重要时间节点

图示展示了从会计期间起始日至披露截止日的时间进程，重点标出预计披露公告日及实际披露日的位置。图示帮助理解为何预计披露日可能较实际披露日提前，并说明了披露管理流程。（视觉说明了披露时间标签的定义与时间框架，对验证模型基础有重要作用）[page::2]

图2：策略核心逻辑

用三步定式逻辑图表达投资者有限注意力及管理层披露行为的相互作用，明示早披露对应业绩改善，晚披露对应业绩恶化。此为策略设计的心理学与行为金融基础，是后续数据验证的理论支撑。[page::2]

图3&4：pRdate与dReport分位数净值曲线

两图均通过分五组净值曲线展示，Top组曲线显著跑赢其他组别，尤其Top与Bottom差距明显。pRdate整体表现略优于dReport。曲线走势反映策略甄别效力和持续性，市场整体波动下策略表现稳定，验证选股因子有效性。[page::3]

表1&2：对应分位数统计量（pRdate & dReport）

详细列出五组的总收益、年化收益、波动率、夏普比率、最大回撤及换手率。Top组表现最佳，夏普比率远高于其他组，风险调整后收益显著。此外换手率均较高，反映策略交易较为频繁，符合短期基于事件驱动的逻辑。[page::3,4]

图5~8及表3~6：不同股票池策略净值表现及回测数据

• 四个图展示多头策略、基准指数及对冲组合净值曲线，红色多头策略曲线普遍明显高于基准，且对冲策略收益稳健。

- 各对应表格详细披露多头策略年化收益、波动、最大回撤、夏普比率及2022年以来超额收益，佐证图示趋势。

• 全A及中证1000池表现最佳，沪深300策略表现最弱。对冲策略夏普普遍较高，最大回撤明显低于多头，显示组合风险分散效果明显。

这些图表强化了文本论断，揭示披露日因子在不同市值层面的强度差异，提供投资者具体的量化绩效数据和风险指标。[page::4,5,6]

表7&8：具体个股名单

两表具体列出披露最早和披露提前最多的个股，并附自由流通市值，方便识别重点关注标的。名单对研究策略的实操性和市场应用提供了重要指引。[page::7]

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四、估值分析

本报告核心为量化事件驱动选股策略表现跟踪，无传统估值模型（如DCF、市盈率等）论述，聚焦因子有效性及收益表现评估。策略最终目标是通过时间点选择捕捉业绩改善前景，获得超额收益，而非对单一公司估值展开分析。

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五、风险因素评估

报告明确提示模型基于历史统计测试，未来政策变动、市场环境变化可能导致模型失效。且报告中个股提及仅针对相关性示范，不构成投资建议。未具体提出针对风险的缓解策略，提示投资者需谨慎参考，结合自身风险偏好使用该策略。

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六、批判性视角与细微差别

• 策略表现区域差异显著：沪深300板块表现逊色，策略在大盘蓝筹中不甚有效，可能受大盘股业绩稳定性和市场关注度均衡等因素影响。

- 高频调仓及高换手率：策略换手率偏高，意味着较高交易成本和税费影响，实际执行需考虑费用压力。

• 假设的行为动机未经直接验证：虽然基于有限注意力理论构建，但管理层披露时间选择的动因未直接从企业内部数据证实，策略依赖的是已验证的统计相关性，存在逻辑归因的潜在风险。

- 数据时间窗口和宏观环境局限：策略表现和推断基于2021-2022年上半年，较短且特定周期，经济周期或特殊事件对披露行为可能有短期扰动。未来表现需持续跟踪观察。

• 缺少未来盈利预测等基本面直接关联分析：该策略侧重事件时点，未直接纳入财务基本面估值调整，容易受财报披露的延后原因复杂性影响（除业绩外还有合规、内部管理因素等）。

总体，值得肯定的是报告结构严谨、数据详实，结论较为稳健，但投资者须结合多维度信息综合判断，避免单一因子过度应用。[page::2,3,4,8]

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七、结论性综合

招商证券本报告围绕财报预计披露日这一创新信息，系统验证了披露时间与公司业绩改善的统计关系，成功构建基于pRdate和dReport因子的选股策略，表现出显著的超额收益能力。策略在中证500、中证1000及全A等中小市值股票池中效果最佳，年化超额收益高达10%-28%不等，且风险调整指标（夏普比率）显示策略的风险收益特征优于基准指数。披露时间较早和大幅提前的股票名单则为投资者提供了实际可跟踪的标的池。沪深300大盘股区间的策略表现较弱，提示策略与市值层级存在差异。

图表与表格提供了全面量化数据支撑，净值曲线清晰展示策略波动与收益趋势，分位数组合统计强化因子选股效能。风险提示体现了谨慎态度，提醒模型存在失效风险及报告不构成投资建议。

总结来看，本报告从行为金融和统计学视角切入，提出并实证了一个基于财报披露时间的选股策略，为投资者提供一个因子创新且回测成绩喜人的投资思路，同时保持充分客观和风险意识，适合作为量化选股及事件驱动策略的补充工具。投资者需结合交易成本、市场环境及其他基本面风险综合决策。

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参考图表示例（部分）：









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以上分析全面覆盖了报告的核心内容与数据呈现，不仅对策略逻辑、统计验证、绩效表现、风险因素进行了深入剖析，也对图表数据提供了清晰的解读，确保读者对该财报披露日选股策略有系统、立体的认知。[page::0-8]

报告