戴维斯双击策略表现与机制简介 [page::2]

• 该策略低市盈率买入成长潜力股票，预期EPS和PE双升获益。

- 2010-2017年回测期年化收益26.45%，超中证500指数21.08%。

• 2021年策略相对中证500指数超额收益达37.70%，单周超额3.21%。

净利润断层策略构建及绩效概览 [page::3]

• 策略筛选财报发布后首个交易日股价向上跳空、业绩超预期个股，构建等权组合。

- 自2010年至今，年化收益达36.31%，超基准指数32.22%。

• 今年以来超额收益16.91%，周度超额0.95%。

沪深300增强组合因子与回测结果 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|--------|----------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 | 2.35 | 4.14% |
| 2015 | 20.06% | 5.58% | 14.48% | -3.31% | 4.37 | 2.12 | 6.32% |
| 2020 | 39.20% | 27.21% | 11.99% | -2.90% | 4.01 | 2.16 | 4.18% |
| 20211112 | -0.66% | -6.20% | 5.54% | -2.41% | 2.73 | 1.97 | 4.12% |

• 结合PBROE、PEG等投资者偏好因子构建，适用价值、成长及GARP投资者风格。

- 回测显示组合稳定获取超额收益，信息比率和跟踪误差处于合理区间。

量化因子构建与应用总结 [page::2][page::4]

• 戴维斯双击核心在于市盈率PE和盈利增速同步提升的双击效应，利用PEG指标筛选低PE高成长股。

- 净利润断层策略重点基于业绩超预期后显著的股价跳空，结合基本面与技术面信号。

• 沪深300增强组合通过细分投资者偏好设计PBROE、PEG等多因子模型，提升指数增强效果。

金融工程证券研究报告——详细分析与解读

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一、元数据与概览

• 报告标题：《金融工程》

- 发布机构：天风证券股份有限公司

• 发布日期：2021年11月14日

- 作者与分析师：吴先兴（SAC执业证书编号S1110516120001），缪铃凯（SAC执业证书编号S1110520080003）

• 报告主题：本报告主要围绕三大基于量化及基本面的股票选股策略展开：戴维斯双击策略、净利润断层策略、沪深300增强组合。

- 核心论点：报告详细介绍了三大策略的定义、运作逻辑和历史表现，并通过历史回测和实时表现数据展示了各策略的超额收益能力，强调策略的稳健性和市场适应性。

• 风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险；市场风格变化可能带来风险。

- 主要信息旨在向投资者传达：
- 戴维斯双击策略因其稳定的收益和双重乘数效应表现抢眼；
- 净利润断层策略基于业绩超预期引发的股价跳空特点，结合基本面与技术面，表现优异；
- 沪深300增强组合结合投资者偏好因子，在价值与成长间取得平衡，实现相对稳定的超额收益。

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 关键论点：

- 戴维斯双击策略聚焦于市盈率（PE）和每股收益（EPS）两个维度的“二次放大效应”。
- 核心是在较低PE买入具有成长潜力的股票，等待业绩增长（EPS提升）和市场重新定价（PE提升）后卖出，实现收益的乘数放大。
- 利用PEG（市盈率相对于盈利增长率的比率）作为合理估值的参考，控制股票的PE下行空间。

• 推理依据：

- 盈利增速加快的企业理应享有较高市盈率。
- PEG的使用帮助识别加速成长、估值相对合理的公司，避免估值陷阱。

• 关键数据点：

- 2010-2017年回测期年化收益率26.45%，超基准21.08%。
- 2010年至2021年11月12日的全样本期年化收益30.76%，超基准收益26.09%。
- 2021年当年超基准37.70%，最近一周超额3.21%，本期组合调仓后，截至2021-11-12日超额收益6.79%。

• 图表解读：

- 图1显示，组合净值持续攀升明显优于中证500指数净值。
- 2013、2019、2020年尤其表现突出，绝对收益分别高达75.63%、70.00%、79.78%。
- 表1详细呈现了各年度绝对收益、基准收益、超额收益、最大回撤及收益回撤比，收益回撤比数值均较高，显示较好的风险调整收益表现。

• 逻辑总结：

- 该策略在保持风险（回撤）可控的前提下，实现了显著优于基准的投资收益，突出体现了“买入低估成长股，享受成长与估值双提升”的策略优势。[page::0,2]

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2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

• 关键论点：

- 选股基于“净利润超预期”和公告日股价跳空向上的技术因素形成基本面与技术面的双重共振。
- 选取过去两个月中业绩预告及财报超预期的股票样本，筛选公告日跳空幅度前50股票，等权构建组合。

• 推理依据：

- 盈余超预期常常成为推动股价上涨的重要催化剂，市场跳空反映投资者认可该预期。
- 结合基本面（业绩超预期）和技术面（股价跳空），提高选股的有效性和捕捉短期超额收益。

• 关键数据点：

- 自2010年至今，年化收益率36.31%，年化超基准32.22%。
- 2021年年内超基准16.91%，单周超额0.95%。

• 图表解读：

- 图2显示净利润断层组合净值从2010年以来稳健增长，明显跑赢中证500指数。
- 表2年度数据展示，绝对收益尤其在2015年达到106.94%，同期基准收益43.12%，超额高达63.82%。
- 最大相对回撤多数年份控制在-5%~ -8%之间，收益回撤比保持在合理区间，部分年份如2017年高达12.60，体现了较优的风险调整表现。

• 逻辑总结：

- 策略有效抓住了业绩超预期与市场情绪的积极反应，结合技术面跳空提高信号强度，实现了可观的年化超额收益，且整体风险控制得当。[page::0,3]

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3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

• 关键论点：

- 把投资者偏好划分为三类：GARP（兼顾成长与价值型）、成长型、价值型，分别聚焦低估值强盈利能力、成长性以及稳定高ROE。
- 构建PBROE因子（PB与ROE分位数差）捕捉低估值且盈利强势股，PEG因子捕捉价值被低估且成长潜力可靠的股票。
- 同时考虑营业收入、毛利润、净利润增速，以衡量成长性；ROE作为价值稳健性的代表指标。

• 推理依据：

- 运用因子投资框架，通过因子分值差异识别优质标的。
- 兼顾成长与价值，图谋策略表现既具备超额收益也能控制波动。

• 关键数据点：

- 全样本期年化绝对收益12.48%，基准2.69%，超额9.79%。
- 2021年年内相对沪深300超额5.54%，但近周与当月分别为-0.03%、-0.29%，体现近期调整。

• 图表解读：

- 图3中蓝线为组合净值，红线为基准，绿线为相对强弱指标（右轴）；
- 组合净值表现整体平稳上升，特别是在2014年、2017年、2019年-2020年取得明显优势。
- 表3中显示多数年份正超额收益，信息比率及跟踪误差表明组合有效捕捉了Alpha，回撤管理相对较好。

• 逻辑总结：

- 该组合通过多因子模型结合投资者偏好，兼顾成长与价值，有效增强沪深300指数投资收益。
- 近期轻微超额收益回落需关注市场波动和因子有效性的变化。[page::0,4]

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三、图表深度解读

| 图表 | 内容描述 | 数据与趋势解读 | 支撑文本联系及作者结论 |
|-----------|------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------|
| 图1 & 表1 | 戴维斯双击策略净值走势及年度收益表现 | 组合净值长期领先指数，中长期表现稳定，尤其2013、2019、2020年超额收益显著；回撤控制较好，收益回撤比高。 | 充分证明“双击”策略收益的稳定性和超额能力，支持PEG估值下控制估值风险的逻辑。 |
| 图2 & 表2 | 净利润断层组合表现及年度收益 | 组合净值持续攀升，部分年份收益超100%，回撤幅度适中，收益回撤比表现优异，技术面跳空带来明显超额收益。 | 结合基本面超预期和技术面跳空有效性，说明策略逻辑对捕获市场情绪反应具有强解释力。 |
| 图3 & 表3 | 沪深300增强组合净值走势及多维指标 | 稳步上升的净值曲线，尤其在经济周期特定阶段表现亮眼；信息比率较高，跟踪误差小，说明增强策略精准。 | 通过投资者偏好因子模型，策略在收益和风险控制之间取得了平衡，验证了多因子策略的应用价值。 |

所有图表均由Wind和天风证券提供数据支持，反映了策略在不同市场环境下的适应性和优越性。[page::2,3,4]

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四、估值分析

报告中未详细披露单只股票或策略的具体估值模型计算过程，而是在策略设计上融入了估值指标与成长指标的结合：

• 戴维斯双击策略中采纳PEG指标，通过比较市盈率相对盈利增长速率的分位数，寻求价值被低估且盈利成长加速的股票，设定合理买入估值区间，防止PE下行风险。
• 沪深300增强组合通过PBROE和PEG因子，利用市净率（PB）和净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）和盈利增长率的分位数差异，定量化选择低估且具备成长潜力个股，实现价值和成长的平衡。
• 这些因子本质上是实现估值调整的工具，以长期数据支持的分位数差异筛选帮助识别有效价格发现。

报告未披露具体折现率、永续增长率数据，但策略回测结果中的超额收益体现了估值调整所带来的正向效益。[page::2,4]

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五、风险因素评估

• 历史数据局限性风险：所有策略均基于历史回测，存在在未来市场结构变化、政策等因素影响下失效的风险。
• 市场风格切换风险：不同投资风格主导时，策略表现可能发生波动。例如，价值、成长风格转换可能影响基于成长估值的策略表现。
• 模型自身假设风险：

- 戴维斯双击依赖于盈利持续增长与市场重新定价的假设；
- 净利润断层依赖于市场对超预期的有效反应和跳空信号的显著性；
- 增强组合依赖因子持续有效性和投资者偏好的稳定。

• 交易及操作风险：如调仓时点选择、股价跳空执行风险等可能带来实际收益偏差。
• 报告说明未具体提供缓解措施，但通过多策略分散及长期回测验证，旨在分散单一模型风险。[page::0,5]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告乐观强调策略表现，特别对历史收益的宣传较为突出，但对未来市场异动及策略潜在失效场景论述较为有限。
• 净利润断层策略虽然有效，但高度依赖业绩公告日跳空，可能受限于短期市场波动和情绪波动的干扰。
• 戴维斯双击关注PEG和PE提升，但未详述估值过高后回调风险，可能对市场系统性风险敏感。
• 沪深300增强组合是多因子模型，但近期超额收益的轻微负增长需引起注意，暗示因子有效性非持续稳定。
• 表面上的超额收益与风险控制数据需结合实际市场环境综合评估，任何单独策略均需配合风险管理工具使用。
• 报告未披露各策略的具体持仓细节及交易成本，实际净收益可能受影响。[page::0,2,3,4]

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七、结论性综合

本报告系统介绍并梳理了三大基于基本面与技术面的金融工程策略：

• 戴维斯双击策略通过“买入低PE成长股，等待EPS与PE双升”的逻辑，实现长期稳定且显著超额收益，年化超额基准21.08%以上，突出体现了成长题材的价值捕捉能力。
• 净利润断层策略以业绩超预期和公告跳空股价确认为核心，兼顾基本面与技术信号，打造了年化超额收益高达32.22%的强势组合，特别在市场热情中获得极佳表现。
• 沪深300增强组合采用多因子模型与投资者偏好理论，平衡价值型与成长型选股，通过PBROE与PEG因子筛选低估且盈利能力强的股票，取得了接近10%的年化超额收益，尽管短期受到市场波动影响。

上述策略通过丰富的历史回测数据、严谨的因子设计、风险调整收益分析等多方面印证了其投资有效性，适合不同投资者风险偏好与风格选择。同时，报告也强调了策略的模型风险和市场风格变化风险，提醒投资者应保持谨慎并结合自身需求。

图表深度体现了策略表现的持续性和稳健性，为投资者提供了清晰的量化分析依据。整体而言，三大策略各有侧重，组合使用或可提供相对丰富的投资组合配置方案。

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附录：主要图表示意

图1 戴维斯双击策略累计净值曲线



图2 净利润断层策略累计净值曲线



图3 沪深300增强组合累计净值及相对强弱指标



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溯源：以上论述及数据均基于《金融工程证券研究报告》各页内容综合解读整理。[page::0,1,2,3,4,5]

报告