【山证通信】周跟踪（20250526-20250601）：英伟达财报加速GB200出货预期，算力互联行动计划发布
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摘要
本报告重点跟踪英伟达FY26Q1财报及其Blackwell机柜加速出货情况，分析算力互联互通行动计划对国产算力网络建设的推动意义，并梳理通信细分板块行情及估值状况。总体看，英伟达数据中心收入同比大增73%，GB200产能快速恢复，网络业务显著增长，游戏及边缘计算逐渐发力，机器人与无人车领域具备高成长潜力，建议关注相关配套企业与高成长赛道。通信板块短期受市场调整影响，估值整体低于历史平均，行业结构性投资机遇明显 [page::0][page::3][page::4]
速读内容
英伟达财报及产品出货情况 [page::0][page::1]
- FY26Q1财报：收入440亿美元，同比增长69%；数据中心收入390亿美元，同比增长73%。
- 美国禁令影响H20产品交付，导致Q1 25亿美元订单无法交付，Q2潜在收入损失80亿美元。
- Blackwell机柜出货加速，主要CSP客户每周部署近1000个NVL72机柜。
- GB200出货计划显著恢复，GB300预计二季度量产。
- 网络业务Q1收入50亿美元，环比增长64%，NVLINK产品发货超10亿美元，SpectrumX年化收入超80亿美元，客户含微软、ORACLE等。
边缘计算与机器人产业动向 [page::2]
- 游戏业务收入创纪录38亿美元，同比增长42%，由RTX 5060等新产品推动换机潮。
- 专业可视化产品DGX Spark与DGX station促进AI开发者生态建设。
- 面向元宇宙、自动驾驶及机器人仿真，工具链Omniverse、Cosmo、Issac重要功能持续完善。
- 无人物流车、无人机、割草机器人快速渗透，激光雷达等传感器降本助力，成长性强烈。
算力互联互通行动计划及国产算力网络建设 [page::2][page::6]
- 工信部发布行动计划，2026年建成算力互联互通标准体系，2028年实现全国公共算力标准化互联。
- 建设多级算力互联互通平台，推动超算互联网和地方算力调度平台标准化升级。
- 关键技术聚焦算效提升、广域互联调度、AI Native软硬协同优化，涵盖超节点、以太GSE、光互联、算力路由、智脑与异构混训等。
- 促进国产算力卡利用率提升，推动算力租赁业务持续发展。
市场行情及板块表现 [page::3][page::4][page::5]
- 本周(5.26-5.30)，申万通信指数涨1.53%，但沪深300跌1.08%，创业板跌1.40%。
- 细分板块涨幅排名前三：无线射频 +8.2%，卫星通信 +4.8%，运营商 +2.3%。
- 个股涨幅居前：海格通信 +16.34%，新易盛 +7.03%，中国卫星 +5.49%。
- 个股跌幅居前：东土科技 -4.96%，瑞可达 -3.52%，数据港 -3.19%。
- 多数通信相关板块的P/E和P/B当前水平均低于历史均值，空间显著。
风险提示与建议关注重点 [page::7][page::1]
- 风险包括海外算力需求不及预期，国内运营商及互联网投资不足，市场竞争加剧导致价格下降，外部制裁升级等。
- 建议关注海外算力相关公司新易盛、中际旭创、源杰科技等；机器人与无人车赛道广和通、美格智能、天准科技等；算力网络相关中国移动、中国电信、盛科通信等企业。
深度阅读
山西证券研究所【山证通信】周跟踪（2025.05.26-2025.06.01）详尽分析报告
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一、元数据与报告概览
- 报告标题：《【山证通信】周跟踪（20250526-20250601）：英伟达财报加速GB200出货预期，算力互联行动计划发布》
- 作者/分析师：高宇洋、张天，张天，赵天宇
- 发布机构：山西证券研究所
- 发布时间：2025年6月5日
- 主题：本报告主要聚焦于通信行业板块，核心内容围绕英伟达最新财报及相关产业链动态解析，重点关注算力硬件销售、边缘计算发展、以及中国算力互联互通的政策推动效应，评估细分板块行情和估值情况，并给出相关投资建议。
核心论点：
- 英伟达FY26Q1财报表现优异，Blackwell系列产品加速出货，部分挤压因政策变动带来的H20收入亏损。
- 中国工信部发布的《算力互联互通行动计划》将助推国产算力与整体产业生态融合。
- 报告对光模块、传感器、控制器、机器人等多个细分赛道提出关注建议，结合市场表现及估值分析，形成对通信及硬件行业的综合判断。
本报告主旨在于通过深入追踪全球算力及通信供需及供给政策变化，梳理海外核心厂商动态、解析国内政策红利和市场表现，提出在海外算力、自动驾驶机器人及算力网络领域的重点投资标的建议，辅助投资者把握未来相关板块投资机会。[page::0,1,2]
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二、报告逐节深度解读
2.1 投资要点与行业动态解析
2.1.1 英伟达FY26Q1财报解读
- 关键数据：
- 总收入440亿美元，同比增长69%
- 数据中心收入390亿美元，同比增长73%
- 英伟达未能完成25亿美元的H20订单交付，预计第二季度将有80亿美元潜在收入损失
- 网络业务收入50亿美元，环比增长64%
- 产品如GB200/GB300及配套NVLINK产品加速出货
- SpectrumX网络产品年化收入已超80亿美元，客户含微软、Oracle等
- 核心推理：
英伟达通过新一代Blackwell架构的机柜供应链完善，成功弥补了H20禁售带来的短期损失，机柜制造良率的显著提升及客户快速部署（例如每周近千台NVL72机柜投入使用）成为推动收入增长的直接引擎。供应商对GB200及后续GB300的产能爬坡抱以很高的期待，网络业务收入及相关光模块等配套需求因此受益，供应链相关板块被看好。
- 涉及产品技术点：
- Blackwell架构取代上一代Hopper架构，具备更高能效与集成度。
- NVLINK网络技术助力机柜及数据中心内部高速联接，实现算力高效输出。
- SpectrumX Scaleout网络强化了跨机架大规模数据传输需求的匹配。
- 市场影响：
该轮业绩展现了AI算力持续高景气，带动上游相关配套光模块、PCB、AEC（自动化装配）、PSU（电源）等板块的估值修复预期，反映市场对技术升级与供应链弹性的正面认可。[page::0,1,6]
2.1.2 边缘计算及生态建设
- 关键数据与产品推出：
- 游戏业务单季收入38亿美元，环比增48%，同比涨42%，受益于Blackwell核心新品如RTX 5060换机潮。
- DGX Spark及DGX Station面向AI开发者、科研机构，推动P级算力下沉边缘。
- 典型平台如Omniverse、Cosmo、Isaac强化元宇宙、机器人仿真、自动驾驶训练等场景。
- 逻辑分析：
边缘计算业务的兴起基于高成本传感器（如激光雷达）降价和端到端自动驾驶模型的商业化渗透推动。无人车、无人机、割草机器人等多领域迎来快速增长，相关传感器（小脑）、控制器（大脑）及车内网络（神经）构筑起完整生态链路，提供多元化商业化与技术成长的出口。
- 投资建议：
报告建议锁定机器人及无人车控制器、高性能传感器及相关车载网络制造商，聚焦其未来成长潜力，体现对高成长性新兴硬件赛道的青睐。[page::0,1,2]
2.1.3 《算力互联互通行动计划》政策分析
- 政策要点：
- 2026年建立较为完备的算力互联标准和标识规则
- 2028年实现全国公共算力的标准化互联
- 多层次算力平台建设，包括国家级、区域级、行业级算力服务平台
- 推动超算互联网、中国算力网、算力调度平台标准化升级
- 技术重点：
- 算效提升、广域互联调度、AI原生软硬协同垂直优化
- 关键技术包括OISA超节点、GSE全调度以太网、高吞吐uRDMA、空芯光纤等
- 支持自主标准的网卡、交换芯片及光互联技术发展
- 逻辑推断：
国家政策顶层设计将促进国产算力卡利用率提高，加强政府及企业算力租赁市场的持续性，推动产业链升级，从技术到应用生态完善中国特色计算产业体系。
- 结论：
报告强调该政策为行业注入结构性增长动力，特别利好国产创新和标准制定主体，整合上下游资源，形成规模化发展和市场培育新格局。[page::0,2]
2.2 市场行情与投资建议章节
- 市场整体略显疲弱，主要指数分别小幅下跌（例如沪深300 -1.08%，创业板指数 -1.40%），但通信板块表现相对抗跌，其中申万通信指数微涨1.53%。
- 细分板块方面，无线射频（+8.17%）和卫星通信（+4.82%）表现突出，运营商板块也保持一定上涨（+2.32%）。
- 个股层面，上涨领跑者包含海格通信(+16.34%)、新易盛(+7.03%)等，跌幅居前。报告提醒关注海外算力领域、新兴设备商及算力网络服务商。
- 风险提示明确列出：海外需求不足、国内运营商投资落后、竞争加剧导致价格下滑、以及外部制裁升级等，表明对潜在不利因素有充分警觉。[page::1,2,3,5,7]
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三、图表及表格详解
3.1 图表1：主要大盘和通信指数周涨跌幅
- 描述：柱状图展示了申万通信指数（+1.53%）明显跑赢沪深主流指数（均为负或接近零）。
- 意义：显示通信行业具有一定的防御性与成长性，尤其在大盘回调时表现出相对强韧。
- 关联：与文本中提到通信板块表现领先其他指数相呼应，验证本周通信板块的资金活跃度。[page::3]
3.2 图表2-4：细分板块短期与中期涨跌幅
- 月度和年初至今表现揭示无线射频、工业互联网、控制器为表现最优板块，液冷及波分传输等细分领域相对弱势。
- 趋势判断：无线射频长期受益于5G及后续射频集成升级需求，工业互联网受益于数字化转型需求稳健。液冷等技术型板块波动较大，需关注技术演进及成本平衡。
- 原理：板块间涨跌反映了资金对行业景气度与成长的不均衡评级。
- 图示数据可靠性：数据均来自Wind及研究所统计，具备权威性。[page::3,4]
3.3 图表5-6：估值对比（P/E与P/B）
- 观察：
- 多数通信细分行业当前市盈率（P/E）低于其历史平均，体现板块估值存在一定压缩或低估可能。
- 市净率（P/B）亦多处于历史低位，显示资产估值水平谨慎。
- 分析：
- 估值的收缩部分反映行业短期面临的压力和不确定性，但从成长潜力和政策利好角度看，存在修复空间。
- 报告通过平均值（黄色三角）和当前值（绿色条块）对比，清晰表达走势。
- 结论：
投资者可重点关注估值低于历史平均且具备成长潜力的细分领域，合理布局。
[图片展示示例]
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四、估值分析
报告并未详细披露具体DCF或倍数估值模型细节，但通过估值图表分析，能看出：
- 采用了历史均值比较法分析各细分板块P/E、P/B情况。
- 当前多数细分板块估值均低于历史均值，表明当前估值可能偏向于保守阶段。
- 若后续业务持续改善，尤其是算力硬件和边缘生态繁荣，估值修复有较大空间。
- 报告对潜在估值风险结合市场行情和基本面走势进行了提示，体现逻辑审慎。[page::4]
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五、风险因素详评
- 海外算力需求不及预期：全球经济不确定性及地缘政治风险可能抑制服务器及AI芯片需求。
- 国内运营商和互联网投资放缓：互联网巨头和运营商资本支出减少将直接影响国内芯片及设备市场需求。
- 激烈市场竞争带来价格压力：技术升级与供应链竞争导致毛利率承压，尤其对中游配套企业影响更大。
- 外部制裁升级风险：如美国针对算力硬件或核心芯片的出口限制可能导致销售链中断及成本上升。
报告没有具体提出针对性缓解措施，但结构化地将风险剖析，提醒投资者应保持警惕。[page::1,7]
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六、审慎视角与细节评议
- 假设和潜在偏见：
- 报告对英伟达Blackwell产品的出货节奏和良率提升持积极乐观态度，可能忽略未来供应链瓶颈或技术问题的潜在影响。
- 对政策利好反应较为积极，但实际标准化实施过程复杂且时间进度不确定。
- 内部信息一致性：
- 各节内容对英伟达财报和政策陆续展开，基本逻辑连贯，少见矛盾。
- 对市场行情的分析与个股表现数据相匹配，体现了较高的内部一致性。
- 建议补充：
对估值部分可尝试纳入更详尽的财务预测，结合政策推广节奏和技术更新周期，进行灵敏度分析。
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七、结论性综合
本期《山证通信》周跟踪报告深刻解读了英伟达最新财报中Blackwell系列带来的增长动力，明确指出其替代H20架构带来的营收恢复及增长潜力，同时关注其关键技术如NVLINK与SpectrumX网络业务的高速发展，给予配套供应链公司良好预期。此外，报告指出边缘计算及机器人自动驾驶生态正加速构建，带来广阔市场前景。
工信部《算力互联互通行动计划》作为政策利好，强调多层级、多平台的算力互联标准体系建设将提升国产算力卡利用率和算力资源调度效率，凸显产业自主和创新动力。市场整体行情呈现分化，无线射频和卫星通信领涨，估值处于历史低位，反映短期压力与长期成长并存。风险提示明确，涵盖了需求不及预期、投资波动和外部制裁隐患。
综合图表显示，通信及算力相关细分板块正处于估值修复窗口，且重点投资标的清晰，为投资者提供了较为全面的产业链布局和风险评估视角。由此，报告基本立场体现对通信及算力生态相关产业的看好，尤其看重算力硬件升级与网络互联标准提升所带来的中长期投资机会。
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附录
推荐关注重点公司（表1）
| 板块 | 代表公司 |
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| 海外算力 | 新易盛、中际旭创、剑桥科技、源杰科技、仕佳光子、腾景科技、沃尔核材、鼎通科技、胜宏科技 |
| 无人车/机器人| 广和通、美格智能、华工科技、天准科技、中科创达、创耀科技、裕太微、速腾聚创、禾赛科技 |
| 算力网络 | 中国移动、中国电信、盛科通信、长飞光纤、博创科技、德科立、光迅科技 |
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本分析力求详尽涵盖报告关键内容与图表，期望为投资者提供专业、细致的行业研究支撑。
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