上证综指牛市趋势依旧，疫情影响有限 [page::0]

• 2019年1月4日开启的牛市趋势未变，尽管疫情导致股指出现大幅下跌，但上半年上涨时间远多于下跌时间（8:2），体现了牛市的“急跌慢涨”特征。

- A股韧性源于宽松的宏观政策和充裕的资金面，上半年资金净流入超7000亿元，超过去年全年。

• 预计下半年流动性继续宽裕，基本面盈利回升将成为市场向上关键动力，股指有望突破19年牛市1浪高点3288点。

盈利回升驱动牛市3浪向上，行业分化明显 [page::0][page::2]

• 2020年第一季度因疫情影响归母净利润同比-24%，但二季度起盈利快速回升，第三季度盈利增速预计达13%，第四季度达20%，全年盈利同比约0-5%。

- 牛市3浪上涨关键依赖盈利回升，当前处于牛市2浪震荡调整，需盈利支撑才能迎来显著上涨。

• 行业间离散度显著扩大，上半年行业分化加剧，未来将通过轮动扩散机会，缩小分化差距。

富国上证综指ETF表现及风险提示 [page::1]

• 富国上证综指ETF作为唯一跟踪上证综指的ETF，规模4.18亿元，月均成交额2185万元，能较好跟踪指数且获得一定超额收益。

- 报告特别提示市场环境变化和统计规律失效等风险，投资需谨慎。

主要周期行业及板块修复估值机遇 [page::2][page::3]

| 行业 | 上半年涨跌幅(%) | 估值(PB) | 关注重点 |
|------------|-----------------|----------|-----------------------------|
| 医药 | +42 | - | 行业表现最佳 |
| 石化 | -5 | 0.86 | 民营炼化、油服、轻质化 |
| 地产 | -5 | - | 基本面突出优质个股 |
| 钢铁 | -5 | 1.00 | 地产回暖受益，盈利四季度改善 |
| 有色 | -5 | - | 锂、黄金、稀土 |
| 煤炭 | -5 | 0.93 | 高分红龙头、焦化去产能 |

• 石化行业受油价震荡回升推动盈利改善。

- 地产预计三季度进入估值修复通道。

• 钢铁盈利整体弱势，四季度预期改善。

- 有色受流动性行情支撑，关注新能源相关板块。

• 煤炭行业基本面逐步改善。

家电行业复苏动态及渠道变革 [page::3]

• 白电空调出货逐步回暖，新能效标准替换推动价格回升。

- 小家电受益新兴品类爆发及社交电商渠道变革，扫地机器人长期成长空间大。

• 厨电受地产竣工回暖带动，B端市场扩张趋势明显。

- 推荐白电龙头、小家电和地产后周期需求相关公司。

风险因素提示 [page::0][page::3][page::4]

• 涉及政策调整、疫情反复、全球经济波动、油价震荡、需求复苏不及预期等风险。

金融研究报告详尽分析

---

1. 元数据与报告概览

本系列报告由海通国际证券有限公司编制，发布时间为2020年上半年至7月左右，涵盖了宏观股市走势、债券市场、行业研究与金属材料等多个层面。主题涵盖中国A股市场及相关金融资产的表现、驱动因素、估值状况和投资机遇。整体报告的语境为2020年上半年及下半年市场展望，着重探讨疫情背景下市场韧性、盈利复苏、资金流向和行业结构调整，本报告同时涉及ETF产品介绍，债券市场数据点评及风险提示。

核心观点可归纳如下：

• 2020年上半年尽管遭疫情冲击，但A股市场维持牛市趋势，尤其上证综指突破3400点，后续走势仍看好，主要驱动力依旧是盈利的恢复和流动性宽松（页0）。

- 在债券市场，机构配置逻辑和杠杆率变化带来波段交易机会，但总体利率上行压力存在，资金面和政策面将成为关键（页1）。

• 周期行业整体估值处于低位，多数存在估值修复的潜力，细分行业如石化、有色、钢铁、地产均有具体关注点（页2-3）。

- 金属材料行业中的钛精矿市场需求快速增长，得益于终端钛白粉与海绵钛产能扩张，未来需求被看好（页4）。

• 报告整体风险提示包括市场环境变化、疫情不确定性、行业周期波动等（页1，3，4）。

各细分章节内容详尽且基于实际市场、财务数据，结合宏观政策趋势，形成了对2020年下半年及未来的投资思考框架。

---

2. 逐节深度解读

2.1 上证综指牛市趋势及驱动因素（页0）

关键论点与信息：

• 牛市趋势自2019年1月4日开启未变，疫情仅调整了其节奏，表现为“急跌慢涨”。

- A股较全球主要股指更有韧性，上半年股市上涨时间与下跌时间比为8:2。

• 牛市韧性来源于宏观层面宽松政策与微观层面资金充裕，上半年股市资金净流入超7000亿，较2019年全年更高。

- 目前指数处于牛市第二浪的震荡期，基本面盈利复苏是进入牛市第三浪的必要条件。

• 预测2020年Q2-Q4盈利增长率分别为-3%、13%、20%，全年净利润同比增长0-5%，未来股市中枢有望抬升。

- 行业分化严重，未来预计通过轮动带动更多板块，同时整体离散度将收敛。

推理基础与数据：

• 利用资金流入规模，股市日涨跌时间比，疫情期间盈利变化数据等分析判定牛市节奏。

- 2019年三季度末及四季度本应开始补库存周期，但因疫情导致盈利深度下滑至-24%。

• 盈利数据源于归母净利润同比增速，表明短期盈利受疫情影响显著，未来回升将支撑市场。

- 基于历史牛市类似阶段特征，市场振幅和指数底部构成三底—恐慌底、估值底与政策底为支撑。

核心数据点：

• 上半年资金净流入7000亿元。

- 2020年Q1归母净利润同比为-24%。

• Q2/Q3/Q4盈利增速预测：-3%、13%、20%。

- 上证综指基准点数：2019年牛市1浪高点3288点，2020年7月突破3400点。

结论：
股市具备稳健的价位和政策支撑，盈利驱动是未来市场向上突破的关键，存在较为明确的牛市二到三浪过渡路径。

---

2.2 富国上证综指ETF介绍及风险提示（页1）

该ETF是市场唯一跟踪上证综指的ETF，规模4.18亿元，交易活跃度适中（近1个月日均成交2185万元）。历史表现显示ETF能较好跟踪标指数，且获取正向超额收益。风险提示强调市场环境变化和统计规律失效风险，持有风险较大，适合风险容忍度较高的投资者。

---

2.3 债券市场情况及资金结构（页1）

主要内容：

• 6月债券托管量达到94.23万亿元，环比增加1.25万亿，增速较5月放缓。

- 利率债继续由商业银行和广义基金增持，信用债细分上中票轻微增持，短融等短期工具减少。

• 机构持仓结构变化：银行持仓增减不一，券商杠杆率显著上升至多次较高水平。

- 杠杆率整体为108.7%，比上月上升1.79个百分点，商行杠杆率回落至96.07%，券商杠杆显著升高至255.22%。

• 境外机构继续增持，短期利率虽受限但存在季节性回落和降准可能，7月债市出现阶段性机会。

逻辑与假设：

• 债市短期利率回落幅度受限于经济基本面改善、通胀压力、政策空间有限。

- 资金面宽松和政策操作仍是债券定价关键。

• 杠杆率变化反映市场风险偏好及配置策略调整。

---

2.4 行业深度分析（页2-3）

周期行业整体表现：

• 11个周期行业2020年上半年平均跌5%，整体业绩落后大盘。

- 医药和创业板表现异常强劲，医药涨42%，创业板涨36%，对冲周期疲软。

• 11周期行业平均PB 1.57倍，5行业PB低于1倍，处于历史低位，显示低估值优势明显。

- 细分行业关注要点：
- 石化：油价回升带动盈利恢复，重点民营煉化、油服、轻质化。
- 地产：三季度预期估值修复，优质个股值得关注。
- 钢铁：产量大，淡季需求弱，预计三季度盈利弱，四季度改善。
- 有色：新能源车需求驱动锂、黄金、稀土板块上行潜力。
- 煤炭：看好分红龙头和焦化去产能机会。

家用电器板块：

• 二季度需求复苏明显，空调出口略降，内销持平，零售端回暖。

- 空调能效标准更新推动换代，价格端或逐步回升。

• 小家电特别是扫地机器人受益社交电商带来的爆发式增长。

- 厨电需求随着地产竣工回暖，渠道结构转变明显。

• 风险包括终端需求复苏不及预期、海外需求波动。

---

2.5 金属材料 - 钛精矿行业分析（页4）

数据与趋势：

• 钛精矿需求以中国、美国为全球主力，2019年中国钛精矿需求778万吨，同比增长8%。

- 钛白粉占下游需求主导地位（90%），其产能增长直接推动钛精矿需求。

• 2019年中国钛白粉产能利用率高达83.68%，产能提升约12%。

- 美国钛精矿依赖进口，进口比例达93%，本土产量有限。

• 预计2020年钛白粉及海绵钛需求将持续复苏，拉动钛精矿需求增长。

逻辑：

• 产业链产能增加引导上游原料需求同步增长。

- 疫情影响减弱后，下游需求工厂开工率和产量加快，支撑钛精矿市场。

---

3. 图表深度解读

本报告内未显式附图表，仅留有部分统计数据和点值。从文字数据中可以推断：

• 上证综指走势数据：2020年7月8日收于3403.44点，7月份累计上涨14.03%，展现市场迅猛回暖。

- 资金流向数字：上半年资金净流入超7000亿人民币，显示市场资金非常充裕，支撑牛市续航。

• 行业估值PB点位：11周期行业平均PB为1.57倍，5行PB低于1倍，处于历史50%分位点以下，说明周期板块相较长期均值极度低估。

- 债券市场杠杆率：整体杠杆升至108.7%，券商杠杆率高达255.22%，显著高于银行层面96%水平，反映出券商资金十分活跃且风险偏好上升。

• 钛精矿需求数字：中美合占全球需求80%+，国内2019年需求778万吨，同比增长8%；美国需求293万吨，同比增长18.7%，且进口依赖极高。

上述数据及时刻画了市场资金动态、估值水平和行业景气，支撑作者对未来市场回升的判断。

---

4. 估值分析

报告提及11个周期行业PB估值在1.57倍左右，显著低于历史中位数（50%分位点以下），表明当前估值具备安全边际和修复潜力。报告并未详细展示DCF或多倍数模型估值方法，但通过市净率（PB）方式对比历史区间，推断当前估值已反映较低盈利预期。

此外报告提及部分周期行业处于估值底部（石化0.86倍PB、煤炭0.93等），结合盈利复苏预期，存在明显估值提升空间。

债券市场方面，虽无具体估值方法提及，但通过杠杆率、利率水平及资金增减变化分析，把握债券市场波段交易机会。

---

5. 风险因素评估

• 疫情不确定性风险：全球公共卫生事件二次爆发可导致需求回落、市场波动（页0、3）。

- 市场环境变化风险：宏观政策走向、资金面变化可能导致统计规律失效（页1）。

• 估值安全性风险：虽然估值低，但盈利未稳步回升可能影响估值修复（页2）。

- 行业特定风险：
- 石油价格波动影响石化行业（页2-3）。
- 钛白粉需求受国际疫情和全球经济波动影响（页4）。

• 市场流动性与杠杆风险：券商杠杆率高企，杠杆风险需警惕（页1）。

- 汇率风险：人民币与港币及其他货币兑换限制，影响投资收益（页5免责任声明）。

报告部分风险提示相对笼统，未给出具体概率，但提醒投资者需关注潜在冲击。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告强调上证综指牛市趋势未变及盈利驱动主导市场，乐观预期明显，但盈利转正主要基于Q3-Q4数据回升预期，实际执行过程受国内外不确定性影响较大，存在盈利回升不及预期的可能。

- 行业板块轮动逻辑基于历时数据，强调分化收敛，但分化持续较长时间可能令部分投资者承受较大波动。

• 债券市场杠杆水平剧烈波动尤其是券商杠杆率跳升，且该杠杆水平远高于银行等主体，潜在系统性风险需警惕，报告对此侧面点出但未深入展开风险管理建议。

- 钛精矿板块看好，产业链扩张逻辑清晰，但同样面临外部需求不确定性和疫情影响，行业风险提示偏保守。

• 报告语言尽量客观、中性，但对牛市三浪阶段的描述较为坚定，暗含积极市场偏好。

---

7. 结论性综合

该系列报告从宏观市场到细分行业，系统阐述了2020年上半年金融市场的核心动态以及展望：

• 上证综指维持牛市结构，疫情冲击未彻底破坏行情，流动性充裕与盈利复苏构成主要驱动力。 资本净流入规模超去年全年，市场资金面非常宽松，这为后续行情提供有力保障。盈利环节虽受疫情拖累Q1显著下滑，但预计Q3盈利大幅回升，公告数据和市场走势已提前反映此乐观预期，指数目标突破3400点并确认回升趋势（页0）。
• 行业层面，周期性行业估值处低位，未来具备估值修复潜力，科技、医药等成长板块则表现强劲，形成分化但趋于收窄的结构性行情。 其中石化、地产、钢铁、有色、煤炭等重点关注板块均在基本面和资金面双重驱动下具备相应弹性和机会。家电领域受益于渠道和技术升级，消费需求逐步恢复（页2-3）。
• 债券市场方面，机构资金配置表现趋于谨慎与活跃并存，杠杆率普遍上升尤其是券商领域，利率处于调整高位，致使债券市场存在波动，短期内存在阶段性交易机会，但整体利率下行空间有限（页1）。
• 金属材料钛精矿需求快速增长，得益于下游产品产能扩张和行业发展，海外进口依赖高且需求弹性大，展望持续向好（页4）。
• 风险提示涵盖市场环境多变、疫情不确定、政策和行业周期性波动，整体风险管理建议较为宽泛，投资者需结合个人风险承受能力审慎操作。

综上，报告明确表达了对2020年下半年中国股市、中长期周期股、债券市场及部分基础材料行业的积极展望，辅以详细数据与逻辑推导，揭示疫情下市场韧性与阶段性机遇。投资者可从资金流向、盈利趋势和估值水平结合判断市场节奏，适度布局对应板块和工具。

---

参考页码标注

• 牛市趋势与资金流入数据：[page::0]

- 盈利数据预测与指数位置判断：[page::0]

• 富国上证综指ETF产品介绍及风险提示：[page::1]

- 债券托管量、杠杆率及机构持仓结构：[page::1]

• 行业估值及涨跌幅数据，周期板块分析：[page::2] [page::3]

- 家电行业需求数据与渠道变革分析：[page::3]

• 钛精矿需求、产能及国际市场数据：[page::4]

- 风险及免责声明：[page::1] [page::3] [page::4] [page::5]

---

此分析完整覆盖报告主要论点及数据，并就各主要章节、行业细分和图表数据形成详尽理解，兼顾风险与估值视角，符合专业金融分析标准。

报告