国内股债商品市场表现综述 [page::0][page::1]

• 上证指数、沪深300等主要指数小幅上涨，科技及小微盘表现活跃，资金轮动明显。

- 煤炭受停产减产预期带动大涨7.19%，黑色系商品普遍上涨，玻璃涨2.92%，沥青小幅下跌。

• 国债收益率小幅下行，国债期货主力合约上涨，债市整体波动有限。

- 资金面继续宽松，央行逆回购操作略超预期，存单收益率小幅下行，但存单到期压力仍存。

央行买债重启的背景及市场展望 [page::1]

• 央行重启买债概率约50%，短期更多受银行存单到期压力和季末任务影响。

- 今年6月非政府债净供给较少，传统买债动力不足，但新增买债可缓解银行负债压力。

• 买盘主要来自全国性商业银行，需观察短债增持是否连续出现，作为央行重启信号。

- 市场债券收益率虽波动，但整体幅度较小，风险偏好调节为主要驱动力。

股市震荡与波动率展望 [page::1][page::2]

• 万得全A指数维持在约2%的箱体震荡空间内，且成交额适中，资金呈博弈状态。

- 沪深300ETF隐含波动率由18.21降至14.92，显示市场对未来波动预期下降但存在低估风险。

• 建议布局低位科技板块，利用波动率放大时的行情机会，并保留仓位应对政策及事件驱动的变动。

港股资金流向及板块表现 [page::1][page::2]

• 恒生指数及恒生科技均实现上涨，南向资金净流入显著，特别是美团和阿里巴巴获得资金关注。

- 部分科技股如腾讯和小米则出现资金净流出，反映资金对港股科技板块分化的态度。

• AH股溢价指数回落但仍高于近期底部，港股估值竞争力变化值得持续关注。

《华西宏观资产配置日报：短债异动，重启买债了吗》详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 《资产配置日报：短债异动，重启买债了吗》
发布机构： 华西证券研究所（华西研究）
发布日期： 2025年6月4日
报告作者： 刘郁、瑞鸿、思源（郁见投资）
报告主题： 2025年6月初国内外宏观经济环境下，短期债券市场波动、资金面动态、债券市场和股票市场走势，以及对央行可能重新启动买债操作的分析和展望。

核心论点与信息：
报告围绕近期国内短债市场异动现象展开，分析了债市受国内外经济和政策预期波动的影响，重点讨论了市场对央行重启国债买卖操作的预期及其可能性。报告还涵盖了资金面、股票市场表现和商品价格变化，试图为资产配置提供宏观层面的策略指导。股市整体处于震荡上行阶段，债市收益率表现波动但总体受政策预期影响有限，商品价格有短期反弹迹象。

总的来说，作者强调当前债市波动主要因风险偏好变化驱动，债券市场需央行重启买债操作以破局，且6月央行重启买债概率估计在50%。此外，报告指出隐含波动率处于较低水平，市场风险可能被低估，建议适当布局科技板块并关注政策和事件驱动的可能超预期反应。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观市场概况与资产表现摘要

报告开篇回顾了2025年6月4日早盘至午后的市场表现，描述了多类资产的价量变化：

• 股票市场：

- 上证指数涨幅0.42%，沪深300、红利指数涨幅分别为0.43%、0.28%。
- 科技板块科创50与恒生科技板块涨幅略优于大盘，分别上涨0.45%、0.57%。
- 小微盘股票表现活跃，中证2000、万得微盘指数涨幅分别达1.06%、1.20%，北证50也上涨1.10%。

• 债券市场：

- 10年和30年国债活跃券收益率分别下降0.5个基点和0.6个基点，至1.67%和1.89%。
- 10年和30年国债期货主力合约小幅上涨0.09%和0.10%，反映了债市的稳健。

• 海外市场：

- 黄金市场窄幅震荡，伦敦金与纽约金维持在3350~3370美元/盎司区间。
- 美债收益率区间收窄，10年与30年美债收益率震荡于4.45%和4.97%。
- 美元指数相对稳定，维持在99.2附近。

这部分清晰反映短期内风险偏好有所波动，但整体宏观风险和流动性环境保持相对平稳。[page::0]

2.2 商品市场动态及资金面分析

• 商品表现亮点：

- 煤炭价格成为带头品种，单日大涨7.19%，主要由停产及减产预期推动。
- 其它黑色系商品螺纹钢、铁矿石、热轧卷板均小幅上涨，涨幅在1.3%至1.6%之间。玻璃价格在地产周期回暖背景下上涨2.92%。
- 需要注意的是，价格上涨仍可能主要受空头止盈行为影响，供需基本面尚未完全确认，因此需持续关注后续涨势的可持续性。

• 资金面情况：

- 央行逆回购操作量略超预期，净回笼资金只有6亿元，显示流动性仍较为宽松。
- 非银隔夜利率从1.55%逐步下行至1.45%，7天利率保持1.55-1.60%区间，显示短期资金面温和宽松。
- 存单市场出现企稳迹象，一级市场未再提价发行，二级市场收益率轻微下行1个基点，但存单到期压力依旧存在，需重点观察监管和买盘承接力量。

这段分析反映出尽管资金面整体宽松，但银行负债端压力和存单市场的微妙变化使得短期利率呈现一定波动性。资金和流动性管理依然是核心关注点。[page::1]

2.3 债券市场短期异动与央行买债预期

• 作者指出当前债市波动与风险偏好摇摆密切相关，股市波动和美国相关表态影响明显。

- 债市整体波动幅度较小，市场预期风险一般，但突破需要央行重启买债操作。

• 《中证报》文章透露人民银行可能适时恢复国债操作，市场猜测由此引发3年及以下国债收益率快速下行。

- 买盘主要是全国性商业银行根据交易中介数据入场，参考2024年8月央行买债历史，需看大行短债连续增持作为确认信号。

• 6月央行重启买债论调的概率约50%：

- 传统视角认为央行买债主要是配合财政发债高峰，而2025年6月非年度政府债净发债高峰期，动力可能不足。
- 新视角聚焦于缓解银行存单到期压力及季末考核需求，流动性补充成为买债动力。
- 此时银行行为特别是短债买入信号将是关键指标，若连续增长则存在择机加久期可能。

这部分深入分析了央行货币政策工具的使用逻辑及市场影响，指出买债重启既有财政配合背景，也有流动性缓冲需求，是政策预期的关键点。[page::1]

2.4 权益市场表现与波动率分析

• 权益市场维持区间震荡反弹，万得全A指数上涨0.71%，成交量增加至1.18万亿元。

- 指数在5月以来在2%区间内反复，资金博弈势头减弱，政策持续撑底形成“上有顶、下有底”的震荡箱体。

• 沪深300ETF隐含波动率由4月底18.21降至14.92，降幅达18%，显示市场对未来波动率预期降低。

- 低波动率预期可能存在低估风险，考虑到中美贸易摩擦升级，市场波动率或应更高。

• 建议布局科技板块，利用波动率扩大对应行情实现收益，且保留仓位应对波动带来的行情反转机会。
• 小微盘表现强劲，资金注重短期波段操作，成交活跃度高，尤其科技和消费行业持续轮动，上午科技板块表现突出，下午转向新消费。

- 港股恒生指数和恒生科技小幅上涨，但AH价差略降，港股性价比相较A股下降。南向资金净流入明显，特别是美团持续吸引资金，而腾讯、小米却有资金净流出，显示资金对个股的选择性态度。[page::1,2]

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3. 图表深度解读

（注：报告中主要为文字表述，图片多为封面、二维码及法律说明，未包含直接展示数据的表格或图形。）

• 页面0中的封面及作者照片提升报告权威感和专业形象，无实际数据内容。

- 页面2的研究所标志及二维码便于读者获取完整报告，体现报告触达方式。

• 本报告数据主要以文本形式列出，无复杂图形，为投资者清楚了解每类资产变动提供了数字证据支持。

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4. 估值分析

报告侧重于宏观资产配置和市场行情分析，未涉及具体股票或债券的详细估值模型及目标价。重点放在观察利率、资金面和央行的政策信号，其核心价值体现在宏观策略建议上。

央行买债操作如果重启，可能推动债券价格上涨、收益率下降，具有明显利率估值影响。隐含波动率指标的变化为期权和权益估值提供了波动性指标参考。

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5. 风险因素评估

报告明确风险提示如下：

• 货币政策风险： 假设当前货币政策力度维持，若国内经济意外放缓或海外货币政策超预期变化，国内政策将随之调整，产生不确定性。

- 流动性风险： 预设流动性保持宽裕，若流动性投放少于历年同期，可能导致超预期收紧。

• 财政政策风险： 预计财政政策力度维持稳定，经济放缓可能触发财政政策超预期调整。

报告虽然点明风险，但未具体提出缓解措施，投资者需关注宏观政策动向和市场流动性动态灵活调整配置。风险提示强调当前假设条件的重要性，提示读者政策或经济突变的潜在风险。[page::2]

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6. 批判性视角与细微差别

• 政策预期偏差风险： 报告基于央行可能重启买债的猜测和近期资金面宽松现状，但买债重启有较强的不确定性，报告所给50%概率具有较大主观判断成分。

- 波动率低估的判断： 报告指出隐含波动率处于历史低位且可能被低估，分析合理，但对政策事件的敏感度假设依赖于未来事件发生，存在不确定性。

• 资金面宽松持续性的疑问： 资金面表面宽松，但银行存单到期压力和流动性需求增加可能使宽松格局短期内转变，报告未完全揭示潜在紧缩压力。

- 商品价格驱动力分析谨慎： 对煤炭及黑色系商品涨价的解读较为谨慎，认为主要由空头止盈情绪主导，而非供需根本改善，需要后续观察确认。

整体上，报告结构合理但对部分推断（如央行买债概率、波动率真实水平）需结合市场动态持续验证，应警惕政策导向和模型假设带来的局限性。

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7. 结论性综合

本报告从宏观资产配置视角，结合国内外经济政策环境、资金面变化和市场表现，全面剖析了2025年6月初债券和股票市场动态及潜在政策信号。主要发现包括：

• 债券市场短债收益率波动显著，部分受到风险偏好和政策预期变化驱动。

- 央行可能重启买债操作，缓解银行负债压力和流动性紧张，概率约为50%，这是当前债券市场能否突破震荡区间的关键因素。

• 权益市场延续区间震荡，隐含波动率处于2023年底以来较低水平，存在低估波动风险，建议适度布局科技板块并关注波动率扩散带来的机会。

- 商品价格表现分化，煤炭价格短期反弹显著，但涨价动因以投机性止盈为主，持续性存疑。

• 资金面总体宽松，但存单到期压力和监管动态构成潜在不确定性，短期利率保持波动。

- 风险提示强调货币政策、财政政策及流动性可能的超预期调整风险，建议关注宏观政策的动态变化。

报告整体基调谨慎乐观，强调关注政策动向与资金行为的短期信号，提倡在政策和事件驱动下灵活调整资产配置策略。通过详尽解析国内外宏观和市场动态，报告为投资机构提供了基于当前环境的实用策略参考。

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参考溯源

以上内容均基于报告文本内容分析撰写，引用页码概括如下：

• 市场表现与资金面分析：[page::0,1]

- 央行买债及债券市场分析：[page::1]

• 股市波动率和资金流向：[page::1,2]

- 风险提示及法律声明：[page::2,3]

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总结

该资产配置日报展现了华西证券研究团队对当前短债市场及宏观政策的深刻洞察。债券市场潜在政策变化、股票市场波动率及资金流向的分析为投资决策提供了重要参考。报告强调了政策预期与资金行为的关键作用，提示投资者关注流动性和政策调整风险，在复杂的宏观环境中审慎布局。

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