中证央企创新驱动指数构成与编制方法 [page::2]

• 指数以国资委下属央企上市公司为样本池，股票池为中证全指样本股，剔除成交金额后20%及金融地产板块股票。

- 综合五大创新指标（研发费用比例、研发人员占比、专利质量、技术标准参与数、营业收入增速）对样本标准化得分排序，最终选取排名前100的流通市值较大股票。

• 流通市值加权，半年调整一次，单只股权重5%（高新技术企业）或3%（非高新技术企业）限制。

指数的风险收益表现与对比分析 [page::2][page::3]

• 自2012年末至2019年末，创新驱动指数年化收益为8.14%，显著跑赢沪深300（7.19%）、中证500（7.04%）、中证1000（7.29%）及央企相关指数。

- 波动率与蓝筹指数相当，夏普比率达到0.43，体现高收益与较低回撤的风险收益优势。

• 表中的累计收益和最大回撤数据支持上述结论，创新驱动指数整体表现优异。

指数估值和分红特征 [page::4]

• 市盈率PE（TTM）15.93倍，低于中证500、中证1000和中证全指，接近沪深300及中证央企指数。

- 市净率1.19倍，估值合理。

• 近12个月股息率为2.66%，高于主要宽基指数，兼具高分红优势。

指数行业及市值结构分析 [page::5][page::6]

• 行业分布均衡，前五大行业合计占比45%，涵盖建筑装饰、国防军工、计算机、公用事业及采掘，其中战略新兴产业占比较高。

- 市值结构体现风格偏中小盘，平均流通市值约216亿元，70只成分股市值低于500亿元，分布合理。

• 指数成分股在沪深300占比高达48%。

重仓股构成 [page::6]

• 前十大权重股总计占约30%，最大单一持股海康威视权重仅3.07%，配置分散合理。

- 主要重仓股涵盖海康威视、中国神华、中国国旅、招商蛇口等央企龙头。

博时中证央企创新驱动ETF产品介绍 [page::7][page::8]

• 2019年9月20日成立，首募规模167.35亿元，截止2019年12月底规模152.68亿元，国内大规模ETF之一。

- 隶属于博时基金，管理费率合计0.2%，为被动指数型产品，紧密跟踪中证央企创新驱动指数。

• 基金经理赵云阳具备丰富指数管理经验，管理多个指数基金，基金公司在指数产品布局全面。

- 其他同类ETF如嘉实、广发、富国发行规模分别为132.5亿元、86.76亿元及20.26亿元。

风险提示及声明 [page::0][page::9]

• 历史数据不代表未来表现，市场波动可能影响指数及基金表现。

- 投资需谨慎，注意风险控制。

财务研究报告详尽分析报告

主题：博时中证央企创新驱动 ETF 及中证央企创新驱动指数分析
发布机构：东方证券研究所
报告发布日期：2020年2月10日
分析师：朱剑涛（联系电话：021-63325888*6077，邮箱：zhujiantao@orientsec.com.cn）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《Smart Beta 产品分析之：博时中证央企创新驱动 ETF》

- 发布机构：东方证券研究所

• 报告时间：2020年2月10日

- 研究主题：聚焦博时中证央企创新驱动ETF及其底层跟踪指数——中证央企创新驱动指数。深度剖析该指数的构建方法、风险收益特征、估值水平、行业及市值分布，基金产品基本信息及管理能力等。

• 核心论点：

- 中证央企创新驱动指数选取科技创新活力较强的央企上市公司，样本精挑细选，反映了央企科技创新的整体表现，自2012年以来表现优异，年化收益8.14%，高于同期主流宽基指数及央企主题指数。
- 指数兼具较高分红率及相对低估值，行业分布均衡，成分股风格偏向中小盘但兼顾大盘，配置分散，风险指标表现优良。
- 博时中证央企创新驱动ETF作为首批央企创新驱动主题ETF，成立不久即募资超167亿元，显示市场热度。基金经理团队具备丰富指数管理经验，投资理念稳健，产品手续费竞争力强。

• 结论：报告推荐关注该Smart Beta产品，通过系统规则实现优质央企创新驱动主题的投资暴露，同时拥有良好的风险收益比和市场认可度。[page::0,2,7]

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二、逐节深度剖析

2.1 中证央企创新驱动指数分析

2.1.1 指数编制方法（1.1章节）

• 样本池：以国资委下属央企上市公司为基本样本，股票池为中证全指指数样本股，剔除流动性差（成交金额排名后20%）和金融地产股票。

- 选股标准：依据五大创新驱动指标（研发费用占营业收入比例、研发人员比例、专利质量得分、技术标准参与数量、营业收入增速）通过标准化综合得分选取前50%。

• 成分规模：最终从剩余样本按市值排序选取100只成分股。

- 行业限制：金融地产剔除，确保技术与创新为核心。

• 权重限制：高新技术股最大权重5%，非高新技术股最大3%，避免个股权重过大导致风险集中。

- 调仓频率：半年调整一次（6月、12月）。

• 加权方法：流通市值加权。

此编制方法结合量化创新指标和市值规模，确保样本既具创新属性也具备流动性与市场代表性，体现Smart Beta理念，以规则化、系统化替代单纯被动市场权重配置。该指数融合了主动精选和指数化管理的特色。 [page::2]

2.1.2 指数风险收益特征（1.2章节）

• 收益表现：自2012年12月31日起至2019年12月31日，年化收益8.14%，明显优于沪深300（7.19%）、中证500（7.04%）、中证1000（7.29%），以及央企相关主题指数如央企100（5.12%）、中证央企（5.87%）、中证央企红利（5.88%）。
• 风险指标：

- 波动率与大蓝筹指数相当，显示风险控制良好。
- 夏普比率达到0.43，反映单位风险收益较优，兼具收入与波动控制优势。

• 图3详细数据表（年化收益、最大回撤、夏普比率比较）进一步展示该指数在不同时间周期中的收益与风险优势。

- 数据显示：该指数累计收益领先，最大回撤表现中等，保持良好风险收益平衡。

整体反映该指数在兼顾创新成长的同时，控制了波动与风险，收益表现稳健卓越，适合风险偏好中等的投资者。数字证实Smart Beta策略的有效性。 [page::2,3]

2.1.3 指数估值水平（1.3章节）

• 估值指标（截至2019年底）：

- 市盈率PE（TTM）15.93倍，低于主要宽基指数如中证500、中证1000及中证全指，接近沪深300和中证央企。
- 市净率PB 1.19倍，低于部分宽基指数，显示估值较为合理偏低。
- 股息率DP（过去12个月）2.66%，明显高于沪深300、中证500、中证1000等。

• 图4条形图清晰比较了各指数市盈率、市净率、市现率、市销率和股息率，突出中证央企创新驱动指数估值优势和分红优势。

该指数具备相对高分红和低估值的双重优点，在市场中具有吸引力，同时彰显央企改革及创新成长带来的估值合理性和稳健性。 [page::4]

2.1.4 指数行业分布（1.4章节）

• 指数行业均衡分布，既有传统能源和制造业，也有新兴战略性行业，反映央企多元布局创新驱动。

- 前五大行业占比合计45%：
- 建筑装饰 10.09%
- 公用事业 9.74%
- 国防军工 8.85%
- 计算机（科技类） 8.69%
- 采掘 7.75%

• 战略新兴产业占比显著，体现央企作为国家创新驱动力的核心地位。
• 图5表格详细列出22个行业的成分股数量、总市值、权重，显示成分股行业覆盖广泛、资产配置多元。

- 图6饼图直观展现十大行业权重分布，支持行业配置合理适中、风险分散的结论。

这种行业格局兼具传统优势产业和创新产业融合，助力指数抗风险能力及创新成长潜力。 [page::4,5]

2.1.5 市值分布（1.5章节）

• 成分股市值分布：“中小盘为主，涵盖超大盘”风格鲜明。

- 平均流通市值216亿元，70只在500亿元以下，其中10只小于100亿元，中盘股数较多。大于1000亿元的超大盘股有17只，中大型市值公司数量少。

• 沪深300成分股重合度高，达到48%，而中证1000成分股仅5%，显示指数兼顾蓝筹及中小成长性企业。
• 图7柱状图显示市值区间统计，验证70只小盘股的主导地位。

- 图8饼图显示成分在沪深300、中证500、中证1000的分别占比，说明指数在主流宽基中有交叉铺展，但具创新特色。

该配置兼顾了成长与稳定，适合追求创新驱动同时避免过度集中风险的投资需求。 [page::5,6]

2.1.6 重仓股分析（1.6章节）

• 指数前十大重仓股市值及权重均衡，合计占比约30%，最大个股海康威视权重仅3.07%，持仓明显分散。

- 重仓股涵盖多行业典型央企，包括海康威视（电子）、中国神华（采矿）、中国国旅（休闲服务）、招商蛇口、保利地产（房地产）、中国石化、中国石油（能源）、中国中车（机械）、中国联通（通信）、宝钢股份（钢铁）。

• 持仓分散度高，有效防范个股风险，同时代表央企创新的多个关键产业板块。

阅读企业背景与行业属性，有助理解指数在不同经济周期中的表现弹性与稳定性。 [page::6]

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2.2 博时中证央企创新驱动 ETF 分析

2.2.1 基金产品简介（2.1章节）

• 博时中证央企创新驱动ETF（股票代码：515900.OF），成立于2019年9月20日，规模迅速扩大，截止2019年底达到152.68亿元，发布以来市场反响强烈。

- 属于被动指数型基金，紧密跟踪中证央企创新驱动指数，强调最小化跟踪误差与偏离度。

• 市场其他同类产品包括嘉实、广发、富国等，规模分别为132.5亿、86.76亿及20.26亿元，博时规模最大，具有市场领先地位。

- 基金管理费0.15%，托管费0.05%，认购费率根据金额分档，体现合理的费用结构，支持长期投资价值。

• 投资类型为Smart Beta产品，结合指数化风险分散与主动策略优势，适合追求创新主题且成本敏感的投资者。

该基金以其强劲募集规模和成熟的管理团队，彰显了央企创新驱动主题的市场吸引力。 [page::7]

2.2.2 基金管理团队简介（2.2章节）

• 博时基金作为管理机构，在指数产品布局全面，涵盖宽基、海外、行业、债券、商品及特色主题指数。总被动股票指数基金数量26只，总规模460亿元。

- 基金经理赵云阳具备约6.8年基金管理经验，管理10只基金，规模292.3亿元，主要为指数基金，具有丰富的指数化投资实操经验。

• 赵云阳与杨振建共同执掌该ETF，组合管理能力强，能够保证产品稳健经营及跟踪指数效率。

基金经理的资历和团队背景为产品的专业管理提供有力保障。 [page::7,8]

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三、图表深度解读

图1：中证央企创新驱动指数编制方法（第2页）

• 描绘了指数从股票池筛选（中证全指）、流动性过滤、创新因子评分、剔除金融地产和排序选股到加权、调仓规则的完整流程，突出规则透明，科学选样的Smart Beta核心特征。

- 表格显示“五个创新指标”和权重限制等详细筛选步骤，逻辑清晰可靠。

图2与图3：中证央企创新驱动指数与主流宽基指数净值及风险收益对比（第3页）

• 图2价格曲线展现央企创新指数净值连贯攀升，尤其2014-2015年和2019年底显示显著涨幅，走势强于沪深300及多种央企主题指数。

- 图3的风险收益表格详尽展示各指数不同时间段累计收益和最大回撤数据，证明央企创新指数高收益同时兼顾合理风险敞口，夏普比率明显优于同行，表明单位风险下的收益更有吸引力。

图4：估值对比柱状图（第4页）

• 不同指数在PE、PB、PCF（市现率）、PS（市销率）、股息率上的对比，凸显央企创新指数估值合理且分红优势明显，为投资价值增加支撑。

图5与图6：行业分布表格及饼图（第5页）

• 行业分布广泛且均衡，符合国家战略方向和央企创新定位，减小单一行业风险。

- 对于各行业的企业数量、总市值及权重数据提供基本面支撑。

图7与图8：市值分布与成分股在主流宽基中的分布（第6页）

• 清晰显示该指数以中小盘股为主，有70只小市值成分股，在沪深300成分股集中度较高，说明指数兼顾蓝筹稳定性与创新成长性。

- 市值多元化配置有助分散风险和提高弹性。

图9：前十大重仓股列表（第6页）

• 展示了行业、权重、自由流通市值、所属分类详细数据，帮助理解该指数构成和风险点分布，显示分散且代表性强。

图10与图11：基金产品信息与博时 被动指数 基金布局（第7至8页）

• 详细基金信息披露，包括基金经理、管理费率、成立时间、规模等关键信息。

- 展示博时基金广泛被动指数产品线，反映公司整体在指数管理业务的成熟度和管理能力。

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四、估值分析

本报告对中证央企创新驱动指数的估值侧重于传统市盈率（PE）、市净率（PB）及股息率（DP）等指标。以PE为例，15.93倍处于合理水平，低于很多成长指数但与沪深300接近，结合2.66%的股息率显示较好的现金分红回报。该指数并未采用复杂DCF或多因素模型，而是通过市场主流估值指标比较，突出稳健、性价比特点。指数成分股权重限制保证单一股票不会因估值偏高而带来较大风险。整体估值合理，体现央企创新属性对应的稳健市场预期。[page::4]

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五、风险因素评估

报告中风险提示主要聚焦于两点：

1. 历史数据仅代表过去表现，不保证未来，未来收益受市场波动影响。

2. 指数及产品业绩可能大幅波动，存在市场系统风险及主题风险。

报告未对特定政策风险、央企改革进度、技术创新进展不及预期等风险展开细化，但整体指出投资需考虑系统性市场风险。缺乏明确缓解策略描述，投资者应结合市场境况审慎评估。该风险提示符合行业惯例，内容简洁明了，但深度相对有限。 [page::0,9]

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六、批判性视角与细微差别

• 积极方面：报告结构严谨，数据翔实，结合多维度指标对指数和ETF产品进行深入剖析。估值、行业和风险收益指标均为判断提供扎实依据，且基金经理团队背景权威，显示出较强的管理能力。

- 潜在不足：
- 报告重点强调历史收益和估值优势，缺少对市场周期变化或宏观经济波动对央企创新主题冲击的深入分析。
- 风险提示较为浅显，未具体讨论政策变动、科技创新转型失败风险、集中度风险（尽管权重限制较低）等细节。
- 缺失对基金的跟踪误差、流动性风险及投资者适配性的全面评估。

• 内部一致性整体良好，但估值章节未细述对估值波动的敏感性分析。

- 披露方面，报告给予的定性评级未涉及明确买卖评级，投资者应结合自身需求判定。

总体来看，报告充分展示了产品亮点，但对潜在风险的量化和场景分析有加强空间。 [page::0,4,9]

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七、结论性综合

本报告详细解析了中证央企创新驱动指数及其代表性ETF产品的构建方法、业绩表现、估值水平和风险收益特征。该指数基于央企创新能力指标，结合流动性和市值筛选，确保成分股具备较强科技创新驱动和市场代表性。其八年来优异的年化收益（8.14%）和领先于沪深300及多类央企主题指数的表现，证明了其议题的市场接受度和投资价值。估值呈现合理偏低，股息率较高，支撑其吸引力。行业及市值布局均衡多元，风险分散充分，增强了稳健性。基金产品由博时基金管理，具备成熟管理团队和广泛被动指数管理经验，发行规模大、市场认可度高，产品费率具备竞争优势。

图表数据一一支持文本结论，特别是风险收益表现（图3）、估值对比（图4）、行业市值分布（图5-8）、重仓股（图9）等，全面反映指数和基金的核心特征和优势。值得注意的是，风险提示较为一般，投资者需注意市场波动及政策风险。

综上，博时中证央企创新驱动ETF及相关指数作为Smart Beta主题产品，结合了高质量央企的创新成长与市场风险控制，表现优越且具吸引力，适合作为关注央企创新转型和稳健成长投资者的配置选择。[page::0-8]

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参考文献

东方证券研究所：《Smart Beta 产品分析之：博时中证央企创新驱动 ETF》，2020年2月10日。[page::all]

报告