乒乓球策略概述及逻辑基础 [page::0][page::1][page::5]

• 乒乓球策略选股基于“持仓成本偏离度”技术反转指标，强调因股票价格过快下跌导致的“过度反应”带来的投资机会。

- 指标通过比较短期与中期持仓成本比值，识别真正超跌的股票，避免买入仅因缓慢下跌而价格低的“差”股票。

• 该策略追求控制持仓时间和资金效率，信号基于历史统计学表现，采用组合投资及严格止损策略。

持仓及历史表现汇总 [page::0][page::1][page::3]

| 代码 | 股票名称 | 行业分类 | 信号发出日期 | 平仓或最新交易日 | 持仓期间累计涨幅(%) | 持仓期间累计超额收益(%) |
|---------|----------|--------------|--------------|------------------|--------------------|------------------------|
| SH600256 | 广汇能源 | 化工 | 2014/1/29 | 2014/3/7 | 19.91 | 21.46 |
| SH600722 | 金牛化工 | 化工 | 2014/2/12 | 2014/3/7 | -4.15 | 0.73 |
| SH600598 | 北大荒 | 农林牧渔 | 2014/2/17 | 2014/3/7 | -7.73 | -2.73 |
| 等 | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 乒乓球策略最新持仓组合上周上涨0.5526%，较沪深300指数取得1.04%超额收益。

- 历史样本外实时跟踪表明，单股平均持仓时间为19.8个交易日，超额收益平均为3.92%，胜率57.1%。

大盘超跌信号分析与市场风险提示 [page::2]

• 近期没有出现新的超跌个股，超跌个股数量维持低位，提示大盘中期仍处于调整趋势，尚未见底。

- 从2009年以来，历史上几次大盘底部伴随超跌股数量显著上升，预示反转概率大。

• 图示显示超跌股票数量与指数对数收益率呈相关性，揭示超跌个股数量指标具有较强的市场反转指示作用。

策略构建核心与区别传统指标 [page::5]

• 偏离度指标采用成交量加权价格的短期持仓成本与中期持仓成本比例，量化价格相对“合理值”的偏离。

- 该指标更能过滤缓慢下跌或历史超涨后的价格回落，准确捕捉因情绪过度反应导致的短期超跌。

• 此技术反转指标聚焦短期反弹获取超额收益，非基本面投资判断，须严格止损和组合分散风险。

乒乓球策略选股组合动态跟踪——技术指标选股系列报告详细分析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 乒乓球策略选股组合动态跟踪—— 技术指标选股系列报告
发布机构： 东方证券股份有限公司，东方证券研究所
分析师： 谭瑾（执业证书编号：S0860513070001）、高子剑（执业证书编号：S0860511120002）
发布日期： 2014年3月10日
报告主题： 针对基于“持仓成本偏离度”的技术反转指标（即“乒乓球策略”）进行选股组合的动态跟踪评估
报告核心信息和评级： 报告未对具体股票作常规“买入/中性/减持”等评级，所有涉及多为“未评级”状态。报告核心观点是该策略在近期数据显示具有一定的超额收益能力，策略组合近期表现较沪深300有正向超额收益，但同时提醒此策略纯属技术交易性指标，非基于基本面分析的长期投资建议。风险提示中非常强调需严格止损管理和组合投资分散风险。

该报告决定性传达的信息是：基于持仓成本短期和中期偏离度的“乒乓球”技术反转指标，可以有效捕捉“超跌”个股的短期反弹机会，实现超额收益。当前大盘处于中期下跌趋势，虽未见到大范围“超跌”信号，但该技术指标选出的个股组合仍表现优异，值得持续关注和动态调整[page::0,1,6,7]。

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二、逐节深度剖析

1. 策略核心观点和近期表现（第一页及第二页）

• 关键论点：

- 乒乓球策略聚焦于“持仓成本偏离度”的反转指标，强调“过度反应”带来的投资机会。
- 最近一周组合上涨0.55%，较沪深300指数超额1.04%。其中表现最优个股为广汇能源（600256），周涨5.9%，持仓期间累计绝对收益19.9%，超额收益21.5%。
- 本期平仓武昌鱼、钢构工程、长江投资三只个股，无新进股票，现有持仓剩余广汇能源、金牛化工和北大荒三只。
- 当前超跌股票数量维持低位，暗示大盘中期尚未见底，仍存在下跌风险。

• 逻辑说明：

- 持仓成本偏离度，即短期持仓成本与中期持仓成本的比值，低于某阈值即判定为“超跌”。
- 大盘处在中期下跌趋势，显示整体仍偏弱，乒乓球策略通过快速反弹的“乒乓球弹跳”效应捕捉超跌反转机会。
- 报告强调结合严格止损策略，强化组合构建与持仓成本控制，优化资金效率。

• 数据解释：

- 细节表格详列多个个股从信号发出日期、最新交易日、涨幅、超额收益等，具体个股如广汇能源表现显著优于沪深300，为组合亮点。
- 超跌股票数量始终处于相对较低水平，确认市场尚未反转。

此章节和数据表清晰展示策略现实有效性，也强调风险未解除，需动态跟踪[page::0,1]。

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2. 反转指标与策略逻辑回顾（第二及第四页）

• 核心逻辑：

- 报告回顾2013年2月20日首次发布的持仓成本偏离度技术反转指标理论。
- 强调“过度反应”理念，认为不是所有下跌个股都是错杀，核心是下跌速度快且当前价格低于长期持仓成本的股票才具反转潜力。
- 乒乓球策略通过技术指标捕捉这种短期快速调整的“超跌”个股，耐心等待反弹。
- 明确指出技术指标不等同于基本面判断，强调组合投资和执行严格止损纪律。

• 概念解释：

- “持仓成本偏离度”指标即短期持仓均价与中期持仓均价的比值，衡量短期价格相对长期价格水平的偏离，低值代表短期快速下跌、超跌。
- 且该策略不同于传统单纯依赖历史跌幅的反转指标，后者可能买错“差的”或“贵的”股票。
- “乒乓球”比喻股价如同高速弹跳球，跌速决定后续反弹力度，缓慢下跌则反弹无力。

• 技术与策略定位：

- 技术指标提供买入信号是基于历史统计概率，投资需组合运作分散风险。
- 建议结合基本面分析进一步筛选以提升胜率。

该部分清晰呈现策略的理性根基及核心优势，同时客观提示其局限性和使用前提，为理解整套框架奠定基础[page::1,4]。

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3. 市场环境与大盘超跌判断（第三页）

• 论点总结：

- 当前大盘尚未出现新的超跌迹象，虽然出现较大幅度下跌，但超跌股票数量未见新增。
- 历史检验表明，超跌股票数量快速增长通常伴随市场底部的形成，市场也更可能反弹。
- 近几年几次市场明显底部都对应超跌股票数量上涨。

• 图表分析：

- 图1： 超跌股票数量与指数累计对数收益率（2009-2014.1）
- 描述：图表以时间为横轴，左轴为指数对数水平，右轴或柱状反映超跌股票数量权重差值。
- 解读：几次大盘底部均伴随超跌股数量剧增，表明大量个股出现超跌，暗示市场情绪极度悲观，往往预示反转。
- 当前图中，超跌股数量低，说明市场仍未达到极度超跌状态。

- 图2： 超跌股票数量与超涨股票数量之差 vs. 指数累计对数收益率
- 描述：超跌和超涨股票数量之差同样随时间变动，与指数走势对比。
- 解读：差值显著增加预示市场超跌加剧；当前差值依然不高，确认市场中期仍处下行通道。

• 意义：

- 支持报告观点「大盘底部未现，风险仍在」，为策略调整和持股时点提供判断依据。

两图数据结合文本，强化市场背书，为投资者提供全局视角[page::2]。

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4. 历史持仓表现回顾（第三、四页）

• 核心数据点：

- 从2013年5月至今实盘测试，乒乓球策略平均持仓期约20个交易日。
- 平均单股超额收益为3.92%，且个股战胜沪深300指数的比例为57.1%。
- 表格涵盖若干标的的具体建仓、平仓日期，持仓涨幅、最大超额收益等数据，涨跌参差，整体表现较为稳健。
- 部分个股甚至能够实现超越20%以上累计收益，表明策略具备挖掘反弹潜力股的能力。

• 意义解读：

- 表明该技术反转指标不仅理论可行，且在真实市场中曾体现出一定盈利能力。
- 但也存在个别策略失误，显示适度亏损风险，强调止损和动态管理。

丰富的历史实盘数据支持了策略的实际操作价值和可行性，但也指出策略本质上仍带有一定风险[page::3,4]。

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5. 技术指标核心及创新点（第五页）

• 指标设计说明：

- 乒乓球策略核心指标是“基于成交量加权价格的持仓成本偏离度”，即短期均价与中期均价的比值。
- 这一指标通过价格和成交量的结合，较传统简单历史涨跌幅指标更准确衡量“超跌”含义。
- 指标值越低，短期股价快速低于长期持仓成本，超跌特征越明显，股价反弹概率提升。
- 例如，持续缓慢震荡下跌但成交量不配合的股票，传统方法可能判断为便宜，但偏离度指标会判定其不具备超跌反转资格。
- 该指标避免买入基本面差、价格仍偏高的股票，增加选股精准度。

• 技术细节：

- “成交量加权价格”体现了成交价与成交量的相互关系，更贴近持仓成本层次的市场结构。
- 创新在于结合持仓成本数据与反转交易实际，强化短期波动背后的资金结构逻辑。

此部分凸显报告技术指标的创新和理论严谨，阐明了指标设计对提升策略选股效果的核心作用[page::5]。

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6. 风险提示及申明（第一页、第六页、第七页）

• 风险提示：

- 强调技术指标为交易指标，不代表公司基本面景气，涉及交易信号需警惕止损及仓位控制。
- 反转指标基于历史统计概率，未来不保证必定成功，须组合化操作降低个股风险。
- 过去表现并不代表未来表现，投资者应谨慎操作。
- 研究报告版权及传播限制清晰，有维护投资者合法权益的说明。

• 评级定义：

- 买入、增持、中性、减持四级分类标准基于相对基准（上证或深证指数）12个月超额收益幅度。
- 多数个股因不在覆盖范围处于未评级状态，明显策略更偏向技术操作指导非传统基本面研报。

风险声明充分体现了研究所对自身分析边界的自觉认知，规范了投资者期待[page::0,6,7]。

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三、图表深度解读

表1（第0页、第1页合并）

• 显示乒乓球策略近期持仓个股的信号日期、平仓日期、涨幅及超额收益。

- 关键数据点：
- 广汇能源（600256）持仓期间表现突出，至上周累计持仓涨幅近20%，超额收益约21.5%。
- 其他出仓股票如武昌鱼、钢构工程及长江投资涨跌不一，盈亏各有。
- 继续持仓的三股中，表现参差，大部分表现为小幅下跌或略有超额收益。

• 作用与结论：

- 体现策略动态操作和择时调整能力。
- 直接佐证组合绩效，实现相对市场的正向超额。

图1 & 图2（第2页）

• 图1：超跌股票数量与指数累计对数收益率的历史关系。

- 超跌股数量激增对应指数底部反转出现的历史规律。
- 当前现实情况显示，超跌股数量尚无增量信号，表明大盘未跌至极端低位。

• 图2：超跌股数量与超涨股数量差值与指数走势的对应关系。

- 显示市场超跌与超涨力量的平衡及变化趋势。
- 当前差值偏低，暗示市场缺乏明显超跌支撑，市场底部尚未形成。

视觉呈现辅助帮助直观理解市场整体风险状态，与文本观点高度匹配[page::2]。

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四、估值分析

报告本身未涉及传统意义上企业估值方法（如DCF、市盈率等），因为其核心为基于持仓成本偏离度的技术指标选股，属于短期技术交易策略，强调择时而非基础面估值评判。因此不适用传统估值分析框架[整篇报告各页]。

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五、风险因素评估

• 技术指标性质风险：

- 纯交易信号，不反映公司基本面，可能因基本面恶化持续下跌。
- 买入信号基于历史概率，不能保障未来必然成功。

• 市场风险：

- 大盘趋势仍处下行，整体风险偏高，尚未形成超跌买入信号。

• 执行风险：

- 需严格执行买卖纪律和止损止盈，否则易遭遇亏损。

• 信息风险：

- 评级暂停、未评级股票易受信息不对称影响。

报告还无具体缓释策略，但强调组合投资及严格止损执行，是降低风险的操作建议[page::0,1,6]。

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六、批判性视角与细节

• 观点客观性：

- 报告理性陈述技术策略优缺点，无夸大其词，风险提示部分严谨。

• 潜在局限：

- 乒乓球策略仅考虑持仓成本偏离度，对基本面恶化等风险无预警机制，纯技术指标可能在大幅调整时失灵。
- 持仓期间平均不到20天较短，频繁交易可能加大交易成本和市场冲击。
- 当前大盘走势未见底，策略受整体市场波动影响较大。

• 细微之处：

- 部分股票虽然“超跌”但并不一定安全，如持仓组合中一些个股负超额收益明显。
- 报告内部关于超跌定义和选股严格性虽有强调，但实际操作中超跌阈值和择时点选择仍显复杂。

这些视角显示出报告作者在技术指标应用上持谨慎态度，但未深入探讨策略与基本面对接及市场极端风险管理策略。

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七、结论性综合

本报告系统展示了东方证券“乒乓球策略”基于短期与中期持仓成本偏离度构造的技术反转指标的选股效果和操作逻辑。核心发现包括：

• 乒乓球策略通过强调“过度反应”捕捉短期快速下跌个股的反弹机会，结合成交量加权价格计算的偏离度指标较传统反转指标更精准识别“超跌”并提升选股效率；

- 近期实盘数据表明该策略组合能够取得相对沪深300指数的正向超额收益，尤其以广汇能源个股表现突出；

• 历史数据及实时跟踪显示，在大盘整体未见底的市场背景下，超跌个股数量依然维持低位，策略面临的市场风险尚未完全消除；

- 该策略持仓期较短，平均不到20个交易日，且部分持仓期间出现亏损，强调策略执行需要严格止损和动态调仓；

• 报告充分披露技术指标选股的交易属性，辩证指出其与基本面投资的区别，尤其提醒投资者不可盲目依据该信号进行长期持有；

- 图表数据（如超跌股数量与指数走势关联）科学佐证策略设计的市场逻辑与风险提示，为策略持仓及市场趋势判断提供客观依据。

总结来看，乒乓球策略代表了一种创新且具有实盘验证的技术选股方法，适合短期择时型和技术驱动型投资者。策略表现虽可圈可点，但需警惕市场风险、执行纪律严格及配合基本面分析辅助，方能获得更稳定且持续的投资回报[page::0,1,2,3,4,5,6,7]。

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重要图表示意

图1：超跌股票数量与指数累计对数收益率（2009-2014.1）


图2：超跌股票数量与超涨股票数量之差 vs.指数累计对数收益率（2009-2014.1）


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以上为基于报告全文及所有表格图表的详细专业解析。

报告