资金流出、分化减弱，紧跟风格趋势 ——A 股量化风格报告

创建于 2025-07-21T10:43:10.929677+08:00 更新于 2025-07-21T15:27:05.777999+08:00

摘要

本报告系统回顾了2019年5月A股市场风格表现，发现大盘优于小盘，盈利成长等基本面风格显著；市场分化度降低，资金流出加剧，估值恢复使中大盘蓝筹具备性价比优势。结合日历效应与宏观事件，推荐继续配置高盈利、高成长风格，重点关注沪深300绩优蓝筹风格趋势策略，策略自2017年以来年化超额收益达10.7%，信息比0.83，表现稳健 [page::0][page::3][page::9][page::16][page::19][page::20]

速读内容

2019年5月A股市场风格总体表现回顾 [page::0][page::3]

5月宽基指数震荡下跌，大盘（沪深300、上证50）表现优于小盘（创业板、中小板）

- 盈利、成长、质量风格表现突出，尤其ROE和ROE增长率贡献显著，估值风格失效

行业轮动显著，有色金属表现最佳，国防军工盈利成长风格优异 [page::4][page::7][page::8]

风格日历效应及分化度分析 [page::9][page::10]

一季度小盘躁动及反转风格显著，二季度市场趋于理性，盈利和价值风格恢复

- 5月底市场分化度进一步回落（4.9% < 8%阈值），建议采用风格趋势策略，重点超配ROE、EPS增长率等盈利成长因子

6月推荐风格权重中，ROE和EPS增长率均占较高比重 [page::9][page::10]

资金流向及估值情况分析 [page::10][page::13][page::14]

5月各类资金持续净流出，大盘蓝筹流出幅度较大（沪深300流出约600亿，融资流出比例高）

- 北上资金流出压力明显，资金结构偏向小盘估值如创业板指数和中证500

估值层面，大盘蓝筹PE下降快速至30%历史分位，创业板估值回落至19%分位，中证200和中证500估值处于历史低位，具备较高配置价值 [page::14][page::15]

宏观事件触发与风格因子表现 [page::16][page::17][page::18]

查询宏观因子事件库，5月底触发多项事件：22省市猪肉均价突破9个月布林带上界、社会消费品零售额同比突破下界等，历史上带动ROA、ROE增长率风格有效率均超70%

- 根据宏观事件监测结果，推荐6月重点配置高盈利、高成长风格组合 [page::16][page::18]

绩优蓝筹风格趋势策略总结与回测表现 [page::19][page::20]

| 因子加权 | IC_IR动量加权 |
|------------|---------------|
| 组合类型 | 平均加权 |
| 日期区间 | 20161230-20190531 |
| 月度胜率 | 62.07% |
| 年化超额 | 10.66% |
| 年化波动 | 12.78% |
| 信息比率 | 0.83 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 29.20% |
| 个股数量 | 15 |

策略选取沪深300成分股，基于市值和盈利因子进行动态权重调整，适合关注价值蓝筹趋势的投资者

- 回测显示策略自2017年至今实现超额收益年化10.7%，信息比0.83，最大回撤仅17.37%，短期5月超额收益3.58% [page::19][page::20]

深度阅读

广发证券：A股量化风格报告详尽分析（2019年5月）

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一、元数据与报告概览

报告标题：《资金流出、分化减弱，紧跟风格趋势——A股量化风格报告》

- 作者与机构：
- 主要分析师：史庆盛（SAC执证号S02605130700042）、文巧钧（SAC执证号S0260517070001）
- 研究机构：广发证券发展研究中心

时间：2019年5月（覆盖5月1日至5月31日）

- 主题：本报告聚焦于2019年5月A股市场的量化风格表现与展望，剖析市场资金流向、风格表现分化度、日历效应及宏观事件对风格的影响，推荐未来量化风格配置策略。

核心观点与信息

5月A股主要宽基指数整体震荡下跌，大盘指数表现优于小盘指数，尤其中大盘蓝筹较具配置价值。

- 资金大比例净流出，市场整体流动性偏弱，但资金流出呈现结构性分化，小盘指数资金流出相对较小。

盈利成长风格（ROE、ROE增长率、速动比率等）表现显著且持续增强，估值风格失效。

- 市场风格分化度显著减弱，推荐采用风格趋势策略，重点配置近期强势的盈利及成长风格。

受宏观事件猪肉价格上涨和社会消费品零售总额疲弱影响，建议关注高盈利高成长风格组合。

- 报告基于历史数据统计、建模，存在波动及失效风险。[page::0]

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二、逐节深度剖析

1. 近期市场风格回顾（页3-8）

宽基指数表现：

- 5月多个主要指数累计跌幅：创业板综指跌6.1%、沪深300跌7.2%、上证50跌7.3%。
- 大盘相对小盘表现更好，且盈利预测逐渐企稳。
- 市场整体投资情绪弱，流动性不足，各类资金净流出，但中大盘蓝筹股票估值具性价比。

行业轮动：

- 行业表现轮动频繁。
- 唯一明显上涨的行业为有色金属行业，销售净利率等盈利能力显著优于市场整体。
- 国防军工行业跌幅较小，基本面风格有效，反映政策导向与盈利支撑作用。

市值风格表现：

- 盈利、成长风格IC显著高于平均水平，反映业绩驱动特征。
- 小盘股风格失效与弱化信号明显，市场偏好大盘动量及高质量指标。

风格因子表现：

- 5月ROE及其增长率、速动比率因子显著，价值因子低效。
- 小市值、低流动性等技术面因子存在溢价现象，但偏动量追涨较明显。

市场分化度：

- 5月分化度降至4.9%，低于阈值8%，显示风格偏向一致，风格轮动效率低，风格趋势策略适用。

资金流向：

- 资金方向基本一致，大盘蓝筹资金持续流出，尤其沪深300净流出规模达到约600亿元。
- 北上资金同样流出以大盘为主，中小盘有所流入。
- 融资余额主要集中于中证500和创业板50，资金偏好中大盘蓝筹，但5月两融资金亦呈净流出态势。

资金流对风格组合影响：

- 资金偏好盈利高、估值低组合，重点配置ROE、EPS增长率等因子。
- 推荐重点配置小市值、低成交额、高流动负债率风格因子。

盈利预测：

- 2019年一季度以来，沪深300、创业板和中小板盈利预测下滑，5月盈利预测开始企稳，短期观望。

估值回顾：

- 上证50及沪深300估值回落至近10-30%历史分位，具备配置优势。
- 创业板PE分位约19%，估值震荡上行趋势依然存在。
- 中证200、500估值处于近年低位，PE分别约14倍和18倍，估值具中长期吸引力。

宏观事件影响：

- 触发多项宏观事件指标，其中22省市猪肉均价突破布林带上界、社会消费品零售同比突破低位等。
- 这些事件与高盈利、高成长风格正相关，建议6月加重配置相关风格。[page::3-18]

2. 量化风格展望（页8-18）

日历效应：

- 2001年以来季节性风格轮动明显。
- 一季度小盘躁动明显，股价反转与低估值风格效应显现。
- 二季度回归盈利与价值驱动，风格趋势显著。
- 三季度风格表现最佳，盈利、成长、价值风格均活跃。
- 四季度蓝筹价值股表现优异。

分化度对策略影响：

- 指数风格因子分化度低，推荐以风格趋势策略为主，限制过度切换风险。
- 推荐超配ROE、EPS增长率等主导盈利成长因子。

资金流向解读：

- 市场资金全面净流出，结构化流出明显，大盘主力资金撤退，中小盘资金相对坚挺。
- 北上资金市值和增量持续下降，尤其流出大盘蓝筹。
- 融资余额资金呈净流出趋势，尤其对大盘蓝筹压力较大。
- 资金流统计支持配置盈利成长组合，尤其看好低估值、高盈利、流动性好风格。

盈利预测：

- 盈利预测走势反映市场情绪变化，一季度盈利指标普遍下滑。
- 5月盈利预测企稳，暗示市场基本面改善乏力，短期以观望为主。

估值分析：

- 大盘蓝筹估值显著低于历史中枢，创业板估值略回升但仍处较低水平。
- 中证200和中证500估值处于相对低位，具备较好性价比。

宏观事件：

- 构建宏观因子事件库，自动监控具风格预测力宏观事件触发情况。
- 五大宏观事件触发，支持盈利（ROA，ROE增长率）和成长风格加强。

3. 风格策略推荐与回顾（页19-20）

绩优蓝筹风格趋势策略：

- 选股范围沪深300，综合考虑市值与盈利因子，权重动态依ICIR调整。
- 适合看好价值蓝筹趋势的中长期投资者。

策略绩效：

- 从2017年底至2019年5月底，策略年化超额收益10.7%，信息比率0.83，胜率62.1%，最大回撤17.37%。
- 5月单月超额收益3.58%。

回测展示：

- 策略净值和超额收益净值稳步提升，呈现较强抗跌及反弹能力。

风险提示：

- 市场波动和不确定性或导致策略和风格失效。
- 历史统计与模型存在限制，实际行情可能与预期不符。[page::19-20]

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三、图表深度解读

图 1：不同宽基指数表现比较（页3）

显示2019年5月及以来的各宽基指数涨幅对比。

- 5月所有主要指数均录得负收益，且大多指数跌幅接近7-9%。

2017年以来涨幅黄色趋势线显示波动较大，2019年持续偏负。

- 说明市场整体低迷，大盘指数跌幅小于小盘，反映资金谨慎偏好稳定资产。

图 2：行业指数表现比较（页4）

5月有色金属行业唯一呈现正收益，涨幅约2%，与2018年以来走势对比显示近期有所反弹。

- 国防军工行业跌幅较小（接近-2%），其他消费、建筑等行业普遍下跌5%-10%。

说明政策敏感度高、盈利改善明显的行业获得资金青睐。

图 3：5月全市场风格表现（页4）

IC值（信息系数）衡量风格因子对未来收益的预测力。

- 盈利相关因子（ROE、ROA、净利润增长率）5月IC稳定在5%以上。

成长（主营业务收入增长、ROE增长率）与质量风格（速动比率、现金占比）表现显著。

- 低流动性风格存在溢价，价值因子如PB、BP失效。

反映市场重视业绩改进与质量指标，投机性减弱。

图 4：5月大盘股风格表现（页5）

盈利、成长指标如ROE、主营业务收入增长率IC均在15%-20%区间，较全市场更突出。

- 动量风格如换手率及股价反转表现较强。

价值风格表现较弱，仅股息率略显有效。

- 市场偏好盈利成长驱动的大盘蓝筹，投机性减弱但动量依然出现。

图 5：5月小盘股风格表现（页6）

小盘股盈利和成长相关因子IC下降明显，失效程度加深。

- 反转、低成交风格仍然有效，说明短线炒作影子存在。

质量风格（速动比率）仍显著。

- 大市值因子相比大盘股反而表现相对更优。

图 6&7：有色金属和国防军工行业风格对比（页7-8）

有色金属行业内盈利风格优于市场，销售净利率因子IC超过40%，成长和质量相关因子也优于市场。

- 国防军工行业盈利、成长、质量风格因子IC普遍高于市场平均值，规模及技术指标表现相对较弱。

显示行业内部基本面优势明显主导价格表现，技术面因素贡献有限。

图 8&9：风格日历效应及季节性统计（页9）

历史日历效应图表总结四季度聚焦绩优蓝筹价值风格，一季度聚焦小盘躁动与反转，二季度风格趋向盈利成长，三季度多风格齐发。

- 季节性IC统计图展示不同季节各主要风格因子不同表现，为风格配置提供时间指引。

图 10：分化度及风格权重配置（页10）

分化度下降至4.9%，低于策略阈值，建议采用趋势风格策略。

- 权重推荐中ROE、EPS增长率、流动负债率等因子权重集中且较大。

图 11-14：资金流向系列图（页10-12）

图11显示大盘指数（沪深300、上证50）资金大规模净流出，创业板及中小盘资金流出幅度较小甚至微增。

- 图12北上资金持股及增量比例图，流出多集中于大盘蓝筹，配置趋紧。

图13融资余额比率显示前期更偏好中证500和创业板50，但5月融资资金出现净流出。

- 图14风格组合资金流比较，资金较青睐高盈利、低估值因子风格。

图 15：风格配置比例（页13）

推荐配置比例图清晰说明6月主攻ROE高、ROE增长高、流动负债率高等因子，强化低估值特征的风格配置。

图 16：盈利预测趋势（页13）

年度预测净利润时间序列显示沪深300及创业板从2018年下半年起盈利萎缩，2019年初企稳，5月略有反弹迹象。

- 中小板盈利预测表现相对稳定。

盈利预测趋稳支持盈利风格维持。

表1&2，图17&18：估值历史分位分析（页14-15）

PE和PB估值分位皆显示大盘蓝筹估值处于历史较低位置（PE分位约30%），创业板及中小板估值更低（PE分位10%-20%）。

- 创业板虽然估值相对较高（但基数较高），但仍处于分位极低水平。

估值率先修复后5月回落，反映市场对基本面不确定性的焦虑。

表3及图19-23：宏观事件对应风格的历史表现（页16-18）

表3总结若干宏观事件（如猪肉价格突破、消费数据突破布林带等）对应风格因子的历史IC表现及胜率。

- 图19-23展示ROA、ROE增长率、股价反转、一月成交金额等因子在事件触发期间的表现，验证模型预测准确性。

这些宏观事件向市场提供了盈利及成长风格的买入信号。

图24及表4：绩优蓝筹风格趋势策略表现回顾（页19-20）

回测数据显示该策略自2017年底以来取得10.7%的年化超额收益，信息比率0.83，累积最大回撤17.37%，月度胜率62.1%。

- 策略股数15只，平均月换手率29.2%。

该策略体现了盈利及价值风格在沪深300成分股中的长期稳定表现。

- 5月单月超额收益3.58%，策略表现优于大盘，兼顾收益与风险控制。

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四、估值分析

本报告主要基于市场相对估值及历史分位判断，未使用DCF等现金流贴现模型。

- 估值分位采用统计方法，历史最低10%到最高90%分位用于定位当前估值水平。

结合盈利预测与资金流向，报告认为大盘蓝筹当前PE/PB估值处于底部，具备中长期性价比优势。

- 创业板估值较高但仍处于合理区间，中证200/500估值更低，适合关注配置中小盘成长及价值因素。

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五、风险因素评估

资金流出持续，市场流动性不足，可能导致风格失效。

- 日历效应和宏观事件模型依赖历史规律，存在统计失效风险。

季节性风格可能受政策波动、宏观经济剧变等影响，出现异常切换。

- 估值修正过程中：若经济基本面恶化，盈利预期下调，可能破坏现有风格效应。

策略回测存在历史数据偏差，策略在未来行情中的表现具有不确定性。

报告未明确提供风险缓解策略，风险提示较为一般，提醒投资者注意市场波动及模型失效风险。

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六、批判性视角与细微之处

报告数据绝大部分依赖Wind及自身模型统计，分析依赖于历史规律，模型的外推稳定性难保，尤其宏观事件触发风格模型和日历效应可能随市场结构变化而改变。

- 资金大规模净流出与估值底部不符，存在市场资金避险情绪异常的可能性。

报告强调盈利成长风格，但对价值风格的失效原因探讨不足，未充分说明短期流动性偏好对风格选择的扰动影响。

- 小盘股的风格失效可能透露投资者观望态度和炒作难度增加，报告对此讨论较浅。

估值回溯侧重市盈率和市净率，无涵盖更细致的行业周期和盈利质量差异。

- 风险提示简单，未提出应对策略或风格切换的量化改进方案。

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七、结论性综合

本报告全面回顾了2019年5月A股市场量化风格表现，聚焦资金动态、行业轮动、风格分化度及宏观事件，通过丰富且详实的图表，展现出以下关键结论：

5月A股主要指数普遍下跌，资金呈明显净流出趋势，尤其集中在大盘蓝筹，流动性总体偏弱。

- 盈利成长类风格因子表现优异，尤其ROE及其增长率、速动比率相关指标在市场中持续生效，而价值估值风格出现失效迹象。

市场风格分化度显著回落，表明多数市场参与者投资行为趋于一致，建议采用风格趋势策略，并超配强势盈利成长风格。

- 宏观事件分析支持高盈利、高成长类风格的配置逻辑，猪肉价格上涨和社会消费品零售增速的变化对相关基本面指标信号具有较强预测能力。

结合资金流向和盈利预测，报告推荐关注估值处于历史低位、盈利预测趋稳的中大盘蓝筹股票。

- 绩优蓝筹风格趋势策略表现稳健，历史回测取得超额收益显著，风险控制合理，符合当前市场投资风格配置需求。

估值方面，大盘蓝筹指数绝对估值和历史分位均处于较低水平，具备长期配置优势；创业板估值震荡，潜在反弹空间存在。

- 该报告信息丰富，模型多元，但存在对中小盘及价值风格失效成因分析不足、风险应对略显薄弱、模型外推稳健性需关注等短板。

整体而言，报告观点强调“资金流出、风格分化减弱，市场继续沿用盈利成长等基本面风格趋势”，建议投资者采取基于历史数据推断的风格趋势配置策略，重点布局绩优蓝筹的盈利成长增强组合。该立场符合当前市场格局及宏观形势，具有相当的实用价值，但需关注模型动态调整和市场结构变化风险。[page::0][page::3-20]

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