保险主业高增长与四大生态驱动 [page::0]

• 2024年总保费334.17亿元，2018-2024年复合增长率19.9%，市场占有率位列财险行业第八。

- 数字生活生态保费161.97亿元，同比增长28.9%，创新业务增速77.2%，综合成本率99.7%，费用率31.7%。

• 健康生态请求103.38亿元，复合增长率23.8%，赔付率39.0%，普惠型产品增长显著。

- 消费金融生态主动收缩，综合成本率优化至90.1%，资产质量良好。

• 汽车生态借助平安共保模式，新能源车险增速188.4%，综合成本率94.2%，连续四年承保盈利。

- 2024年投资收益率回升至3.4%，保险分部净利润同比增长6.2%至5.88亿元。

保险科技业务双重突破 [page::1]

• 众安科技累计研发投入72.44亿元，占保费比例4.8%，承保自动化率达99%。

- 2024年保单处理量197亿张，专利申请463件，有效降低运营成本。

• 科技分部收入6年复合增长率43%，2024年收入9.56亿元，同比增长15.3%，实现扭亏为盈净利润0.78亿元。

- 签约98家客户，向银行、证券及制造业拓展，增强商业化能力。

数字银行ZA Bank和Web3布局 [page::1]

• 2024年总资产223亿港元，存款194亿港元，均位列香港数字银行首位。

- 净收入5.48亿港元，同比增长52.6%；净亏损收窄42%至2.32亿港元。

• 是香港首家稳定币发行人储备银行，服务超200家Web3企业，参与法币储备及清结算，预计成为新利润增长点。

业务表现与未来展望及风险提示 [page::1]

| 指标 | 2025 | 2026 | 2027 |
|--------------|-----------|-----------|-----------|
| 保费服务收入增速 | 11% | 14% | 14% |
| 营业收入(亿元) | 37.15 | 39.18 | 41.43 |
| 归母净利润(亿元) | 9.04 | 10.11 | 12.21 |
| 每股收益(EPS) | 0.62元 | 0.69元 | 0.83元 |

• 预计主打产品和创新业务持续高增长，消费金融生态回暖，汽车生态有望继续增长。

- 当前股价对应PB估值为1.26倍到1.12倍，首次覆盖，给予增持评级。

• 风险包括互联网保险监管加强、宏观经济修复不及预期、行业竞争加剧和资本市场波动。[page::1]

【华西非银】众安在线（6060）：保险科技双轮驱动，Web3铸就新增长极——详尽深度解读报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《众安在线（6060）：保险科技双轮驱动，Web3铸就新增长极》

- 发布机构：华西证券（华西研究）

• 报告作者：罗惠洲

- 发布日期：2025年6月17日，发布时间为2025年6月18日上午7:29（北京）

• 主题公司：众安在线，股票代码6060

- 行业领域：互联网保险、保险科技、数字银行、Web3区块链技术应用

核心论点概述：

报告围绕众安在线作为国内首家互联网保险公司，长期依托“保险+科技”的双引擎战略，推动保险业务与科技服务双轮驱动发展，未来通过数字银行业务抢占Web3区块链应用先机，开辟新利润空间。报告给予“增持”评级，目标价基于2025年6月16日股价20.60港元，对应2025-2027年PB逐年下降至1.12倍，预测公司营业总收入及归母净利润保持稳健增长，且强调创新生态和科技赋能能力是核心竞争力。

总体视角清晰：从保险主业韧性、科技业务扩张、数字银行创新突破三重视角构建增长故事，呈现众安在线未来核心驱动力和估值支撑点，力求展现其作为国产创新型互联网险企的价值和潜力[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

（一）保险主业韧性凸显，四大生态驱动高质量增长

总结关键论点：

众安在线的保险业务经过多年快速发展，2024年总保费达到334.17亿元，2018-2024年复合年增长率（CAGR）高达19.9%。其在国内财险行业中排名第八，且在互联网财险市场占据领先地位。保险板块业绩稳定，体现出保险科技双轮驱动下的抗周期韧性。

保险主业被划分为四大生态：

1. 数字生活生态（保费占比48.5%，2024年保费161.97亿元，同比增长28.9%）

- 受益于电商业务高景气度及创新业务（如宠物险、碎屏险等快速增长，创新业务增速达77.2%）
- 综合成本率保持稳定（99.7%），费用率优化（降至31.7%）

1. 健康生态（保费占比30.9%，2024年保费103.38亿元，CAGR 23.8%）

- 以“尊享e生”为核心，打造多层次产品矩阵，赔付率优化至39.0%
- 普惠型产品如“众民保”增长强劲，保费同比增加177%，推动新增长

1. 消费金融生态

- 主动收缩规模，推动质量提升，2024年综合成本率降6.3个百分点达到90.1%
- 底层资产质量良好（单笔平均借款7200元，借款期限平均10个月）

1. 汽车生态

- 得益于与平安合作的共保模式及交强险资质获批，保费同比增长29.8%至20.51亿元
- 新能源车险快速增长188.4%，综合成本率94.2%，优于行业整体水平

推理依据与数据亮点：

• 保费收入的多元增长显示出众安在线在各个生态业务上的差异化竞争力和创新驱动力。

- 综合成本率和费用率的稳健控制体现了公司良好的风险管理和成本效率。

• 投资端保守稳健，2024年投资收益率提升至3.4%，推动净利润增长6.2%至5.88亿元，实现保险分部连续四年承保盈利。

重要数据点：

• 2018-2024总保费334.17亿元，CAGR 19.9%

- 数字生活生态保费占48.5%，同比增长28.9%

• 健康生态赔付率降至39.0%，普惠型产品保费同比增长177%

- 2024年综合成本率96.9%，盈利可持续性强

• 投资收益率3.4%，推动利润增长[page::0]

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（二）科技业务构筑第二增长曲线，对内赋能+对外输出双突破

章节总结：

众安科技作为公司第二增长极，对内通过技术创新实现经营效能的持续提升，对外成功拓展保险产业链及其他行业的科技服务市场，实现商业模式的多元化。

内部赋能：

• 累积研发投入72.44亿元，约占保险保费4.8%，展现对技术创新的高度重视。

- 云核心系统“无界山”2024年支持保单处理量达197亿张，承保自动化率99%，大幅提升效率与精准度。

• 工程师占比高达45%，专利申请463件，技术壁垒强劲，显著降低了运营成本。

对外输出：

• 科技分部收入6年CAGR43%，2024年收入9.56亿元，同比增长15.3%，首次实现净利润0.78亿元扭亏为盈。

- 客户基础广泛，涵盖98家保险产业链客户及16家跨行业客户，并逐步向银行、证券及制造业拓展。

• 高价值项目占比提升，验证其商业化能力和市场认可度。

分析与推断：

科技分部作为新兴利润点，不仅提升了众安在线的运营效率，也成为差异化的竞争壁垒及价值增长来源。强大的研发投入和专利积累构筑了护城河。数字化和自动化程度极高，支撑公司快速扩规模且成本可控[page::1]。

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（三）数字银行ZA Bank抢占Web3先机，亏损收窄+稳定币落地打开空间

章节关键点：

• 规模领先：2024年总资产223亿港元，同比增长60%；存款194亿港元，同比增长66%，均位列香港八家数字银行第一。

- 净收入5.48亿港元，同比增长52.6%，净亏损缩减42%至2.32亿港元，竞争优势突出。

• Web3布局：

- 众安控股的数字银行成为中国香港首家稳定币发行人储备银行，已服务超200家Web3企业。
- 与圆币科技独家合作，参与香港金融管理局（HKMA）稳定币沙盒试点，提供法币储备及清结算。
- 随着《稳定币条例草案》通过，业务有望迎来增量储备资金与手续费收入，成为新利润引擎。

逻辑与推断：

数字银行业务作为众安在线布局金融科技领域的先导，实现资产与存款的快速扩张且逐步收窄亏损，表现出成长实力。Web3业务搭建了政策和技术的双重护城河，尤其是稳定币牌照优势为数字经济赋能，有望驱动非息收入高速增长并贡献利润[page::1]。

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（四）投资建议及风险提示

投资建议：

• 健康生态继续丰富产品矩阵，带动主打产品保费高增长。

- 数字生活生态创新业务持续拓展，带来快速保费增长。

• 消费金融生态有望随宏观环境改善恢复正增长。

- 汽车生态保费增长有交强险资质拓展作保障。

• 预测2025-2027年保费服务收入分别增长11%、14%、14%，营业收入分别为37.15亿、39.18亿、41.43亿元，归母净利润分别为9.04亿、10.11亿、12.21亿元，EPS分别为0.62、0.69、0.83元。

- 2025年6月16日收盘价20.60港元/股，对应PB分别为1.26、1.19、1.12，首次覆盖给出“增持”评级。

风险提示：

• 互联网保险监管趋严

- 经济恢复低于预期

• 行业竞争加剧

- 资本市场波动

报告未详细披露应对策略，投资者应注意对应风险的潜在冲击[page::1]。

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三、图表深度解读

首页封面图解读（page 0）

• 图示为华西证券logo及高楼大厦仰视图，天空中有飞机飞过，视觉上寓意“高瞻远瞩”和“稳健成长”。

- 配合标题和正文的保险科技及Web3主题，视觉传达创新、成长和稳定发展的美好前景。

认证二维码（page 2）

• 两幅二维码图分别为“华西研究——创造价值”二维码和华西证券微信公众号二维码，提示投资者关注更多研究信息和品牌背书。

- 图表无定量数据，但体现研究的正规性和合规运营背景。

评级说明表（page 2）

• 表格详细说明了华西证券对公司和行业的评级标准，基于6个月内公司股价或行业指数相对上证指数的表现界定评级范围。

- 标准严谨，投资建议“增持”体现对众安在线未来半年至一年的相对优势的信心。

图表间接支持报告结论的专业性和权威性[page::2]。

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四、估值分析

报告核心估值基于市净率（PB）法：

• 以当前股价及未来三年预测归母净利润，结合净资产估算的PB倍数给出合理估值。

- 2025年PB为1.26倍，未来两年下降至1.19倍和1.12倍，体现盈利增长带来的估值提升空间。

• 相对保守估值中隐含风险调整，符合互联网保险行业特征。

- 报告未采用DCF或多重估值法，因互联网保险行业波动较大，PB估值简单直接，符合市场惯例。

估值合理且稳健，配合综合增长预期，增持评级具有说服力[page::1]。

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五、风险因素评估

• 监管风险：互联网保险行业监管趋严存在不确定性，可能影响业务模式创新和盈利空间。

- 宏观经济风险：经济低于预期修复，影响消费金融及保险需求。

• 行业竞争：财险尤其数字生态领域竞争激烈，可能扰乱客户流量及保费增长。

- 资本市场波动：市场波动将对估值带来调整压力，需关注外部环境影响。

报告未提供详细缓解策略，需投资者自我判断风险影响度及概率[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对众安在线表现较为积极，侧重于科技赋能和Web3创新，观点较为乐观，潜在的宏观和监管挑战可能未被充分强调。

- 公司科技分部和数字银行虽表现亮眼，但体量占比保险主业较低，风险仍不容忽视。

• 估值仅用PB法，缺少现金流折现等多角度估值佐证，可能低估技术和数字银行未来潜力。

- 车辆生态快速增长主要靠交强险资质和共保模式，行业竞争和政策变化可能打击增长预期。

• 现金流和资本充足性未见详细披露，未来跨界扩张能否持续驱动利润仍需关注。

整体报告论据充分，但对不确定性评估略显乐观，投资者应保持审慎。

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七、结论性综合

本次华西证券报告高度肯定了众安在线作为中国首家互联网保险公司的创新和成长潜力。报告细致拆解了众安的四大保险生态及其增长动力，突出数字生活和健康生态快速扩张、成本与理赔稳健管理的优势。同时，强调科技板块的二次赋能作用及其商业化成功，证明公司在行业内的领先技术壁垒。数字银行业务作为Web3技术赛道的先锋，凭借香港稳定币政策先行优势，构建了未来非息收入潜在增长极。

保费持续增长、成本率控制良好、投资稳健回升和科技外溢均正向推动净利润提升，2025-2027年盈利预测显示稳健上涨。估值基于市净率合理折现，给予“增持”评级，展现投资价值。风险提示全面涵盖监管、宏观、竞争及资本市场风险，为投资者提供重要警示。

图表和评级说明进一步彰显研究的专业性和透明度。整体而言，报告提供了系统而全面的保险科技及Web3融合发展蓝图，将众安在线描绘成一个兼具韧性与创新驱动力的投资标的，值得关注和长期持有[page::0,1,2]。

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参考图样

首页封面图：


二维码：

报告