2025年上半年业绩概览 [page::0]

• 公司实现营业收入135.58亿元，同比下降0.29%；归母净利润19.30亿元，同比下降12.85%。

- 2025Q2环比收入和净利润实现显著增长，环比分别增长17.06%和29.10%。

• 石膏板及龙骨业务收入分别为66.77亿和11.37亿元，同比下降8.57%和10.72%，但毛利率波动不大，行业龙头地位稳固。

- 防水卷材收入为17.20亿元，同比增长0.63%，但毛利率下降2.34个百分点，市场竞争激烈。

• 涂料业务强劲增长，收入25.11亿元，同比增长40.82%，毛利率提升0.51个百分点，嘉宝莉贡献显著（18.25亿元，同比增长38.66%）。

费用与现金流表现 [page::0]

• 期间费用率升至13.37%，销售费用率小幅增加（5.16%），管理费用率为4.17%，财务费用下降至0.18%。

- 销售费用增长主要因并购及市场竞争带来的营销投入增加，财务费用下降归因于利息负债及融资成本降低。

• 计提信用减值损失0.69亿元，降低利润水平。

- 经营性现金流量净额为9.62亿元，同比下降52.86%，主要与嘉宝莉应收账款回购及授信政策调整有关。

国际业务与战略布局推进 [page::0][page::1]

• 2025H1海外收入3.24亿元，同比增长68.78%，坦桑尼亚及乌兹别克斯坦生产基地营收与利润双增长。

- 泰国、波黑等新海外产能即将释放，预计将带来持续业绩增量。

• “一体两翼”战略持续深入，子公司宁波北新投资扩产项目拟建8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线，提升市场竞争力和区域成本优势。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 建议维持北新建材行业龙头地位看好，业务结构优化带来业绩增长潜力，海外拓展和“两翼”业务快速增长。

- 风险包括下游需求不及预期、原材料价格波动、产能释放不达预期和业务整合风险。

银河建材贾亚萌 | 北新建材（000786）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河建材贾亚萌】公司点评丨北新建材 (000786)：石膏板仍具韧性，“两翼”收入逆势增长

- 作者：贾亚萌，中国银河证券研究院建材行业分析师

• 机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月25日

• 研究对象：北新建材股份有限公司，主要关注石膏板及其“两翼”业务板块（防水材料与涂料），以及国际业务的表现

- 核心主题：分析北新建材2025年上半年的经营业绩、业务结构及市场竞争状况，评估其未来发展潜力及风险点。

本报告重点揭示石膏板业务面对行业需求疲软的承压状况，同时强调防水和涂料业务的逆势增长，以及国际市场的迅速扩张。报告对公司整体盈利水平变化原因做出分析，并传递公司战略布局持续深化的正面信号。最终结论强调北新建材作为石膏板行业龙头的稳固地位，以及“两翼”业务和国际化布局将成为业绩增长的主要驱动力。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读部分

关键观点总结

• 石膏板业务受到下游需求疲软冲击，收入有一定下降，但依然表现出较强韧性。

- “两翼”业务（即防水和涂料业务）实现逆势增长，收入显著提升。

• 期间费用有小幅上升，但主要因销售费用增长，财务费用有所下降，总体利润受信用减值影响。

- 国际业务扩展迅速，海外市场收入大幅上涨，体现全球化战略效果明显。

• 公司持续推进“一体两翼”发展战略，通过产能扩张和市场布局巩固行业地位。[page::0]

作者论证与数据详解

• 2025年上半年，公司总体营收为135.58亿元，同比微降0.29%，归属于母公司的净利润为19.30亿元，同比下降12.85%。尽管营收基本持平，但利润出现两位数下降，显示盈利能力承压。

- 二季度营收环比大幅增长17.06%，且净利润环比增长29.10%，表明业绩在4-6月有所回暖。

• 石膏板和龙骨业务收入分别为66.77亿元和11.37亿元，同比下降分别为8.57%和10.72%，显示下游需求减弱的直接影响。

- 不过石膏板毛利率仍保持在38.68%，下降幅度轻微，表明定价仍有韧性，行业龙头地位稳固。

• 防水卷材和涂料业务分别实现同比增长0.63%和40.82%，其中涂料业务受益于嘉宝莉等品牌高端拓展，毛利率略微上升。

- 费用率细分：销售费用率增长明显（+0.68pct），管理和研发费用保持稳定，财务费用有所下降，归因于负债和融资成本降低。

• 计提信用减值损失6900万元，削弱净利润表现。

- 经营性现金流9.62亿元，同比下降52.86%，部分受去年同期非经常性现金流影响，如嘉宝莉股权转让回购应收账款增加。[page::0]

2. 投资建议部分

• 报告坚持认为公司石膏板龙头地位依然稳健，尽管市场需求疲软，但产品竞争力和定价权存在。

- “一主两翼，全球布局”战略日益显现成效，防水和涂料业务规模扩张显著，国际市场增长迅速，未来将带来持续的业绩增量。

• 强调公司具备稳健发展潜力，有能力通过主营业务和新兴业务组合实现持续成长。[page::1]

3. 风险提示部分

• 下游需求不及预期导致销售压力进一步加大。

- 原材料价格上涨可能压缩毛利空间。

• 公司产能扩张及业务整合的风险，若不能按计划完成，将影响未来业绩。

- 报告未提及具体缓释策略，但提醒投资者注意以上潜在风险。[page::1]

4. 评级体系说明

• 公司评级依据未来6-12个月与基准指数相对表现给出，主要评级为“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”和“回避”。

- 报告未直接给出北新建材具体评级，但整体投资建议偏积极，重点看好公司业务韧性与增长潜力。[page::2]

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三、图表深度解读

报告首页配图以及业绩数据图表展示：

• 图片0显示公司名称、研究员及报告标题，定位清晰。

- 图片1的“核心观点”图标，辅助文本逻辑结构，为报告重点提炼提供视觉支持。

• 图片2显示银河证券品牌及研究背景，提升报告权威性。

其次，报告正文中关键数据图表详尽体现：

• 石膏板及龙骨收入和毛利率数据揭示了业务面临的压力与韧性。

- 防水材料业务和涂料业务收入、毛利率数据对比，突出两翼业务逆势增长的亮点。

• 经营费用的详细拆分（销售/管理/研发/财务费用率）反映成本结构及经营策略调整。

- 国际业务营业收入数据快速增长，佐证全球化战略成效。

上述图表均清晰支撑报告文本论点，数据趋势与逻辑紧密结合，体现了报告编制的严谨性和信息完整性。报告中未披露财务报表细节表格，但关键指标经合理筛选，能有效指导投资判断。

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四、估值分析

本报告未单独设立详细估值模型或目标价，亦未披露DCF或同业对比市盈率等数值。但在投资建议中暗示公司未来有较强成长预期，且其行业龙头地位及业务多元化战略为估值提供支撑。

从业务结构和市场表现看：

• 石膏板业务稳定但面对短期压力，估值可能反映一定折价。

- 防水和涂料业务高速扩张，有望带来估值溢价。

• 国际业务快速增长进一步增加估值弹性。

综上，报告以宏观及微观基本面叙述为主，估值推断隐含积极预期，但缺少具体定量估值方法说明。

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五、风险因素评估

报告指出了四大风险点：

1. 下游需求下滑风险：作为主营产品的石膏板，受房地产及建筑业景气度影响显著，需求不振有可能导致收入进一步下滑。

2. 原材料价格变化风险：原材料价格波动可能挤压毛利率，特别是在竞争激烈的防水卷材行业。

1. 产能释放不及预期风险：新项目和产线若不能按计划投产，将影响公司市场份额和收入增长。

4. 业务整合风险：并购重组后整合效果或存在不确定性，如管理效率、成本协同等方面可能存在挑战。

报告未深度描述风险缓释方案，提示投资者关注相关动态。

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六、批判性视角与细微差别

• 盈利能力下降的影响：尽管营收基本持平，但净利润显著下降，主要源于信用减值及费用增加，这提示管理层需更有效控制风险和费用。

- 现金流大幅下降的背后结构复杂：经营性现金流下降一方面因去年非经常性因素（嘉宝莉股权转让等），另一方面今年初因授信政策调整导致现金流为负，反映出流动性管理仍有不确定性。

• 国际业务增长潜力被重点强调，但整体营收占比较小：海外收入仅3.24亿元（约占总营收2.4%），短期尚非业绩主驱动力，未来产能释放能否兑现仍待观察。

- 报告对新项目投资表达积极，具体执行风险未充分展开。

• 估值部分缺乏透明度：看不到具体测算依据，投资者需结合外部数据共同评估。

这些细节表明报告正面评价姿态的同时，也存在部分隐含风险和利润承压因素。

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七、结论性综合

本报告以详实数据和清晰逻辑解析了北新建材2025年上半年的经营态势，核心发现包括：

• 石膏板业务虽然面临行业需求整体疲软和销售压力，但凭借行业龙头的地位和产品定价权，业务韧性依然强劲，毛利率保持稳定。

- 防水材料和涂料业务表现突出，实现收入逆势增长，特别是涂料业务通过重组和高端市场开拓，毛利率小幅提升，构成强劲的业绩“增长引擎”。

• 公司严格控制费用，销售费用略升主要为市场及兼并扩张支出，财务费用明显下降反映融资结构优化，综合费用率仅小幅上扬，体现财务管理的稳健。

- 信用减值及非经常性影响拉低净利润，经营现金流下滑需警惕流动性风险。

• 国际业务迅速扩张，已在多个国家实现营收和利润双位数增长，公司全球化布局开始收获成果，有望成为中长期主要增量来源。

- 公司战略“一体两翼”持续推进，新产能投资项目计划实施，将从产能和市场两方面强化核心竞争力。

• 风险提示全面涵盖行业波动、成本压力、产能推进及整合挑战，反映报告审慎态度。

综合来看，作者给予北新建材积极的业务前景判断，暗示公司具备持续稳健发展的能力。当前石膏板业务及盈利压力需关注，但“两翼”及国际业务布局带来的成长潜力明显，是投资者重点关注的亮点。

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总结完毕

本报告以详尽数据支撑，对北新建材多元业务及全球战略进行全面解构，充分展示公司当前业绩状况和未来成长逻辑，提供专业、权威的行业分析和投资参考。[page::0] [page::1] [page::2]

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