戴维斯双击策略表现及构建 [page::2]

• 策略核心为低PE买入高成长股，待EPS与PE同时提升实现收益倍增。

- 2010-2017年回测获得26.45%年化收益，超基准21.08%。

• 2021年至今超额中证500指数10.78%，上周超额1.78%。

- 该策略7个完整年度均实现超额收益超过11%，表现稳定。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大回撤 | 收益回撤比 |
|----------|----------|----------|----------|----------|------------|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% | 2.23 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% | 10.23 |
| 2019 | 70.00% | 26.57% | 43.43% | -3.36% | 12.93 |
| 2020 | 79.78% | 20.87% | 58.91% | -7.21% | 8.18 |

净利润断层策略关键点及表现 [page::3]

• 策略结合业绩超预期和盈余公告跳空，利用市场情绪确认买入信号。

- 按跳空幅度排序前50只股票构建等权组合。

• 全样本期年化收益35.77%，超额基准32.11%。

- 2021年以来组合超额基准3.40%，上周超额2.80%。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大回撤 | 收益回撤比 |
|----------|----------|----------|----------|----------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 2019 | 72.73% | 26.38% | 46.35% | -5.78% | 8.02 |
| 全样本期 | 35.77% | 3.66% | 32.11% | -11.30% | 2.84 |

沪深300增强组合策略解析与绩效 [page::4]

• 结合GARP、成长型及价值型投资者偏好因子构建。

- PBROE因子用于选估值低且盈利能力强公司；PEG因子选价值低估且有成长潜力公司。

• 2010年至今表现稳健，回测中超额收益稳定。

- 2021年组合相较沪深300超额收益1.74%，本周和本月略有回撤。

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大回撤 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|--------|----------|----------|----------|----------|------------|--------|----------|
| 2010 | -5.18% | -12.51% | 7.33% | -1.71% | 4.29 | 2.01 | 4.15% |
| 2014 | 59.01% | 51.66% | 7.35% | -5.02% | 1.46 | 1.35 | 3.46% |
| 2017 | 32.86% | 21.78% | 11.08% | -1.63% | 6.78 | 2.59 | 3.42% |
| 全样本 | 11.66% | 3.40% | 8.26% | -5.02% | 1.65 | 1.93 | 4.04% |

量化策略总结及应用场景 [page::2][page::3][page::4]

• 三大策略均采用财务因子（如PE、PB、ROE、净利润）与技术指标结合，实现指数增强和个股择时。

- 策略普遍体现出良好的风险调整收益，适合A股量化股票投资组合构建。

• 戴维斯双击和净利润断层策略均具有显著超额收益和较高收益回撤比，适合基于基本面与市场反应的双因子选股。

- 沪深300增强组合通过投资者偏好因子，优化投资组合配置，实现指数增强效果。

金融工程研究报告深度分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程

- 发布机构：天风证券股份有限公司

• 发布日期：2021年6月14日

- 作者及分析师：吴先兴（执业证书编号：S1110516120001），缪铃凯（执业证书编号：S1110520080003）

• 报告主题：介绍并回顾三种金融投资策略表现，分别是“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”和“沪深300增强组合”，重点在于这些策略的策略逻辑、历史与近期表现，以及基于因子的股票选择方法。

核心论点：

• 戴维斯双击策略通过低市盈率买入成长股，待成长预期兑现后市盈率升高实现收益，该策略自2010年以来表现稳定，年化收益率较基准指数明显超额。

- 净利润断层策略结合基本面业绩超预期及技术面跳空行情，通过筛选业绩预告与正式财报超预期且跳空幅度大的股票构建组合，取得高年化超额收益。

• 沪深300增强组合通过投资者偏好因子（如PB-ROE差值、PEG差异）构建组合，实现了稳健的超额收益，但近期表现有所波动。

- 报告同时提醒基于历史数据的模型存在失效和市场风格变化风险。
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二、逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略简述

• 核心思想是利用PEG（市盈率相对盈利增速），挑选盈利加速增长且初始市盈率较低的股票。

- 通过买入市盈率较低且成长性有望释放的股票，待业绩增长反映到市盈率上升后卖出，实现EPS（每股收益）和PE的“双击”效应，即乘数收益。

• 这个策略基于“PEG低且盈利增速加速”的逻辑，预期能有效控制市盈率的下行风险，同时享受成长带来的估值提升。

数据与表现

• 图1显示2010年至2021年期间，该组合净值曲线持续上升，明显跑赢中证500指数，表现特别优异，尤其在2013年、2019年和2020年达到快速成长阶段。

- 表1中2010-2017年整体年化收益达26.45%，超额基准21.08%，且这7年内每一年均有超11%的稳定超额收益，表明策略稳定且有效。2021年年初至6月11日，策略超额收益达10.78%。

• 策略在历史上最大回撤控制良好，大多数年份的最大回撤均优于基准，收益回撤比普遍较高，表明风险调整后的表现较好。

逻辑主张

• 结合PEG指标控制估值风险，同时捕捉成长兑现带来的估值及盈利提升。

- 通过历史数据回测验证了策略的稳健性和显著的超额收益能力。
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2.2 净利润断层组合

策略简述

• 结合基本面业绩超预期与技术面股价断层跳空两重信号。

- “净利润”指公司业绩超预期（盈利惊喜）；“断层”指公布盈余后股价首个交易日出现显著跳空上涨，反映市场认可并积极反应。

• 选出过去两月内业绩预告及正式财报发布满足超预期的样本，按照跳空幅度排序挑选前50只股票等权重构建组合。

数据与表现

• 图2展现2010年至2021年组合净值稳步攀升且相对强弱指标显示明显优于基准指数。

- 表2数据中，年化收益率高达35.77%，较基准指数超额收益达32.11%，2021年截至6月11日超额收益仍保持3.40%。

• 净利润断层策略在多数年份收益远超基准指数，且在熊市年份也能显著跑赢基准，表现抗跌能力较强。

- 最大相对回撤控制在合理区间，收益回撤比较高，比如2010年达8.47，说明策略风险调整后表现优秀。

推理基础

• 业绩超预期直接驱动投资者信心，跳空拉升体现市场对业绩好转的认可，此双重共振验证了选股逻辑的有效性。

- 结合基本面和技术面信号提升策略筛选的准确性和收益的稳定性。
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2.3 沪深300增强组合

策略简述

• 以投资者偏好为因子基础，分为GARP型、成长型、价值型三类偏好进行股票筛选。

- GARP型投资者注重低估值且盈利能力强的股票，利用PBROE因子（市净率与净资产收益率分位差）和PEG因子（PE与增长率的分位数差）来挑选目标股票。

• 成长型关注公司收入、毛利润、净利润的增长率，寻找高速成长的标的。

- 价值型看重长期稳定高ROE的企业，预期长期持有获得超额收益。

• 采取因子融合策略构建沪深300增强组合。

数据与表现

• 图3中显示组合净值涨幅明显优于沪深300，但波动性也较大。

- 表3显示全样本期内组合年化收益11.66%，超越基准收益3.40%，呈现稳定的超额收益。

• 信息比率和跟踪误差等指标表明组合具有一定主动管理能力，风险控制也较为有效。

- 2021年年初至6月11日组合相对于沪深300超额收益仍有1.74%，但本周和本月出现轻微回调。

投资逻辑

• 综合利用投资者偏好因子以捕获价值、成长及GARP三类风格的优势，兼顾收益与风险。

- 策略结合基本面多因素，有助于提升选股的系统性和适应性。
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三、图表深度解读

3.1 图表1：戴维斯双击策略表现

• 图表描绘了2009年至2021年期间，戴维斯双击组合净值（蓝色）、中证500指数净值（橙色）及两者的相对强弱（灰色，右轴）。

- 净值曲线稳步上升，其中2013年及2019年起出现加速攀升，21年初走势保持稳定。组合表现明显优于基准，支持收益持续超额的结论。

• 反映“低PE买入+成长兑现”策略有效抵御市场波动，最大回撤控制合理。

- 表1数据进一步量化了年度收益、超额收益和风险指标，尤以收益回撤比体现出良好的风险回报效率。

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3.2 图表2：净利润断层策略表现

• 图2展示2010年以来净利润断层组合的净值和中证500指数的走势，净值线与基准指数的差异越来越大。

- 跳空判断通过技术面确认业绩超预期的市场认可，组合在大部分时间点优于市场，尤其在2015年、2019年及2020年表现突出。

• 表2提供了完整年度的收益数据，累计收益和超额收益均优于戴维斯组合，最大回撤总体控制良好。

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3.3 图表3：沪深300增强组合表现

• 图3显示组合净值相较于沪深300有稳定优势，但相对强弱曲线起伏较大，反映市场风格波动影响组合表现。

- 表3详述组合年度收益和超额收益指标，并包括信息比率、跟踪误差等主动管理统计指标，体现该组合较强的因子驱动选股能力和风险调整能力。

• 2021年内组合仍表现出正超额收益，尽管短期波动带来部分回调风险。

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四、估值分析

报告中未显著涉及传统的估值模型细节（如DCF、EV/EBITDA等），但对“戴维斯双击”策略中PEG指标应用做了重点说明：

• PEG指标用来判别股票估值合理性，即市盈率（PE）相对盈利增长率的比率。PEG<1暗示低估且成长性具备，PEG>1则可能估值过高。

- 策略通过选择盈利加速增长且PEG低的股票，控制估值泡沫的风险，同时伴随盈利确认，获得估值乘数的提升，完成“双击”效应的复合收益。

• 其他策略因子如PB-ROE差分、PE与成长分位数差等，作为估值与成长结合的量化因子，起到筛选和修正资产定价的功能。

- 策略的潜在风险在于市场对估值的敏感度及市场风格变化，报告中未详细披露折现率或永续增长率等DCF参数。
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五、风险因素评估

• 报告明确指出基于历史数据的模型存有失效风险，历史表现不代表未来，同时市场风格变化也可能影响策略表现。

- 具体风险包括：
- 模型失效风险：因市场结构、宏观环境变化，历史回测模型可能无法有效预测未来市场。
- 市场风格风险：成长和价值风格在不同周期表现差异较大，策略的因子有效性可能随风格偏好调整而变化。

• 缺少对冲或缓解措施的详尽讨论，但通过组合多策略覆盖不同风格，一定程度进行风险分散。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体论证严谨，数据详实，策略覆盖了基本面和技术面的结合，以及多因子投资偏好，但以下方面值得关注：

- 假设前提依赖明显：尤其戴维斯双击策略依赖盈利增长持续及市场对PE的重新认同，这在经济周期下行或估值体系调整期可能遭遇挑战。
- 净利润断层策略高度依赖跳空幅度排序，可能忽略部分业绩超预期但市场未当即反应的标的，存在短期市场情绪影响较大风险。
- 沪深300增强组合虽混合多因子，但近期超额收益出现负增长，提示选股因子对短期市场波动敏感，应关注持续性问题。
- 报告未展示策略在异常市场环境下的压力测试或模拟，限制了对极端风险的判断。
- 信息比率和收益回撤比等指标虽披露，但对不同策略之间的风险收益进行横向比较的分析略显不足。
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七、结论性综合

本份天风证券发布的《金融工程》研究报告系统介绍并验证了三大策略在中国市场的投资表现和逻辑：

• 戴维斯双击策略利用PEG指标筛选低估值且成长性加速的股票，通过收益和估值的乘数效应实现显著且稳定的超额收益。2010至2021年的回测和现实业绩均显示其出色的风险调整表现。

- 净利润断层策略结合业绩超预期与股价跳空的技术信号，实现更高的年化超额收益（35.77%）、较强的抗风险能力。其基于市场对业绩消息的即时反应，强化了选股时机的判断。

• 沪深300增强组合基于投资者偏好构建多因子选股组合，在长期保持超额收益的基础上，也面临短期回调的波动。通过全方位因子覆盖，兼顾成长、价值和稳定盈利指标，策略整体体现了较好的主动管理能力。

三个策略均体现了基于基本面与市场情绪结合的金融工程思路，通过历史数据和多维度回测证明了稳健性，但具体表现仍受市场风格和宏观环境影响。报告提醒投资者对模型失效和风格调整风险保持警惕。

图表定量展示了各策略的稳健超额收益及风险控制指标，增强了策略论断的说服力。整体来看，报告对投资者理解成长性股票估值机制和多因子精选策略提供了明确指导，对金融工程投资管理实践具有较强参考价值。

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参考文献

报告内各来源数据均取自Wind及天风证券研究所。

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（完）

报告