影视行业政策环境回暖，信号明确 [page::0]

• 国务院办公厅2025年文件强调推动文化精品创作，重点支持影视动漫等内容方向。

- 影视监管逐步从严格治理走向呵护优质内容，行业整体环境将改善。

• 游戏行业版号放开示范快速业绩修复，2024年游戏净利润同比增长472%，2025年中报同比增长191%。

影视行业供给修复与增长逻辑分析 [page::1]

• 政策改善将加快优质长剧推出，推动剧集去库存和现金周转。

- 短剧从边缘内容转向主流增量，产业链趋于成熟。

• 广告收入和新消费业态（如谷子经济、文旅融合）将受益，促进内容行业良性循环。

投资建议及风险提示 [page::1]

• 重点推荐华策影视、芒果超媒、爱奇艺、B站、阅文集团、慈文传媒、华智数媒、东望时代等。

- 关注政策落地不及预期及产品推进风险。

华西传媒报告深度分析——影视行业或迎“游戏版号放开”式修复窗口

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《影视或迎“游戏版号放开”式修复窗口》

- 作者及发布机构：华西证券研究所，证券分析师赵琳（执业证号：S1120520040003）

• 发布日期：2025年8月17日

- 报告主题：聚焦中国影视行业，结合游戏行业版号放开经验，探讨影视行业未来政策环境和业绩修复机会

• 核心论点与评级：报告认为随着政策环境的显著改善，影视行业有望复制游戏行业在版号放开后的强劲修复路径。基于行业供给端的修复和政策引导，影视板块将步入良性循环阶段。当前建议关注具备内容产能、产业化能力和平台优势的相关标的。报告未明确给予具体目标价，但提出风险提示，整体呈积极乐观的行业判断。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 监管政策导向与行业支持（章节一）

• 关键观点：

- 2025年初，国务院办公厅发布《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》明确支持文化精品创作，特别强调影视、动漫等内容领域的发展。
- 行业从严监管逐步进入维护正常发展秩序阶段，政策导向从清理低质量内容转向扶持优质内容。
- 预计未来将更加包容呵护内容创作，行业整体环境向好，促进信心回暖和供给修复。

• 逻辑依据：

- 监管部门以价值观导向为前提，先进行劣质内容清理，消除行业隐患，随后推动高质量内容供给。
- 政策从压制转向激励，减少审查阻力，放宽内容制作和审批空间。

• 意义解读：

- 明确了政策是行业供给端修复的首要驱动因素，未来影视行业的新机遇主要来源于政策的边际改善和监管力度的调整。这种变化为影视相关企业指明了操作方向和行业信心基础。[page::0]

2. 游戏行业复苏作为内容产业的政策弹性验证（章节二）

• 关键论点：

- 游戏行业版号放开显著提振业绩，2023年版号发放同比翻倍，2024年版号维持高发水平。
- 多款国产及进口大作入市，产品供给迅速恢复。
- 申万游戏行业净利润同比大幅增长：2024年增长472%，2025年中报同比增长191%。

• 推理分析：

- 游戏版号政策放开释放供给活力，转化为产品上线及用户消费，从而财务数据强劲反映政策效果。
- 该过程高度依赖审批效率和市场认可，说明内容产业对政策敏感度极高。

• 数据解读：

- 净利润大幅增长(472%，191%)体现着版号放开政策对行业业绩的直接拉动作用。
- 版号稳定发放为行业未来增长奠定可靠预期基础。

• 结论：

- 游戏行业的复苏路径是内容产业政策弹性和修复能力的有力范例。基于游戏经验，影视若能享受类似审批效率提升和内容创新空间扩大，将可能复制这一修复模型。

• 财务绩效指标说明：

- 净利润同比增长分别达472%和191%，显示高速回补和利润率改善，令内容产业投资价值明显提升，这提供强有力的政策敏感性示范。[page::0]

3. 影视行业新一轮修复起点（章节三）

• 主要论点：

- 影视行业处于类似游戏版号放开时的转折阶段。
- 商业模式将改善，优质长剧推出加快，去库存压力缓解，现金周转更快。
- 短剧作为新兴增量方向日益重要，期待头部微短剧实现流量突破。
- 政策支持将丰富题材多样性，驱动广告收入修复，带动伴生经济如谷子经济、文旅融合发展。
- 整体供给修复、需求释放、业绩提升和估值修复形成良性循环。

• 逻辑说明：

- 行业供给端是关键驱动力。长剧和短剧两条腿走路，有助内容生态多元发展。
- 政策从内容到商业链条的支持，促进现金流和利润改善。
- 潜在新消费形态带来增量收入，增强行业韧性。

• 具体趋势和数据点：

- 预测中长剧和短剧供给提升，广告收入反弹，将推动现金流加速。
- 提出了“供给—需求—业绩—估值”四阶段循环，是对短期至中期行业表现的全面展望。

• 产业链视角解析：

- 影视行业不仅依赖内容创作，还需广告、分发平台、文旅等内容生态的支持，政策推动将释放上下游潜力。

• 整体判断：

- 影视行业正处政策与市场共振的新起点，有望迎来像游戏行业一样的估值和业绩双重修复阶段。[page::1]

4. 投资建议与风险提示（章节四）

• 重点建议：

- 影视行业政策环境改善，处于估值和基本面修复的初期阶段。
- 建议关注拥有高内容产能、产业化经验及平台优势的企业，如华策影视、芒果超媒、爱奇艺、B站、阅文集团、慈文传媒、华智数媒、东望时代。

• 风险提示：

- 政策落实和执行可能低于预期，未能形成实质性改善。
- 产品节奏不及预期可能导致业绩修复不及预期。

• 逻辑：

- 投资建议紧密束缚于政策预期和内容产出节奏，彰显行业的政策依赖性及内容创新关键性。

• 市场定位：

- 该建议具有较强的行业及标的选择针对性，反映了对未来修复确定性的判断。

• 总结：

- 投资策略明确结合政策动态和内容能力，风险因素透明，体现分析的严谨性。[page::1]

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三、图表与图片解读

1. 封面图及品牌形象页（page 0 图）

• 描述：高楼林立与蓝天白云背景，配合航行的飞机，寓意广阔发展空间与向上动力，传递“华西研究创造价值”的品牌理念。

- 意义：传递研究报告的权威性与专业性，为投资者建立信任感，形象塑造行业发展向好环境。

2. 2025年8月二维码和版权印章（page 1 图）

• 描述：印章图案及扫码二维码。

- 意义：
- 印章体现报告权威认证。
- 二维码帮助用户快速获取更多信息，实现数字化互动及服务便捷。

• 逻辑关联：体现机构信息披露合规性及客户服务导向，提高阅读体验和互动性。

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四、估值分析

• 报告整体未明示具体估值模型，如DCF或可比公司分析法。

- 建议强调政策改善驱动的“基本面修复”和“估值修复”双轮驱动逻辑。

• 估值隐含假设认为官方政策放松将改善盈利能力，促进行业现金流倍增，市场对估值折扣逐渐修复至合理水平。

- 没有深入估值参数披露，提示投资者以关注中长期政策及内容产出实质改善为重点。

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五、风险因素评估

• 政策落地不及预期风险：

- 政策仅出于文件精神，实际执行力度不足，可能导致行业修复节奏缓慢，甚至停滞。

• 产品节奏不及预期风险：

- 影视作品内容质量、市场接纳度未能达到预期，影响销售与广告收入，制约现金流改善。

• 潜在缓解措施：

- 报告未提具体缓解策略，但建议关注头部企业及平台，暗示优质资源与品牌或拥有更强抗风险能力。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告积极强调政策导向正面，可能低估政策执行中的不确定性及宏观环境对消费的潜在影响。

- 依赖游戏行业版号放开经验做类比，假设影视行业的反应路径高度相似，然而两者商业模式和市场结构存差异，影视更加依赖长周期内容开发和市场推广，可能导致修复速度不及游戏。

• 报告中未详细披露具体财务数据和估值拆解，缺乏量化驱动因素透明度。

- 广告收入恢复、内容去库存等关键变量存在较大不确定性，报告中提及的新兴业态（如谷子经济、文旅融合）尚处培育期，商业化路径不明。

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七、结论性综合

总体来看，华西证券发布的该报告立足于2025年初核心文化政策导向转变，结合游戏行业版号放开带来的业绩弹性经验，提出影视行业迎来“政策放开式”的修复窗口。报告清晰指出，随着政策边际改善，影视行业供给端将加速修复，优质剧集和短剧供给丰富，行业商业模式优化，广告及新消费业态收入将得到显著提升，从而驱动现金流及盈利能力恢复，促使估值水平阶段性修复。

游戏行业净利润增长的硬数据佐证了内容产业对政策的高度敏感性，为影视提供了可借鉴的修复范例。投资策略上，报告建议锁定内容产能强劲、具备产业化及平台优势的头部企业，有望率先受益行业复苏节奏。风险方面则主要聚焦政策落地与产品节奏的不确定性，提示投资者关注但尚未具体展开缓释方案。

图表和品牌形象页虽未含具体财务数据，却体现了机构的权威和行业发展的积极信号。整体而言，报告兼具政策解读和行业前景分析，系统描绘了影视行业重回成长轨道的路径和逻辑。

总结： 影视行业正处于政策与市场共振的修复起点，有望复制类似游戏行业版号放开的强劲复苏逻辑。透过优质内容供给回升、商业生态重塑和新兴消费场景驱动，行业未来估值与业绩有望实现同步改善。投资者应理性关注政策兑现进度及优质头部企业的产品节奏，综合把握投资机会。[page::0,1,2]

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