组合概况及业绩表现 [page::0]

| 品种 | 当日收益率 | 本周收益率 | 本月收益率 | 累计收益率 |
|------------------|------------|------------|------------|------------|
| 金色九点半 | -0.45% | 0.75% | 5.27% | -4.63% |
| 漂亮50指数(等权) | -0.01% | 0.95% | 4.80% | -5.38% |
| 沪深300 | -0.38% | 0.08% | 3.97% | -3.09% |

• 截至2018年5月，组合持仓接近满仓(99.85%)，现金占比极小(0.15%)，显示积极布局。

- 相较于沪深300指数和漂亮50指数，组合表现出相对稳健的收益曲线。

持仓构成细节与结构分布 [page::1]

• 持仓由10只股票构成，单只股票市值占比约9%~11%，严格控制行业集中度，每个行业最多不超过3只。

- 主要个股包括歌力思、花园生物、浙江美大等，体现对成长价值股的挖掘。

策略结构与量化因子筛选流程 [page::3]

• 多因子选股模型首先对东方财富漂亮50指数成份股进行综合评分。

- 引入大小盘风格轮动策略限制行业股票持仓数量。

• 通过近1个月表现优秀的因子筛选前20名股票，再选择收益最好的前10只作为组合。

- 形成动态指数增强策略，通过每周换股及权重调整实现风格捕捉和超额收益。

策略历史表现回测 [page::3]

• 2014年1月至2017年12月，组合累计收益率达545.74%，显著优于漂亮50指数(等权183.16%)和沪深300指数(73%)。

- 曲线显示策略具有长期稳健的增长趋势，且有效控制了下行风险。

策略优势与风险提示 [page::2][page::4]

• 适合中等风险承受能力投资者，强调中线波段持有与动态换股。

- 明确控制了单只股票权重波动范围（7.5%-12.5%）。

• 风险控制包括对市场重大事件的快速反应与适时调整持仓。

- 报告声明不构成具体投资建议，投资者需结合自身风险偏好审慎决策。

金色九点半投资组合研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

本报告标题为《金色九点半》，由东方财富证券研究所发布，日期为2018年5月23日。主导分析师为卢迁，联系方式及相关资质信息均由东方财富证券研究所提供。报告围绕“金色九点半”股票组合策略展开，针对的是基于东方财富漂亮50指数成份股的增强策略组合。

报告核心论点在于：通过严谨的多因子选股模型与风格轮动策略，挑选出未来一周内最具表现潜力的10只股票，力争获得超越市场平均水平的稳健收益。该组合面向中等风险承受能力的投资者，采取中线波段操作策略，并在每周定期进行股票调整。报告提供了组合的历史表现、持仓信息、策略介绍和风险提示等内容，旨在传递策略的有效性和透明度，辅以定量数据与图表支撑，便于投资者理解和参考。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 组合概况与业绩表现

报告首先列出组合成立时间（2017年12月29日）、初始资金规模（人民币100万元）及最新持仓市值（95.2万元）、几乎满仓状态（99.85%仓位）和当前现金余额（1429.60元），反映出组合整体运作稳健，资金使用充分，现金持有极少。[page::0]

业绩表现方面，2018年累计收益率为 -4.63%，略低于沪深300的 -3.09%，表现略逊于大盘，但优于漂亮50等权指数的 -5.38%。在短期表现中，本周和本月收益分别为0.75%和5.27%，显示近期组合有所回升趋势，但仍处于年度亏损区间。值得注意的是，组合波动与对比指数呈现一定同步性，但相对波动幅度较小，体现了一定的风险控制能力。[page::0]

2.2 持仓信息与构成分析

组合当前持有10只股票，且均为东方财富漂亮50指数成份股，股票个数符合产品说明的标配。持仓股票涵盖不同市盈率水平，例如最低10.20（华发股份）至最高48.10（花园生物），对应企业盈利能力和成长预期的差异。大部分个股市盈率保持在合理区间（10-25倍），部分成长股（如歌力思、花园生物）市盈率偏高，体现了组合对成长潜力的重视。调入价格和当前价格的比较显示部分股票呈现涨幅，如花园生物从20.01涨至23.26，说明组合操作灵活捕捉市场机会。[page::1]

持仓市值占比符合均衡设定，饼图显示前十大个股中花园生物（11.62%）、歌力思（11.00%）、浙江美大（11.29%）权重较重，体现出组合控制集中度，符合周线动态调整规则。现金仅占0.15%，保持高仓位，保证收益最大化。但值得注意组合持股的集中性可能带来单一股票风险。[page::1]

2.3 组合说明与操作规则

组合最核心特点为“周三收盘换股，周四开盘公布”，且保持满仓策略，股权权重动态调整维持在7.5%至12.5%之间，基本每只股票均等权重10%。此操作确保组合既有持续性，又及时响应市场变化。对分红、送转有相应的头寸调整，而对再融资情况则采取回避策略，较好规避了权益摊薄类风险。此外，如遇个股涨停跌停限制调整，将采取顺延过渡措施，体现了对市场微观机制的尊重和适应能力。该组合不考虑交易费用，适用于模拟示范，强调投资者自担风险。[page::2]

操作期间对突发大事件保持警惕，体现风险管理意识。组合定位于中长线，且针对中等风险承受投资者，符合稳健和激进策略之间的中间层次，体现了策略的合理定位。[page::2]

2.4 策略体系解析

策略采取多因子选股模型，步骤清晰具体：

• 步骤1：构筑多因子模型对东方财富漂亮50指数成份股评分；

- 步骤2：大小盘风格轮动策略控制行业持股数量不超3只，避免行业集中风险；

• 步骤3：筛选综合评分前30只；

- 步骤4：以近一月表现最佳因子筛选20只股票；

• 步骤5：最后选出近一月收益表现最优的前10只。

这种层层筛选结合量化模型和动量因子的做法，有效平衡了价值和成长，兼顾了风险，体现了较为先进及严谨的量化选股思想。[page::3]

历史回测显示策略自2014年1月至2017年12月累计收益达545.74%，远超同期东方财富漂亮50等权指数的183.16%和沪深300的73%，表现稳健且具有显著超额收益能力，强化了该策略的可行性和投资价值。收益率曲线图显示策略整体呈现持续上行趋势，虽经历波动，但回暖明显，长期复合年化收益有保障。[page::3]

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三、图表深度解读

3.1 持仓构成饼图（页码1）

图表以饼图形式展示了组合中十只股票及现金的权重分布。各标的权重分布较为均衡，最高为花园生物11.62%，最低为现金仅0.15%，显示组合的重仓股票充分覆盖股票池且极少资金闲置。整体权重控制在7.5%至12.5%之间，符合报告设定的动态调整机制。

此图有效呈现组合风险分散策略，帮助投资者直观理解资金配置情况，验证了组合均衡权重调节的执行效果。图表数据与文本中列举的持仓明细相呼应，确保数据完整准确。[page::1]

3.2 策略流程图（页码3）

该图表详细展现了“金色九点半”策略从选股模型构建到最终股票遴选的五个步骤流程，清晰地表达了策略的逻辑链条和筛选层次。采用流程图能够直观帮助读者理解量化模型的步骤及其顺序，增强报告的解释力。

该图强化了多因子模型和轮动策略的结合应用，说明组合不仅关注基础面，还考虑市场风格因子和动量指标，为策略的科学性提供可视化证据。[page::3]

3.3 历史收益率曲线（页码3）

收益率曲线图直观展示了从2013年末到2017年末三条曲线的对比，红色曲线为“金色九点半”策略，蓝色为东方财富漂亮50指数（等权），绿色为沪深300。曲线显示，“金色九点半”明显领先其他两项指标，尤其是在2014-2015年期间的快速上升阶段表现突出。后期尽管有波动，但维持较高收益水平，代表其超额收益的延续性和策略的抗波动能力。

此图不仅为所述累计收益率数字提供视觉支持，亦揭示策略的阶段性能和市场周期适用性，增强了说服力。[page::3]



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四、估值分析

本报告并未详细披露具体的估值方法或目标价，但从持仓表中的市盈率（PE）数据和未来两年每股收益预测（EPS）可以看出，基金经理注重股票的估值合理性与成长潜力评估。市盈率区间分布良好，且大部分股票17年和18年EPS保持增长或稳定，暗示基于盈利预测的估值逻辑符合价值投资原则。由于报告重点在于组合构建策略及表现，未涉及DCF或市盈率倍数法等具体估值计算，投资者需关注组合整体风险收益比而非单个目标价预测。[page::1,2]

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五、风险因素评估

报告中明确提示了以下风险：

• 市场风险：受宏观经济、政策变动影响，组合收益存在波动可能；

- 流动性风险：股票涨跌停限制对操作灵活性带来影响，故对限涨跌停规则有特殊处理；

• 操作风险：组合未考虑交易佣金和印花税，实际操作时成本影响收益表现；

- 重大事件风险：若发生对个股基本面或市场影响巨大的政治经济事件，将采取临时调整以降低风险；

• 再融资风险：组合一般不参与再融资，避免权益摊薄，但可能失去潜在机会。

此外，报告免责声明部分对投资者风险自负权利进行了充分披露，强调策略为模拟示范，不构成明确投资建议，体现了合规合理且谨慎的风险提示态度。[page::2,4]

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六、批判性视角与细微差别

本报告整体结构严谨且表达清晰，但存在以下值得关注之处：

• 不明确交易成本影响：报告忽略交易费用可能导致实际收益与模拟收益存在差距，尤其频繁换股策略的成本可能不容忽视；

- 数据时间跨度与2018年市场背景：组合同期收益为负，需关注策略在不同市场环境下的适应性及可能的调整空间；

• 部分个股市盈率较高：成长股估值偏高可能增加下行风险，组合对该部分风险的具体监控措施未详细阐述；

- 持股集中度与行业分散限制：虽然控股行业不超过3只，但持仓集中度较高可能导致特定行业风险暴露，风险管理细节缺乏说明。

综合来看，报告体现了策略设计的科学性和历史优势，但对实际执行中的成本及市场波动应有更充分的考量和说明。

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七、结论性综合

东方财富证券所发布的《金色九点半》策略组合通过构建基于东方财富漂亮50指数成份股的多因子量化模型，结合大小盘风格轮动和动量筛选，形成了一套每周定期调整、均衡权重覆盖10只优质股票的中线增强组合。

报告显示，尽管2018年初组合呈现小幅亏损，但其长期历史表现显著优于市场主要指标，累计收益率超过500%，体现了策略的有效性和稳健性。组合严控行业持股集中度，动态调节股票权重，且高仓位配置保证资金效率；采用科学筛选流程并结合成熟定量模型增强策略稳定性。

多图表进一步支撑观点，持仓结构均衡，策略流程清晰，收益曲线稳定向上，整体彰显组合的科学构建理念和卓越的历史业绩。风险方面，报告客观披露了市场波动、流动性限制和重大事件风险，提醒投资者需理性对待。

总结而言，本报告展现了“金色九点半”作为一款面向中等风险承受中长线投资者的优质策略组合的综合优势。报告建议投资者参考组合收益表现与风险提示，结合自身实际，合理权衡参与策略的潜在收益与风险。

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参考图表

• 金色九点半持仓构成饼图

• 策略流程图

• 历史收益率曲线图

报告