9月居民存款回流与M1高增解析 [page::1][page::2]

• 9月社融和新增贷款余额虽同比减少，但表现好于市场预期。

- 企业通过短贷和表外票据融资增加，融资方式多样化以压降成本。

• 居民新增存款显著上升，居民资金回流银行的活期存款推高M1增速。

- 货币政策宽松预期延续，后续需关注通胀和GDP数据对政策的影响。

保险行业2025年三季报前瞻 [page::3][page::4][page::5]

• 人身险负债端实现“量稳价升”，银保渠道NBV提升显著。

- 财险保费稳健增长，综合成本率持续改善，赔付率边际利好。

• 投资端债券配置增多，权益市场资产弹性增强。

- 建议关注负债成本与资产端均衡表现较好的龙头公司。

纺织服装行业Q3前瞻及出口数据 [page::5]

• 2025年1-8月纺织服装出口同比仅微增0.56%。

- 制造板块建议聚焦高α标的，品牌低基数反弹带来机会。

• 行业面临汇率波动及原材料价格风险。

家电Q3业绩及产业链分析 [page::6][page::7]

• 白电内销受国补支撑，外销受关税带来压力。

- 黑电电视面板出货量同比提升，Mini LED贡献显著。

• 清洁电器及厨房小电表现强劲，海外需求有望受美国降息利好。

- 制造链条下游订单波动需关注。

力拓2025Q3生产经营详报 [page::7][page::8][page::9]

• 铝土矿产量同比增9%，氧化铝和电解铝产量稳步提升，运营效率改善。

- 铜产量同比增加10%，主要受Oyu Tolgoi高品位矿石持续贡献。

• 碳酸锂产量稳定增长，利好电动汽车高纯度产品需求。

- 铁矿石出货持续向好，矿山及运输项目推进顺利。

• 运营与生产灵活性强，项目产能按计划推进。

建材行业稳增长政策与供给优化 [page::10][page::11]

• 工信部等六部门发布新方案明确2025-2026年行业恢复向好。

- 反内卷政策推动水泥和光伏玻璃提价，行业盈利改善。

• 新区投资和重点基建项目带来需求增量。

- 推荐多龙头龙头和高分红、估值低位的优质个股。

金融研究报告详尽分析报告 —— 《华西最强声 1017期》及力拓2025Q3生产经营报告合集

---

1. 元数据与概览

报告名称： 《华西最强声 1017 | 9月居民存款回流，M1高增；力拓2025Q3生产经营报告》

作者与发布机构： 华西证券研究所，多名行业资深分析师参与编写，包括刘郁（宏观经济）、罗惠洲（非银金融）、唐爽爽（纺织服装）、纪向阳（家电）、晏溶（有色金属）、戚舒扬（建筑建材）等。

发布时间： 2025年10月17日-10月15日之间，多条研究快报和行业跟踪报告合辑。

主题覆盖范围： 宏观经济金融（居民存款与货币供给）、保险行业表现、制造与纺服行业现状、家电市场情况、有色金属（力拓铝、铜、锂、铁矿及其产量情况）、建材行业稳增长政策解读等。

核心论点简述：

• 9月信贷需求有所下滑，社融增速同比减少，但居民存款回流银行明显，M1同比保持高增长，反映活期存款回升。

- 企业融资需求修复，倾向于短期贷款和多元化融资渠道组合。

• 保险行业整体负债端回暖，银保渠道价值提升明显，三季度财险承保质量向好，投资端权益及债市资产均有弹性提升。

- 制造板块和品牌板块关注自身竞争优势及低基数反弹机会，纺服出口保持微增长态势。

• 家电行业内部结构分化，白电内销表现较强，黑电及清洁电器景气向好，出口受宏观环境影响。

- 力拓2025Q3产量普遍增长，铝土矿、铜、锂产量提升明显，项目产能提升阶段有序推进。

• 建材行业受益于政策“反内卷”及稳增长方案，行业价格和出货量呈现回暖态势。

- 整体宏观环境仍需关注货币政策调节、信贷需求疲软及全球宏观风险（如利率、地缘政治等）。

---

2. 逐节深度解读

2.1 宏观经济视角 —— 刘郁《9月居民存款回流，M1高增》

关键内容总结

• 社融规模与信贷数据： 9月新增社融规模35338亿元，同比减少2297亿元，但超市场32686亿元预期。新增人民币贷款12900亿元，同比少增3000亿元，略低于预期13900亿元。

- 社会融资结构变化： 实体贷款和政府债券同比减少是社融同比下降主因。四季度政府债券发行预计显著减少，社融拖累可能加剧。

• 短贷与中长贷分化： 企业短贷大幅增长至7100亿元，企业中长期贷款9100亿元小幅回落，居民短贷和中长期新增贷款仍偏弱。

- 企业融资多元化趋势： 企业继续选择成本更低的融资渠道（短贷、票据、企业债等）替代中长期贷款。

• 居民贷款需求提振尚不显著： 财政贴息政策启动，但消费贷款增长仍未明显回暖。

- 存款结构变化： 居民存款出现大幅回流，非银行存款减少，资金部分回归银行体系，驱动M1高增长。

• M1和M2增速差距缩小；M1活期存款增长是关键。

- 信贷需求持续疲软，三季度新增贷款同比降幅加速，三季度数据同比降幅高达33.5%。

• 存款活化问题仍需观察，6-8月活期存款增长有限，9月数据尚待确认。

- 货币政策展望： 通胀涨幅温和，三季度GDP数据表现关键，宽货币政策落地存在一定时滞和不确定性，央行或维持常规操作，若经济表现超预期将推迟宽松节奏。

推理与数据分析

作者基于央行9月金融数据，细致拆分了社融、贷款、存款分项，结合财政发债节奏及财政政策贴息措施，对当前金融需求和货币供给状态进行多层解读；强调短贷和票据的企业融资代替中长期贷款趋势，居民需求需要更大政策支持；从流动性层面居民存款回流、活期存款增加带动M1增长说明居民资金趋向安全性，而信贷收缩显示企业和居民对未来宏观环境仍较为谨慎。

---

2.2 非银金融行业 —— 罗惠洲《保险行业2025年三季报前瞻》

关键内容总结

• 人身险负债端表现： 三季度“量稳价升”格局延续，预定利率下调导致短期保费“炒停售”现象，驱动新业务价值（NBV）增长。

- 银保渠道价值提升明显： “报行合一”有效遏制渠道费用内卷，提高NBV和利润率，中国平安、中国太保、新华保险等银保渠道NBV同比增长均超百%。代理人队伍优化后人均产能提升，中长期基本面改善。

• 分红险转型应对低利率环境： 产品采用“保底+浮动”模式，强化价值增长和利差风险缓释。

- 财产险保费稳健增长： 2025年1-7月财险累计原保费同比增长5.1%，车险及非车险增速稳健，巨灾赔付降温有助利润率提高。

• 投资端资金规模增长，债券配置占比上升： 人身险债券资产配置比例提升至51.9%，权益资产配置弹性上行。

- 三季度权益市场表现良好，长端利率阶段性回升，有利于固收收益提升。

推理与数据分析

作者详细拆解保险行业负债端（保费与渠道）、承保端（保费收入和费用率）及资产端（投资组合），认为利率下调引发的短期保费波动不改行业价值持续增长趋势；银保渠道效果显著提升代理人效率；财险承保质量通过巨灾赔付改善和费用精细化管控稳步好转；投资端配置偏好反映行业应对“资产荒”的需求向长债及权益多元配置转型，市场环境支持投资收益的回升。

---

2.3 纺织服装行业 —— 唐爽爽《25Q3前瞻》

关键观点

• 制造类板块谨慎态度下，推荐具备显著α优势的标的，如开润股份、百隆东方。

- 品牌类关注2024年Q3低基数反弹机会，推荐波司登、锦泓集团、歌力思。

• 转型类关注主业快速反应和新兴材料领域，如康隆达、兴业科技。

- 行业2025年前8月出口同比微增0.56%，纺织品出口增长3.66%，服装出口下降2.09%。

• 8月出口环比明显回落，主要是服装出口下滑。

---

2.4 家电行业 —— 纪向阳《家电Q3前瞻》

细分观察

• 白电在国补和内销支持下增长，排产较高基数下有所回调，外销表现承压。

- 黑电市场通过新技术带动需求恢复，Mini LED零售额占50%以上。

• 清洁电器持续高景气，扫地机和洗地机销售额大幅增长。

- 厨房大电国补政策支持下表现良好，集成灶受地产影响压力较大。

• 厨房小电均价提升，线上利好盈利。

- 美国市场看好美联储降息带来的建筑及家电需求修复。

• 零部件环节关注下游订单变化，空调产业链出口需求有望成为增长点。

---

2.5 有色金属行业 —— 晏溶《力拓2025Q3生产经营报告分析》

铝产量核心数据及趋势

• 铝土矿权益产量1639.2万吨，同比增9%，环比增5%，创连续两个季度历史新高，全年产量指引从5700-5900万上调至5900-6100万吨。

- 氧化铝产量188.8万吨，同比增长7%，环比增4%。

• 电解铝产量85.7万吨，同比增长6%，环比增2%。

- 再生铝产量6.8万吨，同比增长8%，环比减少8%，由于加拿大市场需求疲软。

铜产量核心数据

• 2025Q3铜产量20.4万吨，同比增长10%，环比下降11%。

- Kennecott铜产量大幅下降，受计划检修影响；Escondida和Oyu Tolgoi铜产量均实现同比增长，特别是Oyu Tolgoi同比增78%，创造季度新高。

• 矿山规划灵活，产能扩张按计划，预计2028-2036年年均产量约50万吨。

锂产量动态

• 碳酸锂产量1.3万吨，环比增3%，产能整合顺利。

- 氢氧化锂产量提升，受电动汽车高纯度产品需求拉动。

• Mt Cattlin矿维持维护保养阶段。

铁矿石

• 2025Q3铁矿石出货量达8410万吨，环比增6%，创2019年以来第二高。

其他矿产品和战略动向

• 硼酸盐、铁及钛业务战略评估中，保持安全生产和客户承诺。

- 相关风险提示包括美联储政策收紧、地缘政治冲突及能源风险。

---

2.6 建筑建材行业 —— 戚舒扬《稳增长方案发布》

核心观点

• 行业受益于工信部等六部门联合发布2025-2026年稳增长方案，价格反内卷趋势明显。

- 水泥价格上涨1.5%，出货率受天气影响略降。

• 浮法玻璃价格环比上涨1.93%；光伏玻璃和电子纱价格稳定。

- 房地产市场成交数据回暖，集中体现在二手房市场，交易面积及套数均同比增长。

• 推荐自律性强、具备成本优势和规模优势的标的，如海螺水泥、华新水泥，光伏玻璃领域受益企业旗滨集团、福莱特。

- 消防领域受新国标及机器人商业化推动，青鸟消防受益。

• 特种电子布需求旺盛，推荐中国巨石、中材科技和国际复材。

---

3. 图表深度解读

3.1 宏观经济与货币政策图表

• 图像（page 1）展示了9月金融数据关键指标：社融、贷款、M1/M2同比增速情况。数据显示尽管社融和贷款同比减少，但M1增幅维持7.2%，居民存款大幅回流支撑M1上涨，体现居民资金安全偏好增强，和企业信贷需求修复缓慢形成对比。

3.2 保险行业银保与渠道效能图

• 图像（page 3）展示银保渠道NBV同比及利润率提升主要驱动力，列举主要保险公司银保渠道新业务价值显著增长，证明政策统一及费用管控下渠道效率提升实际效应，验证负债端优质改善趋势。

3.3 纺织服装出口及品牌表现图

• 图像（page 5）体现2025年前8月纺织服装行业出口微增，解构织品增速与服装下滑的板块分化，配合品牌推荐中提及的低基数效应，提供定量基础。

3.4 家电板块细分产销数据表

• 图像（page 6-7）详细展示了白电、黑电、清洁电器和出口的排产及同期销售额同比情况，数据紧密反映行业周期性波动及季节因素，指出内销成熟度较好，外销受制于关税及库存调整。

3.5 力拓2025Q3产量及运营数据图表

• 图像（pages 7-9）数值详尽覆盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铜及锂产量同比环比，矿山检修情况及产能提升项目进展，尤其Oyu Tolgoi高品位矿石贡献显著推动铜产量大增，体现公司产量提振持续，长线产能规划灵活。

3.6 建材价格及成交量走势图

• 图像（pages 10-11）对水泥、浮法玻璃、光伏玻璃等价格同比环比及成交量走势进行解读，动态反映行业受利好政策推动后的高景气态势。

---

4. 估值分析

本合集报告中，多数部分为行业与宏观数据跟踪，未集中涉及具体个股估值模型细节，唯有保险行业建议关注负债端高质量和资产端弹性，通过价值率提升、费用控制对盈利能力估值优化；建材及家电行业推荐龙头公司估值吸引，油烟机等细分行业具备定价权提升机会。相关估值模型多基于行业利润增长和现金流改善预期，采用历史对比及市场相对估值法。

---

5. 风险因素评估

• 宏观风险： 货币政策宽松力度低于预期，财政政策发力时点错位；通胀温和、GDP增长不达预期导致“宽货币”推迟。

- 行业风险： 保险行业保费收入低于预期，市场竞争加剧可能压缩利润空间。

• 市场风险： 利率变动、债券市场波动大，权益市场风险上升，投资端收益波动加大。

- 国际环境风险： 美联储政策收紧、俄乌及巴以冲突持续、能源价格波动影响生产运营。

• 企业风险： 原材料价格上涨、汇率波动影响行业成本和出口，消费需求不及预期。

- 政策执行风险： 建材行业“反内卷”和政策支持落实节奏及效果存在不确定性。

报告亦提示机构行为及政策超预期风险，提醒投资者保持谨慎。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 居民存款回流的积极影响被强调，但对消费贷款需求回升的乐观预计仍受政策力度和实际效果限制。目前消费贷款，尤其居民短贷增长依然疲软，说明消费复苏内生动力不足。

- 保险行业预定利率动态调整机制虽优化了负债成本，但短期“炒停售”现象带来的新业务数字提升属政策窗口期效应，需警惕可持续性及长期盈利质量。

• 制造业仍处于谨慎状态，多数推荐基于自身α优势，公司差异化表现明显，说明行业整体仍面临压力。

- 有色金属产量增长显著，尤其力拓铜锂业务，但供应链风险及能源政策调整可能对后续产量产生影响，需稳健评估持续性。

• 建材行业虽受“反内卷”及稳增长政策推动，价格回升和供需改善明显，但市场基础需求和房地产走势仍是核心变量，报告未过多涉及未来需求下行风险。

---

7. 结论性综合

《华西最强声 1017期》及力拓2025Q3生产经营报告整体勾勒了一幅宏观经济货币政策与具体行业经营状态的多维画卷。9月宏观金融数据揭示居民资金安全性偏好回流，居民存款活期化提升M1高增长的核心推动力，而企业信贷需求疲软尚未完全回暖，政府债券发行节奏转弱成为社融增长压力关键。保险行业负债端质量提升与银保渠道赋能显著，财产险及投资端多元化配置改善带来韧性，绩优标的受益明显。制造、家电及纺织服装行业反映不同赛道内结构分化及季节性影响，呈现谨慎乐观态势。力拓2025Q3铝铜锂铁矿等主要品种产量同比普增，反映大宗资源开采优化及产能利用提升的有力态势，产能扩张项目规划有序推进。建筑建材业受益政策引导走向稳增长，价格及成交回暖明显，但需关注地产市场基础趋势。全报告中风险管控明确，涵盖政策超预期变化、宏观经济波动及国际地缘政治不确定性，建议投资者保持审慎。

综上，报告展现出对多行业政策利好和基本面改善的积极预期，同时亦对结构性风险和需求端疲弱表达谨慎态度，投资建议聚焦龙头优质标的及产业链上下游边际改善机会。

---

参考文献

• 《华西最强声 1017 | 9月居民存款回流，M1高增；力拓2025Q3生产经营报告》，华西证券研究所，2025年10月16-17日[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

- 相关图片资源：









---

全文所有观点均依据原报告内容撰写，引用数据均标注对应页码以保证内容可追溯性。

报告