预期高股息组合构建框架及回测表现 [page::2]

• 采用两阶段预测法：第一阶段依据年报利润分配计算股息率，第二阶段基于历史分红和基本面预测股息率，辅以反转因子与盈利因子筛选。

- 选取沪深300涨停及停牌剔除后股票，剔除动量最高20%与盈利下滑个股，最终选出预期股息率最高30只股票构建等权组合。

• 回测区间2009-2017年，累计超额收益107.44%，年化超额收益8.87%，滚动一年最大回撤仅12.26%，月度超额胜率60.19%。

2025年5月组合表现与成分股明细 [page::3][page::4]

| 股票代码 | 股票简称 | 行业分类 | 持仓收益 |
|--------------|------------|------------|-----------|
| 601601.SH | 中国太保 | 非银金融 | 14.42% |
| 601838.SH | 成都银行 | 银行 | 13.66% |
| 002142.SZ | 宁波银行 | 银行 | 11.29% |
| 601009.SH | 南京银行 | 银行 | 9.77% |
| DWJG | 预期高股息组合 | - | 3.90% |
| 000300.SH | 沪深300 | - | 1.21% |
| 000922.CSI | 中证红利 | - | 1.60% |

• 5月组合平均收益3.90%，超额收益显著，领先沪深300指数2.69%及中证红利指数2.30%。

- 主要贡献来自金融板块龙头股，包括中国太保和多只银行股表现突出。

• 个股分布涵盖建筑装饰、银行、机械设备等多个申万一级行业。

预期高股息组合6月最新持仓与调仓情况 [page::5][page::6]

| 调入股票代码 | 调入股票名称 | 调出股票代码 | 调出股票名称 |
|--------------|--------------|--------------|--------------|
| 000157.SZ | 中联重科 | 600015.SH | 华夏银行 |
| 601288.SH | 农业银行 | 601009.SH | 南京银行 |
| 001965.SZ | 招商公路 | 601169.SH | 北京银行 |
| 000786.SZ | 北新建材 | 002142.SZ | 宁波银行 |
| 600585.SH | 海螺水泥 | 601898.SH | 中煤能源 |
| 002648.SZ | 卫星化学 | 601877.SH | 正泰电器 |
| 002460.SZ | 赣锋锂业 | 000568.SZ | 泸州老窖 |
| 000708.SZ | 中信特钢 | 601166.SH | 兴业银行 |
| 605117.SH | 德业股份 | 601601.SH | 中国太保 |
| 600989.SH | 宝丰能源 | 601838.SH | 成都银行 |
| ... | ... | ... | ... |

• 6月组合调整股票18只，展现策略动态优化能力。

- 持仓行业分布较为均衡，覆盖银行、建筑装饰、机械设备、家电等。

• 调仓依据最新股息预测及反转、盈利因子表现，保持组合活力和风险控制。

风险警示及免责声明 [page::6]

• 模型基于历史数据测试，市场未来波动可能导致表现与历史不同。

- 本订阅号内容仅提供观点分享，非具体投资建议，不构成买卖指令。

• 投资有风险，需独立判断，东吴证券及研究团队不承担投资损失责任。

东吴金工预期高股息组合跟踪报告深度分析（2025年06月04日）

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《东吴金工 金工定期报告-预期高股息组合跟踪-20250530》

- 作者：高子剑，量化邻距离团队

• 发布机构：东吴证券研究所金融工程团队

- 发布时间：2025年6月4日

• 主题：基于量化模型选取的中国沪深300成份股中预期高股息股组合构建与跟踪，侧重股息率预测及组合绩效表现分析。

核心论点与目标：

报告主要介绍了东吴金工团队基于两阶段股息率构建模型，结合短期反转因子和盈利因子，在沪深300成份股中筛选高预期股息率股票，定期调仓形成30只股票的预期高股息等权重投资组合。报告重点说明该组合在历史及最近表现中具有较好超额收益能力和风险控制优势。

2025年5月表现回顾中，组合实现月收益3.90%，相较沪深300和中证红利指数分别超额2.69%和2.30%。同时报告公布了6月组合最新持仓结构，结合风险提示指出基于历史数据回溯的模型可能受未来市场波动影响。

总体目标在于为专业投资者提供一种系统性选股方案，通过量化指标指导高股息策略的构建与调仓。

---

2. 逐章精读与深度剖析

2.1 投资要点与组合构建逻辑

• 预期股息率指标采用两阶段方法：

- 第一阶段基于上市公司年报披露的利润分配方案计算实际股息率。
- 第二阶段利用历史分红数据结合公司基本面指标进行股息率预测，体现未来预期。

• 辅助筛选因子包括：

- 反转因子（短期股价回调反弹特征），用于提升效果的时机捕捉能力。
- 盈利因子（盈利情况的衡量），确保组合公司盈利稳健成长。

• 筛选范围为沪深300成份股，以剔除停牌、涨停（限制交易）及近期短期股价动量极高的标的（前20%），并剔除单季度净利润同比负增长股票，确保筛选股票在基本面和短期风险两个层面皆较优。
• 组合每期持仓30只股票，均等权重，月底调仓，保证策略的持续动态适应市场变化。

分析解读：

该策略兼顾基本面（盈利与股息分配）及短期市场价格调整（反转因子），具备较全面的股息收益预测能力。同时，剔除短期动量最高的个股防止买入超涨股票，控制风险，打击成长性恶化的企业。

该流程体现了量化模型筛选股票的科学严谨，基于多维因子确保组合预期收益合理且风险可控[page::0][page::2]。

2.2 历史回测与绩效表现

报告展示了自2009年2月2日至2017年8月31日的历史回测绩效。关键数据如下：

• 累计收益358.90%，相比沪深300全收益指数超额收益107.44%。

- 年化超额收益为8.87%。

• 最大滚动一年超额回撤仅为12.26%，体现组合风险控制优异。

- 月度超额胜率60.19%，即超越基准的概率超过六成。

图表（图1）呈现累计超额收益净值曲线持续上升，波动温和，回撤阶段不多且控制得当，显示了策略的稳健性和持久性。

逻辑与意义：

高股息策略往往在市场波动中提供稳定现金流，辅助收益稳定性。此外，结合盈利与反转因子，增强了股票选择的质量和时机把控，有效实现了超额收益。最大回撤的数据证明该策略在风险管理方面表现良好，适合风险偏好较为中性的长期投资者。

2.3 近期表现回顾（2025年5月）

• 5月持仓股票平均收益3.90%。

- 同期沪深300指数涨幅1.21%，中证红利指数涨幅1.60%。

• 组合分别跑赢沪深300和中证红利指数2.69%和2.30%。

- 在30只持仓中表现最佳的4只股票为：中国太保（14.42%）、成都银行（13.66%）、宁波银行（11.29%）、南京银行（9.77%）。

图2日度净值趋势显示，预期高股息组合净值曲线平稳上涨，明显高于沪深300和中证红利指数，体现了较好短期业绩。

图3个股日度表现走势图凸显个别银行股集中领涨，强化了组合对金融板块优质标的的聚焦，解释了组合的超额表现。

2.4 持仓结构剖析

报告披露5月与6月组合持仓详情：

• 5月持仓30只股票中涵盖品种丰富，涵盖建筑装饰、银行、电子、家电、食品饮料、煤炭等多个申万一级行业。

- 6月持仓更新幅度较大，调整18只股票，体现模型对最新财务数据和股息预期的动态响应。

• 5月组合调出如华夏银行、南京银行、北京银行等股票，调入中联重科、农业银行、招商公路、北新建材等。

- 调仓保持均权配置（每股3.33%），保证风险分散。

解读：

动辄大比例的调仓显示指标对短期财务表现和股息预期较为敏感，侧重选择真正基本面优质和股息稳定的标的，避免因短期波动造成持仓劣化。

组合覆盖行业广泛，降低单一行业风险。银行等金融股依旧占据较重比重，符合中国股市高股息标的的典型特征。

---

3. 图表深度解读

3.1 图1 - 预期高股息组合累计超额收益走势

• 展示内容：2009年至2025年间，预期高股息组合与沪深300全收益指数的累计超额收益净值曲线及滚动一年最大回撤（右轴）。

- 数据解读：
- 累计超额收益线稳步上升，显示策略长期稳定盈利能力。
- 最大回撤多次出现，但均被控制在20%以内，最高峰回撤约12.26%，风险控制良好。
- 超额收益自2013年起逐渐放大，2015年后一路攀升，表明策略能有效捕捉市场机会。

• 文本联系：图表验证了报告对策略超额收益和风险控制的论断，强化了模型在实证层面上的有效性。

3.2 图2 - 2025年5月预期高股息组合与基准净值走势

• 展示内容：2025年5月内，预期高股息组合、沪深300、及中证红利指数日度净值曲线比较。

- 数据解读：
- 组合净值线明显高于两指数，且涨幅更快，体现短期收益领先优势。
- 净值小幅波动符合股息股特性，波动相对平稳。

• 说明：支持报告中5月收益和超额收益的数据，体现策略最新市场表现。

3.3 图3 - 2025年5月表现最佳的四只股票日度净值曲线

• 展示内容：个股中国太保、成都银行、宁波银行、南京银行及沪深300指数日度净值走势。

- 数据分析：
- 四支银行金融股均显著跑赢沪深300，尤其中国太保涨幅最为突出。
- 日度表现曲线呈现稳定上涨，少量回调后持续上攻走势。

• 文本联系：解释组合单月超额收益主要由金融板块贡献，体现选股逻辑有效。

3.4 图4与图5 - 5月持仓收益明细与6月最新持仓表

• 图4展示：2025年5月持仓个股收益从最高14.42%至最低-5.61%，中位收益3.90%，局部个股收益差异明显，部分优质股带动组合整体表现。

- 图5展示：6月新持仓全列表，均等权重，每只股票权重均为3.33%。

• 分析：调仓后组合结构广泛分散，换股频繁反映量化模型的动态适应能力，尤其是涉及部分行业调整（建筑材料、机械设备、基础化工等）。

---

4. 估值分析

本报告未直接涉及估值模型的详细说明，焦点为预期股息率构建及组合筛选。股息率指标本身即为估值考虑中现金流分配的体现，通过基本面与历史分红数据预测未来股息率，为投资提供现金流收益驱动力。

使用反转因子与盈利因子增强因子模型质量，避免投资超涨和盈利恶化成份股。

整体而言，报告所基于的“预期股息率”可被视为一种基于财务基本面的估值因子，它反映了未来预计现金分红相较当前股价的吸引力，但未涉及更复杂的估值贴现模型。

---

5. 风险因素评估

报告风险提示明确指出：

• 模型风险：所有测试均基于历史数据，未来市场环境和股价行为可能发生显著变化，导致模型表现偏离预期。

- 市场风险：股市波动不可预测，高股息策略虽偏防御，但仍受系统性风险影响。

• 交易风险：策略月度调仓频繁，若市场流动性减少或交易成本增加，可能影响实际收益表现。

目前报告未给出具体缓解措施，投资者需结合自身风险承受能力审慎参与。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告中预期股息率的预测依赖于历史分红与基本面指标，可能不足以覆盖突发资本政策调整、股息派发变更等非财务因素影响。

- 筛选剔除短期动量最高的20%股票是预防买入已超涨标的，但这也可能错失部分成长潜力股。

• 组合半年内调仓18只股票，这种频繁调仓策略虽符合动态调整原则，但可能导致交易成本上升，对小型投资者不够友好。

- 组合对银行和金融股权重较重，策略表现可能对该行业周期过度依赖，存在行业集中风险。

• 风险提示较为笼统，缺乏更细致的市场环境变化影响分析及应对策略。

- 估值角度较单一，未提及对股息波动性风险的量化度量。

总体而言，报告稳健详实，但策略依赖历史趋势的假设存在一定风险，投资者需警惕未来市场结构变化带来的不确定性。

---

7. 结论性综合

东吴金工团队构建的预期高股息组合策略，基于双阶段预期股息率指标和短期影响股息率的反转及盈利因子筛选沪深300标的，形成均权持仓的30只股票组合，动态月度调仓，以捕捉稳健的股息收益叠加资本增值。

历史回测数据显示策略自2009年以来实现累积超额收益107.44%、年化超额8.87%，最大回撤控制在合理范围，且月度超额胜率超过60%。最新2025年5月组合表现优异，实现3.90%月收益，领先沪深300和中证红利指数，金融板块尤其是银行保险股贡献显著。

组合调仓灵活，6月更新了18只股票，覆盖行业较为广泛，平衡收益和风险。报告中详实的图表和数据支持了策略的稳定性与超额收益能力说明。

风险方面，报告提出基于历史数据模型的局限性提醒，提示投资者未来可能遇到不可预料的市场环境变化风险。

整体来看，报告提供了专业且系统的量化高股息策略解读，适合重视现金流和防御性收益的专业投资者参考。组合优于基准指数的业绩及可控风险表现使其成为A股市场中长期稳定收益的有力工具。

---

重要图表展示

• 

-

• 

---

参考出处

- [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

报告