公司定位及业务布局 [page::0]

• 蓝思科技专注于智能终端全产业链一站式精密制造，核心业务包括新材料加工、功能模块和整机组装。

- 形成消费电子、汽车电子、新兴领域三大业务板块，产品线丰富，且积极横向拓展如折叠屏、AI/XR眼镜、智能零售终端及人形机器人等。

业绩展望及投资建议 [page::1]

| 年份 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|------------|-------------|-------------|-------------|
| 营业收入（亿元） | 921.59 | 1132.44 | 1326.28 |
| 同比增长(%) | +31.85% | +22.88% | +17.12% |
| 净利润（亿元） | 50.34 | 63.96 | 75.70 |
| 同比增长(%) | +38.91% | +27.05% | +18.35% |
| EPS(元) | 1.01 | 1.28 | 1.52 |
| PE（倍） | 20.78 | 16.35 | 13.82 |

• 未来三年业绩预计保持高速增长，首次覆盖给予“买入”评级，风险提示包括下游需求不及预期及中美贸易摩擦。

新兴业务亮点与客户合作 [page::0][page::1]

• 折叠屏：掌握核心制造工艺，为国内主要品牌批量供货。

- AI/XR眼镜：与Rokid达成战略合作，覆盖整机组装全链条。

• 智能零售终端：与支付宝合作，实现从设计到量产的快速交付。

- 人形机器人：布局智能机器人，供应灵犀X1等产品并批量交付。

华西证券关于蓝思科技（300433）研究报告全面解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《蓝思科技（300433）：平台型精密制造厂商，业务布局多点开花》

- 发布机构： 华西证券

• 分析师： 单慧伟（执业证书编号：S1120524120004）

- 发布日期： 2025年5月27日

• 研究时间点： 2025年5月26日股价数据

- 报告主题及行业聚焦： 精密制造领域，重点关注蓝思科技的智能终端、汽车电子及新兴业务布局，行业涉及消费电子、新能源汽车电子和智能硬件等。

核心论点与评级

报告明确将蓝思科技定位为"平台型精密制造厂商"且业务多线开花，具备从材料加工到整机组装的全产业链能力。重点布局智能终端与汽车电子领域，拓展折叠屏、智能眼镜、人形机器人等新兴业务，未来增长多点驱动。财务预测表现强劲，2025-2027年营收和净利润均保持两位数增长，首次覆盖给予“买入”评级，目标价对应2025年PE为20.78倍，并提示中美贸易摩擦及下游需求不确定性为主要风险[page::0,1]。

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二、章节深度解析

1. 公司简介与战略定位

蓝思科技起源于1993年深圳的恒生玻璃表面加工厂，后于2015年创业板上市，总部设于长沙。公司战略聚焦于“新材料、新技术、新装备、新领域”，通过纵向产业链延伸和横向产品线扩展，力求打造智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。此战略体现了公司从单一材料加工向集成制造服务的升级[page::0]。

2. 智能终端业务拓展

• 玻璃盖板业务为根基：自2012年起通过设立蓝思湘潭、蓝思华联等子公司，扩展陶瓷和蓝宝石材料，提升高端材料加工能力。

- 横向收购和产业链延伸：2020年收购可胜科技和可利科技，增强手机中框加工能力。

• 向智能终端组装升级：2021年启动智能终端设备智造一期工程，迈入功能模块贴合和整机组装领域，实现产业链上下游深度融合，提升附加值和客户粘性，同时助推业绩增长[page::0]。

该战略反映公司从原材料采购到终端产品组装的全流程控制，有利于提升效率、降低成本及增强客户定制能力。

3. 汽车电子业务布局

蓝思科技自2015年深度切入新能源汽车领域，客户涵盖特斯拉、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来、比亚迪等国内外主流品牌。产品覆盖：

• 车载电子玻璃及组件

- 中控屏结构与功能零部件及组装

• 前挡风玻璃及车窗玻璃

- 仪表盘组件、B柱、车载装饰件、车身结构件、后视镜和导航仪

汽车电子业务不仅品类丰富且客户关系稳固，随着新客户拓展和产品线扩容，预计将成为公司第二条主要的利润和营收增长曲线[page::0,1]。

4. 新兴业务多元开花

• 折叠屏业务：掌握UTG（超薄玻璃）和CPI（塑料基底）两大折叠屏核心制造工艺，具备功能膜、铰链、钛铝合金中框和玻璃背板制造及贴合组装能力，已向国内大客户大规模供货。

- AI/XR智能眼镜：2025年与Rokid达成深度战略合作，覆盖镜架、镜片、功能模组和自动化整机组装。

• 智能零售终端：2024年12月与支付宝合作实现智能终端产品量产及交付，体现公司整机设计和自动组装的核心竞争力。

- 人形机器人：自2016年布局工业机器人与人形机器人领域，已有六轴机器人、AOI视觉检测机器人等产品，实现了智能制造基础能力建设，并于2025年1月批量交付灵犀X1人形机器人[page::0,1]。

此部分显示公司积极拓展前沿智能硬件制造，构建长远成长天花板。

5. 投资建议与财务预测

• 营收预测（亿元）：2025年921.59（+31.85%），2026年1132.44（+22.88%），2027年1326.28（+17.12%）

- 归母净利润预测（亿元）：2025年50.34（+38.91%），2026年63.96（+27.05%），2027年75.70（+18.35%）

• 每股收益（EPS，元）：2025年1.01，2026年1.28，2027年1.52

- 估值参考：2025年末股价20.99元，对应2025-27年PE为20.78x、16.35x、13.82x

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级

公司业绩保持高速增长主要得益于多点业务同步推进的叠加效应。PE估值体现一定成长溢价，兼具合理性。风险提示则重点关注下游需求波动、新产品推出节奏以及地缘政治（中美贸易摩擦）对业务的潜在影响[page::1]。

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三、图表与图片解析

1. 报告封面图（见 images/410a5d800c614fe695df7ed2088505221fafc982d337b6f31b6b86730cb81257.jpg?page=0）

• 图示说明：蓝天白云背景下多个现代高楼林立，右上方有一架飞机飞过，华西证券标志与“华西研究创造价值”十字排列中心。

- 图表含义：象征公司身处现代化产业高地，具备广阔发展视野与创新驱动力。飞机暗示业务扩展与前景国际化，体现研究机构服务投资者、创造价值的使命。

此图为视觉引导和品牌识别，无直接数据含义，但给读者传递积极正面的公司形象和成长信号。

2. 评级说明二维码及风险披露（见 images/64f8c5a2348f40ac0bb412a414f47afb055b394e3a41bdc8ece911a9883faf54.jpg?page=2 与 images/939c81b345bd1b056f5002a6aa2c9e242de51366125a3f09be791b88d7a479a5.jpg?page=2）

• 二维码：供投资者关注华西证券研究，获取更多相关研究报告。

- 评级体系表格：明确公司、行业评级分类标准，反映评级基于股价相对上证指数的表现区间定义，增强研究结论透明度。

• 法律声明：强调信息面向专业投资者，防范非专业投资风险。

该部分体现报告的合规性与严谨性，是报告信任基础保障。

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四、估值分析细节

报告重点采用市盈率（PE）倍数估值方法，通过公司估计的净利润和对应PE水平，推算合理股价区间：

• 2025年预计EPS为1.01元，对应价20.99元，计算得PE约20.78倍；

- 后续两年EPS分别增长至1.28元、1.52元，PE逐年下降至16.35倍和13.82倍。

PE压缩体现了盈利弹性及市场风险折现。报告未涉及DCF等更复杂的折现模型，但基于财务预测和行业增长趋势，PE法的应用合理且简洁。

估值逻辑基于公司多元化业务快速成长及客户资源优势，叠加智能终端和新能源汽车的高增长空间，对应未来盈利和自由现金流改善的预期。

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五、风险因素透析

• 下游需求不达预期：消费电子及汽车电子产品终端需求的波动，可能直接影响订单及产能利用。

- 下游新产品创新及推出节奏：终端客户若新型号更新换代放缓或技术升级受阻，将拖累蓝思科技配套成长。

• 中美贸易摩擦：地缘政治风险可引发供应链中断、关税提升及市场准入限制，增加经营不确定性。

报告虽点明上述风险，但未详细给出应对措施或概率评估，建议投资者留意相关外部环境发展，谨慎跟踪实际履约和订单动态[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 逻辑连贯性强，公司产业链的纵横向扩展与新兴领域拓展成体系，前瞻战略清晰，财务预测对应业务规划。

- 潜在偏差：预测增长较为乐观，尤其新兴业务大规模商业化的速度和盈利能力可能面临不确定风险；外部贸易环境复杂，叠加全球经济不确定性，实际执行存在挑战。

• 信息缺口：报告中缺乏对核心竞争对手的比较分析，未披露资本开支细节及现金流情况，可能限制对公司财务健康的完整评价。

- 估值方式单一，没有通过DCF或多重估值验证，影响估值稳健性。

综上，报告整体客观，但建议结合宏观环境和公司经营动态做动态跟踪。

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七、结论性综合

华西证券对蓝思科技的研报清晰勾勒了公司从玻璃材料加工起步，逐步拓展至智能终端组装、汽车电子及新兴智能硬件的全产业链经营蓝图。公司客户资源雄厚，多条业务线齐头并进，为营收和利润的高增长奠定根基。重点新兴业务如折叠屏、AI眼镜、机器人等，彰显其技术积累和产品创新能力。

财务预测显示2025至2027年营收预计分别增长31.85%、22.88%和17.12%；净利润分别增长38.91%、27.05%和18.35%，每股收益稳步提升；估值结构合理，给予买入评级，认为公司具备超越行业平均的成长潜力。

报告通过详尽的业务布局介绍、客户关系和产能扩张规划，配合专业的风险披露及合规声明，提供了较完善的投资判断基础。图文资料和评级说明强化了信息传播和投资者引导的专业性。

总体而言，本报告适合作为蓝思科技潜在投资者的参考资料，提供了全面的产业链视角、财务趋势及风险洞察，有助于把握中国精密制造及智能硬件行业的成长机遇[page::0,1,2]。

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附图展示

• 报告封面图：

• 行业评级标准表格二维码：

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（全文全文基于《华西电子》研究报告蓝思科技章节内容整理，所有数据及引用标注于相应页码终结处）

报告