债市行情及赎回情况分析 [page::0]

• 股债跷跷板效应带动债市调整，超长期债券调整幅度较大。

- 截至8月15日，债券型基金份额约96371.41亿份，环比增加258.55亿份，体现赎回压力相对温和。

• 债券ETF规模环比增79.59亿元，基金公司净卖出631.26亿元，呈现卖长买短特征。

- 基金赎回对债市波动影响有限，仍需关注市场风险偏好扰动。

市场资金面与收益率走势 [page::0]

• 央行开展5000亿元6个月买断式逆回购操作，资金整体偏宽松，但边际收敛。

- 短端利率小幅上行，长端收益率受风险偏好改善影响上涨幅度更大，曲线多数走陡。

• 股指突破关键点位带动长端债券期货持仓下降，反映多头获利了结压力。

操作建议与策略展望 [page::0]

• 趋势策略：市场震荡偏谨慎，建议关注基差低位空头套保。

- 曲线策略：中期看好陡峭曲线，建议关注长端正套和走陡机会。

• 风险提示包括关税超预期、供给超预期及货币宽松超预期。

金融研究报告详尽解析：《国债周报：债市调整，基金赎回怎么看？》

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1. 元数据与概览

标题： 国债周报：债市调整，基金赎回怎么看？

作者/发布机构： 固定收益组；智量金选

发布日期： 2025年08月17日 15:53，上海

主题归属： 固定收益市场，特别聚焦国债市场动态与债券基金赎回情况

核心论点摘要： 报告围绕当前债市特别是超长期国债的调整现象展开，指出此波调整明显受股债跷跷板效应影响，长端债券收益率弹升较多。尽管债市调整引发一定资金流动，债券基金赎回压力较去年同期明显温和，基金选择以降久期操作为主。市场整体风险偏好有所改善，但仍需警惕供给扰动及货币政策超预期变化带来的风险。操作建议偏向审慎，鼓励关注长端空头套保及曲线走陡策略。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 摘要部分

关键论点：

• 当前债券市场，尤其是超长期债券领域，受到股债跷跷板效应的影响调整较为明显。

- 基金赎回现象存在，但相对温和，规模偏小，且基金整体采取降久期策略。

• 周度数据显示债券型基金及债券ETF规模仍呈现环比增长，表明资金流出债市的力度尚不大。

支撑逻辑与证据：

• 报告用债券型基金份额和债券ETF规模作为监测指标，发现截至8月15日债券型基金份额约为96371.41亿份，环比增加258.55亿元，债券ETF规模也有微幅增长，反映资金流出较轻微。

- 基金公司虽有卖债动作，但表现为卖长端债券买入短端债券（卖长买短），净卖出631.26亿元，规模不大。

• 利用股债收益率之间的“跷跷板效应”解释长端收益率上升的现象，即股市向好吸引资金离场债市，推动长端收益率上升。

关键数据点解读：

• 债券型基金份额增长258.55亿元，债券ETF增加约79.59亿元，对比2024年9月24日行情赎回压力明显降低。

- 净卖债631.26亿元，说明基金调整持仓结构更为主动，且市场波动影响有限。

预期与推断：

• 基于资金面宽松及风险偏好改善，短端市场预期利好，长端则更依赖风险偏好波动。

- 后续风险偏好扰动仍不可忽视，债市波动或持续，但基金赎回加剧波动的可能性较小。

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2.2 市场观点部分

关键论点：

• 上周债市整体利率上升，尤其是长期利率涨幅更大，债券收益率曲线趋于陡峭。

- 央行资金操作体现资金面宽松，但边际趋紧，短端利率受到一定压力。

• 股市表现向好推动风险偏好改善，是长端收益率上行的主因。

- 部分多头投资者离场，国债期货持仓量减少，显示多头情绪减弱。

逻辑与支撑：

• 央行实施5000亿元6个月买断式逆回购，资金量大幅释放流动性，但资金利率小幅上升体现市场流动性边际收敛。

- 股债关系的“跷跷板效应”在此表现为股市指数突破去年前高点，导致部分资金从债券市场撤出，推动长端收益率上行。

重要数据点：

• 央行逆回购规模5000亿元，时间长度6个月。

- 上证指数突破去年10月高点，释放风险偏好的积极信号。

预测提示：

• 资金面仍宽松，短端利率预期有利，长端利率波动可能受风险偏好变化影响较大。

- 建议关注长端空头套保机会及曲线走陡策略，把握收益率曲线变化带来的交易机会。

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2.3 操作建议部分

策略建议概览：

• 趋势策略保持震荡偏谨慎。

- 套保策略建议重点关注基差低位时的空头套保。

• 基差策略适度关注基差走阔现象。

- 曲线策略则推荐中期投资者重点布局陡峭的收益率曲线。

逻辑说明：

• 市场震荡加剧，主力多头减少，避免盲目追涨杀跌，建议谨慎操作。

- 基差（期货价格与现货价格差）处于低位时空头套保有较好收益率保障。

• 适当套利基差扩张带来的利润。

- 收益率曲线陡峭化环境中，中长期利率相对短端利率上升，曲线策略有较高赔率。

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2.4 中期展望部分

主要观点：

• 市场整体保持震荡偏弱态势。

- 财政政策将持续发力稳增长，但债券供给扰动仍存在，可能加大市场不确定性。

• 风险偏好变化仍是市场的关键影响因素，整体氛围谨慎。

建议聚焦：

• 着眼长端正套（利用不同期限间的利差套利），机会较大。

- 关注收益率曲线继续走陡策略。

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2.5 风险因子说明

列举三大风险因子：

1. 关税超预期——国际贸易摩擦升级，关税增加可能负面影响经济和市场情绪。

2. 供给超预期——债券供给量大于预期可能压低债券价格，推高收益率。

1. 货币宽松超预期——如果货币政策放松超预期，可能扰乱当前市场定价逻辑。

潜在影响：
以上风险因素均可能打破当前债市的谨慎态势，导致市场波动加剧，特别是长端利率的波动幅度会加大。

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3. 图表深度解读

图表描述：

• 该图片为“智量金选”公众号二维码，介绍其作为衍生品及量化研究的分享平台，覆盖股指、期权、国债等多品种的专业研究内容。

解读意义：

• 虽非数据图表，此二维码的展示体现报告来源与背景，强调报告团队具有专业研究能力及多品种覆盖，增强报告权威和可信度。

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4. 估值分析

本报告主要聚焦宏观债市动态和基金赎回情况，未涉及具体个券估值模型或目标价格估算，也未披露债券收益率的DCF估值等详细方法。但报告中通过收益率曲线走势的分析及基差策略引导投资者隐含了对收益率期限结构的判断。

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5. 风险因素评估

报告明确识别三大风险因子，均表示超预期变动可能打破当前市场稳定。报告未详细展开缓解策略，但通过建议投资者采取谨慎震荡策略及关注对冲工具（如空头套保），体现出一定的风险管理思路：

• 套保策略针对基差低位空头套保，有助于降低市场波动风险。

- 谨慎操作建议减少暴露于不可控的风险事件中。

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在假设风险： 报告依赖资产价格反向相关的股债跷跷板效应，假设股市持续向好带来资金流出债市，这一机制短期成立，但如果股市出现突发调整，债市可能收获避险资金，逻辑出现逆转。

- 基金赎回温和的论断基于环比基金规模轻微上升，但未详尽讨论基金内部结构（如不同久期基金间的赎回压力差异）。

• 报告操作建议偏向保守，但未显著展开多样化策略的风险收益对比分析，未来可进一步深化针对不同市场情形的策略适应性分析。

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7. 结论性综合

本期国债周报系统性分析了近期中国债券市场尤其超长期国债受股债跷跷板效应影响的价格调整现象。尽管收益率曲线呈现明显的陡峭化，基金整体赎回压力相较去年同月明显减弱，基于数据见到债券型基金及债券ETF规模仍有环比增长，资金流出债市的幅度有限。基金公司卖债行为呈现“卖长买短”趋势，反映主动调整久期以规避风险的意图。

报导强调，市场整体资金面保持宽松，央行大规模逆回购操作支撑短端流动性，但边际趋紧带来短端利率小幅上行压力。股市上涨有效改善风险偏好推动长端收益率上行，同时引致多头资金部分退出，国债期货持仓下降。

操作层面，报告建议投资者在震荡环境中采取谨慎态度，重点关注基差低位的空头套保、基差扩张套利及中期曲线走陡策略，寻求收益与风险的平衡。

风险方面，供应端和货币政策超预期变动、国际贸易关税压力均有可能干扰市场稳定，投资者需保持警惕并合理运用套保工具减缓潜在负面冲击。

综上，报告呈现了一个既认知债市调整压力又不忽视基金赎回温和事实的全景图，给市场参与者提供了实用的策略指引和风险提示。其结合底层数据与宏观政策动态的分析，具备较强的时效性和专业参考价值。[page::0,1]

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