2025年公募基金新规强调基准的重要性 [page::2]

• 证监会推动基金重规模向重回报转变，强化业绩比较基准约束，推行业绩挂钩的浮动管理费率。

- 沪深300为主动权益基金最主要的业绩比较基准，约50%的基金采用沪深300作为基准。

主动权益基金跟踪误差分布与风险控制表现 [page::2][page::3]

• 跟踪误差在10%-20%区间的基金占比较大，跟踪误差小的基金多为全市场型，跟踪误差大基金多为单赛道。

- 精选池（跟踪误差低于历史20%分位）的基金年化收益在沪深300和非精选池之间，风险指标（波动率、最大回撤）明显更低，夏普比最高。

• 精选池基金相对指数胜率较高，尤其在指数下跌阶段表现稳定。

精选池基金的收益风险和收益确定性表现 [page::4][page::5]

• 精选池未来三个月夏普比均值为0.52，高于其他权益基金。

- 精选池基金的收益分布更为集中，收益确定性更强，截面表现更加稳定。

主动权益基金Alpha因子构建及表现分析 [page::5][page::6][page::7]

• 构建四大类Alpha因子：特质收益因子（alpha能力）、收益风险因子（动量与风险调整收益）、持仓能力因子（重仓市值抱团股）、规模类因子（规模与增速）。

- 因子间相关性较低，综合使用可提供增量信息。

• 各因子均表现出多头组显著高的绝对与超额收益，以及较高的IC和信息比率。

- 重仓股换手率因子效果较弱，持仓能力刻画以重仓市值抱团股因子为主。

精选池优选增强策略构建与绩效表现 [page::7][page::8]

• 策略以精选池为基础，季度调仓，多因子生成优选增强因子。

- 分组收益表现单调显著，头部组合年化收益达11.20%，夏普比达0.68，最大回撤显著低于基准。

• 2016年至2025年7月，精选池优选前10只基金组合年化收益12.22%，超额沪深300指数8.46%，信息比1.33。

- 策略持仓偏向高动量、小市值风格，相较沪深300在动量、流动性上超配，在估值和市值上相对低暴露。

当前时点基金选基推荐 [page::8][page::9]

| 基金代码 | 基金简称 | 基金经理 | 规模(亿元) | 赛道 | 持仓至今绝对收益 | 相较沪深300超额 | 相较偏股混合超额 |
|------------|--------------------|----------------|------------|--------------|-----------------|-----------------|------------------|
| 164205.0F | 天弘文化新兴产业A | 刘国江 | 3.59 | 全市场 | 0.83% | 0.15% | 0.27% |
| 001660.0F | 富安达行业轮动 | 庆帅 | 1.56 | 消费+金融双赛道| 1.61% | 0.93% | 0.51% |
| 002137.0F | 诺安利鑫A | 赵森 | 1.50 | 周期 | 1.28% | 0.60% | 0.17% |
| 015749.0F | 博时优享回报A | 郭晓林 | 3.31 | 全市场 | 1.21% | 0.52% | 0.10% |
| 011690.0F | 招商品质发现A | 吴潇，苏超 | 17.75 | 全市场 | 0.94% | 0.25% | 0.17% |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 多为全市场类型基金，配置偏重化工、轻工制造、纺织服装等行业，风格偏向高动量和小市值。

- 风险提示：分析基于历史公开数据，不构成投资建议，样本有限及统计方法或存误差，历史表现不代表未来表现。[page::9]

《如何构建超越基准指数的主动权益基金投资组合》报告详尽解析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《如何构建超越基准指数的主动权益基金投资组合》

- 发布机构：华福证券研究所

• 分析师团队：李杨团队（李杨为副所长、金融工程及金融产品首席分析师，SAC编号S0210524100005，团队其他成员包括郑文睿、何佳玮等）

- 发布时间：2025年8月14日

• 主题/研究对象：主动权益基金的投资组合构建，围绕如何通过因子分析及跟踪误差观察，优选基金并实现超越基准指数（尤其沪深300指数）的超额收益

- 核心观点：
- 转债型产品表现稳健、混合型和转债型优于股票型
- 新规强化业绩比较基准及与浮动管理费挂钩的管理模式
- 以跟踪误差为视角筛选基金，低跟踪误差的精选基金池风险控制优于其他基金
- 通过Alpha因子对精选池进行细分优选，构建优选增强策略，实现显著超额收益
- 最新持仓以全市场为主，风格偏向高动量、小市值
- 报告提示风险主要包括样本选择有限及历史数据不代表未来表现

整体，报告旨在构建一套结合跟踪误差与Alpha因子筛选的基金优选投资模型，确保组合风险可控同时获得超额收益，借此推动主动权益基金实现超越基准的投资表现[page::0,1,10] [page::11].

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2. 逐节深度解读

2.1 新规强调基准重要性

• 核心内容：证监会2025年5月7日发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动公募基金行业从“重规模”转向“重回报”，引入基于业绩比较基准的绩效考核，推行浮动管理费率，强化业绩约束。

- 逻辑与推理：通过对公募基金管理费用与业绩挂钩，促使基金经理聚焦超越业绩基准，实现持续业绩提升。新规严格监管基金产品基准的选用，推动权益投资规模提升和投资者盈亏考核纳入评价指标。

• 关键数据：沪深300指数约占主动权益基金业绩基准权重的48%-50%（覆盖基金数量和资金规模），成为业界公认的主流基准指数。

- 图表说明：
- 主动权益基金业绩基准指数数量和规模占比分布环形图展现沪深300为主导，市占近半
- 跟踪误差分布表明18%基金跟踪误差≤10%，59%基金跟踪误差为10%-20%，23%基金>20%，并指出低跟踪误差基金多为全市场型，高跟踪误差基金多为单赛道基金

• 结论：沪深300指标作为业绩基准的集中使用对基金后续的数据分析提供了基准和参照标准，跟踪误差在基金表现分层中起重要作用[page::2].

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2.2 从跟踪误差分析主动权益基金

• 内容概要：

- 以跟踪误差最低的后20%基金筛选、组成精选池，分析其风险收益特征
- 低跟踪误差精选池基金组合年化收益18.94%，优于沪深300（收益5.91%）和非精选池基金（9.30%），且风险指标（波动率、最大回撤）较好，夏普比和卡玛比率均优于其他两组。
- 不同市场环境下，精选池基金胜率（与沪深300比较）更稳定，特别是在指数下跌阶段胜率显著优于非精选池。
- 过去三月及未来三月的风险指标显示精选池年化波动率显著较小，最大回撤更小，表现出更稳定的风险管理能力。
- 未来三个月预测中，精选池基金夏普比平均为0.52，领先其他基金组，表现出未来的潜在业绩优势。

• 推理和依据：

- 基于跟踪误差衡量基金相对基准指数的投资偏离度，低跟踪误差表明基金选股风格更接近基准，风险更可控。
- 精选池不单在收益上更优，更表现出风险调整后的稳健性，降低风险暴露带来更高的风险回报比。

• 关键表格和图解：

- 净值路径图显示精选池与沪深300和非精选池净值走势，精选池更符合基准且波动更小。
- 跟踪误差阈值历史变化说明精选池跟踪误差集中在11%以内
- 风险收益指标表明确诊明收益与风险指标比对差异，精选池夏普比最高，最大回撤最低。
- 月度胜率表对比指数上涨/下跌月份精选池与非精选池胜率表现差异。
- 风险回撤时序对比折线图体现精选池波动率和回撤优势趋势。
- 未来三个月夏普比差值时序分析强化精选池持续超额收益的稳定性。

• 结论：以沪深300为基准，精选池通过控制跟踪误差有效筛选出更优质的基金标的，兼顾风险和收益，形成选基的重要基础[page::3,4].

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2.3 收益确定性与Alpha因子分解优选

• 收益分布特征：精选池基金绝对收益分布区间较窄，表明收益更集中且稳定，较其他主动权益基金更具确定性。

- Alpha因子框架搭建：
- 从个股Alpha挖掘、动量驱动、交易能力以及流动性四个维度定义四大因子类别：特质收益因子、收益风险类因子、持仓能力因子和规模因子
- 细分因子如CAPM单因子Alpha、FF三因子Alpha、动量因子、换手率等分别对应基金选股与交易特征
- 数据表展示精选池内多头（高因子暴露基金组）相较基准均表现出显著超额收益和较优风险指标

• 因子表现与筛选：

- 收益风险因子体现出“动量思维”，过去表现好的基金未来仍更可能获得更高收益，因子回测统计IC值、rank IC均显示显著信息量
- 特质收益因子揭示强选股能力的基金未来收益显著更好
- 规模因子指示小规模及规模快速增长的基金表现更优，反映市场对基金青睐及流动性管理能力
- 持仓能力因子中重仓市值抱团指数有良好单调性，重仓股换手率因子则表现较弱，后者未被纳入最终模型
- 四大类因子相关性整体较低，说明不同因子提供互补信息，有利于构建多维度增益选基策略

• 采取策略：基于综合Alpha因子构建等权复合因子，筛选精选池中的基金，提升收益质量与风险控制能力，为后续策略构建奠定基础[page::5,6,7].

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2.4 精选池优选增强策略及表现

• 策略构建：精选池基金基于复合Alpha因子，分组实施季度调仓的优选增强策略。

- 收益表现：
- 分组收益表现单调提升，第5组（最高Alpha暴露）年化收益达11.2%，夏普比0.68，最大回撤32.64%。
- 策略多头对比沪深300和偏股混合基金均实现明显且稳定的正向超额收益，长期累计绝对收益和超额收益均优于基准。
- 多空组合年化收益率为5.91%，波动率仅3.64%，信息比率高达1.62，风险调整后表现出色。

• 历史年度表现：策略自2016年以来，除2018年小幅负收益，其他年份均实现正收益且超额，整体年化收益12.22%，较沪深300超额8.46%，信息比1.33，较偏股基金基准超额4.52%。

- 精选池优选前10只基金组合：基于策略筛选前10只基金构建组合，表现优异，年化超额收益显著，风险控制良好。

• 基金持仓特征分析：最新一期持仓以全市场型为主，赛道分布偏好基础化工、轻工制造等行业，风格偏向高动量、小市值，动量和流动性因子超配，市值和估值呈负向暴露，体现策略强调投资风格的动态调整。

- 图表：
- 复权净值累积收益曲线显示策略在绝对收益和超额收益上均领先沪深300。
- 持仓行业分布条形图与沪深300对比，突出策略特色配置。
- 风格因子暴露对比图明确展示当期风险偏好和选股风格倾向。

• 结论：加强Alpha因子挖掘和跟踪误差筛选结合的优选策略，显著提升主动权益基金超额收益能力，同时实现优良风险控制，适合构筑超越基准的主动权益基金投资组合[page::7,8,9].

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2.5 风险提示与声明

• 风险提示：

- 本报告基于公开数据及历史业绩分析，具有样本选择限制，可能存在数据误差
- 历史表现不代表未来收益，投资过程中仍有不确定风险
- 报告不构成具体投资建议，仅为研究分析参考

• 声明：分析师具备中国证监会证券投资咨询资格，报告内容客观独立，华福证券有限责任公司保护数据使用合规性和适用性声明[page::0,9,12,13].

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3. 图表深度解读

• 业绩基准占比饼图（第2页）：沪深300指数约占主动权益基金业绩基准的50%，行业标准基准权重，说明报告以沪深300为中心具备代表性。

- 跟踪误差分布环形图（第2页）：反映跟踪误差集中在10%-20%的基金占最大比重，跟踪误差与基金投资策略（全市场vs单赛道）高度相关，为后续分组构建精选池基础。

• 精选池跟踪误差阈值时序图（第3页）：体现精选池通过动态调节跟踪误差阈值，切实识别标的，阈值聚集在11%左右，保证选基的稳健性。

- 风险收益表格（第3、4页）：年化收益与风险指标差异明显，精选池年化收益较沪深300高出约13个百分点，波动率降低约2个百分点，夏普比率从0.28提升至0.47，风险调整收益显著提升。

• 月度胜率表（第4页）：精选池基金在指数上涨与下跌期间均保持较高胜率，特别下跌期胜率近74%，说明精选池基金具备较好的亏损控制能力。

- 风险回撤时序及差值图（第4-5页）：精选池在历史多个时间点表现出更低的波动率和更小的最大回撤，赢得市场波动期的韧性。

• Alpha因子相关表（第7页）：显示四大类因子之间相关性较低，表明因子之间具有较高的独立信息价值，适合用于构建多因子模型。

- 组合收益曲线（第8页）：优选增强策略的基金组合显著跑赢沪深300基准，优势持续体现，支撑策略有效性。

• 持仓行业偏好与风格暴露（第9页）：对比沪深300，策略持仓明显超配基础工业、轻工制造等具备成长性的赛道，风格因子图显示策略偏重高动量与小市值，在流动性方向具有一定优势。

整体图表与表格佐证报告文本论断，体现从基准、风险控制、Alpha因子筛选到组合构建全链条严谨科学[page::2-9].

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4. 估值分析

• 本报告主要围绕主动权益基金的定量分析与基金组合策略设计，未以单一股票企业估值模型为核心，缺少传统意义上的DCF、P/E估值模型内容。

- 报告重视基准指数的选择、跟踪误差、Alpha因子解析及组合绩效的构建，因此更多体现为量化选基及组合构建策略，而非直接的企业估值分析[page::全文].

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5. 风险因素评估

• 样本局限性风险：仅基于公开数据和有限样本，可能不足以代表整体市场表现。

- 历史数据局限性：历史统计和分析不一定预测未来表现，可能因市场结构变动或政策调整出现偏差。

• 数据处理及统计风险：报告中采用的计算方法存在统计误差风险。

- 产品及策略适应性风险：策略当前基于沪深300适用性，可能局限于该指数范畴，面对其他指数风险未展开。

• 风险缓释：报告重点构建低跟踪误差精选池及多因子策略，相对减小风险波动，提升稳定性，但未详细讨论市场极端状况下的冲击及策略鲁棒性。

- 结论：风险描述较为客观，提示必要审慎态度，未提供详尽应对措施[page::0,9].

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6. 批判性视角与细微差别

• 优势：

- 充分利用公开数据精准构建“精选池”以降低跟踪误差风险，明确量化因子体系多维筛选基金，逻辑严谨、数据丰富。
- 结合监管新规，紧扣市场热点，行业契合度高。
- 综合采用风险与收益多维指标（夏普比、卡玛比、最大回撤等）评估基金表现，考虑历史和未来表现预测。

• 潜在不足：

- 研究基准及相关因子均以沪深300为核心，可能忽视其他指数及行业板块的表现差异。
- 低跟踪误差固然受益于风险控制，但也可能忽略部分高跟踪误差（但潜在Alpha）基金的组合超额收益机会。
- 各类因子回测统计结果缺乏交叉时间窗口比较，长期稳定性描述有限。
- 报告对宏观因素、政策风险及市场极端波动环境下策略表现缺乏深入讨论。
- 持仓换手率因子的“单调性较弱”被舍弃，可能遗漏了交易活跃度对基金表现的一些影响。
- 投资者情绪、投资风格切换等非量化因素缺少分析。

• 细微之处：基金持仓风格偏向高动量、小市值可能带来的波动风险与流动性风险尚需关注。

- 综合：报告基本稳健，但对极端风险和策略多样性包容性有进一步深化空间[page::3,5,7].

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7. 结论性综合

本报告《如何构建超越基准指数的主动权益基金投资组合》以华福证券研究所李杨团队为核心，以2025年公募基金监管新规为背景，围绕沪深300指数为主要业绩基准，深入分析主动权益基金的跟踪误差，以筛选跟踪误差较低的“精选池”基金作为优选基础。通过详尽的风险收益指标比较，精选池基金展现出优于基准指数及非精选池基金的收益与风险调整后表现，并在跌市中具备更高胜率。

报告进一步通过构建四大类Alpha因子（特质收益、收益风险、持仓能力和规模类因子）筛选精选池内基金，形成基于因子的优选增强策略。该策略在年化收益、夏普比及最大回撤等方面均稳定超越沪深300和偏股混合基金基准，明示其优选与增强效果。前10只基金组合的优异表现进一步佐证策略有效性。

最新持仓展示策略偏好全市场型基金，行业超配基础化工和轻工制造，风格倾向高动量和小市值，显示策略灵活把握市场风格与流动性特征。

图表数据系统支持文字结论，表明精选池低跟踪误差筛选能有效控制风险，同时Alpha因子优选显著提升超额收益。风险提示强调历史数据局限与样本不足，提醒投资者理性引用报告成果。

综上，该报告基于规范监管要求与大数据量化分析脉络，搭建了一个科学合理的主动权益基金超额收益策略框架，强调精选池与Alpha因子相结合是实现“重回报”转型的有效路径，并为投资者构建超越沪深300基准的精选基金投资组合提供了实操性强、数据支撑充分的理论与方法支持[page::0-9].

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总结

《如何构建超越基准指数的主动权益基金投资组合》报告以动态跟踪误差监控筛选主动权益基金，通过系统的Alpha因子细分选择构建优选池基金组合，显著提升组合的超额收益和风险调整后表现。在当前证监会推动公募基金“重回报”的监管环境背景下，该研究不仅契合监管要求，更为主动权益基金管理者和投资者提供了一套严谨、数据支撑充分的投资组合构建方案。报告详尽展示了精选池在收益确定性、风险控制及夏普比提升方面的优势，围绕规模、交易能力、选股能力等多维因子的复合策略进一步增强选基效果。持仓风格分析揭示策略灵活应对市场风格，优选行业表现出成长性偏好。

报告免责声明和风险提示部分提醒投资者理性看待历史数据的局限性，强调报告不构成具体投资建议，维护研究专业性及合规性。

整体而言，本报告为实现主动权益基金系统性超越基准指数提供了理论与实证结合的量化方法论和策略指引，具有较高实操价值和行业参考意义。[page::全篇]

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以上为该报告的极其详尽、全面的内容解构、数据剖析及图表解读。

报告