预期高股息组合构建方法 [page::3]

• 采用两阶段构建预期股息率指标：第一阶段利用年报公告的利润分配数据计算股息率，第二阶段结合历史分红数据与基本面指标预测未来股息率。

- 使用反转因子和盈利因子作为辅助筛选标准，剔除涨停、停牌股票和短期动量最高20%的股票，以及净利润同比下降的股票。

• 最终在沪深300成分股中选取预期股息率最高的30只股票等权重构建组合，每月底调仓。

预期高股息组合表现回顾与收益分解 [page::3][page::4]

• 回测区间2007年1月至2017年8月，累计超额收益为366.95%，年化超额收益16%，最大回撤12.45%，月度超额胜率64.34%。

- 超额收益来源分为行业超额、风格超额和选股超额，主要贡献来自风格超额及选股超额，行业超额为负。

2018年8月组合表现与持仓个股收益 [page::4][page::5]

• 8月组合收益为-5.94%，跑赢沪深300基准指数-5.21%约0.73%。

- 8月表现最好的四只股票为万科A（7.16%）、上海银行（3.63%）、中国石化（1.18%）、金地集团（-0.11%）。
| 代码 | 股票简称 | 申万一级行业 | 建仓日期 | 调出日期 | 持仓收益 |
|------------|----------|--------------|------------|------------|-----------|
| 000002.SZ | 万科A | 房地产 | 2018/8/1 | 2018/8/31 | 7.16% |
| 601229.SH | 上海银行 | 银行 | 2018/8/1 | 2018/8/31 | 3.63% |
| 600028.SH | 中国石化 | 化工 | 2018/8/1 | 2018/8/31 | 1.18% |
| 600383.SH | 金地集团 | 房地产 | 2018/8/1 | 2018/8/31 | -0.11% |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 个股表现多样，部分重仓股出现明显负收益，整体组合优势体现在超额控制风险。

2018年9月最新持仓明细 [page::6]

• 组合持仓30只个股权重均等，涵盖银行、房地产、汽车、有色金属、钢铁、公用事业等多个行业。

- 持仓股票均为沪深300成分股，反映组合行业较为分散，追求稳健收益。

风险提示 [page::0][page::6]

• 模型测试基于历史数据，市场规律或指标有效性可能发生变化，存在未来表现不及预期的风险。

报告详尽分析报告——《预期高股息组合跟踪-20180901》

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一、元数据与整体概览

• 报告标题：《预期高股息组合跟踪-20180901》

- 发布机构：东吴证券研究所，东吴金工团队

• 分析师：高子剑（执业证号：S0600518010001021-60199793），助理张翔

- 发布日期：2018年9月1日

• 主题：基于预期股息率构建的精选股票组合策略，包含组合构建标准、月度表现跟踪以及最新持仓明细

- 核心论点：
- 通过两阶段股息率指标构建并结合反转因子和盈利因子辅助筛选，从沪深300成份股中选取30只高股息预期股票。
- 该“预期高股息组合”历史表现稳健，累计超额收益高达366.95%，年化16%，并且具有较低最大回撤。
- 2018年8月组合表现相对于沪深300指数有小幅超出，体现策略的持续有效性。
- 每月底调仓、平等权重持仓，追踪组合动态持仓情况，提供透明度。

• 报告意图：突出预期股息率和辅助因子在股票组合构建中的有效性，展示该策略的历史和近期表现，以供投资者和机构参考。

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二、逐节深度解读

1. 预期高股息组合选股标准

• 关键论点概述：

- 该组合选取基于两阶段的预期股息率构建：第一阶段是基于当年年报利润分配公告计算股息率，第二阶段结合历史分红和基本面指标进行预测修正。
- 在沪深300中维护股票池进行筛选，进一步利用“反转因子”和“盈利因子”作为短期影响股息率的重要辅助筛选因子，防止买入价格涨幅过高或基本面恶化的股票。
- 最终剔除停牌、涨停股，过滤掉近期动量最高（21日涨幅最高20%）的股票，排除净利润同比负增长的股票，再从剩余股票中按预期股息率排序，选择前30只等权重构建组合。

• 推理与逻辑：

- 利用历史和公告数据的双重校验提升股息预期的准确度，结合短期因子过滤来避免“追高”以及盈利能力下降的风险，体现较为稳健且具有反转特征的选股理念。
- 剔除高涨幅股票寓意抑制“价格泡沫”风险，且剔除盈利下滑股票避免潜在业绩恶化。

• 关键数据及含义：

- 组合每期持仓30只股票，每月底调仓，体现动态调整机制，减少过时持仓风险。

• 图表分析：

- 图1：预期高股息组合累计超额收益走势（2007-2017）
- 展示了倍率超额收益持续增长，从2007年初的基线1倍成长至近5倍，累计超额收益达366.95%。
- 最大回撤控制在12.45%以内，显示策略抗跌和风险控制能力。
- 月度超额胜率64.34%显示该策略在超过三分之二的月份都跑赢指数，胜率较高。
- 组合回撤与市场波动（回撤率）叠加，整体表现抗震性优于基准。

• 结论：

- 选股逻辑结合基本面与股价动量因素，系统性地平衡收益与风险，表现出良好的历史超额收益和稳健性，为后续组合应用提供理论和数据基础。

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2. 预期高股息组合8月表现回顾

• 关键论点总结：

- 8月份该策略组合股票平均收益为-5.94%，沪深300基准指数跌幅为-5.21%。
- 组合超出基准跑赢0.73个百分点，表现出微幅超额收益。
- 股息因子带来的抗跌能力体现有限，但相比基准略有优势。

• 推理依据：

- 结合股息率因子与反转及盈利因子，虽在8月市场整体下跌大格局下组合依旧稍优，实现策略有一定防御性。
- 通过精选30只股票对冲部分市场风险。

• 图2：预期高股息组合超额收益分解

- 超额收益主要来源于风格超额（最高累积超过2.3倍），其次来自选股超额，行业超额贡献稳定为负。
- 说明组合较大部分超额收益来源于风格因子（如价值股偏向、高股息股特征）和个股选择的有效性。

• 图3：2018年8月组合与沪深300表现对比

- 双线走势紧密，但沪深300的跌幅整体略大于组合，反映策略在波动市中抗跌一些优势。

• 图4和图5：8月持仓明星与持仓收益详情

- 组合表现最好的四只股票为：
- 万科A（7.16%），上海银行（3.63%），中国石化（1.18%），金地集团（-0.11%）
- 多只股票出现负收益，最大亏损超20%的万丰奥威与安信信托拉低整体表现。
- 超额收益的实现依赖明星股的较好表现，股票间表现分化明显。

• 结论：

- 该组合在震荡下跌中仍具备一定的超额收益能力，体现出股息率策略的稳健性，但短期内依赖明星股表现，整体波动仍较大。

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3. 预期高股息组合9月最新持仓

• 持仓细节：

- 9月最新持仓30只股票名单列出，涵盖房地产、钢铁、汽车、银行等多个行业，且权重均等（各3.33%）。
- 银行板块占比较大（交通银行、中国银行、南京银行、北京银行、工商银行、中信银行、兴业银行、建设银行等8只），体现对金融板块的偏好。
- 其他重要行业包括房地产（首开股份、雅戈尔、华侨城A等）、汽车（上汽集团、华域汽车、万丰奥威）、采掘、公用事业、纺织服装、食品饮料和医药生物。
- 体现了多行业分散及价值蓝筹股占比较重的选股偏好，注重股息稳定性。

• 结论：

- 组合保持了稳健风格，结构偏向传统价值板块和高股息行业，反映策略意图规避高波动与高风险板块。

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4. 风险提示

• 报告明确提醒：

- 模型基于历史数据进行回测和构建，存在历史数据无法完全代表未来市场的风险。
- 市场可能出现较大变化，导致策略失效或表现不佳的风险。
- 投资需谨慎，风险不容忽视。

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三、图表深度解读

图1：预期高股息组合累计超额收益走势

• 描述：展示了2007-2017年间组合的累计超额收益和组合回撤情况。

- 解读：
- 累计超额收益曲线稳步上扬，显示该策略长期有效。
- 最大回撤维持在约12.45%，表现出较好的风险控制能力。
- 回撤与超额收益曲线波动反映该组合与市场波动及风险事件的同步性较弱，具有一定抗跌特性。

• 联系文本：支撑作者关于策略长期稳定超额收益及风险控制的结论。

- 数据来源及局限性：基于Wind资讯数据，回测期间适用沪深300标准，未来市场环境的不确定性可能影响持续表现。

图2：预期高股息组合超额收益分解

• 描述：分解策略超额收益为行业、风格和选股三部分。

- 解读：
- 风格超额贡献最大，选股超额次之，行业超额为负。
- 表明策略收益主要来自价值风格和个股选取，而非行业配置。

• 联系文本：解释了策略收益的来源，强调选股与风格因子的重要性。

- 局限性：行业超额收益负值显示组合未能利用行业轮动机会，可能受某些行业配置限制。

图3：2018年8月组合与沪深300表现对比

• 描述：8月内每日累计收益对比，显示组合与基准走势。

- 解读：
- 两者走势接近，但组合跌幅稍小，体现防御特征。

• 联系文本：验证组合在当月震荡调整中实现微幅跑赢基准。

图4：2018年8月预期高股息组合之星（个股表现）

• 描述：4只明星股票对比基准每日表现曲线。

- 解读：
- 万科A和上海银行表现明显优于沪深300，助推组合超额收益。
- 金地集团和中国石化表现较为贴近基准。

• 联系文本：强调明星股对组合稳定收益的贡献。

图5：2018年8月持仓收益明细表

• 描述：30支持仓股票逐个收益率呈现。

- 解读：
- 收益差异显著，从7.16%至-27.09%不等，显示组合内部波动大。
- 多只银行和房地产股票表现相对稳健，部分汽车及家电股大幅下跌，表现弱势。

• 联系文本：呼应了组合表现“明星效应”与个股分化并存的现实。

图6：2018年9月最新持仓明细

• 描述：组合9月持仓均等权重股票名单及行业分布。

- 解读：
- 多行业融合，银行股占优，体现策略在避免单行业风险的同时，重点配置稳健分红板块。

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四、风险因素评估

• 主要风险为策略依赖历史数据回测，未来市场环境和政策变化可能导致模型失效。

- 该风险提示简洁但明确，未给出具体缓解措施。

• 投资者需注意，组合表现可能受大市波动、行业风险、个股基本面变化等多方面影响。

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五、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

- 报告主体强调策略优点，较少提及组合在极端市场环境下的缺陷及风险。
- 选股标准虽严格，但仍剔除“动量最高”的股票，可能因反转策略过于依赖历史动量表现，面临突发事件时的适应性不足。

• 数据局限：

- 回测长达10年，但未明确考虑宏观经济周期切换、资本市场结构变化等外生因素。
- 组合月度调仓带来的交易成本未披露，可能实际收益受到影响。

• 内部矛盾：

- 图2显示行业超额为负，表明行业配置存在拖累，但选股标准中并未强调行业分散的重要性，未来可能存在行业风险集中。

• 建议：

- 可考虑补充关于持仓集中风险及交易成本的评述。
- 更细致的风险情景分析或宏观经济敏感度测试有助提升结论严谨度。

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六、结论性综合

本报告以“预期高股息组合”为核心，系统展示了东吴证券金工团队基于股息率与两个辅助因子（反转因子与盈利因子）构建的选股方法及其历史和最新表现。通过剔除涨停、停牌股，排除短期持续上涨和盈利下降的股票，从沪深300成份股中精选30只等权股票构建组合，形成稳健的动态投资策略。

历史回测显示，该策略自2007年至2017年累计超额收益达366.95%，年化超额16%，同时最大回撤稳健（12.45%），月度胜率高达64.34%，表现出较强的抗跌性和持续盈利能力（图1）。超额收益主要来自价值风格和选股优选（图2），而非行业配置，突显个股精选的重要性。

2018年8月，组合表现较基准沪深300指数微幅跑赢（超额0.73%），体现策略短期内对市场波动具备一定防御效果（图3）。个股表现分化显著，万科A和上海银行等明星股表现抢眼（图4、图5），但个别股票亏损较大，显示组合内部波动需要持续监控。

最新9月持仓覆盖银行、房地产、汽车、钢铁及公用事业等多个传统高股息行业，结构稳健多元（图6）。组合动态调整机制体现团队对市场及基本面变化的响应能力。

风险提示明确指出模型受限于历史数据，未来可能因市场变化失效，需投资者加以注意。报告整体论证严谨，数据详实，展现了预期高股息策略的理论与实践价值。但未充分披露交易成本影响、宏观经济变化的适应性测试及行业风险集中度，可能影响策略在极端市场情境下表现的稳定性。

综上，该报告系统、细致地诠释了基于股息率和辅助因子构建的预期高股息股票组合策略，既展现其历史强劲表现，也客观提示市场风险，具备较高的实用参考价值。投资者可基于该策略构建稳健股息驱动的资产配置，但需谨慎关注市场环境变化及交易成本风险。[page::0,3,4,5,6,7]

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附录：图表索引与简要说明

| 图名 | 页码 | 主要内容与意义 |
|----------------------------|-----|--------------------------------------------------|
| 图1：累计超额收益走势 | 3 | 策略2007-2017年累计超额收益约366.95%，低回撤风险 |
| 图2：超额收益分解 | 4 | 风格超额和选股超额贡献主要，行业超额为负 |
| 图3：2018年8月表现回顾 | 4 | 8月组合微幅跑赢沪深300指数 |
| 图4：2018年8月组合明星股票表现 | 5 | 万科A等明星股领跑组合 |
| 图5：8月持仓收益明细 | 5 | 成份股收益分化明显，存在大幅亏损个股 |
| 图6：9月最新持仓明细 | 6 | 30只股票持仓列表，多行业均衡，银行股占优 |

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（全文完）

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