戴维斯双击量化策略概览 [page::2]

• 该策略以低PE买入具成长潜力股票，等待EPS和PE“双击”实现乘数效应收益。

- 2010至2017年回测期年化收益26.45%，超基准21.08%，7个完整年度均超11%。

• 风险指标表现优异，收益回撤比均超过2，最大回撤控制在-8.06%以内。

- 2020年以来，策略超额中证500指数9.19%，上周超额收益1.11%。

长线金股业绩预增策略特征与表现 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|---------|---------|---------|------------|----------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2019 | 54.74% | 26.56% | 28.18% | -5.23% | 5.39 |
| 全样本期 | 25.58% | 1.82% | 23.76% | -8.72% | 2.72 |

• 以业绩预告中净利润增速作为核心指标, 策略季度调仓, 每期持仓20只。

- 该策略在7个完整年度均实现超18%的年化超额收益，显著优于基准。

• 样本池相对中证500及同市值及行业指数均表现优异，换手率较低。

潜伏业绩预增策略构建及优异回测成绩 [page::4]

• 该策略定期报告披露前10个交易日提前买入，财报发布日卖出，规避预告后波动。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|---------|---------|---------|------------|----------|
| 2010 | 54.30% | 25.92% | 28.38% | -4.10% | 6.93 |
| 2015 | 112.92% | 37.40% | 75.51% | -6.18% | 12.22 |
| 2019 | 29.55% | 8.72% | 20.83% | -3.89% | 5.35 |
| 全样本期 | 32.86% | 2.93% | 29.93% | -6.18% | 4.84 |

• 2010-2019年年化收益32.71%，超额收益29.71%，回撤控制良好。

- 多年稳定收益验证策略对业绩公布前买入布局的有效性。

动态反转组合策略及其择时机制 [page::5]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|---------|---------|---------|------------|----------|
| 2010 | 22.90% | 10.07% | 12.84% | -16.25% | 0.79 |
| 2015 | 168.29% | 43.12% | 125.18% | -10.82% | 11.57 |
| 2018 | -17.29% | -33.32% | 16.03% | -4.57% | 3.51 |
| 全样本期 | 20.00% | 1.31% | 18.69% | -16.25% | 1.15 |

• 根据市场下跌反弹形态判断反转买入时机，选取25日跌幅最大的50只股票。

- 持仓15个交易日，充分利用短期反转效应，实现显著超额收益。

量化因子与策略亮点总结 [page::0][page::2][page::5]

• 四大策略均基于因子投资思想，结合业绩动量、估值（PEG）及价格反转，体现行业轮动策略特点。

- 各策略均严格控制持仓集中度及换手率，风险控制到位，收益稳健优于基准。

• 戴维斯双击因子融合成长与估值，使得股票买卖时机把握更精准。

- 潜伏业绩预增及长线金股策略以盈利预测及业绩增速为核心，体现量化因子价值。

• 动态反转策略依据市场情绪和技术形态选择买卖时点，提升择时效果。

证券研究报告深度分析 —— 《金融工程》2020年4月5日报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：金融工程

- 发布机构：天风证券研究所

• 发布日期：2020年4月5日

- 作者及联系方式：
- 吴先兴，分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com，电话：18616029821
- 缪铃凯，联系人，邮箱：miaolingkai@tfzq.com

• 报告主题：本报告聚焦于多种基于量化因子和业绩动量的股票投资策略，重点分析与介绍了“戴维斯双击”策略，并对“长线金股”、“潜伏业绩预增”和“动态反转”策略进行了回顾与业绩表现说明。

- 核心论点：
- 报告主推的“戴维斯双击”策略通过低估值买入成长潜力股，再通过成长兑现带来的市盈率提升，双重驱动盈利，实现年化收益26.45%；
- 其他三个策略也均呈现稳定超额收益，适应不同市场环境；
- 报告力图表明多因子量化模型结合业绩预期能够稳定带来超越基准（中证500指数）的超额收益。

• 策略综合表现：

- 戴维斯双击策略2010-2017年回测期内实现26.45%年化收益，超额基准21.08%；
- 今年以来戴维斯双击策略超额中证500指数达9.19%，上周超额1.11%，体现短期持续性强；
- 其他策略（长线金股、潜伏业绩预增、动态反转）也均呈现较好的回测和实盘收益表现。

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二、逐节深度分析

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 关键理念：

- 利用PEG指标（市盈率及盈利增长比率）寻找盈利增速加速的企业；
- 低市盈率买入优质成长股，当业绩成长兑现带动PE提升时卖出，实现EPS与PE“双击”带来的乘数效应收益；
- 简言之，策略捕捉的是业绩成长和估值提升的叠加，通过动态择时实现超额收益。

• 数据表现：

- 图表显示2009年底至2020年初，组合净值（蓝线）逐步攀升，相较中证500（橙线）明显跑赢，右轴灰线为相对强弱指标，表现一路向好。
- 表1年度数据详细列出了从2010年至2020-04-03的绝对收益、基准收益和超额收益，其中典型年度如2013年绝对收益75.63%，超额57.71%；2019年绝对收益70.39%，超额43.82%；
- 收益回撤比显著高，如2013年高达10.23，显示良好的风险调整后收益。

• 推理依据：

- PE的下行风险能被盈利快速增长有效防范，盈利加速的股票相对估值更稳健；
- 量化选股结合因子模型和财务预告数据，保证筛选标的的成长性。

• 表现总结：

- 该策略稳健且高效，多年保持双位数的超额收益，回撤控制合理；
- 2020年初调仓后持续超额贡献，表明模型适应当前市场环境。

2. 长线金股组合

2.1 策略简述

• 关键观点：

- 股价与业绩增速高度相关，特别是盈利的“动量效应”明显，即本季度高增速公司往往下一季度也能保持良好表现；
- 因无法提前一年完全预测所有公司业绩增速，采用业绩预告中的净利润下限作为依据，定期调仓构建组合；
- 组合优选40只高增长股票，选其中20只市值较小的股票，结合市值与成长性双维度。

• 图表及数据：

- 图2显示组合净值稳步跳升，领先基准；
- 表2年度表现显示该策略也具备较好的收益和超额收益，2015年尤为突出，绝对收益121.68%，超额78.08%；
- 收益回撤比多数年份保持在高水准，如2012年9.10，
- 2020年初至4月3日，组合表现略弱于基准，今年超额收益-1.33%，上周-0.53%。

• 逻辑基础：

- 依赖预告数据与小市值效应，兼顾成长与低估值；
- 季度频繁调仓，保持对业绩变化的快速响应；
- 兼顾行业及市值中枢，抑制系统性风险。

3. 潜伏业绩预增策略

3.1 策略简述

• 策略特点：

- 针对业绩大幅增长预告的公司，认为其下一季度高增长极可能继续，因此选择在财报正式发布前10个交易日买入“潜伏”，规避股价因预告公布后出现的短期波动；
- 财报发布日卖出，持仓周期较短；
- 买卖交易成本较低，持仓单只股票上限10%；
- 以中证500非停牌仓位作为基准。

• 业绩表现：

- 图3显示策略净值曲线在2010-2019年间稳步上升，远超大盘；
- 表3显示2015年表现突出，绝对收益达112.92%，超额75.51%；
- 年化收益32.71%，年化超额29.71%，同时最大相对回撤仅6.18%，显示了高收益且回撤控制优异；
- 2020年初至4月3日，策略继续实现11.60%超额收益。

• 背后逻辑与优势：

- 利用业绩预告与市场反应的时间差，套利隐含信息；
- 精准控制持仓时间避免情绪驱动的暴涨暴跌风险；
- 交易成本考量合理，持仓分散限制过度集中风险。

4. 动态反转组合

4.1 策略简述

• 核心思想：

- 反转因子在市场下跌趋势中表现更佳；
- 动态调整买入时点，选择经过一定幅度下跌后出现反弹信号时入场（即“跌后反弹”形态）；
- 持有过去25个交易日跌幅排名前50的股票，持仓15个交易日，期间空仓期收益以中证500计算。

• 策略表现：

- 图4的组合净值显示出明显的阶段性上涨，较中证500领先；
- 表4中年年度表现波动较大，如2015绝对收益高达168.29%，超额125.18%；
- 全周期年化收益20%，超额18.69%，但回撤相对较高（最大回撤16.25%），收益回撤比1.15，显稳健性较其它策略略低；
- 2020年初至4月3日，策略仍实现3.93%超额收益，上周实现2.48%。

• 潜在逻辑：

- 充分利用市场情绪反转，捕捉短期股价回弹；
- 通过动态信号筛选降低环境不适应的风险；
- 短期持仓和高换手率可能带来较高的交易成本与波动风险。

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三、图表深度解读

图1 戴维斯双击策略表现

• 描述：图表横轴为时间（2009年底至2020年），纵轴左侧为组合净值和中证500净值，右侧为相对强弱指数。

- 发现与趋势：
- 组合净值走势较中证500指数有明显提升，尤其在2013年、2015年和2019年涨势显著；
- 相对强弱指标从1开始，逐年攀升到约7，强调该策略在市场整体趋势中的不断跑赢；

• 支持文本论点：

- 证明戴维斯双击策略在多个市场环境（包括上涨和调整）均有效；

• 局限性：

- 未显示手续费等成本影响，长期表现可能因交易成本有所调整。

表1 戴维斯双击策略年度表现

• 重点数据：

- 超额收益常年保持在两位数，最小也有11.15%（2017年）；
- 最大相对回撤控制在8.06%以内，显示风险较低；
- 2019年收益回撤比高达13.05，风险调整收益极佳。

图2 长线金股策略表现

• 描述：组合净值持续稳步上升，整体趋势优于基准；

- 趋势：
- 2015年起涨势明显，随后涨幅曾有所回调，但依旧领先；
- 相对强弱与净值走势同步向上；

• 文本联系：

- 策略依赖季度调仓和业绩预告的准确性，图中体现了长期有效性。

表2 长线金股策略年度表现

• 关注点：

- 2015年表现突出，超额收益78.08%；
- 部分年份如2017、2018年表现低迷，超额收益分别3.38%和8.13%；
- 最大相对回撤在8.72%，显示风险时有波动。

图3 潜伏业绩预增策略表现

• 描述：2010年至2020年，组合净值逐年递增，明显跑赢中证500。

- 趋势：
- 2015年前后经历快速增长；
- 超额收益整体持续，反映策略在各市场周期均有一定抗跌能力。

表3 潜伏业绩预增策略年度表现

• 数据重点：

- 整体年化超额收益接近30%，为四大战略中最高；
- 最大相对回撤最低为6.18%，风险管理良好；
- 成本考虑在策略简述中清晰，体现该策略收益的可实现性。

图4 动态反转策略表现

• 描述：组合净值年内波动显著，2015年涨幅最高，明显优于基准。

- 观察：
- 净值曲线有时波动较大，显示策略风险较其他策略高；
- 反转策略适合震荡和下跌市场，图表体现策略的阶段性强势。

表4 动态反转策略年度表现

• 重点：

- 2015年策略回报最高，超额收益125.18%；
- 最大相对回撤16.25%，为四策略中的最高，表明风险相对大；
- 收益回撤比低于其他策略（1.15），显示波动较大。

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四、估值分析

本报告未直接提供DCF或可比公司估值模型的详细应用，但“戴维斯双击”策略隐含了基于估值倍数（PE）与盈利增速（EPS增长）相结合的估值逻辑：

• 使用PEG指标作为核心筛选因子，PE与业绩增速成动态平衡；

- 根据盈利增长预期判断合理PE水平，选择低PE且成长潜力大的股票；

• 该方法体现了市场估值与业绩实际表现的双重验证，减少估值泡沫风险。

报告未涉及传统估值模型敏感性分析，但通过多年度的回测及不同环境下表现体现了策略内在稳定性。

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五、风险因素评估

报告明确指出的主要风险包括：

• 模型失效风险：量化模型基于历史数据，未来市场变化可能导致模型失效；

- 市场风格变化风险：策略在特定市场风格（如成长风、价值风、震荡市等）下表现差异明显，风格切换可能带来短期亏损；

• 流动性及交易成本风险：特别是动态反转策略持仓频繁，较高的换手率可能导致实际收益折损；

- 业绩预告信息不确定性：依赖公开业绩预告存在信息披露完善性及准确性的风险。

报告未详细说明缓解措施，但通过多策略并行和动态调仓，降低单一策略风险暴露。

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六、批判性视角与细微差别

• 策略优势显著，但风险需重视：

- “戴维斯双击”策略虽然长期回报优异，但2018年亏损明显提示该策略受市场周期影响较大；
- 动态反转策略因高波动性及高回撤，风险承受能力要求高；

• 假设与实现存在差异：

- 回测中未详细披露交易成本及市场冲击，实际操作中收益可能被侵蚀；
- 部分策略依赖业绩预告信息，若政策或公司披露规则变化，策略效果可能下降；

• 策略适用的市场环境及投资者类型需明确：

- 高频率调仓的策略更适合资金规模较小且无需太高流动性的投资者；
- 部分策略收益回撤比低，长期承受波动的投资者更为合适。

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七、结论性综合

本报告全面介绍了四种基于盈利动量、估值及市场情绪因子的量化策略，尤其强调“戴维斯双击”策略的出色表现。通过对每个策略的逻辑、执行方法、历史业绩和风险因素的细致分析，可以清晰看出：

• 戴维斯双击策略通过捕捉盈利增长与估值提升的复合效应，创造了年化26%以上的超额收益，表现稳定且相对安全，是报告的核心推荐；

- 长线金股策略利用盈利的动量效应，中短期内实现了显著超额收益，适合偏好稳健成长的投资者；

• 潜伏业绩预增策略创新性地利用财报发布前的买入时点规避了市场冲击，鲜明地表现出最高的年化超额收益和较低的回撤，风险收益比最佳；

- 动态反转策略则在震荡及下跌市场中表现突出，但波动风险及回撤较大，更适合风险偏好较高的投资者；

• 四个策略均在2010年以来的样本期中取得了明显的超额回报，表明基于量化因子的股票策略在A股市场具备持续的有效性；

- 图表数据全面佐证了文中策略的历史表现与风险控制水平，验证了策略构建思路的稳健性；

• 报告最后针对模型失效风险及市场风格变化的提醒，体现了研究的客观性和风险意识。

综上，天风证券《金融工程》报告以详实的历史数据、合理的策略设计和丰富的量化因子应用，提供了多样化且稳定的量化选股策略组合方案，具备较强的实际操作指导意义和投资参考价值。[page::0,2,3,4,5,6]

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图表展示

• 戴维斯双击策略表现图：

• 长线金股策略表现图：

• 潜伏业绩预增策略表现图：

• 动态反转策略表现图：

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备注：本分析严格基于报告内容及其展示的数据与论据，未添加未经验证的外部观点或推测。

报告